編者按：2007年在美國金融界風聲鶴唳的次貸危機和及后的金融風暴中，對沖基金行業(yè)遍體鱗傷。許多過去擁有驕人業(yè)績的明星對沖基金經理被拉下神壇，只有約翰·保爾森（John Paulson）屹立不倒。在全球金融風暴中，他賺了37億美元,成為人類史上最牛的基金經理。投資者想要學習更多外匯投資培訓課程光盤及免費試聽資料，請點擊（詳情閱讀）。

如今，約翰·保爾森這個名字已經被華爾街奉若神明，“賺錢之神”、“對沖基金第一人”等頭銜已被掛到他頭上。約翰·保爾森（John　Paulson）在當今全球投資金融界的名聲已經快趕上索羅斯等投資界的前輩了。

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一、約翰·保爾森簡介

在金融危機中，市場哀鴻遍野之際，保爾森為投資者帶來了驚人的回報。2007年，他旗下的信貸套利基金（Credit　Opportunities　Fund)因為重倉賣空次貸相關的證券，回報率達到令人咋舌的590％；2008年，他旗下基金沒有一只虧損，最高的回報率達到20％。他管理的資產也從2007年前的80億美元，急速膨脹到360億美元。

來自紐約皇后區(qū)普通中產階級家庭的保爾森從紐約大學本科畢業(yè)后，拿到了哈佛大學MBA的優(yōu)等畢業(yè)文憑。在成為對沖基金經理之前，他做過咨詢師，和并購分析師，所以當1994年，他成立自己的保爾森基金的時候也是以從事事件驅動投資（event-driven)套利為主，也就是在股市中從公司溢價并購事件中賺取利潤。

保爾森的投資風格非常謹慎，他的基金自成立起只有一年是虧損的。正如他在演講中表示的那樣，賺錢第一要訣就是不要虧損。當然，在大牛市時他的業(yè)績并不能引人注目。2001年互聯網泡沫破滅，他認為大量的并購合同最終是不可能被履行的，于是大量賣空這些公司的股票，在納斯達克狂跌的2001年和2002年，他的基金都逆市增長。

保爾森是非常執(zhí)著的人。他曾經說過最喜歡的名人名言就是丘吉爾所說的：“永遠不要放棄。永遠不要放棄。永遠不要放棄。”保爾森早在2005年4月就開始部署他的賣空次貸指數的投資。直到2007年2月次貸危機拉開序幕之前的兩年中，他的賣空給他帶來大量的金錢損失和客戶流失。但是，他并未放棄自己的主張。為了減壓，他每天在中央公園跑步一個小時。終于他等到了次貸危機的全面爆發(fā)，創(chuàng)造了投資界又一個奇跡。  

如下，2009年保爾森在紐約日本協會詳細講述了自己的基金在當今市場中盈利的策略。 

二、購買財務困難企業(yè)債券

保爾森在談到具體公司之前先從宏觀上分析了當前的市場。在他的大腦中最重要的圖像就是公司破產率的統(tǒng)計圖。公司破產率是非常有周期性的，其高峰在1990年、2002年和2008年出現，這和經濟周期密切相關，都在經濟危機中達到高峰。

保爾森講到，如果你忽略了這些周期，從1985年入市買入一攬子公司債券然后一直持有，那么你的回報只有4％，遠遠比不上同期標普500指數的回報；如果你在1988年破產率開始上升的時候入市購買，你會虧損17％；如果你在破產率度過頂峰開始下降的1991年入市購買，你的回報將是43％。研究2002年的破產率高峰可以得出同樣的結果。

當把目光轉到2007年第三季度的時候，公司的破產率已經到了二戰(zhàn)以來的歷史最低點，1.1％。這個時候，很多投資人都大量購買蘊涵大量以杠桿收購貸款為代表的財務困難企業(yè)的債券（distressed　securities)。

因為那些證券的債券從將近100美元跌到了90多美元甚至更低。而保爾森那時就認為，在破產率很有可能上升的時候購買和持有財務困難企業(yè)的債券為時尚早。當雷曼兄弟倒掉的時候，公司破產率上升到以往高峰的時候，這些債券平均跌掉55％。而今年，他觀察到破產率已經過了高峰，就入市購買了這些財務困難企業(yè)的債券，目前為止的回報率是68％。  

三、從賣空到買進

除了公司破產率，保爾森認為市場的價格也說明現在應該是買入的時候了。他拿出了一個房貸抵押債券的價格圖。這是他當年賣空的次貸相關的債券之一。2005年，這個BBB等級的次貸房貸抵押債券只比同期的國債多1％的收益。在當時的市場上，這張債券不愁找不到買家。

而且，還有很多人愿意收取1％的年息賣出以這張債券為基礎的信用違約掉期合同（CDS），也就是合同的出售方每年收取面值1％的保險費，而當這個債券的發(fā)行者破產違約時，合同出售方必須以面值全額購回這張可能已經一分都不值的債券。合同雙方都不需要擁有這張債券，完全是對賭那些次貸的貸款人是否有能力還貸。當時，這個債券的信用違約掉期合同的總金額已經是遠遠超過了這個債券的發(fā)行量。

保爾森認為，在大家都無視次貸風險的時候，次貸債券的價值是被嚴重高估了。所以他在2005年就賣空了這張債券，　同時買入了大量的以這張債券為基礎的信用違約掉期合同。他覺得這樣的交易，他的損失最多是每年1％，而一旦破產，他的收益可能是100％。最終，這張債券停止了本息的支付，保爾森賭對了。

而在2009年初，保爾森看到垃圾債券的收益率已經比同期國債收益率多20％，這樣的數字已經超過了二戰(zhàn)以來歷次經濟危機時的紀錄。再加上當時他看到破產率已經開始下降，所以盡管那時大多數人還對高風險的垃圾債券心有余悸，保爾森還是認為市場要反彈了，應該停止賣空而轉向買入。在2008年底，保爾森基金的資產有很大一部分是現金，在2009年4月，這些現金全部投入了市場，保爾森說，他從來沒有這么重倉地投資過。  

四、投資銀行業(yè)和政府救助產業(yè)

保爾森說，大家都知道銀行業(yè)目前遇到很多困難，但是他覺得銀行品牌還是很有價值的。美洲銀行（Bank　of　America　Corporation?。┦撬鹬凶畲蟮膯雾椡顿Y。他公布了如下的分析：到2012年市場正?；?，預期美洲銀行年收入可以達到600億美元，而目前年收入是450億美元，這樣的增長率預期是比較保守的。

同時，他假設到2012年，銀行的壞賬提留會回歸正常水平，大約為資產的1.75%。在扣除利息股息等開銷后，每股收益估計可達到2.79美元。如果用10倍的P\/E來算，2012年股價可以達到將近28美元，而目前只有16美元。所以，盡管美洲銀行剛增發(fā)了190億美元的新股票，保爾森還是認為只要銀行的壞賬提留下降，持有銀行股份會帶來可觀的收益。

同時，他還購買了提供購車貸款的GMAC的3年期債券。他說，2008年2月他在日本聽到當時的財政部長亨利·保爾森（Henry　Paulson）說，美國不能沒有提供購車貸款的公司。當時，他就決定投資GMAC2011年到期的債券。

盡管當時面值100美元的債券隨著財政部長的講話從65美元漲到90多美元，他還是認為值得投資。因為，有了美國政府這種事實上的擔保，債券的風險其實和國債差不多，而且到期的回報還有9％，遠遠高過同期的國債。所以，保爾森基金愿意投資那些會得到政府扶持的問題企業(yè)發(fā)的短期債券。  

五、投資破產重組企業(yè)

保爾森認為，目前投資破產重組的企業(yè)也非常有利可圖。他說，宣告破產是給公司一個機會重組公司的債務。當公司從破產保護中重新站起來的時候，資產負債已經大為改善。保爾森基金的目標就是持有這些重組后發(fā)行的新的股份。這些股份有可能提供不可限量的回報。

平均而論，破產重組后的公司其企業(yè)價值（Enterprise　Value)大約相當于重組前的40％，加上公司部分債務被豁免，財務杠桿下降，重組后的股價相對非常便宜。保爾森舉出在2002年經濟危機時破產的Kmart為例。

2003年4月Kmart破產重組結束，新的公司股票重新上市，那時的股價大約是15美元，4年后的2007年，股價曾一度達到195美元。保爾森認為，雖然不是每個破產的公司都有這樣的驚人回報，但是可能的損失最多也就是最初投入購買股票的資金，而可能的回報是沒有封頂的。

根據保爾森基金發(fā)布的公告，目前基金有25％的資產投資在已經宣告破產的公司的債務上。這些投資幾乎涵蓋了所有這次經濟危機以來宣告破產的上市公司。經過破產重組后，這些債務會有相當一部分會轉化為新公司的股票。  

六、投資黃金抵御通脹

在演講的最后，保爾森對政府量化寬松政策以及對美元貶值做了預期。購買黃金基金抵御通貨膨脹也是保爾森在最近發(fā)布的公告中透露的新動向。

保爾森說，政府在雷曼兄弟倒閉后實行量化寬松的貨幣政策產生了史無前例的貨幣供應。為了刺激經濟和穩(wěn)定市場，美聯儲投放的貨幣供應量是雷曼兄弟倒閉前的135％。如果不能及時減少這些超常的刺激手段，這些貨幣一定會造成通貨膨脹。而減少這些超常的刺激手段又可能會造成貨幣供應的緊縮，使經濟再次滑入衰退。所以要減少這些超常的刺激手段是非常困難的。未來可能的高通脹是投資人不能忽視的問題。

作為投資人，保爾森覺得，美元在未來可能的高通脹陰影下不是作為衡量資產的最優(yōu)貨幣。相比之下，保爾森認為，用黃金作為貨幣單位來衡量資產更加合適。他將黃金看作貨幣單位而不是商品。從1964年到現在的數據顯示，黃金的價格和貨幣供應量有著高度的正相關。所以，黃金從長期角度講是規(guī)避通脹風險的好工具。

從高通脹的上世紀70年代數據來看，黃金價格會隨著通貨膨脹上升，而且上升的速度比通脹更快。目前，美國市場上黃金基金只占整個貨幣基金市場的1.5%。如果高通脹時代來臨，保爾森認為會有很多人購買黃金，把手上的紙幣換成更加穩(wěn)定的貨幣——黃金，到那時黃金基金占整個貨幣基金市場的份額就會大大增加。
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