第一節(jié) 市盈率：最簡單的公司定價指標(biāo)

一、怎樣計算市場盈率

市盈率是一間公司股票的每股市價與每股盈利的比率。其計算公式如下：

市盈率 =每股市價/每股盈利

目前，幾家大的證券報刊在每日股市行情報表中都附有市盈率指標(biāo)，其計算方法為：

市盈率 =每股收市價格/上一年每股稅后利潤

對于因送紅股、公積金轉(zhuǎn)增股本、配股造成股本總數(shù)比上一年年末數(shù)增加的公司，其每股稅后利潤按變動后的股本總數(shù)予以相應(yīng)的攤薄。

以東大阿派為例，公司1998年每股稅后利潤0.60元，1999年4月實施每10股轉(zhuǎn)3股的公積金轉(zhuǎn)增方案，6月30日收市價為43.00元，則市盈率為

43/0.60/（1+0.3）=93.17（倍）

以市盈率為股票定價，需要引入一個標(biāo)準(zhǔn)市盈率進(jìn)行對比--以銀行利率折算出來的市盈率。在1999年6月第七次降息后，我國目前一年期定期存款利率為2.25％，也就是說，投資100元，一年的收益為2.25元，按市盈率公式計算：

100/2.25（收益）=44.44（倍）

如果說購買股票純粹是為了獲取紅利，而公司的業(yè)績一直保持不變，則股利的收適應(yīng)癥與利息收入具有同樣意義，對于投資者來說，是把錢存入銀行，還是購買股票，首先取決于誰的投資收益率高。因此，當(dāng)股票市盈率低于銀行利率折算出的標(biāo)準(zhǔn)市盈率，資金就會用于購買股票，反之，則資金流向銀行存款，這就是最簡單、直觀的市盈率定價分析。

二、正確看待市盈率指標(biāo)

在股票市場中，當(dāng)人們完全套用市盈率指標(biāo)去衡量股票價格的時候，會發(fā)現(xiàn)市場變得無法理喻：股票的市盈率相差懸殊，并沒有向銀行利率看齊；市盈率越高的股票，其市場表現(xiàn)越好。是市盈率指標(biāo)沒有實際應(yīng)用意義嗎？其實不然，這只是投資者沒能正確把握對市盈率指標(biāo)的理解和應(yīng)用而已。

1.市盈率指標(biāo)對市場具有整體性的指導(dǎo)意義

市場的資金永遠(yuǎn)向收益率高的地方流動，就股票市場的整體平均市盈率而言，基本上是與銀行利率水平看齊的。在降息以前，我國股市平均市盈率達(dá)到35-40倍就顯得偏高了，而經(jīng)過7次降息后，股市平均市盈率上升至40倍，則被視為恢復(fù)性的上漲。

2.衡量市盈率指標(biāo)要考慮股票市場的特性。

與銀行儲蓄相比，股票市場具有高風(fēng)險、高收益的特征。股票投資的收益，除了股息收入外，還存在買賣價差產(chǎn)生的損益。股票定價適當(dāng)高于銀行存款標(biāo)準(zhǔn)，體現(xiàn)了風(fēng)險與收益成正比的原則。

二、正確看待市盈率指標(biāo)

3.以動態(tài)眼光看待市盈率

市盈率指標(biāo)計算以公司上一年的盈利水平為依據(jù)，其最大的缺陷在于忽略了對公司未來盈利狀況的預(yù)測。從單個公司來看，市盈率指標(biāo)對業(yè)績較穩(wěn)定的公用事業(yè)、商業(yè)類公司參考較大，但對業(yè)績不穩(wěn)定的公司，則易產(chǎn)生判斷偏差。以上面提到的東大阿派為例，由于公司市場前景廣闊，具有很高的成長性，受到投資者的追捧，股價上升，市盈率居高不下，但以公司每年80％的利潤增長速度，以現(xiàn)價購入，一年后的市盈率已經(jīng)大幅下降；相反，一些身處夕陽產(chǎn)業(yè)的上市公司，目前市盈率低到20倍左右，但公司經(jīng)營狀況不佳，利潤呈滑坡趨勢，以現(xiàn)價購入，一年后的市盈率可就奇高無比了。

市盈率高，在一定程度上反映了投資者對公司增長潛力的認(rèn)同，不僅在中國股市如此，在歐美、香港成熟的投票市場上同樣如此。從這個角度去看，投資者就不難理解為什么高科技板塊的股票市盈率接近或超過100倍，而摩托車制造、鋼鐵行業(yè)的股票市盈率只有20倍了。當(dāng)然，這并不是說股票的市盈率越高就越好，我國股市尚處于初級階段，莊家肆意拉抬股價，造成市盈率奇高，市場風(fēng)險巨大的現(xiàn)象時有發(fā)生，投資者應(yīng)該從公司背景、基本素質(zhì)等方面多加分析，對市盈率水平進(jìn)行合理判斷。

第二節(jié) 公司基本情況定性分析

一、公司背景如何

除了了解公司的主營業(yè)務(wù)和注冊地，以便進(jìn)行行業(yè)和地域分析外，追溯一下公司的來龍去脈也是很有意思的。

1.看看大股東是誰

按股股東對公司有絕對的控制權(quán)，其實力及對上市公司的扶持態(tài)度直接影響上市公司的前景。例如，天津港（600717）原名津港儲運，控股股東天津港務(wù)局實力雄厚，以實物配股的形式將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入股份公司，既達(dá)到天津港（600717）借殼上市的目的，也保證了股份公司近3年業(yè)績的高速增長；與此相反，上海一家本地上市公司的控股股東經(jīng)營困難，直接和間接占用股份公司資金近10億元，注冊會計師對收回款項的可能性表示懷疑，消息披露后，股價應(yīng)聲跌落50％。

2.看看公司的歷史沿革

了解公司在上市以前的歷史，有去偽存真的功效。一家上市公司簡稱中帶有科技字樣，前身卻是一家夕陽行業(yè)的大型企業(yè)，由于改制不徹底，設(shè)備陳舊，歷史包袱沉重，名字再冠冕堂皇，也不會被市場所認(rèn)同；中關(guān)村（000931）的設(shè)立，源于重組瓊民源的背景，由于牽涉到1.8億瓊民源社會公眾股股東的切身利益，公司的誕生盡顯管理層的呵護(hù)，一正三副北京市長為其剪彩，新聞媒體熱情渲染，注定了它上市以后的多資多彩。

二、誰在管理公司

市場的競爭，歸根到底是人的競爭。公司決策層和高級管理人員的經(jīng)營管理能力，加上員工的整體素質(zhì)是決定公司命運的關(guān)鍵：

四川長虹有倪潤峰，青島海爾有張瑞敏，公司在激烈的競爭中不斷壯大，成為行業(yè)龍頭；王石及時收縮戰(zhàn)線，果斷殺回深圳房地產(chǎn)市場，避免了深萬科象某些大型集團(tuán)一樣，在多元化發(fā)展中陷入泥潭；東大阿派的員工學(xué)歷高，平均年齡不到30歲，公司充滿朝氣和活力……

相反，某些公司領(lǐng)導(dǎo)經(jīng)營管理不善，卻熱衷于個人宣傳，以把自己的頭像登上報刊廣告為樂事，股東的血汗錢得不到珍惜，如此企業(yè)又怎能令人放心呢？

三、公司產(chǎn)品有知名度嗎

這實際上是公司在行業(yè)競爭中的地位問題。提起彩電，人們馬上會想起長虹、康佳、TCL；提起冰箱，會想起海爾、科龍。產(chǎn)品的知名度，直觀地反映了企業(yè)在行業(yè)中的地位。如果說某上市公司生產(chǎn)彩電，而其品牌早已湮沒在市場硝煙之中，商場柜臺上又難尋芳蹤，投資者對其股票恐怕要遠(yuǎn)而避之了。

評判企業(yè)的競爭地位，除了市場知名度、市場占有率，還要看企業(yè)的技術(shù)水平和新產(chǎn)品開拓能力。在彩電行業(yè)大打價格戰(zhàn)，慘烈廝殺之時，康佳一方面沉著應(yīng)戰(zhàn)，一方面迅速將技術(shù)含量高的純平彩電推向市場，新產(chǎn)品以質(zhì)取勝，附加值較高，與那些一味以低價搶占市場份額的企業(yè)相比，康佳的業(yè)績受價格戰(zhàn)影響的幅度肯定要小。

第三節(jié) 公司財務(wù)報表解讀

公司當(dāng)期財務(wù)報告，是上市公司年度報告、中期報告中的重要內(nèi)容，也是評判公司經(jīng)營狀況的重要信息源。對于投資者來說，了解各項主要的財務(wù)指標(biāo)的含義，是上市公司財務(wù)分析的第一步。

一、每股收益：最直接的業(yè)績指標(biāo)

1.由于股本發(fā)生變化，每股收益不能體現(xiàn)上市公司經(jīng)營業(yè)績的變化

假設(shè)一家上市公司1997年總股本為1億，稅后利潤5千萬元，則1997年每股收益為0.50元；1998年，公司每10股送10股送股，總股本變?yōu)?億，全年稅后利潤8千萬元，則1998年每股收益為0.40元，由于股本總數(shù)的變動，使每股收益下降，我們不能據(jù)此認(rèn)為公司的經(jīng)營業(yè)績滑坡，實際上，公司業(yè)績是呈然快速增長的。所以，在看公司歷年每股收益值的變化時，必須結(jié)合其股本擴(kuò)張情況。

2.全年每股收益≠中期每股收益×2

由于不少行業(yè)在經(jīng)營中有明顯的季節(jié)性，上市公司的全年業(yè)績不能以中期業(yè)績乘2簡單推算。如空調(diào)行業(yè)的公司，其上半年的業(yè)績往往占全年業(yè)績的七成。另外，經(jīng)營環(huán)境重大變化也會對公司業(yè)績產(chǎn)生極其重要的影響，以錦州石化為例，1998年中期每股收益僅0.012元，下半年國家嚴(yán)厲打擊走私，公司下半年業(yè)績迅速改善，全年每股收益0.21元。

二、每股凈資產(chǎn)：股票的含金量

每股凈資產(chǎn)，是公司期末股東權(quán)益總額除以總股本數(shù)的值。從理論上講，凈資產(chǎn)值反映了公司中屬于股東的資產(chǎn)的價值，故有人把它視為股票的含金量。

看每股凈資產(chǎn)值，不能光看其絕對值的大小，還要看資產(chǎn)的質(zhì)量，這就需要引進(jìn)一個新的指標(biāo)--調(diào)整后每股凈資產(chǎn)值。它在計算時扣除了3個以上的應(yīng)收款項、待處理的財產(chǎn)凈損失，擠干了水分，更真空地反映了股東擁有資產(chǎn)的價值。當(dāng)一家公司凈資產(chǎn)值與經(jīng)調(diào)整后凈資產(chǎn)值相差較大，其資產(chǎn)質(zhì)量和潛在的虧損狀況將令人擔(dān)憂。

三、凈資產(chǎn)收益率：評判經(jīng)營效率的硬指標(biāo)

凈資產(chǎn)收益率計算公式為：

稅后利潤總額/股東權(quán)益× 100％

或 每股收益/每股凈資產(chǎn)值× 100％

需要特別指出的是，由于改制包裝中資產(chǎn)評估、實物資產(chǎn)折股比例、新股高溢價發(fā)行等因素，新改制上市公司在上市前后的凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)具有不可比性。

凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)反映公司對股東資產(chǎn)的經(jīng)營效率，在公司分析上有著極其重要的作用。

三、凈資產(chǎn)收益率：評判經(jīng)營效率的硬指標(biāo)

1.縱向比較公司經(jīng)營業(yè)績變化

前面我們講到，由于股東變動，一家公司歷年每股收益的變化缺乏可比性，凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)恰好解決了這個問題，對公司每1年1元錢的凈資產(chǎn)可創(chuàng)造多少利潤進(jìn)行對比，直接反映了公司經(jīng)營效率的變化。

2.橫向比較不同公司經(jīng)營的優(yōu)劣

假設(shè)A公司每股收益0.5元，每股凈資產(chǎn)4元，B公司每股收益0.3元，每股凈資產(chǎn)2元，投資者就不能簡單地以每股收益和每股凈資產(chǎn)的絕對值高而認(rèn)為A公司好，其實，A公司凈資產(chǎn)收益率為12.5％（0.5/4*100%），每1元凈資產(chǎn)能創(chuàng)利0.125元，B公司凈資產(chǎn)收益率15％，很明顯，B公司對資產(chǎn)的經(jīng)營效率要高于A公司。

3.配股資格線

根據(jù)中國證監(jiān)會規(guī)定，上市公司欲申請配股，其最近3年凈資產(chǎn)收益率平均值不得低于10％，能源、原材料、基礎(chǔ)設(shè)施類公司不低于6％。目前，上市公司為爭取保住配股資格而調(diào)節(jié)利潤的情況已成為公開的秘密，這無疑為投資者的推斷增加了一條線索。

四、利潤表：業(yè)績來源可靠性分析

一家公司業(yè)績出現(xiàn)增長，當(dāng)然可喜可賀，不過對于投資者來說，還需要細(xì)致了解公司業(yè)績的增長從何而來？能否持續(xù)？查閱財務(wù)報告中的利潤及利潤分配表，分析利潤的構(gòu)成，當(dāng)發(fā)現(xiàn)凈利潤的增長與主營業(yè)務(wù)收入不同步，就要從以下幾個角度找原因了。

1.成功控制費用，降低成本

當(dāng)成本下降以后，主營業(yè)務(wù)收入下降并未影響主營業(yè)務(wù)利潤，保證了業(yè)績的增長，這是一件好事。不過，從另一方面看，成本的控制終歸有個限度，假如主導(dǎo)產(chǎn)品的銷售不能擴(kuò)大，公司可持續(xù)性的增長就難有保證。

2.其他收入大增意味著什么

如果主營業(yè)務(wù)利潤未見增長，公司利潤增加來自其他收入，就要多個心眼了：前景好的公司，可能會有較穩(wěn)定的投資收益，但如果是靠一次性出讓資產(chǎn)、非穩(wěn)定性投資收益得來的高額利潤，可視為公司業(yè)績的水分。深市某家上市公司1996年每股收益高達(dá)1.16元，比1995年增長328％，可當(dāng)年主營業(yè)務(wù)收入下降20％，公司收益80％來自短期證券投資，到1997年，由于無法再從評判市場獲利，其每股收益又跌至0.05元。把這樣的股票認(rèn)作高成長股，顯然是要吃虧的。

3.所得稅減免意味著什么

由于公司所得稅稅負(fù)下調(diào)，利潤總額未見增長，而凈利潤出現(xiàn)增長，這也不能代表公司具備成長性。

沒必要，你做好相關(guān)交易費用的算法就可以了，那些上報的財務(wù)信息千萬別信。

財務(wù)報表之類的，學(xué)了會計應(yīng)該沒什么難度。