美國(guó)的金融危機(jī)告訴我們，對(duì)于越來越復(fù)雜的衍生品交易來說，重要的不僅是獲得一個(gè)好的投資者進(jìn)入的門檻，還要管理好衍生品交易本身的風(fēng)險(xiǎn)。如何理解股指期貨交易中的主要風(fēng)險(xiǎn)股指期貨是一種高杠桿、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的“三高”金融衍生品，其風(fēng)險(xiǎn)來源于股票市場(chǎng)的自然波動(dòng)、過度使用投機(jī)功能、監(jiān)管制度和法律不完善等。

如何理解股指期貨交易中的主要風(fēng)險(xiǎn)？

這些特殊風(fēng)險(xiǎn)的度量和管理是股指期貨套利和套期保值交易成功的關(guān)鍵。建立股指期貨市場(chǎng)的根本目的是分散和轉(zhuǎn)移投資者的風(fēng)險(xiǎn)，使資源得到更有效的配置。但是股指期貨合約的復(fù)雜性和交易的特殊性給投資者帶來了新的風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨除了具有與一般衍生金融產(chǎn)品交易類似的上述五類風(fēng)險(xiǎn)外，還具有以下具體交易風(fēng)險(xiǎn)。

(一)基差風(fēng)險(xiǎn)基差風(fēng)險(xiǎn)比較典型股指期貨交易風(fēng)險(xiǎn)一般發(fā)生在套期保值交易中。

套期保值者面臨的基差風(fēng)險(xiǎn)來自到期日基差的不確定性。隨著股指期貨合約到期日的臨近，基差會(huì)逐漸收斂到零。如果投資者持有的資產(chǎn)組合與標(biāo)的資產(chǎn)股指期貨合約相差不大，則期貨和現(xiàn)貨價(jià)格會(huì)保持一定的關(guān)系。

但是，如果投資者面臨風(fēng)險(xiǎn)的投資組合與股指期貨合約的標(biāo)的資產(chǎn)差異很大，那么投資者將面臨相對(duì)較大的基差風(fēng)險(xiǎn)。雖然基差風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)改善對(duì)沖者的頭寸情況，但也可能使其頭寸情況變得更糟。在這種情況下，基差風(fēng)險(xiǎn)就成為投資者套期保值時(shí)必須考慮的問題。

(二)套期保值比率風(fēng)險(xiǎn)套期保值比率是持有期貨的規(guī)模合約頭寸與風(fēng)險(xiǎn)暴露資產(chǎn)規(guī)模之間的比率。

在股指期貨交易實(shí)踐中，套期保值比率受多種因素影響，如套期保值組合收益率、指數(shù)組合收益率以及股指期貨合約收益率的不確定性，使得套期保值比率不是恒定的，而是根據(jù)兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)程度不斷調(diào)整的。

所以用股指期貨套期保值是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過程。在實(shí)際操作中，即使投資者可以頻繁調(diào)整股指期貨市場(chǎng)頭寸，也很難跟得上瞬息萬變的市場(chǎng)形勢(shì)，投資者在這個(gè)過程中會(huì)始終面臨套期保值率的風(fēng)險(xiǎn)。

(三)流動(dòng)性差異風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性差異風(fēng)險(xiǎn)是由現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性不一致造成的。

如果股指期貨市場(chǎng)流動(dòng)性好，現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性差，那么現(xiàn)貨市場(chǎng)頭寸的建立和結(jié)算就必須付出較高的交易成本，從而給投資者帶來風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)就是就是流動(dòng)性差風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性差異的風(fēng)險(xiǎn)很大程度上是由市場(chǎng)操縱造成的。

操縱是由很多資金實(shí)力雄厚的交易員組成的臨時(shí)團(tuán)伙，企業(yè)控制整個(gè)市場(chǎng)。比如股指期貨市場(chǎng)的強(qiáng)行平倉，尤其是強(qiáng)行平倉，就是利用流動(dòng)性差，使套期保值交易者的期貨頭寸無法套期保值或承受痛苦平倉獲利。

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