在中國的絕對(duì)收益產(chǎn)品市場(chǎng)，基金賬戶、券商集合理財(cái)、陽光私募都有投資門檻和業(yè)績(jī)提成，很多還通過結(jié)構(gòu)化的形式提供杠桿。而中國資本市場(chǎng)之前不能做空，這些產(chǎn)品沒有對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的能力和對(duì)沖投資的理念。去年初，融資融券和股指期貨的推出，給中國資本市場(chǎng)帶來了兩個(gè)極其重要且前所未有的功能：對(duì)沖和杠桿。

對(duì)沖基金的賣點(diǎn)在于收益的確定性！確定性的衡量標(biāo)準(zhǔn)是投資的性價(jià)比(也叫信息率，等于收益除以風(fēng)險(xiǎn))；投資性價(jià)比高，降低了投資虧損的概率。

現(xiàn)代投資組合理論告訴我們，任何多元化投資組合的大部分收益和風(fēng)險(xiǎn)都來自市場(chǎng)。這部分來自市場(chǎng)的收益，雖然有時(shí)候高，比如2007年，但是風(fēng)險(xiǎn)更大，比如2008年，所以投資的性價(jià)比低，在0.5 ~ 0.7左右，也就是說每年虧損概率在25% ~ 30%，也就是3 ~ 4年一次。但是，如果可以利用對(duì)沖工具對(duì)沖(或部分對(duì)沖)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，通過承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)，獲得一定的收益，就可以提高投資的性價(jià)比。在成熟市場(chǎng)，對(duì)沖基金的投資性價(jià)比通常在1到1.5之間。這意味著每年的損失概率會(huì)在10%以下，也就是10年一次，翻譯成中文就是“持續(xù)穩(wěn)定”。

相信大家都聽說過a股投資者愛賭。在股票投資中，這意味著沒有100%的回報(bào)，投資者不會(huì)感興趣。風(fēng)險(xiǎn)？什么風(fēng)險(xiǎn)？這種“特征”表面上看與現(xiàn)代投資理念相悖，但有一個(gè)非常簡(jiǎn)單的經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋：“邊際效應(yīng)遞減”。對(duì)于只有一萬元的散戶來說，賺不到100%是沒有意義的。然而，由于許多散戶投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低，各國金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)會(huì)非常嚴(yán)格地監(jiān)管商業(yè)銀行和共同基金，以確保社會(huì)和諧。但是對(duì)于一個(gè)一億的大戶來說，保值第一，增值第二，我們不再追求100%的收益，因?yàn)槲覀儾幌朐馐?00%的損失。這些高端投資者的需求是在有限的風(fēng)險(xiǎn)下獲取最大的收益，即投資的性價(jià)比最大化。這就是為什么對(duì)沖基金的客戶主要是機(jī)構(gòu)和高凈值人群。

當(dāng)然，投資人看重的是收益，而不是性價(jià)比。有了高性價(jià)比的核心投資策略，對(duì)沖基金經(jīng)理可以根據(jù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在不改變損失概率的情況下，進(jìn)行杠桿操作，同時(shí)放大收益和風(fēng)險(xiǎn)，在相同的投資風(fēng)險(xiǎn)下獲得更大的收益。這不同于傳統(tǒng)的高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的投資理念，而是以最低的風(fēng)險(xiǎn)獲取最高的回報(bào)。對(duì)沖和杠桿是對(duì)沖基金家族中密不可分的雙胞胎，也是最具爭(zhēng)議的特征：杠桿。

對(duì)沖基金雖然屬于絕對(duì)收益類產(chǎn)品，但絕對(duì)收益并不意味著絕對(duì)賺錢或者賺很多錢。對(duì)沖基金通過對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)來提高回報(bào)的確定性，但仍承擔(dān)其他非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，仍可能虧損。對(duì)沖基金的風(fēng)險(xiǎn)主要來自投資經(jīng)理的投資策略風(fēng)險(xiǎn)。沒有一種投資策略可以在不同的時(shí)間、不同的市場(chǎng)賺錢，也沒有一種投資策略可以一勞永逸的賺錢。對(duì)沖基金的投資從根本上來說是一個(gè)激烈競(jìng)爭(zhēng)的過程，優(yōu)勝劣汰。在強(qiáng)大的雙向激勵(lì)下，對(duì)沖基金經(jīng)理不斷開發(fā)新的投資策略，以發(fā)現(xiàn)資本市場(chǎng)中定價(jià)的無效性，從而捕捉那些飄忽不定但稍縱即逝的a，但在這個(gè)過程中，市場(chǎng)的定價(jià)無效性會(huì)降低。因此，前美聯(lián)儲(chǔ)主席艾倫格林斯潘曾說“對(duì)沖基金積極靈活的投資策略對(duì)提高整個(gè)資本市場(chǎng)的效率起到了巨大的作用”。

中國資本市場(chǎng)的另一個(gè)“特點(diǎn)”是跟隨容易，創(chuàng)新難。作為一種新的投資理念，對(duì)沖基金正在經(jīng)歷一個(gè)艱難的起步過程。我們常說，過去的業(yè)績(jī)不能代表未來，但過去是對(duì)未來最好的預(yù)期，對(duì)沖基金將成為中國主流的資產(chǎn)管理市場(chǎng)之一，就像成熟市場(chǎng)一樣，為機(jī)構(gòu)投資者和高凈值人群提供有效的資產(chǎn)配置工具。同時(shí)，對(duì)沖基金靈活主動(dòng)的對(duì)沖投資策略不僅會(huì)利用市場(chǎng)的定價(jià)誤差獲取絕對(duì)收益，還會(huì)提高整個(gè)中國資本市場(chǎng)的效率。