外匯投機(jī)簡(jiǎn)介做市商制度詳解1、金融市場(chǎng)運(yùn)行的兩種基本模式：做市商模式和集中競(jìng)價(jià)拍賣(mài)模式。從起源來(lái)看，金融市場(chǎng)主要有兩種基本交易模式：做市商模式（Dealership Mode）和以集中競(jìng)價(jià)為特征的拍賣(mài)模式（Auction Mode）。目前世界各國(guó)各級(jí)金融市場(chǎng)（包括股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、金融衍生品市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)等）實(shí)行的交易機(jī)制實(shí)際上是這兩種基本運(yùn)行模式的混合體。只是這兩種交易機(jī)制在每個(gè)市場(chǎng)都有自己的側(cè)重點(diǎn)。一般來(lái)說(shuō)，以場(chǎng)外交易（OTC）為特征的無(wú)形市場(chǎng)通常是做市商市場(chǎng)，而以交易所集中競(jìng)價(jià)交易為主的有形市場(chǎng)是拍賣(mài)市場(chǎng)。目前，世界上大型交易所市場(chǎng)幾乎都是拍賣(mài)型市場(chǎng)，如紐約證券交易所、東京證券交易所、香港證券交易所和巴黎證券交易所（倫敦證券交易所也在1997年引入了輔助交易） ）。訂單驅(qū)動(dòng)的交易系統(tǒng)）。我國(guó)兩大證券交易所也屬于競(jìng)價(jià)市場(chǎng)范疇。美國(guó)的納斯達(dá)克股票市場(chǎng)和倫敦證券交易所市場(chǎng)是強(qiáng)調(diào)做市商特征的市場(chǎng)。在發(fā)達(dá)國(guó)家發(fā)揮重要作用的OTC（場(chǎng)外交易）資本市場(chǎng)也是標(biāo)準(zhǔn)的做市商市場(chǎng)。此外，全球大部分債券市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)（包括銀行市場(chǎng)）和外匯市場(chǎng)都是采用做市商制度作為基本交易制度的市場(chǎng)。一、基本概念所謂做市商交易模式，是指交易雙方需要借助做市商（Market Makers，或更準(zhǔn)確地說(shuō)，Dealers）等中介機(jī)構(gòu)來(lái)實(shí)施金融交易的市場(chǎng)運(yùn)作模式。做市商通常是具有相當(dāng)資金實(shí)力和市場(chǎng)信譽(yù)的經(jīng)營(yíng)法人（券商）。他們需要在金融監(jiān)管部門(mén)注冊(cè)并取得合法的做市商資格。做市商一旦同意為某種金融產(chǎn)品做市，就必須完成兩個(gè)基本功能：（1）持續(xù)報(bào)出該金融產(chǎn)品的買(mǎi)入和賣(mài)出價(jià)格； （二）使用自有資金或者證券庫(kù)存，按照投資者報(bào)出的買(mǎi)價(jià)或者賣(mài)價(jià)，無(wú)條件買(mǎi)入或者賣(mài)出投資者指定數(shù)量的金融產(chǎn)品?？梢?jiàn)，在做市商市場(chǎng)中，交易是在投資者和做市商之間完成的。作為買(mǎi)家和賣(mài)家之間的中介，解決了買(mǎi)家和賣(mài)家競(jìng)價(jià)時(shí)間不對(duì)稱(chēng)的問(wèn)題。因此，它的存在可以顯著提高金融市場(chǎng)的流動(dòng)性。由于做市商市場(chǎng)的交易是從做市商的報(bào)價(jià)（Quote）開(kāi)始的，因此做市商市場(chǎng)也被稱(chēng)為報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)（Quote-Driven-Market）。在拍賣(mài)市場(chǎng)中，交易是集中在交易所完成的。投資者以市場(chǎng)報(bào)價(jià)的最低要價(jià)向另一投資者購(gòu)買(mǎi)金融產(chǎn)品，并以市場(chǎng)報(bào)價(jià)的最高報(bào)價(jià)出售該產(chǎn)品。在拍賣(mài)市場(chǎng)中，投資者同時(shí)競(jìng)價(jià)，交易直接在投資者之間完成。由于拍賣(mài)市場(chǎng)的交易是從投資者發(fā)出指令開(kāi)始的，因此我們通常將拍賣(mài)市場(chǎng)稱(chēng)為中心化的、訂單驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)（Order-Driven-Market）。

2. 兩種交易系統(tǒng)的差異。拍賣(mài)市場(chǎng)與做市商市場(chǎng)的主要區(qū)別體現(xiàn)在以下六個(gè)方面：（一）交易的集中程度和交易方式不同。在拍賣(mài)市場(chǎng)中，交易是按照投資者交易指令的順序進(jìn)行的。最后由專(zhuān)家成員或電子設(shè)備集中匹配后完成；在做市商市場(chǎng)中，交易是在投資者與做市商之間（有時(shí)是做市商與做市商之間）通過(guò)電話(huà)或網(wǎng)上協(xié)商達(dá)成的，做市商報(bào)出的價(jià)格通常不是最終交易價(jià)格。投資者提出買(mǎi)入或賣(mài)出請(qǐng)求后，做市商與投資者仍需就最終交易價(jià)格進(jìn)行協(xié)商，這是影響最終交易價(jià)格的因素。最重要的因素是交易數(shù)量，其次是付款條件和信用度。 (2)投資者面臨不同的交易對(duì)象。在競(jìng)價(jià)市場(chǎng)中，雖然投資者的交易指令需要交易所撮合才能完成交易，但交易實(shí)際上是在投資者之間完成的；在做市商市場(chǎng)中，交易是在投資者和做市商之間完成的，做市商既充當(dāng)買(mǎi)方又充當(dāng)賣(mài)方。正是由于它們的橋梁作用，金融市場(chǎng)的流動(dòng)性得到了極大的改善。 (3)交易信息透明度不同。一般來(lái)說(shuō)，競(jìng)價(jià)市場(chǎng)的交易信息比做市商市場(chǎng)更加透明，因?yàn)楦?jìng)價(jià)市場(chǎng)是多邊交易，投資者可以在下交易指令之前觀察已經(jīng)發(fā)生或即將發(fā)生的情況。交易訂單信息流動(dòng)，因此他們可以制定對(duì)他們更有利的競(jìng)價(jià)策略；在做市商市場(chǎng)中，雖然每個(gè)做市商的報(bào)價(jià)信息是公開(kāi)的，但因?yàn)槊恳还P交易都是在做市商與做市商之間完成的。因此，其他投資者無(wú)法觀察到他們的交易信息，包括交易價(jià)格信息和交易數(shù)量信息。因此，在做市商市場(chǎng)上，投資者需要花費(fèi)更多的信息。成本。 （4）交易成本不同在拍賣(mài)市場(chǎng)中，做市商充當(dāng)投資者的中介人，其利潤(rùn)來(lái)自于賣(mài)出價(jià)和買(mǎi)入價(jià)之間的差價(jià)。由于信息不透明，價(jià)差中除了中介費(fèi)用外，實(shí)際上還包括投資者需要補(bǔ)償做市商承擔(dān)部分市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的部分風(fēng)險(xiǎn)成本，以及金融產(chǎn)品的庫(kù)存成本。因此，投資者一般要付出較高的價(jià)格。價(jià)差高；在拍賣(mài)市場(chǎng)上，投資者只需根據(jù)交易金額向經(jīng)紀(jì)公司支付一定的中介服務(wù)費(fèi)。如上所述，在做市商市場(chǎng)中，投資者除了支付較高的點(diǎn)差成本外，還需要支付相當(dāng)高的信息和搜索成本。因此，投資者在做市商市場(chǎng)支付的交易成本普遍高于拍賣(mài)市場(chǎng)。但需要指出的是，我們這里比較的交易成本是指投資者在二級(jí)市場(chǎng)上付出的成本。如果從一級(jí)市場(chǎng)金融產(chǎn)品發(fā)行方的角度來(lái)看，它維持著拍賣(mài)市場(chǎng)的交易繼續(xù)進(jìn)行。成本遠(yuǎn)高于做市商市場(chǎng)發(fā)行該產(chǎn)品的維護(hù)成本。主要原因在于，拍賣(mài)市場(chǎng)通常需要建立有形的交易市場(chǎng)，而維持這個(gè)有形市場(chǎng)的正常運(yùn)行需要大量的額外運(yùn)營(yíng)成本。然而，對(duì)于隱形做市商市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，這個(gè)成本是很小的。例如，目前在紐約證券交易所（拍賣(mài)型市場(chǎng)）首次公開(kāi)募股（IPO）所需的最高發(fā)行費(fèi)用為25萬(wàn)美元，每年維持費(fèi)為50萬(wàn)美元；而在納斯達(dá)克市場(chǎng)（做市商市場(chǎng)），發(fā)行費(fèi)用最高為15萬(wàn)美元，而每年的維護(hù)費(fèi)用僅為6萬(wàn)美元。

(5)交易系統(tǒng)的靈活性不同。一般來(lái)說(shuō)，做市商市場(chǎng)交易比較靈活。無(wú)論是標(biāo)準(zhǔn)化金融合約還是非標(biāo)準(zhǔn)化金融合約，都適合在做市商市場(chǎng)進(jìn)行交易；更重要的是，交易價(jià)格不易因交易量的變化而出現(xiàn)較大波動(dòng)，這也是做市商市場(chǎng)更適合大規(guī)模金融交易的原因。做市商市場(chǎng)的靈活性還體現(xiàn)在其能夠滿(mǎn)足不同類(lèi)型客戶(hù)的不同需求。例如，交易所市場(chǎng)無(wú)法提供的金融遠(yuǎn)期合約可以在做市商市場(chǎng)提供。在拍賣(mài)市場(chǎng)中，交易的金融標(biāo)的物必須是標(biāo)準(zhǔn)化的金融合約，投資者參與市場(chǎng)交易需要受到各種交易規(guī)則的準(zhǔn)入限制；由于拍賣(mài)市場(chǎng)規(guī)模經(jīng)濟(jì)明顯，一些規(guī)模很小的市場(chǎng)金融產(chǎn)品并不適合在拍賣(mài)市場(chǎng)進(jìn)行交易。市場(chǎng)上“做市商”的靈活性還體現(xiàn)在其為投資者提供“流動(dòng)性”的功能上：每個(gè)做市商必須根據(jù)自己的報(bào)價(jià)（或雙方根據(jù)交易雙方協(xié)商的價(jià)格）隨時(shí)進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)。引述）。它購(gòu)買(mǎi)投資者出售的證券，并在投資者需要購(gòu)買(mǎi)證券時(shí)出售自己庫(kù)存中的證券。因此，一些在交易所市場(chǎng)交易不活躍的小盤(pán)證券可以選擇在做市商市場(chǎng)進(jìn)行交易。正是因?yàn)樽鍪猩讨贫葘?duì)于各類(lèi)金融交易活動(dòng)具有極大的包容性，所以無(wú)論過(guò)去還是現(xiàn)在，它都是全球應(yīng)用最廣泛的金融交易制度。 （6）當(dāng)競(jìng)價(jià)市場(chǎng)存在做市商時(shí)，兩類(lèi)市場(chǎng)做市商提交交易指令的時(shí)機(jī)不同。一些拍賣(mài)型金融市場(chǎng)（如美國(guó)的紐約證券交易所（NYSE））也有做市商。 Maker）和Dealership Market一樣，它們存在的主要原因是為了提高市場(chǎng)流動(dòng)性。在紐約證券交易所做市的人稱(chēng)為“專(zhuān)家”，在納斯達(dá)克做市的人稱(chēng)為“交易商”。為了充分了解做市商在拍賣(mài)式金融市場(chǎng)中的作用，我們有必要對(duì)美國(guó)紐約證券交易所獨(dú)特的“專(zhuān)家”制度進(jìn)行深入考察。紐約證券交易所成立于1792年，由于技術(shù)限制，從1792年到1872年的80年間，紐約證券交易所采用了非常原始的“分時(shí)拍賣(mài)”交易模式，即每只股票僅限于單個(gè)交易日的特定時(shí)間段。完成交易、報(bào)價(jià)和拍賣(mài)過(guò)程完全是手動(dòng)的。但隨著股票數(shù)量的增加和交易量的增加，這種交易方式已經(jīng)難以滿(mǎn)足實(shí)際需要。因此，紐交所于1872年推出了“專(zhuān)家”制度。所謂的“專(zhuān)家”實(shí)際上是一些經(jīng)紀(jì)公司的經(jīng)紀(jì)人。這些經(jīng)紀(jì)人的特別之處在于，他們專(zhuān)門(mén)從事某種股票的拍賣(mài)活動(dòng)。即在紐約證券交易所上市的每只股票都分配給特定的“專(zhuān)家”負(fù)責(zé)交易。這一系統(tǒng)創(chuàng)新使得所有股票可以同時(shí)交易，從而充分實(shí)現(xiàn)了每只股票交易的連續(xù)性。因此，紐交所的所謂“專(zhuān)家”一開(kāi)始并不是純粹意義上的做市商。它們只是在特定技術(shù)條件下為保證拍賣(mài)市場(chǎng)正常運(yùn)行而進(jìn)行的制度創(chuàng)新。 1929年美國(guó)股市崩盤(pán)后，美國(guó)金融監(jiān)管當(dāng)局認(rèn)為，為了保證股市公平有序運(yùn)行，有必要在紐約證券交易所引入做市商機(jī)制，以增加市場(chǎng)流動(dòng)性和交易穩(wěn)定性。

美國(guó)1933年證券法規(guī)定，紐約證券交易所的“專(zhuān)家”除了繼續(xù)承擔(dān)某種股票的撮合交易職能外，還必須承擔(dān)該股票的“做市”職能。目前，紐約證券交易所共有7家“專(zhuān)業(yè)公司”。公司內(nèi)的“專(zhuān)業(yè)公司”在市場(chǎng)上有兩個(gè)主要職能：作為“拍賣(mài)師”，負(fù)責(zé)某種股票的拍賣(mài)。撮合交易包括確定開(kāi)盤(pán)價(jià)、接受并匯總交易指令、向市場(chǎng)發(fā)布交易指令的下單和成交信息、公布當(dāng)前最佳買(mǎi)入價(jià)和賣(mài)出價(jià)。 b.作為“做市商”，他為自己具體負(fù)責(zé)的股票“做市”，保證股票交易的穩(wěn)定性和連續(xù)性。當(dāng)市場(chǎng)上的賣(mài)單和買(mǎi)單不匹配時(shí)，專(zhuān)家需要聯(lián)系近期市場(chǎng)上活躍的買(mǎi)家和賣(mài)家，引導(dǎo)他們進(jìn)行交易。當(dāng)其所負(fù)責(zé)的股票供需失衡時(shí)，專(zhuān)家還需要利用其專(zhuān)家會(huì)員公司的資金和股票庫(kù)存來(lái)買(mǎi)賣(mài)股票（有時(shí)他們可能自己買(mǎi)賣(mài)）。事實(shí)上，在紐約證券交易所交易的股票在上市之初就專(zhuān)門(mén)指定給某位“專(zhuān)家”，由他負(fù)責(zé)股票的拍賣(mài)和做市。因此，在競(jìng)價(jià)市場(chǎng)交易的金融產(chǎn)品一般只有一名做市商，而在做市商市場(chǎng)交易的產(chǎn)品通常有兩名以上做市商。但無(wú)論是拍賣(mài)市場(chǎng)的做市商還是做市商市場(chǎng)的做市商都必須針對(duì)特定的交易對(duì)象持有一定數(shù)量的庫(kù)存。只有這樣，才能實(shí)現(xiàn)為市場(chǎng)提供流動(dòng)性的功能。通過(guò)考察兩類(lèi)做市商的“做市”流程，可以明顯看出做市過(guò)程中提交交易指令的時(shí)機(jī)有很大不同。在做市商市場(chǎng)中，做市商首先要提交報(bào)價(jià)；在競(jìng)價(jià)市場(chǎng)中，做市商（專(zhuān)家）觀察市場(chǎng)交易訂單流向后提交交易訂單。因此，在做市商市場(chǎng)中，做市商之間的競(jìng)爭(zhēng)主要體現(xiàn)在價(jià)格（報(bào)價(jià)）上的競(jìng)爭(zhēng)；而在拍賣(mài)市場(chǎng)，做市商之間的競(jìng)爭(zhēng)主要體現(xiàn)在交易數(shù)量的競(jìng)爭(zhēng)上。 2、做市商制度和otc市場(chǎng)OTC（Over the Counter）交易市場(chǎng)是場(chǎng)外交易市場(chǎng)或場(chǎng)外交易市場(chǎng)的簡(jiǎn)稱(chēng)。如果說(shuō)集市是拍賣(mài)市場(chǎng)的鼻祖，那么雜貨店就是OTC市場(chǎng)的雛形。事實(shí)上，在現(xiàn)代社會(huì)，幾乎所有的商品市場(chǎng)都是場(chǎng)外交易市場(chǎng)。商品經(jīng)銷(xiāo)商（包括批發(fā)商、貿(mào)易商、商場(chǎng)和超市）購(gòu)買(mǎi)商品，然后出售給最終用戶(hù)。經(jīng)銷(xiāo)商作為溝通媒介，解決生產(chǎn)者和消費(fèi)者之間商品供需時(shí)間錯(cuò)配的問(wèn)題。對(duì)于經(jīng)銷(xiāo)商來(lái)說(shuō)，他們關(guān)心的不是產(chǎn)品本身，而是買(mǎi)賣(mài)產(chǎn)品的價(jià)差。這種依靠交易商中介作用實(shí)現(xiàn)商品流通的交易制度，實(shí)際上就是我們上面提到的做市商制度?？梢?jiàn)，做市商制度與OTC市場(chǎng)有著一定的天然聯(lián)系。做市商制度是場(chǎng)外交易市場(chǎng)特有的交易制度，其中交易商（或做市商）的中介作用是場(chǎng)外交易市場(chǎng)的關(guān)鍵。交易實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵。從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，做市商制度和OTC市場(chǎng)是兩個(gè)等同的概念。對(duì)于金融市場(chǎng)（包括股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、銀行市場(chǎng)、期貨及金融衍生品市場(chǎng)、產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)等）來(lái)說(shuō)，最常見(jiàn)的仍然是場(chǎng)外交易市場(chǎng)。

比如銀行市場(chǎng)就是我們熟悉的場(chǎng)外金融市場(chǎng)的一種。銀行作為金融中介（做市商），吸收居民和企業(yè)存款，同時(shí)向居民和企業(yè)發(fā)放貸款，并在此過(guò)程中賺取利潤(rùn)。回報(bào)不佳。由于金融市場(chǎng)上交易的金融產(chǎn)品大部分都是金融合約，而金融合約又比較容易標(biāo)準(zhǔn)化，因此很多金融產(chǎn)品還可以在拍賣(mài)型市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)連續(xù)競(jìng)價(jià)交易。因此，拍賣(mài)市場(chǎng)在金融交易領(lǐng)域的重要性遠(yuǎn)高于其在商品交易領(lǐng)域的重要性。但如果僅在金融市場(chǎng)內(nèi)部進(jìn)行比較，場(chǎng)外交易市場(chǎng)的重要性明顯高于拍賣(mài)市場(chǎng)（主要是交易所市場(chǎng)），因?yàn)閭袌?chǎng)、外匯市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、銀行市場(chǎng)以及大部分資金市場(chǎng)是場(chǎng)外交易市場(chǎng)。相對(duì)而言，拍賣(mài)市場(chǎng)所占比重要小得多。例如，目前全球最大的金融市場(chǎng)——外匯市場(chǎng)（屬于純做市商市場(chǎng)）日均交易量約為2萬(wàn)億美元，而全球最大的交易所市場(chǎng)——紐約證券交易所（屬于純做市商市場(chǎng)）日均交易量約為2萬(wàn)億美元。拍賣(mài)市場(chǎng)）—— 日均交易量?jī)H為600 億美元。因此，在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)中，無(wú)論是商品領(lǐng)域還是金融領(lǐng)域，場(chǎng)外市場(chǎng)的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)拍賣(mài)市場(chǎng)的比重。這意味著，在目前全球推行的交易模式中，做市商制度在各個(gè)領(lǐng)域都具有主導(dǎo)優(yōu)勢(shì)。