世界上第一只對沖基金

1949年開始嘗試投資之前，阿爾弗雷·溫斯洛·瓊斯已經(jīng)49歲了。先前，他曾作為美國副領(lǐng)事被派往柏林，并遇到了左翼反納粹名士安娜，后者正在為列寧主義組織工作。瓊斯淪陷于她的熱情與氣質(zhì)，與她秘密結(jié)婚并成為她工作上的助手。不過，婚姻很快被曝光，瓊斯被迫離職。

在三四十年代這段時間，瓊斯同時與德國左翼及美國情報局保持聯(lián)系，并在二婚之后搭車去前線的途中遇上了海明威，后者拿威士忌款待了他們。

1948年，因受邀供稿給《財富》雜志，瓊斯再次進入金融領(lǐng)域，并在次年3月發(fā)表了《預(yù)測的 時尚 》，文章寫道：

價格的變動由投資者可預(yù)測的心里模式造成。錢可能很抽象，只是一串?dāng)?shù)字符號，但它也是一個媒介，通過它，貪婪、恐懼和妒忌都呈現(xiàn)出來，它是大眾心里的反應(yīng)。

這時，已有2個孩子，加上鐘情奢華品位的瓊斯，決心推出一份新雜志，但未能籌資而夭折了。于是乎，他只好用自己的4萬美元，加上朋友的6萬，開啟了自己的投資生涯。

截止1968年，瓊斯獲得了累計接近5000%的回報率，而他的基金被視為世界上第一只對沖基金的理由可能是：

1、使用多空操作策略；

2、向投資者收取收益的20%。律師瓦倫丁注意到，當(dāng)時個人所得稅高達91%，而資本所得稅只有25%，因此他建議瓊斯：避免拿固定的績效費，而是參與基金投資利潤的分配。瓊斯接受了，并向投資者解析，他是在仿效地中海區(qū)的慣例，腓尼基商人總是扣留成功航行所得利潤的20%，再將剩余的分給投資者；

3、將薪酬與結(jié)果掛鉤：每年成功的管理人會增加資金規(guī)模，反之亦然；

4、使用與經(jīng)紀(jì)人的關(guān)系，利用內(nèi)幕消息。

在50年代，華爾街是個安靜而單純的地方，大學(xué)里選擇金融課程的學(xué)生也極少，哈佛的投資課被稱為“中午的黑暗”，是因為這門課只能安排在中午，以便為更受歡迎的課程騰出課室。

商品公司

1970年，薩繆爾森獲得了諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎，他認(rèn)為投資是不容易的，多數(shù)投資決策者應(yīng)該失業(yè)，去做管道工或教希臘文，這樣有助于提高GNP。不過，若一個人有真正見解，他是可以戰(zhàn)勝市場的。

為分散風(fēng)險，他投資了巴菲特和海默·瑪威。

瑪威童年的經(jīng)歷早就了他獨立的性格，并堅定了他賺取很多錢而不依賴任何人的決心。在薩繆爾森眼里，這是個求富心切同時又略帶狂妄的學(xué)生。

讀書時，瑪威建立了一個關(guān)于橘子汁行業(yè)的數(shù)學(xué)模型，當(dāng)模型顯示果汁價格將翻倍的時候，他借錢賭了一把，結(jié)果他贏了。

博士畢業(yè)后，瑪威進入納貝斯克工作，當(dāng)可可的價格遠低于模型預(yù)測價格時，瑪威建議公司買入可可期貨，接著，價格更低了。

你確定你知道在做什么嗎？老板不止一次地問他。

雖然心里發(fā)毛，瑪威依舊表現(xiàn)出很自信的樣子，并用計量術(shù)語搪塞首席財務(wù)官的擔(dān)憂。

最終，非洲可可減產(chǎn)，價格翻了近一倍，瑪威因此獲得了巨額利潤。

“在我的一生中，那段時間我不謙虛，也不自我懷疑?！彼貞洿耸聲r稱。

受此鼓舞，瑪威與萬納森建立了商品公司，公司只有13人加一只德國牧羊犬。

然而，老練并不能保證成功，盈利只是新問題的開始。

公司運營不久，美國玉米地受到了“枯萎病”攻擊，一些專家預(yù)計枯萎病規(guī)模將會更大。受此影響，玉米價格開始上漲?，斖?jīng)過數(shù)星期調(diào)研，發(fā)現(xiàn)這不過是媒體的危言聳聽，便大量做空。次周開市時，玉米價格迅速漲?！，斖退呐笥讯急惶桌瘟?，周二在最高位空頭回補之后，公司的250萬資本只剩下了90萬。公司奄奄一息，創(chuàng)始人想撤資，公司7個專業(yè)人士走了4個。更糟糕的是，枯萎病確實是謠言。

這次教訓(xùn)，瑪威意識到，“對數(shù)據(jù)的過度信賴可能最終是一個魔咒，只不過培育了一些誘使你建立過大交易頭寸的狂妄之徒。如果當(dāng)時只下注一個穩(wěn)健的規(guī)模，結(jié)果就會完全不同?！?/p>

安全邊際首先來自于頭寸，其次是正確的對象，然后才是價格?！n蠅品。

他對自動交易系統(tǒng)進行了改善：從一開始就將風(fēng)險控制納入程序，避免過度自信的交易員突破其限定的危險。此外，他還規(guī)定，任何虧掉一般資本的人必須平倉，且離開一個月，寫一份失誤備忘錄。

“如果那只叫可可的狗在失去一條腿后可以不屈不撓的堅持下去，那我為啥不能？”瑪威有決心，而公司也最終成為了那個時代最成功的交易公司之一。

交易員科夫勒，其成功是商品公司全盛時期的尾聲

金融煉金術(shù)

在倫敦政治經(jīng)濟學(xué)院，索羅斯師從卡爾·波普爾，一個為躲避納粹迫害而來到英國的奧地利哲學(xué)家。波普爾認(rèn)為，人類是無法知道真理的，能做的最多就是通過不斷的實驗和錯誤來摸索，接近真理。

我們知道的錯誤的事情遠比正確的多。——塔勒布

成績一般的索羅斯離開學(xué)院后，在威爾士賣過女士手提包。最終，他靠給寫信給倫敦所有的投資銀行謀求個初級職位而擺脫了這種沒有任何前途的工作。

1969年，融合波普爾思想與金融知識的索羅斯，形成了“反射”的綜合體，并在布萊施洛的庇護下推出了400萬美元的多空選股基金。

反身性

在任何包含有思維參與者的情景中，參與者的思想與現(xiàn)實情況存在著一種互相影響的關(guān)系。比如，預(yù)期會影響價格表現(xiàn)，而價格變動時又會影響預(yù)期。

1973年，索羅斯與羅杰斯成立了量子基金。到了1981年，他已經(jīng)積累了1億美元的財富。與此同時，公司也迎來了首個年度虧損，擠兌潮使他的管理資本從4億美元減少了一半。

三年前，邁克爾·斯坦哈特從投資市場中退出休假，索羅斯也退出了。

1982-85年，美國貿(mào)易赤字持續(xù)增長，但美元保持升值，因為投機熱錢涌入了美國。索羅斯判斷，美元將有疲軟的需求，美元將迎來逆轉(zhuǎn)。

1985年8月，已經(jīng)在去年重返市場的索羅斯懷疑這個時機就要出現(xiàn)了，但他也擔(dān)憂美國經(jīng)濟增長會繼續(xù)支持美元。盡管內(nèi)心有些疑慮，他還是在截止8月16日時用7300萬美元的保證金建立了7.2億做空美元的頭寸，包括做多日元、馬克和英鎊。

三周后，出現(xiàn)了2000萬美元的浮虧。

索羅斯感到了壓力，在又一次的深度反思后決定堅守，但若市場繼續(xù)不利，就放棄一半。

關(guān)鍵的日子終于到來，9月22日，法、德、日、英、美達成廣場協(xié)議，協(xié)調(diào)干預(yù)貨幣市場，促使美元下跌。

一夜之間，3000萬利潤到手了。第二天日元兌美元上漲逾7%，創(chuàng) 歷史 上最大單日漲幅。

這時候，索羅斯卻很憤怒，因為公司內(nèi)部的交易員想平倉鎖定利潤。他咆哮，你們將為此負責(zé)，廣場協(xié)議都給出了信號，為什么不大量買入日元？當(dāng)周周五，他已經(jīng)增加了1.07億美元的空頭頭寸，并做多了2.09億美元的日元和馬克。

12月初，他又買了5億美元的日元和馬克，并增加了近3億美元的美元空頭頭寸。

“我承擔(dān)了各種可能的最大的市場風(fēng)險。”索羅斯回憶道。

重要的不是你的判斷是錯還是對，而是在你正確的時候要最大限度地發(fā)揮出你的力量來。by索羅斯

最后，獲利2.3億美元。

由于其堅信寫日記提高了他的業(yè)績，他笑道，他取得的利潤是有史以來作為一個作家所獲得的最高報酬。

城堡投資集團

1986年，肯·格里芬受《福布斯》雜志影響而對投資產(chǎn)生了興趣。在哈佛大學(xué)讀書時，格里芬在宿舍里成立了兩只基金，還安裝了特殊的衛(wèi)星通信線路以便接受全球市場行情。畢業(yè)后進入格蘭伍德資本管理公司，因優(yōu)異的投資業(yè)績而聲名鵲起。1990年，他用籌資到的420萬美元成立城堡投資集團，此時他只有22歲。

2006年9月，格里芬在蹬著腳踏車的時候收到一封郵件，里面寫著“不凋花基金在一個月內(nèi)跌了50%”。

如果你虧損了一半，你就完了?！狶TCM崩潰時，馬冬尼對梅利韋瑟說。

格里芬回憶起這句話，并意識到機會來了。

作為可轉(zhuǎn)換債券套利專家，不凋花基金創(chuàng)始人尼克·馬奧尼斯不僅聘請了兼并套利、統(tǒng)計套利方面的專家，還在安然公司倒閉后招進了一些安然的員工。他相信，公司有應(yīng)對不同市場變化的積極策略。在標(biāo)普指數(shù)表現(xiàn)不佳的3年里，公司表現(xiàn)優(yōu)異，分別獲得了22%、11%、17%的回報。

2005年，基金的諸多策略均表現(xiàn)不佳，不爽的馬奧尼斯在布萊恩·亨特上感到了些許欣慰。后者曾為德意志銀行監(jiān)督天然氣交易，但在2003年12月的一周內(nèi)損失了5100萬美元后，德意志炒了他魷魚。在不凋花其他交易員表現(xiàn)不佳的時候，亨特的表現(xiàn)更受馬奧尼斯依賴。晉升后的亨特押注天然氣價格上漲賺了12.6億美元，占了不凋花05年全年的利潤。亨特拿到了1.26億美元的報酬。

“能源和執(zhí)著改變一切。”馬奧尼斯膨脹了。

次年1-4月，亨特又賺了約20億美元，但到9月時，他的頭寸虧損高達66億美元。不凋花基金在一個月內(nèi)跌了50%。

格里芬安排了大約40名人員來處理收購不凋花公司50%的頭寸。這筆交易，格里芬大概賺了10億美元。

優(yōu)勢消失

每個偉大的投資者的優(yōu)勢都是注定要消失的，這是早晚的問題。

在瓊斯和瑪威分別輝煌20和10年后，他們的方法逐漸被公開，身邊的優(yōu)秀交易員也選擇了離開，繼而走向了衰退。

1987年，《金融煉金術(shù)》的出版讓索羅斯的名氣更上一層樓。

面對已經(jīng)持續(xù)了7年的美股牛市，索羅斯認(rèn)為，市場被高估并不意味著他是不可能持續(xù)的。

然而，1987年10月19日，道指暴跌22.6%，美股迎來黑色星期一。

根據(jù)是正態(tài)分布，黑色星期一出現(xiàn)的概率只有10的160次方之一，即是說，股市開放200億年也不會發(fā)生一次。特立獨行的數(shù)學(xué)家伯努瓦·曼德爾布羅認(rèn)指出，如果價格變動是正態(tài)分布，變動大于5個標(biāo)準(zhǔn)差的情況應(yīng)每隔大約7000年才會出現(xiàn)一次，但實際上，大約每隔三四年就出現(xiàn)了一次。

做空日股，做多美股的量子基金在大約一周內(nèi)損失了8.4億美元，當(dāng)年盈利60%變?yōu)樘潛p10%。

《倫敦時報》消息稱，花了20年時間讓索羅斯成為天才，但只花了4天就讓他成了笨蛋。

在狙擊英鎊和泰銖時，索羅斯賺了大把錢，被視為嗜血的金融大鱷。但是，在面對印尼和韓國、俄羅斯相似的情況，索羅斯卻做出了相反的行動，在印尼交易中虧了8億美元，在俄羅斯的投資上虧了十幾個億。

當(dāng)貝爾登、雷曼兄弟和美林都倒閉的時候，格里芬假定，若摩根士丹利只有50%的幾率幸存下來，那么高盛在摩根士丹利倒閉之后跟著完蛋的概率高達95%，屆時城堡投資集團生存的幾率幾乎為零。

隨著股市暴跌，倫敦和美國都頒布了禁止做空金融公司股票的禁令。禁令使得市場對可轉(zhuǎn)換債券的需求大跌，大量持有可轉(zhuǎn)換債套期保值的城堡損失慘重。

“這是非常糟糕的一天，你意識到你20年的心血淪落成一家你根本無法掌控其存亡的公司。我寧愿當(dāng)時少用一些杠桿?！备窭锓液髞碚f。

格里芬2007年的收入僅次于西蒙斯，公司資產(chǎn)管理規(guī)模高達130億沒有，而2008年這家資產(chǎn)規(guī)模達上升至150億美元，擁有1400名員工的公司，生存都是問題。接下來幾周，公司旗艦基金下跌55%，90億美元消失了。

2008年底，約1500只基金破產(chǎn)了。

不斷前進的 歷史 車輪

當(dāng)索羅斯、羅伯遜、斯坦哈特三巨頭落幕的時候，瓊斯、科夫勒、培根三新秀崛起，繼而又迎來了格里芬、保爾森、西蒙斯等眾多奇才。

不確定的世界

在投資上做的時間越長，就越感到投資本質(zhì)上是被動的。我們總想更主動一些，做的更完美一些，卻反而因此把加法最終做成減法。試圖千變?nèi)f化是費力不討好的，守拙并不斷重復(fù)有效的東西，坦然平靜的接受這種被動性，可能是必然而遲早的。投資初期需要很多折騰（學(xué)習(xí)摸索），投資成熟期也許不折騰就是最好的。——水晶蒼蠅拍

雖說 歷史 會重演，但是未來它想怎樣就怎樣，而投資也只關(guān)乎未來。

芒格說，所謂投資這種 游戲 就是比別人更好地對未來作出預(yù)測。你怎樣才能夠比別人做出更好的預(yù)測呢？一種方法是把你的種種嘗試限制在自己能力許可的那些個領(lǐng)域當(dāng)中。如果你花費力氣想要預(yù)測未來的每一件事情，那你嘗試去做的事情太多了。你將會因為缺乏限制而走向失敗。

做減法的天才

假如你只能帶上100人跳上求生船去創(chuàng)辦下一家公司，你會帶上誰？蘋果百杰大會上，大伙互現(xiàn)爭論，篩選出接下來一年要做的10件事。喬布斯最會把最后七件全部劃掉，然后宣布：我們只做三件。

私人飛行師麥克?弗林特向巴菲特請教如何才能實現(xiàn)生活中的目標(biāo)。后者建議：思考并寫下25個目標(biāo)，找到里面5個最重要的，努力避免將注意力與精力花費在其他20個次要目標(biāo)上。

反過來想，總是反過來想。