資產(chǎn)證券化的概念

資產(chǎn)證券化，是指以基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過結(jié)構(gòu)化等方式進(jìn)行信用增級(jí)，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的業(yè)務(wù)活動(dòng)。

簡單的講：資產(chǎn)證券化就是出售基礎(chǔ)資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流進(jìn)行融資。

資產(chǎn)證券化有什么好處？

（一）有利于提高一級(jí)市場(chǎng)認(rèn)購倍數(shù)，促進(jìn)市場(chǎng)估值向真實(shí)價(jià)值回歸

從市場(chǎng)供需來看，如果某種金融產(chǎn)品的二級(jí)市場(chǎng)交易較為活躍，這種效果通常會(huì)向一級(jí)市場(chǎng)傳遞。從市場(chǎng)估值來看，二級(jí)市場(chǎng)具有一定的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，二級(jí)市場(chǎng)實(shí)際成交價(jià)格會(huì)促進(jìn)該產(chǎn)品的市場(chǎng)估值向真實(shí)價(jià)值趨近，即“價(jià)值回歸”，從而進(jìn)一步提高市場(chǎng)估值的合理性。

（二）有利于緩解一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行量偏小與投資需求旺盛之間的矛盾

近幾年，我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模迅猛增長。在“資產(chǎn)荒”背景下，投資者對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資需求增大，一級(jí)市場(chǎng)尚不能有效滿足投資者的需求，供需失衡現(xiàn)象較為明顯。盡管二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格和交易規(guī)模受到詢價(jià)范圍、交易意愿、產(chǎn)品估值等多種因素影響，其交易效率可能遜于一級(jí)市場(chǎng)，但毋庸置疑的是，二級(jí)市場(chǎng)是一級(jí)市場(chǎng)的有益補(bǔ)充，二級(jí)市場(chǎng)的不斷發(fā)展有助于更好地滿足投資者的多元化需求。

（三）有利于投資者獲取流動(dòng)性，提高綜合收益

如果有活躍的二級(jí)市場(chǎng)作為支撐，投資者可以適時(shí)通過直接賣出產(chǎn)品、質(zhì)押式回購等方式進(jìn)行變現(xiàn)，以此獲取較低成本的資金。此外，活躍的二級(jí)市場(chǎng)有利于投資者獲取更多綜合收益。

（四）有利于提高專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)參與度

活躍的二級(jí)市場(chǎng)能夠有效引導(dǎo)投資者更加主動(dòng)地關(guān)注交易標(biāo)的質(zhì)量，并把這種質(zhì)量要求分解為對(duì)產(chǎn)品鏈條上每個(gè)環(huán)節(jié)、每個(gè)參與機(jī)構(gòu)的具體要求，如管理人產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和現(xiàn)金流規(guī)劃的合理性、資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)履職盡責(zé)、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)動(dòng)態(tài)評(píng)級(jí)有效性等方面的要求。實(shí)踐證明，每個(gè)責(zé)任主體的表現(xiàn)都將影響二級(jí)市場(chǎng)估值和風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)定，進(jìn)而影響交易實(shí)踐。因此，二級(jí)市場(chǎng)的快速發(fā)展客觀上對(duì)產(chǎn)品管理人、評(píng)級(jí)公司等相關(guān)參與主體的資質(zhì)和能力提出了更高要求，也會(huì)促進(jìn)參與主體專業(yè)能力以及市場(chǎng)回報(bào)的提升。

資產(chǎn)證券化流程圖是怎樣？

1、發(fā)起人(發(fā)放貸款金融機(jī)構(gòu))確定基礎(chǔ)資產(chǎn)并組建資產(chǎn)池

資產(chǎn)的原始權(quán)益人對(duì)自身資產(chǎn)進(jìn)行定性和定量分析，將流動(dòng)性較差但能帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流量的存量資產(chǎn)如應(yīng)收帳款、住房抵押貸款等或未來能帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流量的合同或項(xiàng)目進(jìn)行剝離、組合并組建資產(chǎn)池。

2、組建特設(shè)信托機(jī)構(gòu)SPV

SPV是專門為資產(chǎn)證券化而特別組建的獨(dú)立法律主體，它是結(jié)構(gòu)性重組的核心主體。SPV的原始概念來自于中國墻(ChinaWall)的風(fēng)險(xiǎn)隔離設(shè)計(jì)，它的設(shè)計(jì)主要為了達(dá)到“破產(chǎn)隔離”的目的。它可以是一個(gè)法人實(shí)體，一個(gè)空殼公司，同時(shí)也可以是擁有國家信用的中介。

3、將證券化資產(chǎn)所有權(quán)轉(zhuǎn)移給SPV

這個(gè)環(huán)節(jié)會(huì)涉及到許多法律、稅收和會(huì)計(jì)處理問題。需要注意的是資產(chǎn)的原始權(quán)益人必須以真實(shí)出售的方式將資產(chǎn)出售給SPV，通過建立一種風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制，在該資產(chǎn)與發(fā)行人之間筑起一道防火墻，即發(fā)起人的其他債權(quán)人在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)對(duì)已基礎(chǔ)資產(chǎn)沒有追索權(quán)，實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離。

4、信用增級(jí)

為吸引投資者并降低融資成本，必須對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行信用增級(jí)，以提高所發(fā)行證券的信用級(jí)別。信用增級(jí)可以分為內(nèi)部信用增級(jí)和外部信用增級(jí)兩類，具體手段有很多種，如內(nèi)部信用增級(jí)的方式有：劃分優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)(senior/subordinatestructure)、建立利差賬戶(spreadaccount)、開立信用證、進(jìn)行超額抵押等。外部信用增級(jí)主要通過擔(dān)保來實(shí)現(xiàn)。

5、信用評(píng)級(jí)

信用等級(jí)越高，表明證券的風(fēng)險(xiǎn)越低，從而使發(fā)行證券籌集資金的成本越低。有相當(dāng)部分的資產(chǎn)證券化操作會(huì)同時(shí)選用兩家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)來對(duì)證券進(jìn)行評(píng)級(jí)，以增強(qiáng)投資者的信用。

6、發(fā)售證券

SPV將經(jīng)過信用評(píng)級(jí)的資產(chǎn)支持證券交給證券承銷商去承銷，承銷商為證券的發(fā)行進(jìn)行促銷，以幫助證券成功發(fā)行。此外，在證券設(shè)計(jì)階段，作為承銷商的投資銀行一般還扮演融資顧問的角色，運(yùn)用其經(jīng)驗(yàn)和技能形成一個(gè)既能在最大程度上保護(hù)發(fā)起人的利益又能為投資者接受的融資方案。

7、向發(fā)起人支付資產(chǎn)購買價(jià)款

證券商將證券出售給投資者，并將獲得的價(jià)款交給SPV。SPV從證券承銷商那里獲得發(fā)行現(xiàn)金收入，然后向發(fā)起人支付購買基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)款。此時(shí)要優(yōu)先向其聘請(qǐng)的各專業(yè)機(jī)構(gòu)支付相關(guān)費(fèi)用。

8、管理資產(chǎn)池

SPV還需要對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行管理和處置,對(duì)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行回收。管理人可以是資產(chǎn)的原始權(quán)益人即發(fā)起人,也可以是專門聘請(qǐng)的有經(jīng)驗(yàn)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。在信貸資產(chǎn)證券化運(yùn)作中,管理人主要負(fù)責(zé)收取債務(wù)人按期償還的本息并對(duì)其履行債務(wù)實(shí)施監(jiān)督,在房地產(chǎn)證券化運(yùn)作中,管理人主要負(fù)責(zé)通過出租或出售房地產(chǎn)等方式獲取收益。

9、清償證券

SPV將委托受托人按時(shí)、足額地向投資者償付本息。利息通常是定期支付的，而本金的償還日期及順序就要因基礎(chǔ)資產(chǎn)和所發(fā)行證券的償還安排的不同而異了。待資產(chǎn)支持證券到期后，按照證券發(fā)行時(shí)的約定，若有剩余,按協(xié)議規(guī)定在發(fā)起人和SPV之間進(jìn)行分配,整個(gè)資產(chǎn)證券化過程即告結(jié)束。

需要特別說明的是，上面只闡述了資產(chǎn)證券化運(yùn)作的最一般或者說最規(guī)范的流程，但在社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境不同的國家或地區(qū)，每次運(yùn)作會(huì)不同。因此，在設(shè)計(jì)和運(yùn)作一個(gè)具體的證券化過程時(shí)，應(yīng)以既存的社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境為基礎(chǔ)。