中信證券：新能源汽車行業(yè)高景氣度延續(xù) 盈利大幅提升。 2021H1行業(yè)景氣度將持續(xù)，需求快速增長與供給匹配不足將出現(xiàn)結構性錯配。上游資源及部分鋰電材料上市公司受益于漲價，具備較高的業(yè)績彈性。電池廠商依靠強大的產(chǎn)業(yè)鏈，在盈利能力上保持一定的彈性。 .隨著國內產(chǎn)品力更強的新車型加速推出，補貼政策和碳排放新規(guī)帶動歐洲電動化率提升，美國電動汽車政策向好。特斯拉繼續(xù)引領全球電動智能浪潮。 2022年我們判斷世界，新能源汽車有望繼續(xù)高增長。從全球來看，中國的電氣化供應鏈發(fā)展迅速，是最完整的。領先企業(yè)已經(jīng)向海外供貨，凸顯其作為全球優(yōu)質制造資產(chǎn)的價值。推薦具有全球競爭力的新能源汽車供應鏈優(yōu)質企業(yè)，尤其是特斯拉、大眾MEB、LG化學、寧德時代供應鏈等。

　　概覽：

　　新能源汽車上市公司近日披露了2021年半年報。 我們選取了中信證券新能源汽車指數(shù)（CIS05002）中的51家上市公司進行分析，將其劃分為13個子行業(yè)。 下游：整車、充電樁； 中游：電池、電機/電控、鋰電池材料（正極材料、負極材料、電解液、隔膜、輔助材料）、熱管理、特斯拉供應鏈； 上游：鈷鋰資源、鋰電池設備。 短期來看，受益于2021年上半年優(yōu)質機型的推出，行業(yè)正處于景氣期。 從全球來看，中國的電氣化供應鏈發(fā)展迅速，是最完整的。 領先企業(yè)已經(jīng)向海外供貨，凸顯其作為全球優(yōu)質制造資產(chǎn)的價值。

　　優(yōu)質車型持續(xù)投放，二季度下游景氣持續(xù)超預期。

　　2021H1/Q2國內新能源汽車銷量分別為119/68萬輛，同比分別為+22%和+164%，21Q2相對Q1環(huán)比+30%，景氣度持續(xù)超預期。行業(yè)在2021H1出現(xiàn)持續(xù)高增長，主要系優(yōu)質車型供應加速，政治、經(jīng)濟環(huán)境轉好，疊加2020年同期低基數(shù)。統(tǒng)計的51家上市公司2021H1/2021Q2營收合計分別為4249/2352億元，同比分別為+68.7%和+60.0%。隨著國內車企全新電動平臺應用，更多產(chǎn)品力的新車型加速投放，補貼政策和碳排放新規(guī)驅動歐洲電動化率在提高，美國電動車政策預期向好，特斯拉繼續(xù)引領全球電動智能浪潮，我們判斷2021年全球新能源汽車銷量596萬輛(+84% YoY)，2022年837萬輛(+40% YoY)，行業(yè)未來兩年維持高景氣。

　　上游資源、部分鋰電材料供不應求，業(yè)績大增。

　　樣本公司2021H1/2021Q2歸母凈利潤合計分別為280/176億元，同比分別為+186%/+146%，扣非歸母凈利潤分別為206/134億元，同比分別+233%/+157%。行業(yè)高景氣延續(xù)，營收增速較費用增速高，經(jīng)營杠桿帶來整體盈利能力提升，優(yōu)質資產(chǎn)價值顯現(xiàn)。同時，由于下游需求快速增長，而產(chǎn)業(yè)鏈供應能力在短期內無法匹配，上游資源、部分鋰電材料供不應求，漲價帶來上市公司業(yè)績彈性。例如：2021H1上游資源板塊扣非歸母凈利潤大增1647%，位列所有環(huán)節(jié)第一；寒銳鈷業(yè)(資源)/嘉元科技(鋰電材料)/容百科技(鋰電材料)21H1扣非凈利潤增速位列前三，分別達559%/470%/443%。

　　中游鋰電企業(yè)利潤率承壓，設備受益持續(xù)擴產(chǎn)。

　　在統(tǒng)計的各個板塊中，2021H1扣非歸母凈利潤保持增長的有上游資源(+1647%)、鋰電輔材(+437%)、正極材料(+392%)、電池(+275%)等；2021年H1同比下降依次是電解液(-45%)、整車(虧損擴大)等環(huán)節(jié)。電池保持較高利潤增速，從利潤率角度看電池板塊有所分化，21H1毛利率中位數(shù)20%，同比-7.2pcts，頭部企業(yè)毛利率保持一定的韌性，主要是頭部電池企業(yè)繼續(xù)保持較高議價權，二梯隊公司毛利率因原材料價格上漲承壓。從扣非歸母凈利潤體量看，動力電池54億元，占比26%，排在首位，其次是上游資源，體量規(guī)模為46億元。8月13日，寧德時代公告擬募資582億投建鋰電產(chǎn)能，料將打開新一輪擴產(chǎn)周期，設備供應商有望受益。

　　風險因素：

　　新能源汽車銷量不達預期；終端價格競爭加?。怀杀窘捣贿_預期；新能源汽車政策波動；技術進步不及預期；原材料價格波動。

　　投資建議：

　　2021H1行業(yè)高景氣度延續(xù)，需求快速增長與供應匹配不足存在結構性錯配。 上游資源和部分鋰電池材料受益于漲價，具有較高的性能靈活性。 頭部電池廠商依靠強大的產(chǎn)業(yè)鏈話語權來保持一定的盈利能力。 隨著產(chǎn)品力更強的國產(chǎn)新車型的加速推出、歐洲電動化率的快速提升以及美國積極的電動汽車政策，特斯拉繼續(xù)引領全球電動智能浪潮。 我們判斷，2022年全球新能源汽車有望繼續(xù)高速增長。從全球來看，中國的電動化供應鏈發(fā)展迅速，是最完整的。 領先企業(yè)已經(jīng)向海外供貨，凸顯其作為全球優(yōu)質制造資產(chǎn)的價值。

　　建議重點關注具備全球競爭力的新能源汽車供應鏈優(yōu)質企業(yè)，包括1)鋰電及材料環(huán)節(jié)：寧德時代、比亞迪、璞泰來、新宙邦、廈鎢新能；2)鋰電池上游設備和資源：贛鋒鋰業(yè)、華友鈷業(yè)、盛新鋰能等；3)熱管理及零部件：三花智控、銀輪股份、拓普集團等。建議關注天賜材料、中偉股份、恩捷股份、科達利、杭可科技、先導智能。