一、CTA基金為什么被稱為危機(jī)阿爾法？

CTA既可以看漲做多也李族可以看跌做空，在期貨品種價(jià)格上漲或下跌時(shí)均可以通過交易期貨合約獲利?？傮w來看，無論成熟的海外金融市場還是仍處于發(fā)展階段的中國市場，CTA基金業(yè)績與傳統(tǒng)的股票多頭基金、債券基金的相關(guān)性都很低。

除了低相關(guān)外，在極端環(huán)境下，CTA指數(shù)不僅沒有出現(xiàn)下跌，還實(shí)現(xiàn)了正收益，抗風(fēng)險(xiǎn)能力顯著。危機(jī)阿爾法，即當(dāng)傳統(tǒng)資本市場出現(xiàn)危機(jī)時(shí)，資本將投入其哪宏弊他資產(chǎn)類別，使得其他類資產(chǎn)出現(xiàn)持續(xù)性趨勢行情，而CTA策略利用期貨期權(quán)等衍生工具對其他類資產(chǎn)進(jìn)行投資交易絕隱能夠較好地把握這類趨勢行情。例如，國內(nèi)2015年股災(zāi)后，商品期貨趨勢行情出現(xiàn)，CTA基金收益顯著?；谠撎匦裕谕顿Y組合中加入CTA基金，能夠起到內(nèi)部對沖、平衡波動(dòng)的作用，是資產(chǎn)配置中很重要的一部分。

二、什么是期貨基金？

揭開期貨基金的神秘面紗：趨勢追逐者與挑戰(zhàn)中的發(fā)展

在金融世界中，期貨基金（CTA Fund）猶如期貨市場的投資領(lǐng)航者，它起源于美國，由期貨交易顧問（CTA）這一概念演變而來。最初，理查德·道前（Richard Donchian），這位美國海登斯通證券公司的先驅(qū)，于1965年創(chuàng)立了首個(gè)公開發(fā)售的期貨基金，Managed Cornmodity Fund Futures Inc.，并引入了期貨投資策略和資金管理的系統(tǒng)方法，如將移動(dòng)平均線理論應(yīng)用于交易系統(tǒng)中。唐(Dunn)和哈哥特 (Hargitt) 在隨后的1967年，作為CTA，更是將計(jì)算機(jī)交易系統(tǒng)首次應(yīng)用于期貨交易，這一創(chuàng)新引領(lǐng)了行業(yè)的新篇章。

CTA基金作為對沖基金的一種分類，主要投資于商品、股票指數(shù)、利率和外匯等多個(gè)期貨市場，盡管在整個(gè)對沖基金領(lǐng)域中所占份額相對較小，但其趨勢跟蹤策略在市場動(dòng)蕩時(shí)期往往展現(xiàn)出卓越的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。例如，在2008年金融危機(jī)期間，股票類基金損失慘重，而CTA基金卻實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)的收益，這使得它在全球資本舞臺上占據(jù)了獨(dú)特的地位。然而，當(dāng)股市處于上升期，CTA基金的表現(xiàn)則相對平淡，如在1998年至2000年和2004年至2006年間的牛市中，它們的表現(xiàn)并未超越股票市場。

國內(nèi)期貨基金的發(fā)展卻面臨著挑戰(zhàn)。首先，稅務(wù)問題顯著限制了其空間，尤其是合伙制基金，稅率高達(dá)25%，并且客戶進(jìn)出不便，如巴菲特的經(jīng)歷所示，這使得投資者在信任上存在顧慮。其次，道德風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)制不完善使得資金托管和交易清算等環(huán)節(jié)顯得尤為關(guān)鍵，需要一個(gè)值得信賴的中間人，如銀行、券商或期貨經(jīng)紀(jì)公司，但受限于經(jīng)營權(quán)限，它們在國內(nèi)的角色尚不完善，無法充分扮演基金孵化器的角色。

盡管股票私募的信托模式曾在國內(nèi)風(fēng)靡一時(shí)，但在期貨領(lǐng)域卻受限于信托公司的法律規(guī)定，無法直接在期貨交易所開設(shè)虛擬法人戶。這無疑為國內(nèi)CTA基金的發(fā)展設(shè)定了障礙，使得它們至今仍缺乏理想的運(yùn)營環(huán)境。

總的來說，期貨基金作為期貨市場的重要參與者，其策略和表現(xiàn)吸引了投資者的目光，但國內(nèi)市場的特殊性與法規(guī)限制，仍需要時(shí)間來尋求突破和適應(yīng)。隨著市場環(huán)境的變化和監(jiān)管政策的優(yōu)化，我們期待未來國內(nèi)CTA基金能夠找到更為廣闊的舞臺，實(shí)現(xiàn)其在期貨投資領(lǐng)域的獨(dú)特價(jià)值。

三、對沖基金的主要幾種投資策略

對沖基金起源于19世紀(jì)50年代，基金經(jīng)理買入有市場前景的優(yōu)質(zhì)股票，同時(shí)借入能反應(yīng)市場平均指數(shù)的股票并賣出。在市場上漲時(shí)，買入的優(yōu)質(zhì)股票的漲幅會(huì)高于沽空平均指數(shù)而帶來的損失，從而獲利；而市場下跌時(shí)，買入的優(yōu)質(zhì)股票的跌幅會(huì)小于沽空平均指數(shù)而帶來的收益。對沖基金策略可以分為以下幾類：相對價(jià)值、事件驅(qū)動(dòng)、宏觀策略、方向策略與期貨管理。

（一）相對價(jià)值

相對價(jià)值策略利用相關(guān)投資品種之間的定價(jià)誤差獲利，常見的相對價(jià)值策略包括股票市場中性、可轉(zhuǎn)換套利和固定收益套利。相對價(jià)值策略的產(chǎn)品不做市場的方向性選擇交易，因而不隨著市場的波動(dòng)而起落，風(fēng)險(xiǎn)能夠得到較好的控制，但由于相關(guān)證券之間的價(jià)差通常很小，不用杠桿效應(yīng)就不能賺取高額利潤，因此相對價(jià)值對沖基金傾向于使用高杠桿，而一旦套利發(fā)生問題則將會(huì)面臨巨額虧損。因?yàn)橄鄬r(jià)值投資需要在多頭和空頭之間設(shè)置適當(dāng)?shù)膶_比率，任何一方的波動(dòng)都會(huì)影響到對沖效果，所以管理人需要根據(jù)市場情況調(diào)整倉位；另外倉位太大也會(huì)影響流動(dòng)性。歷史上最著名的相對價(jià)值對沖基金——美國長期資本管理公司就因?yàn)楦吒軛U和小概率事件而走向錯(cuò)誤的方向，到了破產(chǎn)邊緣最終被收購。

（二）事件驅(qū)動(dòng)策略

事件驅(qū)動(dòng)策略投資于發(fā)生特殊情形或者是重大重組的公司，例如發(fā)生分拆、收購、合并、破產(chǎn)重組、財(cái)務(wù)重組或者股票回購等行為的公司。事件驅(qū)動(dòng)的策略主要有受壓證券投資和并購套利。一方面，事件驅(qū)動(dòng)型基金會(huì)通過對發(fā)行受壓債券的企業(yè)進(jìn)行深入研究，折價(jià)買入企業(yè)債，待市場對企業(yè)回復(fù)信心后以相對較高的價(jià)格賣出獲利。另一方面，基金充分利用公司的并購機(jī)會(huì)，尋找收購價(jià)格與企業(yè)目前股價(jià)之間的差異，評價(jià)該階段下的風(fēng)險(xiǎn)收益，當(dāng)存在相對確定的套利機(jī)會(huì)時(shí)交易。通過財(cái)務(wù)模型計(jì)算，控制賣空并購方與買入被并購方的股票比例實(shí)現(xiàn)市場風(fēng)險(xiǎn)敞口較低前提下的套利。需要指出的是，并購套利存在一定程度的交易風(fēng)險(xiǎn)，即當(dāng)市場崩盤、戰(zhàn)爭發(fā)生或雙方因其他因素?zé)o法達(dá)成協(xié)議時(shí)，交易不成功所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。因此在一般情況下，事件驅(qū)動(dòng)型基金會(huì)配有專業(yè)的法律顧問，評估極端情況下的交易風(fēng)險(xiǎn)。

（三）宏觀策略

宏觀策略對沖基金是對沖基金產(chǎn)品中最具攻擊性的品種，索羅斯的量子基金就是這種類型的產(chǎn)品，根據(jù)國際政治經(jīng)濟(jì)的重大事件和趨勢，分析相關(guān)市場可能出現(xiàn)的變動(dòng)和走勢，在全球范圍內(nèi)買入和賣空各種證券及其衍生品，獲取收益。投資工具囊括股票、債券、貨幣、大宗商品、衍生品等，而投資地域也教廣泛，發(fā)達(dá)金融市場、新興市場均可能成為他們的狙擊對象，特別當(dāng)國際政治經(jīng)濟(jì)局勢動(dòng)蕩時(shí)此類對沖基金更為風(fēng)行。宏觀策略對沖基金的風(fēng)險(xiǎn)主要來自于對目標(biāo)地區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)和市場判斷的失誤。

（四）方向策略

方向策略對沖基金一般是指投資于股票市場并運(yùn)用杠桿做多和（或）做空的對沖基金，例如：多/空策略對沖基金、新興市場對沖基金、行業(yè)（區(qū)域）對沖基金、量化對沖基金等。該策略買入預(yù)期價(jià)格上漲的證券和（或）賣空預(yù)期價(jià)格下跌的證券。與相對價(jià)值策略中的市場中性策略不同的是，股票多空頭策略并不強(qiáng)制要求多頭交易量與空頭交易量一致，即并不要求用等量的空頭來對沖掉多頭的市場風(fēng)險(xiǎn)（不追求組合的市場中性）。

（五）期貨管理

管理期貨是一種由期貨交易顧問（CTA）利用技術(shù)或基本面分析對各期貨品種進(jìn)行投機(jī)交易的期貨投資基金，目前在美國大約有800家注冊CTA，與其他對沖基金策略不同之處在于管理期貨主要投資于商品期貨以及金融期貨、期權(quán)、遠(yuǎn)期等交易品種，較少涉及股票、債券、外匯等基礎(chǔ)資產(chǎn)，由于投資標(biāo)的高杠桿高風(fēng)險(xiǎn)特征，期貨管理基金呈現(xiàn)出高風(fēng)險(xiǎn)的特征，因而它的風(fēng)險(xiǎn)控制也受到格外重視。目前多數(shù)期貨管理基金會(huì)應(yīng)用計(jì)算系系統(tǒng)化程序撲捉機(jī)會(huì)或者止損控制風(fēng)險(xiǎn)。另外，各國的期貨管理基金都受到了政府或行業(yè)不同程度的監(jiān)管，例如美國期貨管理基金必須受到商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)的監(jiān)管，其中對公募期貨基金的監(jiān)管更側(cè)重于政府和法律作用的發(fā)揮，而對私募期貨基金的監(jiān)管則更多的是依靠行業(yè)協(xié)會(huì)及信譽(yù)機(jī)制等市場手段。

主要的量化對沖策略有：

1、市場中性策略

主要追求的是通過各類對沖手段消除投資組合的大部分或全部系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，尋找市場中的相近資產(chǎn)的定價(jià)偏差，利用價(jià)值回歸理性的時(shí)間差，在市場中賺取細(xì)小的差價(jià)來獲得持續(xù)的收益。

2、事件驅(qū)動(dòng)套利策略

利用特殊事件造成的對資產(chǎn)價(jià)格的錯(cuò)誤定價(jià)，從錯(cuò)誤定價(jià)中謀利。

3、相對價(jià)值策略

主要是利用證券資產(chǎn)間相對的價(jià)值偏差進(jìn)行獲利。

1．套利策略：最傳統(tǒng)的對沖策略

2．指數(shù)增強(qiáng)組合+指數(shù)期貨空頭滾動(dòng)年Alpha分布，基于90只融資融券標(biāo)的組合統(tǒng)計(jì)套利表現(xiàn)

3．Alpha策略：變相對收益為絕對收益

4．中性策略：從消除Beta的維度出發(fā)

有時(shí)候說太多真的不是一件啥好事額2336

一級二級都不是事，重要的是你的心。98