《金融期貨》之外匯期貨與外匯衍生品（三）

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外匯期貨與遠(yuǎn)期外匯的區(qū)別

外匯期貨合約與外匯遠(yuǎn)期合約具有一定的相似性，兩者都是交易雙方約定在未來某一時(shí)刻買入或賣出某一外匯的交易合約，但是兩者在許多方面存在差異（見表1)。外匯遠(yuǎn)期合約是買賣雙方私下擬定的未來交易合約，雙方可以就合約價(jià)格、合約標(biāo)的物的數(shù)量、合約期限、交割時(shí)間和交割方式等進(jìn)行商討。由于上述種種特性，外匯遠(yuǎn)期合約的交易一般在場(chǎng)外市場(chǎng)(市場(chǎng)）進(jìn)行。與遠(yuǎn)期合約不同的是，期貨合約是交易所設(shè)計(jì)的，是在交易所場(chǎng)內(nèi)交易的標(biāo)準(zhǔn)化合約。在交易所規(guī)定的交易時(shí)間內(nèi)，期貨合約采取公開競(jìng)價(jià)的交易方式進(jìn)行，具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)性和公開性。對(duì)于同一種外匯標(biāo)的物的期貨合約，通常有多個(gè)不同到期日的期貨合約同時(shí)交易，為市場(chǎng)提供了多期限的投資工具。買賣雙方通過交易所和期貨結(jié)算機(jī)構(gòu)進(jìn)行交易，并不知道也不關(guān)心交易的對(duì)方是誰。同時(shí)，交易所為了保證期貨合約能夠在市場(chǎng)上正常交易，為期貨合約設(shè)定了一系列交易規(guī)則和交易制度。

表1遠(yuǎn)期(Forward)合約與期貨(Futures)合約的差異

（一）擔(dān)保交易履約

在期貨交易成交后，買賣雙方繳納一定的保證金，結(jié)算機(jī)構(gòu)就承擔(dān)起保證每筆交易按期履約的責(zé)任，成為所有合約賣方的買方和所有合約買方的賣方。如果交易者一方違約，結(jié)算機(jī)構(gòu)將先代替其承擔(dān)履約責(zé)任，由此可以大大降低交易中產(chǎn)生的信用風(fēng)險(xiǎn)。

（二）結(jié)算交易盈虧

結(jié)算交易的盈利和虧損是指每一個(gè)交易日結(jié)算后，期貨結(jié)算機(jī)構(gòu)對(duì)會(huì)員的盈虧進(jìn)行計(jì)算。計(jì)算完成后，為會(huì)員提供當(dāng)日盈虧的數(shù)據(jù)，會(huì)員以當(dāng)日的盈虧數(shù)據(jù)作為對(duì)客戶結(jié)算的依據(jù)。

（三）控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

結(jié)算機(jī)構(gòu)通過對(duì)會(huì)員保證金的結(jié)算和動(dòng)態(tài)監(jiān)控來實(shí)現(xiàn)對(duì)交易雙方履約的擔(dān)保。在此過程中，盡管市場(chǎng)狀況一直是不斷變化的，但結(jié)算機(jī)構(gòu)要求會(huì)員保證金一直處于規(guī)定的數(shù)額水平以上。當(dāng)市場(chǎng)上的價(jià)格向不利的方向變動(dòng)導(dǎo)致虧損，使會(huì)員保證金不能達(dá)到規(guī)定水平時(shí)，結(jié)算機(jī)構(gòu)會(huì)向會(huì)員發(fā)出追加保證金的通知(MarginCall)。會(huì)員收到通知后必須在下一個(gè)交易日的規(guī)定時(shí)間內(nèi)將保證金繳齊，否則結(jié)算機(jī)構(gòu)有權(quán)對(duì)會(huì)員的持倉(cāng)進(jìn)行強(qiáng)行平倉(cāng)。結(jié)算機(jī)構(gòu)通過對(duì)會(huì)員保證金的管理有效控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，以保證期貨市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。

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美元指數(shù)期貨、人民幣外匯期貨

（一）美元指數(shù)期貨

目前歸屬于美國(guó)洲際交易所（IntercontinentalExchange，ICE）的美元指數(shù)期貨也是個(gè)歷史悠久的老牌外匯期貨了。早在1985年，紐約棉花交易所的分部金融產(chǎn)品交易所為推出美元指數(shù)期貨而特地新編制了美元指數(shù)，并于當(dāng)年11月20日正式交易美元指數(shù)期貨。如果數(shù)年頭至今也有35年的歷史。盡管在交易量方面，美元指數(shù)期貨無法與CME集團(tuán)旗下的外匯期貨相比，但其憑借著市場(chǎng)影響力一直屹立在外匯期貨領(lǐng)域中。表2為美元指數(shù)期貨合約。

表2美元指數(shù)期貨合約

美元指數(shù)期貨也采取實(shí)物交割方式，與單一外匯期貨的實(shí)物交割相比，指數(shù)實(shí)物交割相對(duì)比較麻煩，因?yàn)槊看谓桓睿仨毎粗笖?shù)構(gòu)成的成分外匯比例，同時(shí)準(zhǔn)備6種不同的外匯。

（二）香港交易所的人民幣期貨

香港交易所于2012年9月17日開始交易人民幣期貨，兌換貨幣為美元。這是全球第一個(gè)涉及人民幣兌換美元的期貨合約，合約細(xì)則見表3。

表3香港交易所的人民幣期貨合約

香港交易所“結(jié)算方式”規(guī)定：“按照貨幣期貨合約買賣規(guī)則及結(jié)算所規(guī)則內(nèi)所載的機(jī)制及條款，由賣方繳付合約指定的美元金額，而買方則繳付以最后結(jié)算價(jià)計(jì)算的人民幣金額”，則實(shí)際上也就是所謂的實(shí)物交割。

（三）CME的人民幣期貨

中國(guó)香港推出人民幣兌美元的期貨交易不久，美國(guó)的CME于2013年2月25日也開始推出人民幣外匯期貨交易，其中的人民幣為可交割離岸人民幣（見表4）。按照CME的慣例，推出的合約同時(shí)有標(biāo)準(zhǔn)期貨合約和電子微型期貨合約兩種，合約規(guī)模分別為10萬美元和1萬美元。

表4CME的美元離岸人民幣期貨合約

注意，CME的歐元期貨與離岸人民幣期貨的報(bào)價(jià)方式是不一樣的，在歐元期貨中，報(bào)價(jià)方式是美元/歐元，即1歐元換多少美元，對(duì)美國(guó)而言這是直接標(biāo)價(jià)法。而在離岸人民幣期貨中為離岸人民幣/美元，即1美元換多少離岸人民幣，對(duì)美國(guó)而言這是間接標(biāo)價(jià)法，對(duì)我國(guó)而言則是間接標(biāo)價(jià)法。

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