天量成交量背后暗戰(zhàn),基金換倉換股四季度決戰(zhàn).  業(yè)內(nèi)人士告訴記者，本輪制度調(diào)整大致可以分為兩個階段：第一階段是6-7月，從消費轉(zhuǎn)向景氣度更高、業(yè)績更好的新能源；第二;第一階段是在不久的將來。由于新能源等熱門賽道股價高位，白馬藍籌向高成長賽道的配置切換暫時告一段落?；A(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)鏈、金融地產(chǎn)鏈等低價值板塊進入機構(gòu)視野，消費醫(yī)藥等調(diào)整后的核心資產(chǎn)也迎來了部分資金的回歸。分化之后，市場風(fēng)格進一步趨于均衡。

   7月21日至9月7日，滬深兩市連續(xù)35個交易日成交額超過1萬億元。但在成交量持續(xù)震蕩下，大盤指數(shù)小幅上漲。上述異常現(xiàn)象引起了市場人士的高度關(guān)注。有沒有增量資金流入股市？激增的交易量背后是誰？對此，市場看法不一。可以肯定的是，目前各種資金來源都在尋求共識。新能源、消費、低價值藍籌股等都進入了機構(gòu)的“范圍”。一旦達成共識，就可能決定未來四個月甚至全年的市場。

    三向增量資金流入
    A股成交量的快速增長正吸引著越來越多的投資者關(guān)注。據(jù)安信證券研究報告統(tǒng)計，上周A股市場日均成交額超過1.55萬億元。值得注意的是，本次市場成交熱度的上升，是在主要指數(shù)并未創(chuàng)出新高的背景下出現(xiàn)的。
市場是否有增量資金流入？對此，不少業(yè)內(nèi)人士給出了肯定的回答。拆解增量資金來源，業(yè)內(nèi)認(rèn)為北向基金、樓市基金、理財基金都有貢獻。

    統(tǒng)計顯示，近期北向基金增持意愿較為明顯，近10個交易日一直處于連續(xù)凈買入狀態(tài)。上周凈購買總額為279.27億元，為近14周最高；近期部分一線城市房貸收緊，也讓一定數(shù)量的炒房資金流入股市。而隨著今年年底資管新規(guī)過渡期的結(jié)束，銀行理財產(chǎn)品正在加速向凈值化轉(zhuǎn)型，流向公募的資金配置不斷增加。

   對于市場交易量的擴大，機構(gòu)普遍認(rèn)為量化投資和機構(gòu)調(diào)整倉位是兩大主要原因。相比之下，量化投資對交易量的影響更大。
“量化策略造成了市場波動和巨額交易。”一位基金經(jīng)理告訴記者，“高頻量化交易的規(guī)模越來越大，追漲漲跌、提振走勢的作用越來越顯著。相比之下，機構(gòu)調(diào)整倉位的成交量是不大。”
中航信托宏觀策略總監(jiān)吳兆銀也認(rèn)為，如果說去年發(fā)行的大量主動管理型基金是市場最重要的推動力，那么今年市場的龍頭基金已經(jīng)從主動管理型基金轉(zhuǎn)變?yōu)榱炕灰桩a(chǎn)品。
海通證券認(rèn)為，成交量增加是大盤向上突破的特征之一。據(jù)海通證券研究報告統(tǒng)計，今年1-8月股市資金凈流入超過1.4萬億元，預(yù)計全年將達到1.92萬億元。去年股市資金凈流入1.8萬億元，比上年少9000億元。元，所以今年股市微觀流動性更加充裕。

　　調(diào)倉劍指何方？

　　在這一個多月的天量成交中，機構(gòu)都做了哪些調(diào)倉？

　　業(yè)內(nèi)人士告訴記者，這輪機構(gòu)調(diào)倉大致可分為兩個階段：第一個階段是6月至7月，從消費向景氣度更高的新能源和業(yè)績更亮眼的周期切換；第二個階段是近期，由于新能源等熱門賽道股價處于高位，從白馬藍籌股向高成長賽道的配置切換暫告一段落?；óa(chǎn)業(yè)鏈、金融地產(chǎn)鏈等低估值板塊進入機構(gòu)的視野，調(diào)整后的消費醫(yī)藥等核心資產(chǎn)也迎來了部分資金的回流。分化過后，市場風(fēng)格進一步趨向均衡。

　　華夏基金認(rèn)為，A股定價機制的特點是“不過正無以矯枉”，前期風(fēng)格呈現(xiàn)極端演繹，主要原因在于對新能源車等成長風(fēng)格長期增長共識的不斷強化，以及對消費等行業(yè)基本面的持續(xù)擔(dān)憂。但極度分化的結(jié)構(gòu)會帶來短期風(fēng)險的累積，一旦出現(xiàn)催化因素，資金將流向低估值板塊，從而帶來風(fēng)格上的劇烈變化。

　　“最近機構(gòu)持倉調(diào)整幅度挺大的，主要是從消費調(diào)到新能源、周期品以及中小市值公司。”北京某中型基金公司權(quán)益投資負(fù)責(zé)人告訴記者，當(dāng)前多空分歧較大，尤其是熱門板塊，機構(gòu)有進有出，所以成交量明顯放大。“我認(rèn)為現(xiàn)在消費的機會比較好。這一輪下跌幅度挺大的，與其花那么多精力去找新能源上游的小金屬或者化學(xué)品，還不如把這些跌下來的消費品好好篩選一遍。”

　　近期以白酒為代表的消費股有所反彈，不少機構(gòu)對白酒股后市依然看好。東方基金權(quán)益研究部總經(jīng)理王然認(rèn)為，近期白酒股上漲可以從基本面和估值兩方面來看。從基本面看，消費還處在恢復(fù)階段，盈利模式并沒發(fā)生改變；從估值看，經(jīng)過前期大幅調(diào)整，主要消費品行業(yè)的估值已逐步進入合理區(qū)間。“伴隨科技成長股的不斷上漲，消費和科技成長的估值性價比正在提升，展望四季度及2022年，我認(rèn)為對消費板塊沒必要那么悲觀了。”

　　不過，新能源光伏依然是市場上“最靚的仔”。某新能源主題基金經(jīng)理表示：“持續(xù)猛漲也不是個辦法，調(diào)整一下是釋放壓力的好方式。只要基本面強勁，股價最終一定會跟上基本面的。說實話，調(diào)一調(diào)，心里反而安穩(wěn)不少。”

　　另一位績優(yōu)基金經(jīng)理也表示，新能源板塊的資金并沒有流出，甚至還有很多資金流入，但內(nèi)部的結(jié)構(gòu)有些變化，正從中游往上游轉(zhuǎn)。

　　賽道投資不再躺贏

　　鵬華拓成長基金經(jīng)理陳選淼在半年報中寫道：“我們將竭盡全力，摒棄之前的舒適區(qū)，勤勤懇懇，買下當(dāng)今時代最具成長性的資產(chǎn)。”目前，越來越多的基金經(jīng)理意識到，“躺贏”賽道的優(yōu)勢正在減弱。
     除了年初基金追捧的核心資產(chǎn)外，有基金經(jīng)理認(rèn)為，今年的主題基金追求極致的指數(shù)化配置，也是一種“躺贏”模式。然而，某一種投資方式一旦沒有超額收益，很快就會被投資者拋棄。未來，只有深入研究，自下而上尋找具有實際價值和預(yù)期不佳的品種，才能獲得“市場回報”。

   銀華智匯內(nèi)在價值基金經(jīng)理方健并不認(rèn)同毛指數(shù)與寧指數(shù)所謂的較量。他認(rèn)為，市場差異化主要是因為大部分公司的估值偏貴。因此，市場會配置誰有業(yè)績增長的確定性來消化估值壓力。
值得注意的是，半年報顯示，不少以消費為主的基金經(jīng)理已將持股從消費轉(zhuǎn)向新能源。然而，隨著市場分化到極點，部分資金正在快速回歸。業(yè)內(nèi)人士表示，借助量化投資，投資機會變現(xiàn)越來越快。 “過去，市場可能會持續(xù)一兩個月，但現(xiàn)在通常在一兩周內(nèi)結(jié)束。市場變得越來越有效。”

  “市場越是動蕩，你就越應(yīng)該放眼遠方，以戰(zhàn)略眼光部署長期戰(zhàn)略。”北京一位資深基金經(jīng)理表示，市場節(jié)奏的加快有時會讓基金經(jīng)理不知所措，但風(fēng)險在于：如果跟隨市場節(jié)奏調(diào)整倉位，可能會在快速移動中迷失方向市場。相比之下，如果做好中長期布局并堅持下去，往往能成為最后的贏家。