美聯(lián)儲(chǔ)如果此時(shí)考慮“縮表” 對(duì)中國有何影響？

像我們承認(rèn)美國是世界最強(qiáng)大的國家一樣，我們也不得不佩服美國在貨幣霸權(quán)方面所擁有的手段和能力。這不，這兩天又傳出一件讓世界各國都“冒冷汗”的消息——美聯(lián)儲(chǔ)要“縮表”。

何謂縮表？縮表又為何有如此威力？可能不太了解金融知識(shí)的人都沒有概念，我們這里就稍作解釋以給本文做個(gè)鋪墊。

所謂縮表，就是將資產(chǎn)負(fù)債表縮小。舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子，如果你現(xiàn)在擁有的總資產(chǎn)是10萬美元，總負(fù)債是9.9萬美元， 那么你的凈資產(chǎn)就是1000美元?，F(xiàn)在你要進(jìn)行縮表，你可以賣出5萬美元資產(chǎn)，然后把這些賣出資產(chǎn)得到的現(xiàn)金沖抵你的負(fù)債。如此一來，你就剩下5萬美元的總資產(chǎn)，4.9萬美元的總負(fù)債，凈資產(chǎn)不變。

美聯(lián)儲(chǔ)縮表大致也是這么個(gè)意思。美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)主要有國外資產(chǎn)、國內(nèi)資產(chǎn)和規(guī)模不大的其它資產(chǎn)，其中國外資產(chǎn)主要包括黃金、其它國家貨幣和SDR，國內(nèi)資產(chǎn)主要是美聯(lián)儲(chǔ)持有的國內(nèi)有價(jià)證券和一些信貸資產(chǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)的負(fù)債就是發(fā)行貨幣——也就是市場(chǎng)上流通的美元。

這也就是說，美聯(lián)儲(chǔ)的縮表是要賣出國內(nèi)資產(chǎn)，然后收回市場(chǎng)上流通的美元。放在央行的職能上，就實(shí)際就是貨幣緊縮的一種調(diào)控措施。

了解了什么叫央行的“縮表”，我們就應(yīng)該知道，美聯(lián)儲(chǔ)作為美國央行，當(dāng)其擴(kuò)表時(shí)就是美元貨幣的擴(kuò)張，當(dāng)其縮表時(shí)就是美元貨幣的收縮。相比加息，縮表的貨幣收縮力量更強(qiáng)大，市場(chǎng)影響更深遠(yuǎn)。

這個(gè)原理也很簡(jiǎn)單，加息和降息畢竟都是政策手段，政策手段調(diào)整是相對(duì)較為容易的。縮表則是調(diào)整到了央行的資產(chǎn)負(fù)債表，央行的資產(chǎn)負(fù)債表不是一兩天增上去的，更不可能一兩天減下來，一旦確立縮表那么其持續(xù)時(shí)間就會(huì)更長，影響范圍和持續(xù)周期都會(huì)更大、更長。所以，一般情況下央行是不太會(huì)動(dòng)到資產(chǎn)負(fù)債表的，一旦動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債表就是不得了的大事。

在過去的一百年里，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)有過兩輪的短時(shí)間高增長，一輪是1929年的大蕭條，那一輪危機(jī)后美國通過快速的貨幣擴(kuò)張來提升其財(cái)政刺激能力，通過財(cái)政政策來推動(dòng)投資增長，從而維持了其經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長。這些產(chǎn)能后來被輸送到了二戰(zhàn)的戰(zhàn)場(chǎng)上，其它國家打爛了，美國經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)了。二戰(zhàn)結(jié)束后，由于其它國家的工業(yè)能力受到重創(chuàng)，美國本土工業(yè)能力經(jīng)歷二戰(zhàn)后反而增強(qiáng)了。二戰(zhàn)后，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表占GDP的比例是不斷下降的，到1970年代到5%附近相對(duì)穩(wěn)了下來。這種穩(wěn)定狀態(tài)一直維持到2007年次貸危機(jī)，危機(jī)發(fā)生后美國開始將私營部門的負(fù)債轉(zhuǎn)為政府負(fù)債和美聯(lián)儲(chǔ)的額資產(chǎn)，同時(shí)采取極度寬松的貨幣政策，于是美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)在短時(shí)間內(nèi)快速上升，如今占GDP差不多20%。

那么，美聯(lián)儲(chǔ)為何此時(shí)要考慮“縮表”？其意圖是什么？會(huì)真的采取縮表措施嗎？如果美聯(lián)儲(chǔ)真要縮表，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)又有什么影響？

美聯(lián)儲(chǔ)“縮表”或有四個(gè)原因：

一、美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)占GDP比例長期維持高位有造成貨幣反噬的風(fēng)險(xiǎn)。

所謂貨幣反噬，就是這么巨大的流動(dòng)性，一旦資本市場(chǎng)崩塌，危機(jī)再現(xiàn)，其結(jié)果必然是惡性通脹，不受控的惡性通脹。真到那時(shí)，美元的信譽(yù)體系將崩潰。美元貨幣霸權(quán)是美國長期強(qiáng)大的重要基礎(chǔ)之一，所以美國一直對(duì)這一風(fēng)險(xiǎn)存在擔(dān)心。

二、制造貨幣緊縮預(yù)期，刺激美元回流

美聯(lián)儲(chǔ)過去兩三年一直都在制造加息預(yù)期，其小幅、緩慢加息本身也是在制造加息預(yù)期，制造加息預(yù)期的目的是通過制造美元貨幣緊縮預(yù)期來推動(dòng)強(qiáng)勢(shì)美元，并以此來吸引國際上的美元流動(dòng)性回流美國市場(chǎng)投資，從而刺激美國經(jīng)濟(jì)增長。然而，問題在于，美國經(jīng)濟(jì)本身缺乏新的增長點(diǎn)，這使得美國經(jīng)濟(jì)看似雖然穩(wěn)健，但可投資的地方卻并不多。美股很高、美國房?jī)r(jià)也不低，美國的科技能力雖然很強(qiáng)，但無論是新能源、3D打印或其它技術(shù)，沒有一個(gè)可以承載足夠大的規(guī)模投資以吸引滿足美國經(jīng)濟(jì)增長需求的國際市場(chǎng)上的美元流動(dòng)性。

與此同時(shí)，美國市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)是，美股高位、美元指數(shù)逼近100也處于高位，再漲到120網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅時(shí)的位置，美元、美股雙高，此時(shí)如果世界上有更好的投資機(jī)遇，大量資本會(huì)賣出美元資產(chǎn)而到世界上更有投資機(jī)會(huì)的地方投資，這是美國無法承受的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在這種背景下，美聯(lián)儲(chǔ)不得不暫緩美元升值的步伐，特別是人民幣不再跟著美元升值的情況下，這種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)將更大。

然而，美國還是需要國際上的美元流動(dòng)性到美國市場(chǎng)投資，否則美國經(jīng)濟(jì)將無法長期可持續(xù)增長，如此隨著時(shí)間推移，資產(chǎn)價(jià)格泡沫一旦破滅，美債危機(jī)還得重演。正是這種背景下，美聯(lián)儲(chǔ)不得不再想辦法來吸引國際上的美元流動(dòng)性流入美國。于是，“縮表”的嘗試就被推了出來。

三、等待他國失誤，通過貨幣手段將內(nèi)部經(jīng)濟(jì)問題外部解決

央行要進(jìn)行縮表操作，一定需要在合適的條件和時(shí)機(jī)下。什么樣的條件和時(shí)機(jī)才可以進(jìn)行縮表？經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長非常強(qiáng)勁，央行需要通過宏觀調(diào)控來避免經(jīng)濟(jì)過熱，同時(shí)央行也需要借助這樣的經(jīng)濟(jì)周期來調(diào)整自己的資產(chǎn)負(fù)債表以達(dá)到比較理想的狀態(tài)，為將來經(jīng)濟(jì)不好時(shí)擴(kuò)表做準(zhǔn)備?？梢院敛豢鋸埖卣f，如果宏觀經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長能力不強(qiáng)，采取縮表的措施和經(jīng)濟(jì)自殺差不多。所以，我們看到，基本上極少看到央行玩這種游戲的。

美國宏觀經(jīng)濟(jì)徹底走好了嗎？答案是顯然的，沒有！美國宏觀經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長能力強(qiáng)嗎？在沒有足夠強(qiáng)大新增長點(diǎn)的情況下，美國宏觀經(jīng)濟(jì)只是比歐洲、日本等其他發(fā)達(dá)國家強(qiáng)，但這源于其經(jīng)濟(jì)規(guī)模、貨幣霸權(quán)、國家的科技實(shí)力等綜合國力方面的多重因素影響，并不能代表美國宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)走出了后危機(jī)時(shí)代，已經(jīng)進(jìn)入了新的景氣周期。恰恰相反，美國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在依然危機(jī)四伏，其危機(jī)黑洞只是暫時(shí)被掩蓋了而已。那么，美聯(lián)儲(chǔ)為何在不具備條件下來玩“縮表”游戲？美聯(lián)儲(chǔ)也是在為他國的戰(zhàn)略失誤做準(zhǔn)備。

誰的戰(zhàn)略失誤？中國、歐盟、日本以及其它相關(guān)國家。對(duì)于美國來說，中國、歐盟和日本是三塊肥肉，其中歐盟和中國是兩塊肥肉，只有這兩塊才能填飽美國現(xiàn)在的胃口，日本則是退而求其次不得已才會(huì)吃的對(duì)象，因?yàn)槿毡窘?jīng)濟(jì)規(guī)模填不飽現(xiàn)在的美國。更直白說，就是中國、歐盟如果因戰(zhàn)略失誤爆發(fā)嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)危機(jī)或戰(zhàn)亂，這兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體資本出逃到美國可以促使美國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好，日本則不能完全解除美國的危機(jī)。

所以，本質(zhì)上，美國在等待內(nèi)部危機(jī)外部解決的機(jī)會(huì)。

四、用預(yù)期推動(dòng)他國危機(jī)，準(zhǔn)備低價(jià)收他國資產(chǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)所制造的加息預(yù)期，本質(zhì)上就是要吸引國際上的美元流動(dòng)性，這樣可以解決美國自身的經(jīng)濟(jì)增長問題，但其它國家則會(huì)因?yàn)橘Y本外流而陷入經(jīng)濟(jì)危機(jī)。譬如，這兩年因大宗商品價(jià)格下跌以巴西為首的拉美國家大多都出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)危機(jī)。危機(jī)過后，這些國家無疑會(huì)出現(xiàn)大量廉價(jià)資產(chǎn)，到那時(shí)美國的資本就會(huì)快速吃掉這些廉價(jià)資產(chǎn)，然后再用美國市場(chǎng)推動(dòng)這些資產(chǎn)升值。這種模式，如果出現(xiàn)在歐盟、中國或日本，那利益才大，拉美窮鄉(xiāng)僻壤經(jīng)濟(jì)規(guī)模太小，不足以滿足美國。

可能有人會(huì)問，美國緊縮后流動(dòng)性不足，會(huì)不會(huì)影響其收購這些資產(chǎn)？這些機(jī)構(gòu)的錢從哪里來？主要兩個(gè)來源：一是高位出貨給來美投資的國際資本；二是美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)積累下來規(guī)模達(dá)3萬億美元左右的超額準(zhǔn)備金，3萬億美元的超額準(zhǔn)備金通過金融機(jī)構(gòu)的放大就能變成30萬億美元的投資購買力，那可是買遍全世界無敵手的。

不過，這些也都是美聯(lián)儲(chǔ)想達(dá)到的效果。然而，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)來說，現(xiàn)在的問題在于，美聯(lián)儲(chǔ)既不能快速加息，又得制造緊縮預(yù)期，這是個(gè)很矛盾的事情。在這種情況下，才使出了“縮表”這樣的大招。但是，以現(xiàn)在美國經(jīng)濟(jì)的情況和美國股市的情況，美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在根本不敢真的實(shí)施“縮表”。如果美國很快進(jìn)入實(shí)施“縮表”，其結(jié)果必然是率先刺破美國自己的資產(chǎn)價(jià)格泡沫。所以，就像加息一樣，這又是一個(gè)制造加息預(yù)期的手段，暫時(shí)還不到“縮表”的時(shí)候。

不過，需要全世界都注意的是，美聯(lián)儲(chǔ)通過制造這種緊縮預(yù)期，對(duì)很多小經(jīng)濟(jì)體都會(huì)產(chǎn)生很嚴(yán)重的負(fù)面影響，對(duì)諸如拉美那樣的國家簡(jiǎn)直是雪上加霜。隨著美聯(lián)儲(chǔ)不斷制造加息預(yù)期，誰也保不準(zhǔn)是不是會(huì)有大的經(jīng)濟(jì)體頂不住率先成為犧牲品。

因此，對(duì)全世界來說，現(xiàn)在該是和中國一起積極推動(dòng)“一帶一路”倡議的時(shí)候了，大家利用中國這個(gè)超級(jí)工業(yè)平臺(tái)抱團(tuán)取暖，以向基礎(chǔ)設(shè)施不夠發(fā)達(dá)的國家輸送基礎(chǔ)建設(shè)來換取更多投資和貿(mào)易機(jī)會(huì)，換取未來的可持續(xù)增長，對(duì)沖美元緊縮的預(yù)期。只有這樣，大家才能度過這個(gè)人為制造的“寒冬”！

在這里正在犯戰(zhàn)略錯(cuò)誤的是歐盟，其為蠅頭小利試圖違反WTO承諾，不承認(rèn)中國的“市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)地位”就是鼠目寸光的行為，是不顧自己安危、不顧大局的做法。相比中國，歐盟內(nèi)部問題更多，真要犯戰(zhàn)略性錯(cuò)誤，那么歐盟經(jīng)濟(jì)很可能有被美國吃掉風(fēng)險(xiǎn)。至于日本，早已犯下戰(zhàn)略性錯(cuò)誤，未來的下場(chǎng)已注定，這里就沒必要再為其廢話了！

接下來中國的壓力是很大的，為了配合美國即將到來的美聯(lián)儲(chǔ)縮表，引導(dǎo)中國的資本外流。美國流動(dòng)性過剩的局面不會(huì)改變。美元可能會(huì)重新走強(qiáng)，但超過前期高點(diǎn)的可能性不大。而美國是中國最重要的貿(mào)易伙伴，雙邊投資規(guī)模巨大，經(jīng)濟(jì)依存度相對(duì)較高，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的溢出效應(yīng)的確不容小覷。

美國縮表對(duì)世界的影響：

08年金融危機(jī)前，美國資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模僅為8200億至8300億美元。危機(jī)開始后，2008年資產(chǎn)負(fù)債表迅速擴(kuò)大到2萬億美元，此后用了大約4年時(shí)間突破3萬億美元，而突破4萬億美元僅用了一年左右時(shí)間。

縮表指得是美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表開始收縮，三輪QE政策期間，聯(lián)儲(chǔ)通過介入市場(chǎng)買入證券資產(chǎn)，就是老百姓通俗上說得印錢。美聯(lián)儲(chǔ)的負(fù)債就是發(fā)行貨幣——也就是市場(chǎng)上流通的美元。