北方資本占外資股市值最大。目前外資主要通過三個渠道進入a股市場，即QFII/RQFII、互聯(lián)互通機制(滬港通、深港通、滬倫通)和一般境外投資者。其中北向資金(滬股通和深股通)占比逐年上升。截至2024年8月，股票市值已占國外股票市值的70%左右。考慮到數(shù)據(jù)的細節(jié)性和時效性，本文將主要從北上資金的角度考察和分析其在a股的投資表現(xiàn)和行為。

北方資金表現(xiàn)與市場有顯著相關(guān)性，勝率高。根據(jù)股票市值和累計凈流入，我們計算北上資金在a股的投資表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)從基期到2024年8月，北上資金實現(xiàn)了約16.2%的年化收益率，而上證綜指的年化收益率為-2.6%。從月度表現(xiàn)來看，大部分月份北上南下的基金表現(xiàn)跑贏上證綜指，32個月中僅有10個月跑輸大盤，勝率為68.8%。

北方基金青睞低估值高成長品種?；赑B-ROE模型的框架，北上資金持有的股票集中在PB低、ROE高的地區(qū)，這意味著在ROE水平相同的情況下，外資更傾向于估值低的股票，反之亦然。在同等估值水平下，ROE高的股票更受青睞。此外，從EPS來看，所有行業(yè)中，外資投資組合的市場加權(quán)EPS顯著高于a股行業(yè)。

北方資金行業(yè)和板塊配置能力強。風格分析(RBSA)顯示，2024年北向資金加大了小盤價值股的配置；從板塊和行業(yè)配置來看，2024年下半年，北向資金加大了對創(chuàng)業(yè)板的配置，但對主板的配置沒有明顯增加，對行業(yè)中消費的偏好不減；分析結(jié)果顯示，今年以來，消費、醫(yī)療、信息技術(shù)的強勁表現(xiàn)為北上資金帶來了顯著的資產(chǎn)配置收益，而金融、工業(yè)等低配置行業(yè)資產(chǎn)配置收益較弱。同時，我們也發(fā)現(xiàn)事件沖擊對外商投資績效的影響逐漸趨于被動。未來外資將持續(xù)流入，a股市場的投資者結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)定價有望得到優(yōu)化。一方面，a股的國際化會越來越廣。未來MSCI、富時羅素等指數(shù)會逐步增加a股的比重。另一方面，從資本市場改革的角度來看，隨著QIFF和RQFII投資額度限制的取消，中長期有望吸引更多增量外資入市。在外資持續(xù)流入的過程中，a股資產(chǎn)定價，如定價邏輯、行業(yè)配置等也有望得到優(yōu)化。

隨著a股市場的逐步國際化，近年來外資已經(jīng)成為股市中不可忽視的資本力量。近期，資本市場對外開放政策引人關(guān)注。9月10日‘深改12條’強調(diào)要加快資本市場高水平開放。同日，國家外匯管理局宣布取消QFII和RQFII的投資額度限制。這些政策反映出中國資本市場開放程度正在加快，a股市場國際化持續(xù)推進，海外資金加速流入也將對a股市場的投資者結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)定價產(chǎn)生影響。

根據(jù)央行統(tǒng)計，近年來，境外機構(gòu)和個人持有的境內(nèi)股票資產(chǎn)規(guī)模不斷增加，截至2024年6月底達到1.65萬億元，占a股總市值的2.8%，逐步接近公募基金。

圖1:外資股占a股市值的比重

展望未來，外資的投資行為對市場的影響有望逐步擴大。我們不能不

QFII(合格境外機構(gòu)投資者)是合格境外機構(gòu)投資者，于2002年正式啟動。境外機構(gòu)投資者經(jīng)中國證監(jiān)會審核批準后，可將外匯兌換成人民幣用于境內(nèi)投資。RQFII于2011年推出，境外機構(gòu)投資者在證監(jiān)會批準的額度內(nèi)使用境外人民幣進行境內(nèi)投資。2024年9月10日，外管局宣布取消QFII/RQFII投資額度限制。

一般境外投資者是指可以直接開立a股證券賬戶投資境內(nèi)股票市場的境外自然人，前提是符合中國證券登記結(jié)算有限責任公司2024年8月發(fā)布的《關(guān)于符合條件的外籍人員開立A股證券賬戶有關(guān)事項的通知》的相關(guān)規(guī)定。

圖2:外資流入a股的主要渠道

(2)北向資本占外資股比70%。

從外資結(jié)構(gòu)來看，目前北上資金占比最大。自2016年12月深港通啟動以來，北向資本持有的股份市值從1626億元迅速攀升至2024年6月的10263億元，而QFII的持股規(guī)模同期略有增加，從957億元增加至1570億元，其余外資股份的市值僅增加了700億元。截至2024年8月，北向資本所持股份市值持續(xù)上升，占外資股市值的70%。

圖3:外國投資者的結(jié)構(gòu)

(1)北向資金的投資業(yè)績與市場相關(guān)性較高，近期出現(xiàn)分化。

根據(jù)股票市值和累計凈流入，衡量北上資金在a股的投資表現(xiàn)，觀察整體收益?？紤]到深港通于2016年12月啟動，為了反映外資的整體表現(xiàn)，我們選擇2016年12月作為基期，以上證綜指的表現(xiàn)作為比較基準。

我們發(fā)現(xiàn)，從基期到2024年8月，北向資金實現(xiàn)了約16.2%的年化收益率，而同期上證綜指的年化收益率為-2.6%。在此期間，北行凈資本曲線與上證綜指表現(xiàn)出顯著的同向性，但彈性更大。值得注意的是，2024年下半年以來，北方資金表現(xiàn)與上證指數(shù)走勢出現(xiàn)背離，即北方凈值明顯上行，而上證指數(shù)表現(xiàn)疲軟。

圖4:北上資金模擬凈值走勢

(2)北上

資金對市場勝率接近70%

從月度表現(xiàn)來看，多數(shù)月份下北上資金的業(yè)績戰(zhàn)勝滬指，32個月中僅有10個月跑輸市場，勝率達68.8%。

通過將北上資金投資組合市值變化與上證綜指收益做CAPM回歸，得到統(tǒng)計學上顯著的β=1.04，α=0.02，反映出北上資金收益與市場收益相關(guān)度較高，且能產(chǎn)生較為明顯的超額收益。

圖5：北上資金持股月度表現(xiàn)

圖6：北上資金業(yè)績與滬指相關(guān)度高

三、北上資金投資行為分析

（一）投資標的：偏好高增長、低估值的標的

從投資標的上看，基于PB-ROE模型框架，不難發(fā)現(xiàn)北上資金持有的股票較為集中地分布在低PB、高ROE的區(qū)域，這意味著同等ROE水平下，外資更傾向于低估值的股票，反之亦然，同等估值水平下，高ROE的股票更受青睞。另外從EPS的角度來看，外資投資組合的市值加權(quán)EPS在各個行業(yè)都明顯高于A股各行業(yè)的市值加權(quán)EPS。

圖7：北上資金持股集中在低PB高ROE區(qū)域

圖8： 北上資金投資組合市值加權(quán)EPS更高

（二）風格分析：2024年出現(xiàn)新變化

我們通過基于收益的風格分析（Return-Based Style Analysis，簡稱RBSA）來考察北上資金投資組合內(nèi)在的風格特征。從結(jié)果來看，整體上大盤價值占比52%，大盤成長占比32%，小盤價值15%，而小盤成長僅有1%，說明北上資金以大盤股為主，同時相較于成長風格，其更偏好價值風格。

分年度來看，2024年北上投資風格出現(xiàn)了新的變化，小盤價值股占比提升。2024年北上資金主要以大盤價值與成長為主（大盤價值占比接近60%，大盤成長占30%，小盤成長占11%，小盤價值約為0%），而2024年投資風格并無顯著特征。2024年開始，投資風格除了仍保持大盤價值較大的占比之外，小盤價值占比開始上升，而大盤成長占比開始下降。

圖9：北上資金總體投資風格分析

圖10： 2024年小盤價值占比上升

（三）板塊與行業(yè)配置：創(chuàng)業(yè)板配置加大，行業(yè)偏好消費

從板塊上看，2016年底北上資金基本上只配置主板，但之后開始增配中小企業(yè)板，2024年4月開始明顯增配創(chuàng)業(yè)板。截至2024年8月，持股市值分布為主板82%，中小企業(yè)板12%，創(chuàng)業(yè)板6%。

值得注意的是，2024年6月以來，主板及中小企業(yè)板的持股數(shù)量變化不明顯，而北上資金對創(chuàng)業(yè)板的配置進一步加大。創(chuàng)業(yè)板業(yè)績的改善及相關(guān)政策的利好或是創(chuàng)業(yè)板得到增配的主因，我們在月度報告《債市下行趨勢不改但波動加大，股市板塊分化或持續(xù)》中指出，考慮到業(yè)績預期改善、并購重組政策利好等因素，創(chuàng)業(yè)板與上證50的分化現(xiàn)象仍將持續(xù)。

圖11：2024年6月以來北上創(chuàng)業(yè)板持股市值增加

圖12： 2024年6月以來北上創(chuàng)業(yè)板持股數(shù)增加

行業(yè)上來看，2016年底以來各類行業(yè)配置比例變化不大，配置最多的行業(yè)是日常消費、金融、可選消費和工業(yè)這四個行業(yè)。截至今年8月，這四個行業(yè)持股市值占比分別為24%、17%、17%和11%，仍占據(jù)其配置中較大的比重，可見北上資金對消費行業(yè)青睞度不減。

圖13：北上資金持股市值行業(yè)結(jié)構(gòu)

圖14： 北上資金持股數(shù)量行業(yè)結(jié)構(gòu)

（四）歸因分析：超額收益源于消費、醫(yī)療、信息技術(shù)

北上資金投資組合的行業(yè)配置到底成色幾何，我們通過將其與上證綜指的成分對比來進行歸因分析。結(jié)果顯示，相比上證綜指，北上資金超額配置了日常消費、可選消費、醫(yī)療保健和信息技術(shù)，而金融、工業(yè)等行業(yè)的配置比例低于上證綜指。

今年以來，消費、醫(yī)療與信息技術(shù)的強勁表現(xiàn)為北上資金的配置帶來了顯著的資產(chǎn)配置收益，特別是日常消費行業(yè)帶來了9.76%的資產(chǎn)配置收益。相反，金融、工業(yè)等低配行業(yè)的資產(chǎn)配置收益較弱?？傮w來看，北上資金的行業(yè)配置能力較強，超額配置最多的日常消費行業(yè)正是2024年前8個月漲幅最大的行業(yè)。

圖15：北上資金業(yè)績歸因分析

（五）情景分析：春季行情、貿(mào)易摩擦升級、人民幣破7

為了分析面對不斷變化的外部環(huán)境，外資在A股市場的業(yè)績會受到怎樣的影響，我們可對近兩年來重要的外部事件做情景分析，發(fā)現(xiàn)北上資金凈值在幾輪貿(mào)易摩擦的演化下抗性不斷增強，可以看出其適應(yīng)A股外部環(huán)境變化的能力在逐漸變強。

2024年3月22日，美國正式宣布對中國商品征收500億美元關(guān)稅，并實施投資限制。貿(mào)易摩擦的升溫使得投資者對未來悲觀預期漸起，上證綜指期間經(jīng)歷下挫，外資在A股市場的投資同樣受到影響，北上資金凈值跌幅甚至大于上證綜指。

2024年A股春季行情上演，上證綜指漲幅約25%，北上資金凈值漲幅則達到約30%的水平，表現(xiàn)出較強的超額收益。

2024年5月，美國將2000億美元中國輸美商品關(guān)稅從10%上調(diào)到25%，標志著貿(mào)易摩擦的再度升級。期間，滬指顯著回調(diào)，北上資金同樣也受到影響，但與前次不同的是，這一次其降幅略小于上證綜指，側(cè)面反映出貿(mào)易摩擦對北上資金的影響開始鈍化。

2024年8月，貿(mào)易摩擦再次升級，美國貿(mào)易代表辦公室宣布將對約5000億美元自華進口商品加征5%關(guān)稅，此后人民幣兌美元匯率破七。股市月度表現(xiàn)上看，上證綜指小幅下跌，但北上資金凈值卻走出了逆勢上漲的格局。

圖16：近兩年外部事件對外資業(yè)績影響

四、未來展望：A股投資者結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)定價等方面有望得到優(yōu)化

一方面，從資本市場國際化進程看，A股的國際化之路將愈走愈寬。2024年9月，富時羅素指數(shù)將會把中國A股的納入因子由5%提升至15%，11月MSCI將把所有中國大盤A股納入因子從15%增加至20%，未來MSCI等指數(shù)會逐步提升A股比重。另一方面，從資本市場改革來看，9月10日，國家外匯管理局決定取消合格境外機構(gòu)投資者（QFII）和人民幣合格境外機構(gòu)投資者（RQFII）投資額度限制，中長期料將吸引更多外資增量資金入市，在外資持續(xù)流入的過程中，A股資產(chǎn)定價，如定價邏輯、行業(yè)配置等方面也有望將得到優(yōu)化。

相關(guān)問答：

相關(guān)問答：北上資金是什么意思？有什么作用？

北向資金瘋狂買買買，一文讀懂北向資金！

近日的市場上攻乏力，重回縮量震蕩的狀態(tài)。不過北向資金卻熱情不減，大舉掃貨A股，又開啟了瘋狂買買買模式。

今日北上資金凈流入超80億，其中滬股通凈流入49.77億，深股通凈流入35.91億元。我們看到11月份北向資金凈流入達到1006億，12月以來，短短幾天凈流入逾260億。

圖片來源：金融界

北向資金累計凈流入

圖片來源：wind

今年來，北向資金已經(jīng)近流入達3990億，北向資金持有市場市值達1.5萬億，占全市場流通市值的3%。隨著其對A股的持續(xù)增配，北向資金也越來越受到市場關(guān)注。

我們看財經(jīng)新聞，股市點評，也經(jīng)常提及北向資金。不過一些投資新手可能會有疑惑。

什么是北向資金？

為什么北向資金這么受關(guān)注？

下面就來科普一下

什么是北向資金？

北向資金，顧名思義，就是從南方向北流的資金，通常指通過香港市場流入A股的資金，也就是所謂外資。而從內(nèi)地市場流入港股的資金也就叫南向資金。

我國的資本市場收益率高，成長性好，故而吸引很多外資前來投資。

但由于我國的外匯和資本市場仍然存在較為嚴格的管制，外國資金不能直接投資A股，需要進行一定的轉(zhuǎn)換。所以就產(chǎn)生了陸股通和港股通。那么滬港通和深港通又是什么呢？

簡單來說滬港通就是上海到香港互通的一座橋，香港人可以買賣內(nèi)地股票，內(nèi)地人可以買賣香港股票。在這個橋上有一些滬市的股票，也有一些港股股票，滬市的股票就叫做滬股通，港股的股票就叫做港股通（滬）。

圖片來源：新浪財經(jīng)

深港通則是深圳到香港互通的一座橋，內(nèi)地人可以買賣香港股票，香港人可以買賣內(nèi)地股票。在這個橋上有一些深市的股票，也有一些港股股票，深市的股票就叫做深股通，港股的股票就叫做港股通（深）。

通過滬，港股通，內(nèi)地和海外投資者就可以更便捷地參與A股，港股的市場，把握更多的投資機會。

北向資金買賣的特點

? 北向資金對外圍股市很敏感，每次美股大跌，北向資金基本都是大幅流出，所以美股市場當天情況，對北向資金的流向具有參考意義。如果哪次美股大跌了，而北向資金卻還是強勢流入，那么這很可能就是一個積極的信號。

? 對匯率波動敏感。外資買賣A股，其收益會直接受到匯率波動的影響，在股價沒有波動的前提下，若人民幣進入升值趨勢，那么持有A股后，在后面能換回的美金就多，就是賺錢，所以這個時候外資一般會流入；反之，人民幣如果進入貶值通道，外資就會選擇流出。

? 在擇股上，北向資金喜歡核心資產(chǎn)。根據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，北上資金持有核心資產(chǎn)50成份股總市值達到7132.68億元，占陸股通總持倉比例的48.74%。

香港和國外的投資者大多數(shù)都是機構(gòu)投資者，他們喜歡買入價值股，買入市值偏大的股票以及國內(nèi)稀缺的板塊。主要板塊有：白酒、超級品牌、大金融、大科技等。

作為“市場熱錢”，北向資金大量買入A股后，市場表現(xiàn)很可能會好轉(zhuǎn)。畢竟，資金是股市上漲的主要動力。

關(guān)于北向資金是什么就介紹到這里。北向資金作為“聰明的資金”，現(xiàn)在大舉買入A股，積極看好未來中國市場。小伙伴兒們有沒有嗅到機遇呢？

（投資有風險，入市需謹慎）