美國實(shí)行量化寬松政策主要是為經(jīng)濟(jì)與治政服務(wù)，為起到積極正面影響，而進(jìn)行的一種經(jīng)濟(jì)政策和政治謀略

一、量化寬松政策對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的影響

美國通過擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣供給持續(xù)實(shí)施量化寬松政策，實(shí)質(zhì)上是向全球征收鑄幣稅。這一政策在為美國擴(kuò)大財(cái)政支出、維持赤字政策提供支持的同時(shí)，也導(dǎo)致美元持續(xù)貶值，全球初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格大幅度上漲，美國外債的市場(chǎng)價(jià)值也因此大幅度縮水。

1、量化寬松為美國籌集大量鑄幣稅。鑒于美元的國家貨幣地位，美聯(lián)儲(chǔ)通過發(fā)行基礎(chǔ)貨幣實(shí)施量化寬松，實(shí)質(zhì)上是向全球征收鑄幣稅。

2。量化寬松為美國擴(kuò)大財(cái)政支出提供了重要支持。除第三輪量化寬松為購買抵押貸款支持證券外，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施的其他三輪量化寬松政策均為購買國債，為美國政府維持財(cái)政赤字政策、擴(kuò)大財(cái)政支出提供仿物遲支持。

3。量化寬松引致美元大幅度貶值和全球物價(jià)上漲，導(dǎo)致美國外債大幅度縮水。美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策的第二大影響是美元大幅度貶值和全球初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格大幅度上漲。

這一政策在增加基礎(chǔ)貨幣發(fā)行、征收鑄幣稅、支持政府?dāng)U大財(cái)政支出的同時(shí)，對(duì)美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇起到了重要促進(jìn)作用。

二、量化寬松貨幣政策是一把雙刃劍

量化寬松貨幣政策是一把雙刃劍，實(shí)施量化寬松貨幣政策向市場(chǎng)注入大量資金，有助于緩解市場(chǎng)資金緊張狀況，有助于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長(zhǎng)；但是，長(zhǎng)期來看，埋下通脹的隱患，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯的情況下，或許會(huì)引起滯脹。另外，量化寬松貨幣政策還會(huì)導(dǎo)致本國貨幣大幅貶值，在刺激本國出口的同時(shí)，惡化相關(guān)貿(mào)易體的經(jīng)濟(jì)形式，導(dǎo)致貿(mào)易摩擦等等。對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)霸主的美國而言，實(shí)施這種激進(jìn)的量化寬松貨幣政策對(duì)其本國和全球經(jīng)濟(jì)的影響更是不容小覷。

1、量化寬松貨幣政策埋下全球通脹隱患

量化寬松貨幣政策實(shí)質(zhì)上是在脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求的情況下，開動(dòng)印鈔機(jī)向市場(chǎng)輸入流動(dòng)性。在市場(chǎng)信心缺失，投資萎縮的情況下，量化寬松貨幣政策向市場(chǎng)釋放的流動(dòng)性不會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹，但是一旦經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，投資信心恢復(fù)，過度釋放的流動(dòng)性則可能會(huì)轉(zhuǎn)化為通貨膨脹。

尤其是對(duì)于美國而言，由于美元是世界儲(chǔ)備貨幣，而且世界主要商品定價(jià)均以美元為基準(zhǔn)，美聯(lián)備李儲(chǔ)實(shí)施量化寬松貨幣政策將導(dǎo)致美元大幅貶值，從而引發(fā)新一輪資源價(jià)格上漲，埋下全球通脹的隱患。另外，美聯(lián)儲(chǔ)的巨額購債計(jì)劃推倒了多米諾骨牌。其他經(jīng)濟(jì)體為了阻止本國貨幣相對(duì)于美元升值，沖擊本國出口行業(yè)，進(jìn)一步惡化本國經(jīng)濟(jì)，而競(jìng)相仿效實(shí)施量化寬松貨幣政策，進(jìn)一步加劇了未來通脹的壓螞伍力。這也是為什么短期內(nèi)量化寬松貨幣政策風(fēng)靡全球主要經(jīng)濟(jì)體的原因。如果量化寬松貨幣政策未能使美國經(jīng)濟(jì)走上復(fù)蘇之路，經(jīng)濟(jì)不景氣會(huì)導(dǎo)致滯脹局面出現(xiàn)。

2、量化寬松貨幣政策惡化相關(guān)貿(mào)易體的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)

量化寬松貨幣政策的最直接的表現(xiàn)之一便是使本國貨幣大幅貶值，有利于本國的出口行業(yè)，但是相反也導(dǎo)致相關(guān)經(jīng)濟(jì)體的貨幣升值。例如，美聯(lián)儲(chǔ)宣布巨額注資計(jì)劃當(dāng)日，世界主要貨幣就針對(duì)美元大幅升值，其中歐元升值3．5％，日元升值2．4％，英鎊升值1．6％，加元升值1．7％。這將削弱相關(guān)貿(mào)易體對(duì)美國的出口能力，尤其對(duì)于那些處于金融危機(jī)漩渦中的出口導(dǎo)向型新興經(jīng)濟(jì)體而言，英美日等全球主要經(jīng)濟(jì)體的量化寬松貨幣政策對(duì)其造成雪上加霜的打擊，并有可能引發(fā)貿(mào)易摩擦。

3、美聯(lián)儲(chǔ)量大舉購買國債降低相應(yīng)持債國家的外匯資產(chǎn)價(jià)值

雖然本次金融危機(jī)起源于美國，但是由于美國強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和美元獨(dú)一無二的國際地位，美債一度因避險(xiǎn)功能而大受歡迎。包括中國在內(nèi)的多國政府的外匯資產(chǎn)中，美國國債占有重要地位。美聯(lián)儲(chǔ)大舉購買美國國債，將推升美國國債價(jià)格，降低其收益率，從而使相應(yīng)持債國家的外匯資產(chǎn)存在非常大的貶值風(fēng)險(xiǎn)。3月18日當(dāng)日，美國基準(zhǔn)l0年期政府債券收益率從3．01％降至2．5％，創(chuàng)1981年以來最大日跌幅。

對(duì)于美國而言，美元貶值和國債收益率降低都將會(huì)導(dǎo)致巨額外資從美國流出，對(duì)于當(dāng)前仍處于金融危機(jī)漩渦中的美國經(jīng)濟(jì)而言，也是不得不面對(duì)的殘酷現(xiàn)實(shí)。

量化寬松貨幣政策是一種非常激進(jìn)的政策，雖有利于幫助深陷金融危機(jī)中的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體緩解信貸緊張的狀況，增加經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的動(dòng)力，但是從對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響來看，世界主要經(jīng)濟(jì)體，尤其是美國實(shí)施量化寬松貨幣政策是一種以鄰為壑的行為，它埋下了全球通脹的種子，并可能導(dǎo)致外向型新型經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步惡化、外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)大幅貶值等問題的產(chǎn)生。

美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松貨幣政策對(duì)全球影響

一、量化寬松

目前，全球金融貨幣亂局乃至全球經(jīng)濟(jì)的最大麻煩，絕不是哪國貨幣匯率低估或高估，而是全球儲(chǔ)備貨幣毫無限度超量發(fā)行。1970年代以來全球基礎(chǔ)貨幣或國際儲(chǔ)備貨幣從380億美元激增到今天超過9萬億美元，增速超過200倍，而真實(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還不到5倍。全球貨幣或流動(dòng)性泛濫是今日世界金融和經(jīng)濟(jì)最致命的痼疾。美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松貨幣政策則是全球貨幣或流動(dòng)性泛濫之根源，亦是全球匯率動(dòng)蕩或匯率爭(zhēng)端之根源。

2010年9月10日，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策例會(huì)(公開市場(chǎng)委員會(huì)會(huì)議)做出決議：隨時(shí)準(zhǔn)備再度實(shí)施量化寬松貨幣政策。10月15日，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克宣布：鑒于美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲弱，美聯(lián)儲(chǔ)需要采取更多行動(dòng)來刺激經(jīng)濟(jì)，譬如大規(guī)模購買美國財(cái)政部發(fā)行的債券。兩周后的10月29日，伯南克再次明確宣告：我們有必要進(jìn)一步采取行動(dòng)來刺激疲弱的美國經(jīng)濟(jì)。

當(dāng)時(shí)，全球金融市場(chǎng)對(duì)伯南克聲明的一致解讀是：量化寬松貨幣政策升級(jí)的號(hào)角已經(jīng)吹響！所有懸念都已煙消云散，唯一的疑問只是貨幣再次瘋狂擴(kuò)張的規(guī)模究竟會(huì)有多大？世界著名投資銀行高盛集團(tuán)的預(yù)測(cè)是2萬億美元，美洲銀行的預(yù)測(cè)是1萬億美元左右，匯豐集團(tuán)的預(yù)測(cè)是1.5萬億美元。2010年11月4日，美聯(lián)儲(chǔ)正式啟動(dòng)量化寬松貨幣政策升級(jí)版第一階段，期限自2010年11月到2011年6月，總額6000億美元，貨幣擴(kuò)張規(guī)模平均每月750億美元。盡管貨幣擴(kuò)張規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于之前的市場(chǎng)預(yù)期，然而根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克的多次講話精神和美國現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)狀況來分析判斷，新一輪量化寬松第一階段于2011年6月到期后，繼續(xù)延期或擴(kuò)大規(guī)模之可能性很高。

美聯(lián)儲(chǔ)重啟量化寬松貨幣政策的主要手段，就是大規(guī)模購買美國財(cái)政部所發(fā)行的債券，期望以此實(shí)現(xiàn)兩大目的。其一、進(jìn)一步降低長(zhǎng)期利率，從而刺激私人部門的信用(借貸)和消費(fèi)增長(zhǎng)。美國是信用高度發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體系。只有信用增長(zhǎng)，才能刺激消費(fèi)和投資增長(zhǎng)。其二、長(zhǎng)期利率降低，儲(chǔ)蓄者之利息收入隨之下降，儲(chǔ)蓄者被迫放棄或減少儲(chǔ)蓄，不得不將資金投入到商品市場(chǎng)或股票市場(chǎng)或其他資產(chǎn)市場(chǎng)，從而提升經(jīng)濟(jì)體系之通脹水平，有助于將美國經(jīng)濟(jì)拖出通貨收縮泥潭或?qū)崿F(xiàn)“再通脹”(Reflate)。

量化寬松貨幣政策又被稱為“非常規(guī)貨幣政策”(non-conventional monetary policy)。眾所周知，常規(guī)貨幣政策主要有三個(gè)政策工具：中央銀行調(diào)整對(duì)商業(yè)票據(jù)的貼現(xiàn)率或?qū)ι虡I(yè)銀行的貼現(xiàn)政策、改變商業(yè)銀行的法定存款準(zhǔn)備金率和調(diào)節(jié)基準(zhǔn)利率(通常指1年期存貸款基準(zhǔn)利率)。自二戰(zhàn)之后，貼現(xiàn)率和票據(jù)貼現(xiàn)政策早已不是美聯(lián)儲(chǔ)的重要政策工具了。經(jīng)濟(jì)萎靡不振之時(shí)，中央銀行即使使用票據(jù)貼現(xiàn)政策來刺激經(jīng)濟(jì)，亦是杯水車薪，緩不濟(jì)急。下調(diào)存款準(zhǔn)備金率也派不上多大用場(chǎng)。金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，銀行金融體系皆如驚弓之鳥，忙于修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，對(duì)發(fā)放新貸款、擴(kuò)張信貸非常慎重。中央銀行縱然將存款準(zhǔn)備金率下調(diào)為零，深陷“去杠桿化”泥潭難以自拔的商業(yè)銀行，亦不愿或沒有能力擴(kuò)張信貸。事實(shí)上，2007年次貸危機(jī)以來，美聯(lián)儲(chǔ)竭盡全力鼓勵(lì)銀行向央行借錢，主動(dòng)降低商業(yè)銀行向中央銀行借錢所需的抵押物標(biāo)準(zhǔn)，大規(guī)模購買商業(yè)銀行的“垃圾資產(chǎn)”或“有毒資產(chǎn)”，幫助商業(yè)銀行清理或修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，導(dǎo)致美國商業(yè)銀行體系的實(shí)際存款準(zhǔn)備金率早就為“負(fù)”了。目前美國商業(yè)銀行體系的超額準(zhǔn)備金超過1萬億美元。商業(yè)銀行流動(dòng)性寬松程度，史無前例，然而，流動(dòng)性寬松并不一定意味著真實(shí)經(jīng)濟(jì)體系信貸的相應(yīng)擴(kuò)張。

二、難以自拔的“流動(dòng)性陷阱”

經(jīng)濟(jì)體系正常運(yùn)轉(zhuǎn)情況下，中央銀行調(diào)節(jié)存貸款基準(zhǔn)利率，是最常用、最有力的貨幣政策工具。然而，利率調(diào)節(jié)政策工具絕非萬能。原因很簡(jiǎn)單：中央銀行無法將名義利率降低到“零”以下，或者說，中央銀行無法讓名義利率為負(fù)。這是中央銀行貨幣政策面臨的最基本約束。

名義利率為負(fù)，意味著你存錢到銀行，不是銀行支付利息給你，而是你要反過來給銀行支付利息。必須指出，銀行為你提供其他金融服務(wù)，你需要給銀行付費(fèi)，是另一回事兒。名義利率為負(fù)，也不同于真實(shí)利率為負(fù)的情形。真實(shí)利率等于名義利率減去預(yù)期通貨膨脹率。當(dāng)通貨膨脹率大于名義利率之時(shí)，真實(shí)利率為負(fù)。真實(shí)利率為負(fù)等于存款戶的財(cái)富被轉(zhuǎn)移給銀行或債務(wù)人。然而，真實(shí)利率為負(fù)的情況下，銀行依然給存款戶支付利息，只不過銀行支付給存款戶的利息收入少于通貨膨脹導(dǎo)致的貨幣貶值或被通脹“蠶食”掉的財(cái)富。

區(qū)分真實(shí)利率和名義利率，是理解貨幣理論和貨幣政策的關(guān)鍵。由于我們無法直接觀察和量度真實(shí)利率，無法直接觀察和量度預(yù)期通脹率，那么，貨幣和資本市場(chǎng)上名義利率的上升或下降，究竟是因?yàn)轭A(yù)期通脹率的變化、還是因?yàn)檎鎸?shí)利率發(fā)生變化，我們往往不清楚。對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷失誤，必然導(dǎo)致貨幣政策的決策錯(cuò)誤。美聯(lián)儲(chǔ)近100年歷史里，類似的錯(cuò)誤不勝枚舉。

貨幣政策工具無法將名義利率降低到“零”以下。原則上，政府可以通過立法，規(guī)定所有存款者不僅不能從銀行獲得利息，而且還要反過來給銀行付錢，或者規(guī)定公民不準(zhǔn)存錢，只能買股票、買實(shí)物資產(chǎn)、買商品和服務(wù)，等等。當(dāng)然，沒有哪個(gè)政府會(huì)如此愚蠢，膽敢如此立法來摧毀整個(gè)銀行金融體系之基石。

三、金融海嘯肆虐全球，量化寬松應(yīng)運(yùn)而生

量化寬松貨幣政策的理論基礎(chǔ)看似堅(jiān)如磐石，實(shí)際效果究竟如何呢？

追溯歷史，量化寬松貨幣政策的發(fā)明者其實(shí)不是美聯(lián)儲(chǔ)，而是日本中央銀行。1990年日本股市和房地產(chǎn)的驚天大泡沫破滅之后，經(jīng)濟(jì)陷入長(zhǎng)期衰退。1996年，日本中央銀行首次宣布實(shí)施“零利率”貨幣政策，自那時(shí)至今，日本中央銀行大體一直維持低利率或零利率貨幣政策。

2007年3月美國爆發(fā)次貸危機(jī)，為應(yīng)對(duì)金融體系流動(dòng)性緊縮之危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策逐步邁向量化寬松之路。在我們檢討量化寬松貨幣政策效果之前，且讓我們首先看看，2007年美國次貸危機(jī)爆發(fā)以來，美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松貨幣政策所采取的十大步驟：

(1)2007年12月12日，次貸危機(jī)愈演愈烈，美國經(jīng)濟(jì)通縮局勢(shì)不斷惡化，銀行體系和經(jīng)濟(jì)體系“去杠桿化”導(dǎo)致的信貸萎縮日益加劇。為了緩解通貨收縮和信貸萎縮，美聯(lián)儲(chǔ)宣布實(shí)施針對(duì)商業(yè)銀行的短期貸款新政策，大量向商業(yè)銀行體系提供短期貸款，以鼓勵(lì)商業(yè)銀行相互借貸，并確保商業(yè)銀行體系以低成本向個(gè)人和企業(yè)提供信貸資金。

(2)2008年9月15日，華爾街第五大投資銀行雷曼兄弟宣布破產(chǎn)，幾天之內(nèi)，美林證券和AIG等許多美國金融巨頭相繼陷入破產(chǎn)邊緣，被迫接受政府緊急資金救助或被收購，金融海嘯瞬間席卷全球。美國貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和其他金融市場(chǎng)均遭受重創(chuàng)，銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)幾乎陷入停頓。商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)對(duì)真實(shí)經(jīng)濟(jì)(個(gè)人、家庭和公司)的信用活動(dòng)迅速進(jìn)入冰凍期。為應(yīng)對(duì)數(shù)十年以來最可怕的金融海嘯(美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘認(rèn)為是“百年一見”的金融危機(jī))美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克連續(xù)宣布實(shí)施多項(xiàng)緊急信貸金融政策，向商業(yè)銀行、投資銀行和其他金融機(jī)構(gòu)無限度提供信貸支持，協(xié)助商業(yè)銀行恢復(fù)彼此之間的同業(yè)拆借，以穩(wěn)定貨幣市場(chǎng)正常運(yùn)轉(zhuǎn)，同時(shí)鼓勵(lì)商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)向真實(shí)經(jīng)濟(jì)提供信貸資金。

(3)2008年12月16日，全球金融海嘯持續(xù)肆虐，連享譽(yù)全球的金融百年老店、美國金融業(yè)“皇冠上的明珠”花旗銀行亦陷入流動(dòng)性和支付危機(jī)。全世界都在談?wù)撁绹鹑隗w系將要崩潰，美聯(lián)儲(chǔ)面臨空前考驗(yàn)，必須采取斷然措施挽狂瀾于既倒。美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克對(duì)1930年代“大蕭條”痛苦的歷史經(jīng)驗(yàn)素有研究，他下定決心要避免重蹈歷史覆轍，于是正式宣布美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施“零利率貨幣政策”，將聯(lián)邦基金利率降低到史無前例的0%—0.25%水平，期望美聯(lián)儲(chǔ)的零基準(zhǔn)利率可以大幅度降低經(jīng)濟(jì)體系的整體利率水平(大幅度降低真實(shí)利率水平)，從而刺激信貸、消費(fèi)和投資。伯南克“零利率貨幣政策”目的有二，一是防止美國商業(yè)銀行大面積破產(chǎn)垮臺(tái)，二是避免美國經(jīng)濟(jì)陷入長(zhǎng)期蕭條和衰退。

(4)2009年1月28日，各種數(shù)據(jù)清楚表明，美國銀行體系已經(jīng)大幅度削減了對(duì)真實(shí)經(jīng)濟(jì)的信用供給，美國經(jīng)濟(jì)“去杠桿化”過程將非常漫長(zhǎng)，美國事實(shí)上已經(jīng)陷入“流動(dòng)性陷阱”。美聯(lián)儲(chǔ)正式宣布實(shí)施“量化寬松貨幣政策”。主要手段包括：大規(guī)模購買財(cái)政債券，鼓勵(lì)商業(yè)銀行或銀行控股公司以更多便利方式向美聯(lián)儲(chǔ)借錢，期望銀行和金融機(jī)構(gòu)反過來可以向真實(shí)經(jīng)濟(jì)體系提供信貸資金。

(5)2009年3月18日，“量化寬松貨幣政策”加速推進(jìn)。美聯(lián)儲(chǔ)宣布購買總額高達(dá)1.7萬億美元的住房按揭貸款債券和財(cái)政債券，期望大規(guī)模購買住房按揭債券能夠進(jìn)一步降低按揭貸款利率和其他貸款利率，幫助經(jīng)濟(jì)擺脫流動(dòng)性陷阱和衰退。

(6)2009年9月23日，美聯(lián)儲(chǔ)將購買住房按揭貸款債券的期限從原來計(jì)劃的2009年年底，延長(zhǎng)到2010年3月31日，期望繼續(xù)維持住房按揭貸款市場(chǎng)之低利率，以活躍美國住房貸款市場(chǎng)和刺激地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

(7)2010年4月30日，第一季度的數(shù)據(jù)表明，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象似乎愈來愈明顯，勢(shì)頭似乎愈來愈強(qiáng)勁，美聯(lián)儲(chǔ)宣布向銀行體系發(fā)行類似大額定期存單的金融票據(jù)，以收回銀行體系過剩的流動(dòng)性。也就是說，美聯(lián)儲(chǔ)打算自2010年4月30日開始，準(zhǔn)備逐步退出“量化寬松貨幣政策”。

(8)然而，僅僅過了3個(gè)多月，形勢(shì)卻急轉(zhuǎn)直下。2010年8月10日，美聯(lián)儲(chǔ)的例行貨幣政策會(huì)議(亦即公開市場(chǎng)委員會(huì)會(huì)議)發(fā)布決議，對(duì)美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景深感悲觀。為應(yīng)對(duì)美國疲弱和持續(xù)放緩的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)宣布重啟量化寬松貨幣政策，主要手段包括：繼續(xù)維持聯(lián)邦基金利率“零水平”(亦即0—0.25%水平)；增加購買長(zhǎng)期國債(美聯(lián)儲(chǔ)將把到期的機(jī)構(gòu)債券和所謂機(jī)構(gòu)支持證券的本金收入，用于增加購買國債)，并對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)持有的到期的國債實(shí)施展期。重啟量化寬松貨幣政策的目的，還是要繼續(xù)維持長(zhǎng)期國債的低利率，期望借此刺激信用市場(chǎng)和真實(shí)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

(9)2010年9月21日，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策會(huì)議再度明確宣布量化寬松貨幣政策的大門已經(jīng)重新開啟。由于基準(zhǔn)利率即聯(lián)邦基金利率已經(jīng)降無可降，美聯(lián)儲(chǔ)只好采取大規(guī)模購買長(zhǎng)期債券的非常規(guī)舉措，力圖進(jìn)一步降低長(zhǎng)期利率。2010年10月29日，伯南克高調(diào)重申：美國疲弱的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，要求聯(lián)儲(chǔ)采取更多政策行動(dòng)，大規(guī)模購買財(cái)政債券和其他債券，以持續(xù)維持按揭貸款的低利率和經(jīng)濟(jì)體系整體的低利率水平，期望以此刺激真實(shí)經(jīng)濟(jì)的借貸、消費(fèi)和投資活動(dòng)盡快強(qiáng)勁復(fù)蘇。

(10)2010年11月4日，美聯(lián)儲(chǔ)正式啟動(dòng)量化寬松貨幣政策升級(jí)版。到2011年6月底，美聯(lián)儲(chǔ)將購買總額高達(dá)6000億美元的財(cái)政債券和機(jī)構(gòu)債券，每月購買額度為750億美元。消息傳出，震驚全球。舉世一致批評(píng)美聯(lián)儲(chǔ)再度采取量化寬松貨幣政策是極端不負(fù)責(zé)任之舉措，無助于美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，卻必將加劇全球流動(dòng)性過剩、熱錢投機(jī)沖擊、匯率波動(dòng)和金融動(dòng)蕩，必將導(dǎo)致全球性通貨膨脹、資產(chǎn)價(jià)格泡沫和更大規(guī)模的金融危機(jī)。

四、錯(cuò)誤的理論導(dǎo)致錯(cuò)誤的政策

如果從2007年12月算起，美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松貨幣政策持續(xù)時(shí)間已經(jīng)整整三年。量化寬松政策究竟有沒有效果？意見也是眾說紛紜。

支持者認(rèn)為量化寬松政策產(chǎn)生了非常積極的效果。理由有二：其一、假若沒有美聯(lián)儲(chǔ)果斷及時(shí)采取量化寬松貨幣政策，美國銀行金融體系即使不完全破產(chǎn)崩潰，也會(huì)出現(xiàn)大范圍破產(chǎn)垮臺(tái)的悲慘局面，1930年代那樣長(zhǎng)期的大蕭條必將重演。其二、假若沒有美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)采取量化寬松貨幣政策，美國經(jīng)濟(jì)衰退的時(shí)間肯定更長(zhǎng)，程度肯定更深。所以實(shí)施量化寬松政策絕對(duì)必要和正確。

反對(duì)者則認(rèn)為量化寬松貨幣政策不僅對(duì)于刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇沒有效果，而且對(duì)美國經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)的未來將產(chǎn)生極其嚴(yán)重的惡果。理由亦有二：其一、美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施量化寬松政策挽救那些瀕臨破產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)，助長(zhǎng)了大型金融機(jī)構(gòu)“大而不倒(too big to fail)”的心理預(yù)期和道德風(fēng)險(xiǎn)，許多金融企業(yè)不僅不會(huì)吸取金融危機(jī)之教訓(xùn)，反而會(huì)繼續(xù)從事風(fēng)險(xiǎn)過度的經(jīng)營活動(dòng)，甚至變本加厲為牟取短期暴利而不顧長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)，埋下未來金融危機(jī)之隱患。

其二、量化寬松政策釋放的貨幣或流動(dòng)性對(duì)于刺激真實(shí)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇收效甚微，甚至沒有效果。盡管美國商業(yè)銀行體系流動(dòng)性異常充足(2010年以來，美國商業(yè)銀行超額儲(chǔ)備長(zhǎng)期維持在1萬億美元以上)，私人信貸卻沒有出現(xiàn)增長(zhǎng)。相反，絕大多數(shù)貨幣或流動(dòng)性都流向資產(chǎn)價(jià)格市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和大宗商品市場(chǎng)，推動(dòng)股市和大宗商品價(jià)格回到金融危機(jī)之前的水平，貨幣外匯市場(chǎng)交易量急劇放大(目前全球每天外匯交易量超過4萬億美元)。因此，量化寬松政策釋放的流動(dòng)性迅速惡化了全球通脹預(yù)期和資產(chǎn)價(jià)格泡沫，加劇了全球匯率動(dòng)蕩和投機(jī)熱錢對(duì)各國金融貨幣體系的沖擊。

要充分理解量化寬松貨幣政策的實(shí)際效果，我們必須深入檢討它的理論基礎(chǔ)。我認(rèn)為梅澤和伯南克等人的量化寬松政策哲學(xué)有四個(gè)方面的錯(cuò)誤：

(1)他們沒有明確區(qū)分信用和貨幣，甚至簡(jiǎn)單將貨幣等于信用。他們似乎以為，大規(guī)模擴(kuò)張銀行體系或經(jīng)濟(jì)體系之貨幣量或流動(dòng)性，必然就意味著銀行體系或經(jīng)濟(jì)體系之信用增加。他們似乎也沒有明確認(rèn)識(shí)到：真正左右經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的并不是貨幣或流動(dòng)性，而是信用或借貸。增發(fā)貨幣或流動(dòng)性，并不等于信用或借貸增加。

(2)他們假設(shè)中央銀行擴(kuò)張的貨幣或流動(dòng)性，能夠順利甚至均勻流向經(jīng)濟(jì)體系的每一個(gè)決策單位(個(gè)人、家庭、公司等等)。因?yàn)檫壿嬌?，只有中央銀行擴(kuò)張的貨幣流入到經(jīng)濟(jì)體系的每個(gè)決策單位，讓他們覺得手中貨幣實(shí)在多得不能再多了，貨幣真的“不值錢”了，他們才會(huì)開始大把花錢購買商品(消費(fèi))或資產(chǎn)(投資)。假若中央銀行擴(kuò)張的貨幣并不能均勻流入到經(jīng)濟(jì)體系的每一個(gè)決策單位，梅澤和伯南克的貨幣政策思路就走不下去，行不通了。

(3)根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)著名的“永久收入假說”，個(gè)人消費(fèi)最終取決于永久收入或長(zhǎng)期收入，本質(zhì)上與貨幣無關(guān)(這是“貨幣長(zhǎng)期中性”學(xué)說的另一個(gè)版本)。如果擴(kuò)張貨幣或流動(dòng)性不能改變?nèi)藗兊挠谰檬杖腩A(yù)期，甚至惡化人們的永久收入預(yù)期，那么貨幣政策對(duì)于刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇必將適得其反。早在1960年代，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主、貨幣理論大師蒙代爾和托賓就曾經(jīng)指出人們經(jīng)濟(jì)行為的一個(gè)重要性質(zhì)：當(dāng)人們的通脹預(yù)期惡化之時(shí)，人們預(yù)期自己的真實(shí)財(cái)富下降，可能反而有增加儲(chǔ)蓄的趨勢(shì)！易言之，通脹預(yù)期惡化不僅不會(huì)刺激人們?nèi)ハM(fèi)和投資，反而會(huì)打擊消費(fèi)和投資！此乃著名的“蒙代爾—托賓效應(yīng)”。的確，多國不同歷史時(shí)期的經(jīng)驗(yàn)表明：通脹預(yù)期惡化對(duì)消費(fèi)和投資的打擊非常嚴(yán)重，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)往往一蹶不振。

(4)真實(shí)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵是信貸的持續(xù)增長(zhǎng)。從刺激真實(shí)經(jīng)濟(jì)信用需求和供給的角度看，假若通脹預(yù)期惡化，盡管原則上信用需求可能增加，因?yàn)閭鶆?wù)人未來的還款負(fù)擔(dān)可能因通脹惡化而降低，然而，信用供給卻可能急劇下降或持續(xù)萎靡，因?yàn)閭鶛?quán)人擔(dān)心未來債權(quán)因通脹而縮水，經(jīng)濟(jì)持續(xù)萎靡讓賴債風(fēng)險(xiǎn)上升。從信用供需角度看，我們不能肯定量化寬松貨幣政策能夠刺激真實(shí)經(jīng)濟(jì)的信貸供給，能夠刺激真實(shí)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

目前美國經(jīng)濟(jì)面臨的困境，完全證實(shí)上述基本論點(diǎn)：決定經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的根本力量，不是貨幣供應(yīng)量或流動(dòng)性，而是私人經(jīng)濟(jì)部門的真實(shí)信貸。

2010年8月10日美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策會(huì)議的決議說得非常清楚美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩和前景堪憂之根源，乃是真實(shí)經(jīng)濟(jì)未見根本好轉(zhuǎn)，核心則是經(jīng)濟(jì)體系之信用持續(xù)萎縮：“最近數(shù)月來，產(chǎn)出和就業(yè)的復(fù)蘇步伐已經(jīng)放緩。預(yù)期未來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度很有可能更低。盡管家庭支出在逐步增長(zhǎng)，然而，失業(yè)率居高不下、收入增長(zhǎng)異常緩慢，家庭財(cái)富持續(xù)縮水，信用市場(chǎng)持續(xù)緊縮，皆顯著制約著家庭支出的增長(zhǎng)。企業(yè)的設(shè)備和軟件投資確有上升，然而，非住宅結(jié)構(gòu)類(investment in nonresidential structures)投資依然萎靡，雇主不愿意增加雇傭新員工。新房開工數(shù)始終維持在蕭條水平。銀行信貸繼續(xù)萎縮。”

五、量化寬松誘發(fā)熱錢人民幣面臨巨大壓力

理論和現(xiàn)實(shí)已經(jīng)量化寬松貨幣政策達(dá)不到刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期目的，為什么美聯(lián)儲(chǔ)還要鍥而不舍地實(shí)施這項(xiàng)政策呢？

“末日博士”魯比尼教授和其他幾位學(xué)者認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策的主要目的是迫使美元匯率走弱或貶值，希望借此刺激美國出口增長(zhǎng)。理由很簡(jiǎn)單：美國反復(fù)要求人民幣大幅度快速升值，中國卻堅(jiān)持緩慢升值或不升值。無奈之下，美聯(lián)儲(chǔ)只好搞量化寬松政策，讓美元主動(dòng)貶值或弱勢(shì)，間接迫使人民幣升值或強(qiáng)勢(shì)。

從全球匯率“博弈”角度來考察美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松貨幣政策，是一個(gè)有趣而重要的角度，對(duì)中國尤其重要。2010年11月4日美聯(lián)儲(chǔ)重啟量化寬松貨幣政策之后，人民幣匯率一直持續(xù)單邊升值，對(duì)許多中國出口企業(yè)造成巨大壓力。根據(jù)最新的統(tǒng)計(jì)觀測(cè)，2010年圣誕節(jié)期間，由于人民幣升值、原材料漲價(jià)和勞動(dòng)力成本上升，浙江溫州地區(qū)出口訂單下降幅度高達(dá)50%，我國總體出口形勢(shì)日益嚴(yán)峻。

國家外管局外匯儲(chǔ)備增幅和人民銀行外匯占款數(shù)據(jù)清楚表明：美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松貨幣政策正在刺激國際投機(jī)熱錢加速流向中國。包括中國銀監(jiān)會(huì)主席劉明康在內(nèi)的許多主管部門負(fù)責(zé)人坦承：投機(jī)熱錢流入房地產(chǎn)市場(chǎng)和其他市場(chǎng)，是中國房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上升和通貨膨脹預(yù)期惡化的重要推手。

一個(gè)最基本的判斷是：美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松貨幣政策讓我國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的外部環(huán)境愈加惡化。主要表現(xiàn)是：

(1)全球大宗商品價(jià)格高位運(yùn)行和持續(xù)攀升，我國必將面臨更加嚴(yán)峻的輸入性通脹壓力；

(2)美元長(zhǎng)期走弱、美國和中國基準(zhǔn)利率差距拉大，進(jìn)一步加劇人民幣升值壓力；

(3)人民幣升值壓力和預(yù)期推動(dòng)我國資產(chǎn)價(jià)格上漲預(yù)期，導(dǎo)致房地產(chǎn)調(diào)控政策無法達(dá)到預(yù)期效果(當(dāng)然，這只是房地產(chǎn)調(diào)控政策沒有達(dá)到預(yù)期效果的原因之一)；

(4)我國對(duì)外部能源、原材料和其他大宗商品的需求越來越大。量化寬松貨幣政策推動(dòng)全球大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲和維持高位，必然大幅度增加中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的成本；

(5)人民幣升值和原材料、能源價(jià)格上漲，將削弱我國出口競(jìng)爭(zhēng)力，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和失業(yè)壓力加劇。從根本上遏制中國的戰(zhàn)略崛起和中華民族的偉大復(fù)興。

我們很多人在疑惑為什么美國會(huì)實(shí)行量化寬松政策，很多人說出了自己的一些看法，但是我作為理財(cái)師，覺得這些看法過于理論化，而且不能說明美國實(shí)行量化寬松政策的實(shí)際意圖，下面我把自己的一些研究結(jié)果和大家說說，希望大家參考：

第一、美國實(shí)行量化寬松的經(jīng)濟(jì)政策，可以在經(jīng)濟(jì)下滑的時(shí)候，使國民的收入反而增加，這樣可以抑制本國的消費(fèi)萎縮，降低大家對(duì)經(jīng)濟(jì)的悲觀情緒，提高全民的信心。

第二、對(duì)于美國來說，美國實(shí)行量化寬松的經(jīng)濟(jì)政策可以是美元出現(xiàn)貶值，這樣會(huì)使美嘩枯沒國在經(jīng)濟(jì)上有一種主動(dòng)性，是那些買美國國債的國家，失去大量的資本，從而減輕美國的經(jīng)濟(jì)壓力，轉(zhuǎn)移美國的經(jīng)濟(jì)虧損。

第二、美國實(shí)行量化寬松的經(jīng)濟(jì)政策可以恢復(fù)市場(chǎng)活力，其實(shí)敗伍這是因?yàn)榱炕瘜捤烧呤且粋€(gè)信號(hào)，是一個(gè)政府的積極信號(hào)，可以緩解美債的危機(jī)，轉(zhuǎn)嫁自己的危機(jī)給其他的國家，逼迫其他國家本幣升值，比如美國八十年代對(duì)付日本的辦法，這一招這次他們繼續(xù)表演。

第四、美國實(shí)行量化寬松的經(jīng)濟(jì)政策可以吸引外資進(jìn)入，這樣就可以促進(jìn)本國的投資，由于國際貨市場(chǎng)上會(huì)出現(xiàn)大量的美元需求，大量發(fā)放貨，對(duì)美國來說自然是好事情。

第五、量化寬松政策在經(jīng)濟(jì)蕭條的情況下亂納，可以起到恢復(fù)經(jīng)濟(jì)的作用，同時(shí)也可以促進(jìn)市場(chǎng)投資，美國在這方面是老手，所以現(xiàn)在美國的經(jīng)濟(jì)開始進(jìn)一步的復(fù)蘇。

綜合上面的情況，大家可以看到美國實(shí)行量化寬松的經(jīng)濟(jì)政策，使他們的經(jīng)濟(jì)方針，在每一次美國遇到危機(jī)的時(shí)候，他們都會(huì)使用量化寬松的經(jīng)濟(jì)政策，這對(duì)美國來說是最有利的經(jīng)濟(jì)緩解方法，而且每次效果都不錯(cuò)。

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