A股藥企為何有“500億魔咒”

500億似乎已經(jīng)成為行業(yè)公司市值的天花板，很多被市場(chǎng)一致認(rèn)可的白馬股都在這個(gè)門檻上失敗了。我們將以上述四家公司為對(duì)象，探究500億詛咒的由來。

1、東阿阿膠很難突破500億大關(guān)。

阿膠作為中國傳統(tǒng)滋補(bǔ)品，享有很高的聲譽(yù)。不過，建國初期公私合營時(shí)期，阿膠的配方也被公開。但如果從產(chǎn)地來分析，正宗阿膠的傳承應(yīng)該是現(xiàn)在的山東福膠，因?yàn)樗怯僧?dāng)時(shí)城內(nèi)最大的八個(gè)作坊合并而成，并使用井水（這是起源的重要標(biāo)志）。當(dāng)東阿阿膠開始作為大型集體企業(yè)（公私合營時(shí)不存在）發(fā)展歷程時(shí)，東阿阿膠就已經(jīng)壟斷了全國85%以上的市場(chǎng)。然而，一場(chǎng)“馬皮換驢皮”風(fēng)波，讓東阿阿膠發(fā)展舉步維艱。福膠徹底放棄了行業(yè)龍頭的地位，東阿阿膠順勢(shì)成為龍頭。

作為補(bǔ)品，對(duì)于中國人來說，更多的是長期使用，調(diào)節(jié)身體達(dá)到陰陽平衡，而不是救急藥。但由于傳統(tǒng)中醫(yī)理論將其定義為藥品，因此東阿阿膠的產(chǎn)品也被歸類為藥品，并在包裝上標(biāo)注“保質(zhì)期三年”。事實(shí)上，2006年之前東阿阿膠生產(chǎn)的產(chǎn)品根本沒有保質(zhì)期。

作為補(bǔ)品，作為公開配制的補(bǔ)品，僅僅依靠驢皮來“壟斷”市場(chǎng)是可笑的。當(dāng)很多投資者反復(fù)強(qiáng)調(diào)中國驢皮和埃及驢皮的區(qū)別時(shí)，有沒有想過“東阿的井水和河水”有什么區(qū)別？我相信藥物的功效不同，但有多少消費(fèi)者會(huì)認(rèn)可呢？有多少人會(huì)為此付費(fèi)？其實(shí)我不是正宗的阿膠，但我要再三強(qiáng)調(diào)，別人的阿膠都不是正宗的。這本身就很有趣。

我們回到上面提到的四點(diǎn)估值框架，對(duì)比一下東阿阿膠的估值水平：

1）產(chǎn)品的先進(jìn)性、獨(dú)特性、針對(duì)性、有效性

阿膠作為重要的珍品之一，其功效無疑是有效的，尤其是在調(diào)節(jié)女性身體方面。但東阿阿膠的產(chǎn)品有獨(dú)特之處嗎？當(dāng)然不是，因?yàn)榕浞绞枪_的。每個(gè)人都可以生產(chǎn)的產(chǎn)品怎么會(huì)涉及壟斷呢？而在銷售價(jià)格不斷提高的情況下，它仍然是壟斷嗎？大家可以想一想，如果可口可樂（350ml）的價(jià)格提高到與加多寶涼茶、秋靈氣一樣的價(jià)格，“可口可樂+百事可樂”的寡頭壟斷局面還會(huì)維持嗎？東阿阿膠違背了最基本的營銷原則，完全配不上它的高估值。

2）銷售體系的有效性

當(dāng)東亞的市場(chǎng)份額逐漸下降時(shí)（沒有準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)，但同仁堂、福嬌等競(jìng)爭對(duì)手的銷售額卻在迅速上升），我們很難相信其銷售體系是有效的。這不能歸咎于銷售人員，而是歸咎于“主教練無計(jì)可施，三軍疲憊”。市場(chǎng)策略的錯(cuò)誤根本不可能見效。

3）產(chǎn)品線的完備性

雖然東阿不斷推出“阿膠棗”、“阿膠漿”等產(chǎn)品來豐富自己的產(chǎn)品線，但這也意味著東阿正在人為地將阿膠從藥品中分離出來，直接競(jìng)爭與休閑食品。日常消費(fèi)品的競(jìng)爭除了增加潛在競(jìng)爭對(duì)手之外沒有任何好處。

4）研發(fā)方向與疾病譜的一致性

阿膠根本沒有研發(fā)。十多年前，我們討論用“重組人血紅蛋白”來補(bǔ)充“補(bǔ)血”產(chǎn)品線，但只聽到樓梯的聲音，卻沒人在?，F(xiàn)在除了一些零食，哪里還能談藥品呢？

綜上所述，東阿阿膠錯(cuò)誤的市場(chǎng)策略直接培育了競(jìng)爭對(duì)手。如果放棄了毒品的身份，市場(chǎng)如何能“將零食視為毒品”？

2. 云南白藥的局限性

前段時(shí)間英國、香港、東南亞等地云南白藥被查出含有“有毒成分”，進(jìn)一步打擊了其估值。該藥的明星股開始下跌，市場(chǎng)進(jìn)一步證實(shí)了500億魔咒的有效性。

在討論云南白藥問題之前，我們首先需要澄清一個(gè)問題：該公司到底應(yīng)該被視為制藥公司還是日化公司？是看重其產(chǎn)品的技術(shù)獨(dú)特性，還是看重藥膏的消費(fèi)量？

我認(rèn)為市場(chǎng)將其定義為一家制藥公司，但始終依賴消費(fèi)品來實(shí)現(xiàn)銷售收入增長。這種明顯的錯(cuò)位很難理解。

讓我們回到估值框架的四個(gè)要求。

1）產(chǎn)品的先進(jìn)性、獨(dú)特性、針對(duì)性、有效性

我相信白藥的功效，因?yàn)樗谶^去近一百年里已經(jīng)被無數(shù)人的臨床證明了。事實(shí)上，對(duì)于這種長期使用的民族藥，即使提交給FDA，也可以考慮豁免I期臨床病理研究。

2）銷售體系的有效性

云南白藥的銷售體系可分為藥品和消費(fèi)品兩部分。從近年來的表現(xiàn)來看，消費(fèi)品銷售體系的有效性毋庸置疑。不過，藥品的銷售效率是需要打折扣的！無論是創(chuàng)可貼、噴霧劑、急救包等產(chǎn)品，都很難突破“終端攔截”。我們?cè)诔锌梢哉业皆颇习姿幯栏?，但在我們社區(qū)附近的藥店卻很難看到白藥產(chǎn)品線。

3）產(chǎn)品線的完備性

云南白藥和東阿阿膠都面臨著一個(gè)共同的問題：產(chǎn)品線單一！除了白藥，公司沒有第二個(gè)產(chǎn)品，只靠一個(gè)品種打天下的日子已經(jīng)一去不復(fù)返了！ “一招新招，吃遍天下”的方案在細(xì)分市場(chǎng)條件下可行，但在統(tǒng)一大市場(chǎng)條件下就根本沒有發(fā)展空間。

4）研發(fā)方向與疾病譜的一致性

由于產(chǎn)品的單一性和消費(fèi)品的盈利能力，白藥近十年來并沒有真正的研發(fā)投入。也許，很多投資者強(qiáng)調(diào)：急救包、噴霧劑等產(chǎn)品，我想說：與其說是藥物研發(fā)，不如說是銷售人員在開發(fā)市場(chǎng)。

綜上所述，云南白藥產(chǎn)品線的單一極大限制了其發(fā)展?jié)摿?，消費(fèi)品占比的不斷增加也無法讓市場(chǎng)相信其是一家制藥公司。當(dāng)然，你可以強(qiáng)調(diào)強(qiáng)生的存在，但你也可以看看強(qiáng)生的估值水平是多少？

3、天士力的局限性

最成功的中藥上市公司是天士力。尤其是“墻外有花，墻內(nèi)有香”的營銷手法更是被人津津樂道。

1）產(chǎn)品的先進(jìn)性、獨(dú)特性、針對(duì)性、有效性

這個(gè)毋庸置疑。不光是天士力，事實(shí)上，太多的中藥品種都有明確的療效，能夠明確地解決患者的病痛。當(dāng)然，滴丸的獨(dú)特之處在于劑型，而不是配方。這就是與其他中藥企業(yè)的不同之處。天士力通過中藥保護(hù)和合法專利的雙重保護(hù)，為自己構(gòu)筑了有效的防護(hù)罩，這也是其能夠突破20億大關(guān)的根本原因。

2）銷售體系的有效性

丹參滴丸已經(jīng)證明了這一點(diǎn)。不過，天士力也遭遇了中藥企業(yè)的通病，其他產(chǎn)品銷售疲軟。如果你回顧一下2007年開始的賣家報(bào)告，你會(huì)發(fā)現(xiàn)二線產(chǎn)品與一直被提及的一線產(chǎn)品之間的差距非但沒有縮小，反而拉開了。

3）產(chǎn)品線的完備性

天士力沒有完整的產(chǎn)品線。目前在售的二線產(chǎn)品與滴丸完全不兼容，一直強(qiáng)調(diào)推出的中藥注射劑也無法兌現(xiàn)。也就是說，天士力只能靠單打獨(dú)斗，沒有后勁。

4）研發(fā)方向與疾病譜的一致性

天士力有一份研究清單，但由于天士力在過去十年中沒有生產(chǎn)出有效的新產(chǎn)品，因此無法讓投資者相信其掌握疾病譜的能力。

綜上所述，天士力雖然擁有重磅藥物，但研發(fā)薄弱是其致命弱點(diǎn)。至于FDA的三期臨床試驗(yàn)，目前還沒有結(jié)果可見。即使未來通過，也很難想象歐美市場(chǎng)會(huì)用中藥代替西藥。醫(yī)藥注射劑業(yè)務(wù)只能產(chǎn)生紙上數(shù)字。除了占用寶貴的資源之外，我看不到任何新的幫助。

4.海普瑞

這只是個(gè)玩笑，別說出去。