股指期貨交易時(shí)，有一個(gè)特點(diǎn)，就是臨近交割日，股指期貨價(jià)格必然暴跌。這種情況幾乎每次都會(huì)發(fā)生。那么為什么股指期貨的交割日必然會(huì)暴跌呢？

從歷史上看，如果交割日之前持有的頭寸沒(méi)有減少，近月和遠(yuǎn)月的價(jià)差發(fā)生了變化，說(shuō)明交割日可能有資金想要“有所作為”，始作俑者往往是占優(yōu)勢(shì)的一方，有大幅上漲或下跌的可能。

與股指期貨相比，在股指期貨的結(jié)算日，標(biāo)的指數(shù)的交易量和波動(dòng)率顯著增加，這就是股指期貨交割期屆滿日的現(xiàn)象。

到期效應(yīng)產(chǎn)生的根本原因是股指期貨以現(xiàn)金交割方式結(jié)算，套利平倉(cāng)、套期保值轉(zhuǎn)移和投機(jī)交易者操縱結(jié)算價(jià)的欲望相互作用，在最終結(jié)算日產(chǎn)生了到期效應(yīng)。

因?yàn)槲覈?guó)《證券交易法》規(guī)定，不允許賣空股票，只有當(dāng)股指期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格時(shí)，才會(huì)發(fā)生套利交易。套利交易者賣出股指期貨，買入現(xiàn)貨。

對(duì)于在期貨到期日仍持有現(xiàn)貨的套利者，需要按照期貨結(jié)算價(jià)清倉(cāng)。套利交易者多了，拋售壓力同時(shí)集中，對(duì)指數(shù)形成下行壓力。

對(duì)于套期保值者來(lái)說(shuō)，空頭合約需要在合約即將到期時(shí)轉(zhuǎn)移到其他月份，因此合約到期前一個(gè)月的期貨合約價(jià)格會(huì)有一定的壓力，期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)效應(yīng)會(huì)影響到對(duì)現(xiàn)貨指數(shù)的傳導(dǎo)。

該合約的投機(jī)者希望在最終結(jié)算日使現(xiàn)貨價(jià)格盡可能向?qū)ψ约河欣姆较虬l(fā)展，從而達(dá)到獲利或減少損失的目的。因此，投機(jī)者愿意在最后一個(gè)交易日操縱價(jià)格。

在上述不同因素的影響下，股指期貨到期日的交易量、波動(dòng)率和收益率與平均水平存在明顯差異。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，股指期貨到期日的投資收益率高于其他交易日的平均水平；從股指期貨到期日開(kāi)始的前半個(gè)月買股票，高于后半個(gè)月買股票。從統(tǒng)計(jì)結(jié)果來(lái)看，股指期貨到期日對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格造成了壓低效應(yīng)。

對(duì)于一些股票投資者來(lái)說(shuō)，股指期貨到期后的幾個(gè)交易日，可以視為買入股票的好時(shí)機(jī)。同樣，在兩個(gè)股指期貨到期日的中間賣出股票也有輕微的溢價(jià)。

同時(shí)，股票投資者要關(guān)注本月有正套利空間的日期數(shù)量，有套利空間的交易日是否有大幅增倉(cāng)，如果有條件，還需要了解機(jī)構(gòu)持有的空單數(shù)量是否比較多。這些因素都可能對(duì)股指期貨到期日的現(xiàn)貨指數(shù)產(chǎn)生一定的壓力。

為避免對(duì)結(jié)算價(jià)的操縱，CICC將到期日股指期貨的結(jié)算價(jià)設(shè)定為最后一個(gè)交易日標(biāo)的指數(shù)最后2小時(shí)的算術(shù)平均價(jià)格，并有權(quán)根據(jù)市場(chǎng)情況調(diào)整股指期貨的結(jié)算價(jià)。

由于時(shí)間跨度較長(zhǎng)，成份股權(quán)重分散，被操縱的幾率大大降低。同時(shí)，CICC將股指期貨的結(jié)算日設(shè)定為每月的第三個(gè)周五，避免了月末效應(yīng)、季末效應(yīng)等其他可能引起現(xiàn)貨波動(dòng)的因素。

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