提示：很多分析中會(huì)提高黃金ETF的持倉變化，并以此作為市場投資情緒變化的依據(jù)。對于其背后的原因，很少有人去關(guān)注，本文意在讓讀者了解黃金ETF的運(yùn)作機(jī)制及投資方式，讓大家了解一下市場判斷的真正原因。

　　黃金ETF，全稱黃金交易型開放式基金，是一種通過投資黃金現(xiàn)貨，跟蹤黃金現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的金融產(chǎn)品。作為一種在交易所交易的開放式基金，黃金ETF持有黃金現(xiàn)貨，并不持有或者交易高風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生品，如期貨和期權(quán)等。

　　與直接投資黃金現(xiàn)貨的方式相比，投資者投資黃金ETF具有諸多優(yōu)勢。首先，投資黃金ETF所需的參與金額較低，且無需投資者直接持有金條，流動(dòng)性好，因此可大大降低投資者投資黃金的門檻；其次，投資黃金ETF還具有成本低廉的優(yōu)勢，不會(huì)產(chǎn)生投資黃金現(xiàn)貨所涉及的各種費(fèi)用，例如保管費(fèi)用及交易費(fèi)用等。因此，黃金ETF在全球范圍內(nèi)受到了眾多黃金投資者的青睞。

　　正在發(fā)行的銀華抗通脹主題證券投資基金（LOF）主要投資黃金ETF等境外大宗商品基金，力爭最大程度地為投資者實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值增值、抵御通脹風(fēng)險(xiǎn)的投資目標(biāo)，并通過投資黃金ETF為國內(nèi)投資者提供一種低成本、高效率的間接投資黃金的渠道。下文就黃金ETF的發(fā)展現(xiàn)狀、投資策略以及運(yùn)作模式進(jìn)行系統(tǒng)性的介紹。

　　一、黃金ETF的發(fā)展現(xiàn)狀

　　世界上第一只黃金ETF——GoldBullionSecurities于2003年3月在澳大利亞交易所上市。自第一只黃金ETF產(chǎn)品出現(xiàn)以來，世界各地黃金ETF產(chǎn)品迅速增加，全球黃金ETF持有黃金的規(guī)模也屢創(chuàng)新高。特別是次貸危機(jī)爆發(fā)以來，黃金的避險(xiǎn)功能更增大了全球黃金ETF的需求。

　　根據(jù)彭博統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，截至2010年9月17日，全球黃金ETF共有29只，資產(chǎn)管理規(guī)模共計(jì)739.90億美元。

　　二、黃金ETF的投資策略

　　黃金ETF的投資策略一般分為"全部投資于實(shí)物黃金"和"大部分投資實(shí)物黃金和少量投資流動(dòng)性資產(chǎn)"兩類，黃金ETF的發(fā)起人一般依據(jù)自身?xiàng)l件選擇不同的投資策略。具體分述如下。

　　（一）全部投資于實(shí)物黃金

　　歐洲和美國的黃金ETF一般將全部資產(chǎn)配置為實(shí)物黃金，基金本身既不能借款支付日常開支，也不能投資流動(dòng)性資產(chǎn)。因此，黃金ETF本身的投資策略為被動(dòng)式的管理方式，不會(huì)關(guān)注黃金價(jià)的短期獲利機(jī)會(huì)，從而嚴(yán)格限定了基金的經(jīng)營活動(dòng)。

　?。ǘ┐蟛糠滞顿Y實(shí)物黃金和少量投資流動(dòng)性資產(chǎn)

　　印度的黃金ETF通常采取"大部分投資實(shí)物黃金+少量投資流動(dòng)性資產(chǎn)"的投資策略，因此需要選擇流動(dòng)性資產(chǎn)和決定黃金投資比例。在"少量流動(dòng)性資產(chǎn)"的投資范圍上，各個(gè)黃金ETF規(guī)定不同，但一般選擇貨幣市場票據(jù)或者債券。

　　對于將所有資金投向?qū)嵨稂S金的黃金ETF來說，盡管該種ETF的收益必定等同于實(shí)物黃金收益，但由于資產(chǎn)組合全部為黃金，一般需要賣出黃金來滿足日常的流動(dòng)性需求。因此，部分黃金ETF也允許現(xiàn)金申購贖回。

　　三、黃金ETF的運(yùn)作模式

　　對于黃金ETF的投資者來說，購買的每份黃金ETF份額均有實(shí)物黃金保證，而實(shí)物黃金一般存放在大型商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)。

　?。ㄒ唬S金ETF的管理模式

　　目前主流的黃金ETF都采用信托的模式組建，基金的組織結(jié)構(gòu)包括三方：發(fā)起人、受托人和保管人，三方的責(zé)權(quán)遵照信托契約執(zhí)行。一般而言，由發(fā)起人設(shè)立信托，并按照信托方式向投資者發(fā)售受益憑證，該受益憑證即代表該信托的財(cái)產(chǎn)權(quán)利(扣除相關(guān)基金稅費(fèi)后)。受托人則負(fù)責(zé)日常的基金運(yùn)作管理，保管人保管黃金金錠或金條，合法授權(quán)的參與機(jī)構(gòu)進(jìn)行相關(guān)黃金實(shí)物的申購與贖回。

　　此外，為方便基金運(yùn)作，黃金ETF通常會(huì)指定市場代理商為其服務(wù)。其主要職責(zé)包括：為基金持續(xù)制定市場開發(fā)計(jì)劃、進(jìn)行基金戰(zhàn)略研究等。例如，道富黃金信托的市場代理由美國道富環(huán)球市場公司擔(dān)任。

　?。ǘS金ETF的申購和贖回

　　通常黃金ETF在一級(jí)市場的最小申購和贖回單位為10萬份基金份額，一般只有符合一定條件的機(jī)構(gòu)才有能力對黃金ETF進(jìn)行申購和贖回，稱之為授權(quán)參與機(jī)構(gòu)或者注冊參與券商。具有一級(jí)市場參與資格的注冊參與券商主要以符合交割標(biāo)準(zhǔn)的黃金辦理黃金ETF申購和贖回業(yè)務(wù)。

　?。ㄈS金ETF的二級(jí)市場交易機(jī)制和套利機(jī)制

　　機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者可以通過經(jīng)紀(jì)公司參與二級(jí)市場交易。一方面，當(dāng)黃金ETF的價(jià)格高于其資產(chǎn)凈值時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者將會(huì)在一級(jí)市場申購黃金ETF份額，然后在二級(jí)市場以高于資產(chǎn)凈值的價(jià)格賣出以賺取價(jià)差；另一方面，當(dāng)黃金ETF的價(jià)格低于其資產(chǎn)凈值時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者則會(huì)在二級(jí)市場以低于資產(chǎn)凈值的價(jià)格大量買進(jìn)黃金ETF，然后在一級(jí)市場贖回黃金資產(chǎn)獲利。市場套利行為最終會(huì)促使黃金ETF一級(jí)市場和二級(jí)市場價(jià)格趨于一致。

　?。ㄋ模S金交割標(biāo)準(zhǔn)

　　為確保投資者的利益不受損失，黃金ETF申購和贖回的黃金必須遵守一定的交割標(biāo)準(zhǔn)，目前全球主要的黃金ETF交割的金條質(zhì)量必須嚴(yán)格符合由倫敦金銀市場協(xié)會(huì)（LBMA）所頒發(fā)的《金銀條合格交割條例》（TheGoodDeliveryRulesforGoldandSilverBars）。金條以金衡制盎司（Troyounce）為基本單位，倫敦金銀市場協(xié)會(huì)（LBMA）可交割金條標(biāo)準(zhǔn)要求每根金條質(zhì)量在350至430金衡制盎司之間，一般為400盎司，品質(zhì)要求最低成色為99.5%，金條上印有LBMA認(rèn)可的熔煉商標(biāo)志。嚴(yán)格的黃金交割標(biāo)準(zhǔn)保障了黃金ETF申購和贖回機(jī)制的有效性。

　　目前國內(nèi)投資黃金的渠道較為有限，且國內(nèi)投資者尚無法直接投資境外黃金。因此，銀華基金管理公司近期發(fā)行的"銀華抗通脹主題證券投資基金（LOF）"可投資黃金ETF，為國內(nèi)投資者提供了一種間接投資黃金、分享國際黃金投資收益的渠道。那么，黃金未來的投資潛力如何呢？請關(guān)注銀華基金關(guān)于黃金投資的下期專欄文章。(
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