如果把巴菲特早期的投資理念定義為雪茄蒂投資，即“買(mǎi)便宜的商品”，那么中期的投資理念就是“以低估或合理的價(jià)格買(mǎi)入優(yōu)秀的企業(yè)”，我們指的是1969年到1989年這個(gè)中期。

很多人認(rèn)為巴菲特收購(gòu)一家公司，就會(huì)進(jìn)入目標(biāo)公司的董事會(huì)，用自己的想法去影響或者改變管理層。首先，我們必須承認(rèn)，他全面接管伯克希爾哈撒韋公司后，開(kāi)始頻繁進(jìn)行有控制的投資，但同時(shí)并沒(méi)有放棄一部分普通股的股權(quán)投資，而這部分股權(quán)投資巴菲特并沒(méi)有操作權(quán)。但是，無(wú)論是控制權(quán)還是少數(shù)股權(quán)投資，他選擇企業(yè)的理念是沒(méi)有區(qū)別的。他在1975年寫(xiě)給股東的信中首次向外界披露了自己的投資理念，當(dāng)時(shí)他45歲。他在信中寫(xiě)道：“有利的經(jīng)濟(jì)特征，德才兼?zhèn)涞墓芾?，以有吸引力的價(jià)格買(mǎi)入并長(zhǎng)期甚至永久持有?！焙苊黠@，這種表達(dá)方式和早期任何企業(yè)只要便宜就能買(mǎi)的說(shuō)法大相徑庭。

1976年，他進(jìn)一步完善了這種投資理念，即增加了能力圈的表述。我們選擇這些股票是從長(zhǎng)期投資的角度出發(fā)，像購(gòu)買(mǎi)一家運(yùn)營(yíng)公司100%的股份一樣考慮以下因素：(1)良好的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)特征；(2)管理層人才濟(jì)濟(jì)，廉潔奉公；(3)以低于私人所有者價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)的有吸引力的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)；(4)這個(gè)行業(yè)是我們熟悉的，我們有能力判斷這個(gè)行業(yè)的長(zhǎng)期前景。

事實(shí)上，巴菲特在總結(jié)他的投資理念時(shí)并沒(méi)有集中在持股上，但我們?cè)陂喿x他的投資行為時(shí)發(fā)現(xiàn)了這個(gè)特點(diǎn)。那是因?yàn)榘头铺馗鶕?jù)上述特征選擇企業(yè)時(shí)，符合這些特征的企業(yè)較少，所以一旦發(fā)現(xiàn)這類(lèi)企業(yè)，他就會(huì)大量買(mǎi)入股票，演變?yōu)榧谐止伞?/p>

在這里，我們需要思考一下，巴菲特在踐行價(jià)值投資理念的時(shí)候，是如何從購(gòu)買(mǎi)廉價(jià)商品轉(zhuǎn)變?yōu)橐院侠韮r(jià)格購(gòu)買(mǎi)優(yōu)秀企業(yè)的。這要從三個(gè)角度來(lái)理解。首先，他自己買(mǎi)了伯克希爾？哈撒韋是個(gè)便宜貨，但紡織業(yè)的艱難經(jīng)營(yíng)讓他覺(jué)得，如果時(shí)間一長(zhǎng)，企業(yè)每況愈下，最便宜的東西的價(jià)格優(yōu)勢(shì)很快就會(huì)被持續(xù)的虧損和不斷的資金需求吞噬。

其次，它受到了查理孟格和菲力普費(fèi)希爾的影響。用巴菲特自己的話說(shuō)，“查理把我推向了另一個(gè)方向，而不是像格雷厄姆那樣只建議買(mǎi)便宜貨。他開(kāi)闊了我的視野，我以非凡的速度從猩猩進(jìn)化成人類(lèi)?！?。最后一個(gè)重要原因是，在芒格的建議下，他們通過(guò)藍(lán)帶印刷公司收購(gòu)了第一家優(yōu)秀企業(yè)“西施糖果”。通過(guò)觀察西施糖果的運(yùn)營(yíng)和財(cái)務(wù)表現(xiàn)，他深刻感受到了優(yōu)秀企業(yè)和便宜貨之間的巨大差異。

巴菲特說(shuō)：“因?yàn)槲野炎约寒?dāng)成了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者，所以我成為了更好的投資者；因?yàn)槲野炎约寒?dāng)成一個(gè)投資者，所以我成為一個(gè)更好的經(jīng)營(yíng)者。“從那以后，他徹底扭轉(zhuǎn)了早期的投資理念，但安全邊際原則永遠(yuǎn)不會(huì)放棄，通過(guò)套利投資等無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置，讓自己一直處于防守反擊狀態(tài)。但以上仍不是他投資理念的全部，需要在巴菲特后期的投資理念中進(jìn)一步解讀。