股票投資者是最矛盾的。一方面，他們想買傳說中能漲十倍、二十倍的股票——最好是今天買，然后下周就漲十倍，雖然五個(gè)工作日內(nèi)達(dá)到這一點(diǎn)有點(diǎn)難——另一方面，投資者希望股票簡(jiǎn)單一點(diǎn)。如果股票像它們的表親債券一樣，事情就簡(jiǎn)單了。投資者只需要買那些價(jià)格和年收益比最低的股票，就萬(wàn)事大吉了，在家等著發(fā)財(cái)。比如一只股票的發(fā)行價(jià)是10元，這只股票每年可以賺1元的利潤(rùn)。這樣投資者十年后就可以賺回原來(lái)的投資資本。不用說，比率越低(通常稱為市盈率),投資者收回本金的時(shí)間就越短。尋找市場(chǎng)上市盈率最低的股票，然后買入，是投資者最明智的選擇。

不幸的是，夢(mèng)想不是現(xiàn)實(shí)，因?yàn)楣善被貓?bào)每年都在變化。從另一個(gè)角度來(lái)看，也可以說，幸好這不是真的。因?yàn)楣善钡暮?jiǎn)單化不僅會(huì)讓整個(gè)關(guān)于股票的產(chǎn)業(yè)鏈上的員工全部失業(yè)，而且如果股票這么簡(jiǎn)單，股市是一個(gè)公平的市場(chǎng)，還有市盈率低的股票嗎？所有股票的市盈率都會(huì)一樣，投資者甚至沒有發(fā)財(cái)?shù)目赡堋?/p>

如果是理性投資者，一定要參考市盈率。比如一只股票市盈率1000倍，你最好遠(yuǎn)離它。但是市盈率太無(wú)聊了。這有點(diǎn)像飲料里的水，除了水，每個(gè)人都想喝點(diǎn)“濃”的。如果你厭倦了市盈率這個(gè)俗字，那就來(lái)看看其他投資大師總結(jié)的各種更有趣的股票衡量指標(biāo)吧。

01、市凈率

如果你遇到一個(gè)仍然以市凈率作為選擇有價(jià)值股票的標(biāo)準(zhǔn)的投資者，很有可能你會(huì)遇到一個(gè)老派的投資者，當(dāng)然他也可能是一個(gè)剛剛開始“價(jià)值投資”的人，根本不知道這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)是什么。

市凈率是當(dāng)前股價(jià)與公司每股凈資產(chǎn)的比率。這個(gè)比率表明了公司的凈資產(chǎn)在市場(chǎng)上大概賣了多少。關(guān)注這一指標(biāo)的“圣人”是巴菲特的老師本杰明格拉哈姆。格雷厄姆經(jīng)歷了1929年的股災(zāi)，所以在那之后，他仔細(xì)觀察了他投資的公司的凈資產(chǎn)。如果市價(jià)低于公司凈資產(chǎn)價(jià)格的70%甚至50%，那么他認(rèn)為公司的股票有一個(gè)安全邊界。正因?yàn)檫@個(gè)邏輯，格雷厄姆在美國(guó)股指回到50年代1929年的水平時(shí)，建議投資者謹(jǐn)慎拋售股票，因?yàn)樵S多股票的安全邊界已經(jīng)喪失。

格雷厄姆的安全邊界法則在“新貨幣時(shí)代”很難實(shí)施，因?yàn)樵诘屠蕰r(shí)期——格雷厄姆的時(shí)代是由金本位的布雷頓森林體系統(tǒng)治的，那時(shí)貨幣和證券化遠(yuǎn)沒有現(xiàn)在那么猖獗——幾乎不可能找到市凈率小于1的股票，那些擁有巨額房地產(chǎn)的公司被大幅的資產(chǎn)貶值和維護(hù)所拖累。也許只有金融公司是這些公司中的例外，比如銀行，它們的資產(chǎn)大多是真金白銀。利用市凈率判斷財(cái)務(wù)公司的價(jià)格是過高還是過低，具有很大的參考價(jià)值。

02、分紅率

股息率是最有爭(zhēng)議的指標(biāo)，很多投資者會(huì)誤解這個(gè)指標(biāo)。比如有一只股票，年分紅超過5%，以現(xiàn)在的利率，確實(shí)讓很多投資者歡呼雀躍。因?yàn)樗麄冋J(rèn)為分紅就像銀行里的定期存款。如果定期存款利率只有2%-3%，分紅5%不劃算嗎？但現(xiàn)實(shí)總是比你想象的更殘酷，5%的分紅會(huì)從股價(jià)上抹去，還要交稅。也就是你分紅5%，你手里的股票價(jià)格就變成了95%，你手里的現(xiàn)金因?yàn)榻欢惥筒坏?%。

根據(jù)杰里米西格爾(Jeremy Siegel)對(duì)1871年至2003年美國(guó)股票投資收益的統(tǒng)計(jì)，如果一個(gè)投資者在1971年在美國(guó)股市投資1000美元，在沒有通貨膨脹影響的情況下，他在2003年將獲得800萬(wàn)美元的市值。這800萬(wàn)的獲得需要一個(gè)前提，就是投資人需要將股票分紅進(jìn)行再投資，也就是不分紅獲得的收益。如果這個(gè)投資者需要分紅，那么他只能拿到24.3萬(wàn)美元，整體年化收益率會(huì)從7%降到4.5%以下。

不過這個(gè)統(tǒng)計(jì)是基于整體市場(chǎng)的。從現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，投資者尋找持續(xù)高股息率的公司可能真的是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。高股息率的公司行列中包括很多偉大的公司，比如可口可樂。依賴可口可樂的投資者巴菲特稱可口可樂為偉大的公司，而谷歌或英特爾則被稱為優(yōu)秀的公司。除了分紅，可口可樂每年還會(huì)繼續(xù)回購(gòu)自己的股份。這其實(shí)相當(dāng)于分紅，可以不斷提高不想賣股的投資者的每股收益。這種做法讓巴菲特覺得很開心。另外，這類企業(yè)還有微軟。從2004年開始，微軟開始大幅度分紅，隨后幾年，分紅翻倍。

當(dāng)一個(gè)公司變得偉大的時(shí)候，也會(huì)因?yàn)檫@種偉大而獲得大量的現(xiàn)金，但是如何最高效的處理這些現(xiàn)金是一個(gè)難題。在某些情況下，因?yàn)槭袌?chǎng)是有限的，即使是偉大的公司也不需要這么多現(xiàn)金，所以分發(fā)給投資者可能是最好的選擇。

03、凈資產(chǎn)收益率

如果一個(gè)投資者只關(guān)心他買入的每股收益，他會(huì)遇到一些問題，因?yàn)槊抗墒找婧芸赡苁且粋€(gè)粗略的指標(biāo)。這是因?yàn)橛行┕倦m然每股收益不錯(cuò)，但資金投入也很大。這在新貨幣時(shí)期更是一個(gè)問題，因?yàn)樵谛刨J寬松的經(jīng)濟(jì)階段，大資金投入的高收益可以說明一件事，就是公司的融資能力不強(qiáng)或者資金周轉(zhuǎn)率比較低。比如像一個(gè)一天吃30個(gè)饅頭的胖子，搬100公斤也不是什么了不起的事情，但是像林黛玉這種體型一天只吃一個(gè)饅頭的女生，可以帶著100公斤飛起來(lái)。如果這個(gè)人有視頻，那么她一定會(huì)在網(wǎng)上紅起來(lái)。

巴菲特和他的投資伙伴在1988年決定投資可口可樂。其中一個(gè)主要原因是，時(shí)任可口可樂公司負(fù)責(zé)人的蓋祖塔在上世紀(jì)80年代決定砍掉任何不能帶來(lái)資本收益、增加凈資產(chǎn)回報(bào)率的業(yè)務(wù)。1983年，他們將釀酒業(yè)務(wù)出售給釀酒業(yè)巨頭Seagram，從而將凈資產(chǎn)收益率從20%提高到31%。可口可樂的做法也得到了市場(chǎng)的認(rèn)可。雖然1980-1987年美國(guó)的資本市場(chǎng)不是很繁榮，但可口可樂公司仍然實(shí)現(xiàn)了每年19%以上的增長(zhǎng)。巴菲特需要的是凈資產(chǎn)年回報(bào)率能達(dá)到25%甚至30%的公司。

04、自由現(xiàn)金流

一支股票值多少錢？這在很多投資者心中可能還是一個(gè)很模糊的問題。幸運(yùn)的是，很多偉大的人在我們之前就想到了這個(gè)問題。比如約翰波爾威廉姆斯在他的書《投資價(jià)值理論》中提到，股票的價(jià)值等于其未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn)率。

1942年，威廉姆斯提出了現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型理論，并給出了價(jià)值計(jì)算的數(shù)學(xué)公式——我相信公司里沒有人愿意看這個(gè)公式。如果你想計(jì)算清楚這個(gè)公式，預(yù)測(cè)各種變量的可能范圍，你需要再寫一本關(guān)于現(xiàn)金流的書來(lái)解釋。

這個(gè)公式的含義大概可以概括為：任何股票、債券或公司今天的價(jià)值，都取決于在資產(chǎn)的整個(gè)剩余使用壽命內(nèi)，以適當(dāng)?shù)睦收郜F(xiàn)的預(yù)期現(xiàn)金流入和流出。雖然細(xì)化了，但可能還不夠清晰，比如誰(shuí)能預(yù)測(cè)一個(gè)公司未來(lái)還能活多久，什么情況下會(huì)被兼并，什么時(shí)候它的行業(yè)會(huì)被新技術(shù)沖擊或取代。

都說這種貼現(xiàn)現(xiàn)金流法的計(jì)算是基金經(jīng)理必須要過的一道題，但現(xiàn)實(shí)中沒有人能通過它準(zhǔn)確投資，因?yàn)樵谏婕暗墓景l(fā)生變化之前，基金經(jīng)理可能已經(jīng)因?yàn)槊吭峦顿Y業(yè)績(jī)考核的焦慮而胃潰瘍住院了。威廉姆斯公式在理論界是一盞明燈，但在現(xiàn)實(shí)中，可能只是一只裝飾性的螢火蟲。

除了維持公司運(yùn)營(yíng)、納稅和支付資本支出外，剩余的現(xiàn)金稱為自由現(xiàn)金流，可以用來(lái)回報(bào)投資者，增加公司的經(jīng)營(yíng)規(guī)模。長(zhǎng)期按照這個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量一個(gè)公司的價(jià)值是一個(gè)很好的方法。

巴菲特在計(jì)算現(xiàn)金流時(shí)有自己的方法。這個(gè)公式基本上就是稅后利潤(rùn)、資本折舊與攤銷-其他資本支出-可能增加的經(jīng)營(yíng)所需資金。他把這個(gè)指標(biāo)稱為“股東收入”，這是一個(gè)模糊的數(shù)字。比如，投資者無(wú)法準(zhǔn)確判斷公司可能增加多少營(yíng)運(yùn)資金。但巴菲特還是很欣賞這個(gè)指標(biāo)，正如圣人凱恩斯所說：模糊的對(duì)總比準(zhǔn)確的錯(cuò)好。

而自由現(xiàn)金流量指標(biāo)對(duì)于初始投資相對(duì)較大、公司運(yùn)營(yíng)投資相對(duì)較小的企業(yè)更有價(jià)值，對(duì)于制造業(yè)價(jià)值相對(duì)較小，因?yàn)橹圃鞓I(yè)營(yíng)運(yùn)資本所需資金量每年變化太大。

05、動(dòng)態(tài)市盈率

動(dòng)態(tài)市盈率，這個(gè)指標(biāo)是公司的市盈率除以公司業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)率。這個(gè)指標(biāo)在資本市場(chǎng)處于牛市的時(shí)候用得最多，因?yàn)槟莻€(gè)時(shí)候股票分析師和券商已經(jīng)不能再用過高的市盈率說服投資者進(jìn)行交易，而應(yīng)該以未來(lái)的公司增長(zhǎng)率作為投資目標(biāo)。舉個(gè)例子，如果一家公司的增長(zhǎng)率是30%，市盈率是50倍，那么在一年的增長(zhǎng)之后，由于公司業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，市盈率會(huì)下降到38倍——假設(shè)其利潤(rùn)也同比增長(zhǎng)，再過一年，公司的市盈率會(huì)下降到30倍，這樣公司當(dāng)時(shí)就很可能具有投資價(jià)值。所以用市盈率來(lái)比較公司業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)率可能是更科學(xué)的指標(biāo)。

看起來(lái)這是一個(gè)完美的組合。高成長(zhǎng)的公司應(yīng)該被市場(chǎng)賦予高市盈率，低市盈率的公司也會(huì)有低增長(zhǎng)率。如果發(fā)現(xiàn)一只股票市盈率低，增長(zhǎng)率高，應(yīng)該是投資者尋找的圣杯。

但真的有那么完美嗎？答案是不一定。動(dòng)態(tài)市盈率的一個(gè)重要缺陷就是增長(zhǎng)率，增長(zhǎng)率是所謂的專家或者投資者預(yù)測(cè)出來(lái)的。如果是高成長(zhǎng)公司，假設(shè)其增長(zhǎng)率為40%，動(dòng)態(tài)市盈率基本在“1”左右，那么這個(gè)高成長(zhǎng)公司應(yīng)該獲得40倍的高市盈率。

但我們之前說過，高增長(zhǎng)率往往意味著更大的風(fēng)險(xiǎn)，所以尤其是在一些新興行業(yè)，高增長(zhǎng)公司往往蘊(yùn)含著更大的不確定性，其業(yè)績(jī)出現(xiàn)不連續(xù)增長(zhǎng)的可能性比普通的成長(zhǎng)型公司更大。而且就像未來(lái)貨幣的價(jià)值小于手中貨幣的價(jià)值一樣，未來(lái)增長(zhǎng)率的價(jià)值也遠(yuǎn)小于已經(jīng)發(fā)生的增長(zhǎng)率的價(jià)值。所以，估算一個(gè)公司的增長(zhǎng)率，也要對(duì)未來(lái)可能的增長(zhǎng)率打一個(gè)折扣，也就是增長(zhǎng)率的折扣。這個(gè)增長(zhǎng)率折現(xiàn)的不確定性，往往讓按照動(dòng)態(tài)市盈率投資的投資者屢屢犯錯(cuò)。

也有很多價(jià)值投資者質(zhì)疑動(dòng)態(tài)市盈率。帕特多爾西認(rèn)為動(dòng)態(tài)市盈率沒有考慮資本成本。比如一只增長(zhǎng)率為15%，市盈率為15倍的股票和另一只增長(zhǎng)率為15%，市盈率為25的股票，投資者無(wú)疑會(huì)選擇前者，但很多時(shí)候，如果考慮高增長(zhǎng)率公司的成本投入，往往會(huì)得到相反的答案。