最近滬深股市的走勢讓人不知所措。會有一段時間的陽線。好像行情啟動了，導(dǎo)致投資者熱血沸騰，然后反復(fù)下跌，讓人摸不著頭腦。盤中往往會演繹出“早出晚歸”的一幕。目前上證綜指距離前期低點2284點僅一步之遙，估值水平一再下滑。昨日，上證綜指市盈率已跌至18倍左右，多只股票市盈率跌破8倍。多只股票的價格已經(jīng)跌破凈資產(chǎn)，看來價值投資已經(jīng)不如趨勢投資了。

目前的點位已經(jīng)是底部了嗎？市場會再次崩潰嗎？結(jié)合滬深股市歷史上的底部數(shù)據(jù)和換手率的對比分析，不難看出，無論從市場情況還是換手率的高低來看，目前市場無疑處于底部區(qū)域。即使短期內(nèi)再跌，恐怕也只是一個偷梁換柱的行情。投資者一定要理性對待，不要因為盲目恐慌而把自己的處境搞砸。

一般來說，在市場操作中，判斷長周期要以年線為主要基準(zhǔn)。運行在年線之上被認(rèn)為是牛市，運行在年線之下被認(rèn)為是熊市。在關(guān)鍵的歷史底部，換手率不同。基于此，筆者對比了1993年以來a股市場歷史上幾個相對低點的換手率。歷史底部和換手率的關(guān)系可以得出一定的規(guī)律，看當(dāng)前的換手率和底部是否滿足歷史底部的條件。

2008年8月1日以來，滬深兩市成交量極低，單日成交額徘徊在500億元左右，周換手率跌破1%，不到2007年峰值的六分之一。很多評論者根據(jù)“從地量上看價格低”的經(jīng)驗，認(rèn)為市場底部指日可待，但也有一些經(jīng)典的投資理論認(rèn)為，市場底部的出現(xiàn)必然伴隨著大量的換手。例如，投資大師科斯托拉尼(Kosztolanyi)說：“當(dāng)交易量在增加，價格在下跌時，這意味著人們即將看到下一輪反彈開始”。中國a股市場哪種說法更準(zhǔn)確？目前換手率低是否意味著市場已經(jīng)見底？現(xiàn)實就是歷史的不斷重復(fù)，我們試圖從史料中尋找這些問題的答案。

國源證券研究中心統(tǒng)計了1993年1月8日至2008年8月13日上證指數(shù)的周換手率，并與當(dāng)時的指數(shù)進(jìn)行了對比?？梢钥闯觯袌鲆姷浊皶幸粋€換手率逐漸下降的階段，在換手率的放大中，市場到達(dá)并走出底部。比如1994年7月市場見底之前，換手率快速萎縮，之后在換手率爆發(fā)中走出底部；在歷史性的2005年6月底之前，換手率很低，隨后市場在換手率的溫和放大中展開了波瀾壯闊的牛市。

除了這些歷史底部，在一些階段性底部或者階段性上漲行情的前夕，換手率的特征也非常明顯。例如，在1996年1月、1999年5月、1999年12月和2003年5月指數(shù)上漲之前，換手率呈V型走勢。根據(jù)這些歷史經(jīng)驗，觀察目前的換手率曲線，可以發(fā)現(xiàn)換手率仍處于下跌過程中，沒有放大的跡象。所以，現(xiàn)在確定市場底部大概還為時過早。

既然歷史告訴我們，在一波上漲行情的初期，基本上都有換手率會上升的跡象，那么我們不妨耐心等待換手率上升的那一刻。換手率放大后重新進(jìn)場，在反彈初期可能會損失一些漲幅，但可以抓住大部分上漲行情。如果在持續(xù)低換手率的階段貿(mào)然入市，雖然可能有一定的成功概率，但是風(fēng)險很大，因為我們不知道低換手率和市場下跌會持續(xù)多久。

至于具體的換手率，不妨回頭看看2005年的底部。2005年5-6月，平均周換手率低至0.75%。6月第一周換手率突然爆發(fā)，達(dá)到2%。就是在這一周，股指達(dá)到了998的最低點。2005年下半年，雖然連續(xù)幾周換手率低于1%，但總體保持在1%以上，平均換手率為1.33%。另一方面，在當(dāng)前市場中，2008年8月13日當(dāng)周換手率為0.96%，是本輪牛市以來換手率第二次低于1%(第一次是在2008年6月6日當(dāng)周)。從2005年的歷史經(jīng)驗來看，市場應(yīng)該會在換手率較低的情況下維持一段時間，期間指數(shù)不會反彈，換手率超過2%時反彈才能成立。因此，從歷史規(guī)律來看，目前不可能指望市場出現(xiàn)大幅反彈。

與“地量見低價”相對應(yīng)的，“天量見天價”也是一種流行觀點，意思是換手率極高的位置往往是市場的階段性頂部。這種說法對個股來說可能是對的，但對大盤來說就不是這樣了。無論是在2007年7月到2008年1月這波牛市的頂部，還是在上一輪牛市的頂部附近，換手率都逐漸萎縮。在大盤上漲到頂部的過程中，換手率確實出現(xiàn)了很多，但是在爬到頂部的最后一段，換手率下降很快，“天價”其實對應(yīng)的是“縮量”，所以，當(dāng)未來反彈真的到來時，一定要仔細(xì)分析。如果換手率高然后快速下降，指數(shù)繼續(xù)攀升，投資者就要警惕了。這可能不是真正的歷史底部，只是超跌反彈。