交易者選擇持有什么期權(quán)頭寸無疑取決于許多不同的因素。讓我們回到“市場會往哪個方向走，走多遠，什么時候結(jié)束”的問題上來。同樣，你也應(yīng)該問問自己：“基于我個人賬戶的大小和我的交易個性，哪種交易策略適合我？”在回答這些問題時，通常會考慮到以下幾點。

無論你對市場運動方向的判斷有多正確，做期貨還是有可能虧損期權(quán)。你可能買了一只目前價格被嚴重高估的期貨期權(quán)合約。雖然市場確實在朝著對你有利的方向運動，但這種運動的幅度不足以彌補時間價值和波動平復(fù)帶來的損失。時間價值的貶值和波動性的下降侵蝕了相當(dāng)比例的期貨期權(quán)價值。

試著把期權(quán)費想象成一個不斷被吹大的氣球(見圖8-2)。當(dāng)市場交易火爆，期貨價格劇烈波動時期權(quán)費往往處于“(氣球空氣)加熱然后膨脹”的階段。市場價格波動如此劇烈，期權(quán)市場只能在統(tǒng)計波動巨大的基礎(chǔ)上定價。這些情況*很少，但是一旦出現(xiàn)這些情況，期權(quán)的費用往往會變得*高。當(dāng)期權(quán)費*貴，就是有很好的機會賣他們。在這種市場情況下，你應(yīng)該從期權(quán)多頭交易者中獲利(這些交易者可以是直買主體期權(quán)，也可以是凈買主體期權(quán)費用策略活動)。另一種方式就是賣出一個虛擬期貨期權(quán)，而這個期貨期權(quán)與你已經(jīng)要鎖定的方向相反并確定利潤期權(quán)頭寸?；鸨氖袌鲂蝿菔亲プ∈袌霾▌拥暮脵C會——這是因為目前任何劇烈的市場波動都一定會失敗，而這種波動的下降可能會成為你有利的交易機會。

我們并不是說一個波動的市場不會在一段時間內(nèi)持續(xù)這種類型的價格波動(比如大豆市場在干旱時可能會有這種波動)。在有價格大幅波動跡象時不要試圖直接賣出期權(quán)；相反，你應(yīng)該通過構(gòu)建一個適合當(dāng)前市場條件的頭寸組合，讓這個期權(quán)波動率為你工作。比如在牛市場景下，你應(yīng)該嘗試賣出看跌期貨期權(quán)套利(多頭價差)或者買入看漲期貨期權(quán)套利，可以部分抵消近市波動。

相反，如果市場形勢相對平靜，就應(yīng)該買期貨期權(quán)。一個平靜了很久的市場，往往正在醞釀一場價格的大幅波動。在這段平靜期內(nèi)，期權(quán)的價格波動性下降――然后期權(quán)的價格變得相對低估。這次就是同時買入一個看漲期貨期權(quán)和一個看跌期貨期權(quán)(這種策略要么叫交叉套利——其中兩個期權(quán)的執(zhí)行價相同，要么叫寬交叉套利——其中兩個期權(quán))。

當(dāng)然，所有這些交易成功的關(guān)鍵是知道一個期貨期權(quán)什么時候被高估，什么時候被低估。任何市場都有其正常的價格波動，期貨期權(quán)是高估還是低估，必須通過比較當(dāng)前的波動與其正常水平來判斷。

數(shù)據(jù)服務(wù)提供商通常提供這種類型的信息。一些數(shù)據(jù)服務(wù)提供商可以實時向您提供這些信息，而其他提供商可能每周更新一次這些信息。如果你打算嚴格的交易期貨期權(quán)，那么你應(yīng)該了解波動率的內(nèi)涵，并學(xué)會如何讓它為你所用。

在實際操作中，不同的交易性格往往對應(yīng)不同的優(yōu)勢期貨期權(quán)交易策略。有的交易者風(fēng)險承受能力低，往往只有買期貨才覺得舒服期權(quán)合約。如果在合適的時機買入期貨期權(quán)，這些期貨期權(quán)的買入者可以獲得可觀的收益。市場上其他人可能會選擇賣出期貨期權(quán)。統(tǒng)計來看，期貨的賣方期權(quán)對他們來說有更有利的市場機會。然而，如果沒有適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險管理，期貨的賣方期權(quán)可能會在快速的市場價格波動中損失掉賬戶中的所有資金(甚至更多)。市場上也有一些期貨交易策略期權(quán)，不僅具有統(tǒng)計交易優(yōu)勢，而且承擔(dān)的風(fēng)險有限(比如牛市看漲期權(quán)套利組合，牛市看跌期權(quán)套利組合)。但是有些交易者覺得這些交易策略太煩人了，所以他們寧愿冒更大的風(fēng)險來獲得爆炸性利潤帶來的興奮。

期貨和期貨期權(quán)的交易是一個令人興奮的領(lǐng)域。這一領(lǐng)域巨大的盈利機會吸引了成千上萬的投機者參與此類活動。這種興奮可能會在未來吸引更多的交易者。理想情況下，每個進入市場的交易者都應(yīng)該記住，市場中的每個人都有一個他愿意承擔(dān)的有限風(fēng)險水平。所以，雖然每個人都想在交易的每時每刻都盈利，但只有風(fēng)險管理才能讓期貨的交易者期權(quán)在激烈的長期市場競爭中，笑逐顏開，贏得別人的掌聲和尊重。

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