棕櫚油期貨的套利分析

豆油與棕櫚油跨品種套利理論基礎(chǔ)與價差分析

作為國內(nèi)期貨市場主要油脂期貨品種，豆油和棕櫚油之間具有一定的替代性。兩者既有共性也有獨立的特性，這也是兩者可以進行套利的一個前提。所謂共性是指兩者都以食用為主，利用農(nóng)作物和植物的果實加工榨油后，用以民用消費。而不同之處在于因生產(chǎn)原料不同兩者在消費領(lǐng)域形成了鮮明的季節(jié)差。在我國豆油全年消費比較均衡，一般在傳統(tǒng)節(jié)日特別是春節(jié)，豆油消費較旺盛，而棕櫚油因熔點高，在冬季進入消費淡季，消費量較小，因而在夏季棕櫚油為增加相對豆油的競爭力，其價格一般相對較低。兩者因季節(jié)性產(chǎn)生的價差給套利交易提供了機會。

另外他們都可以用來制備生物柴油。在全球的生物柴油原料中，亞洲主要是棕櫚油；歐洲以菜籽油為主，進口亞洲的棕櫚油也占一部分；南美及美國則主要以豆油為主。

在食品工業(yè)中他們也具有一定可替代性。如奶油的制作，棕櫚油可直接乳化，豆油則需要氫化，因為氫化會產(chǎn)生反式脂肪酸，而乳化不會，現(xiàn)在奶油的原料越來越傾向于使用棕油。

從豆油和棕櫚油期價的走勢上看，自棕櫚油上市以來，其期貨價格就緊隨豆油的期價走勢，兩者同漲同跌的趨勢明顯，之間相關(guān)性極高（如下表）。豆油價格高于棕櫚油價格，豆油和棕櫚油價格走勢的趨同是進行套利的基礎(chǔ)。

根據(jù)歷史價差分析，通常情況下豆油和棕櫚油5月合約的價差高點出現(xiàn)在9-11月份，而低點出現(xiàn)在1-3月份左右。如下圖（該圖剔除了交易量較低的時段）。

09~11年，豆油與棕櫚油的價差一直處于一個區(qū)間波動的狀態(tài)，波動幅度一般在800點左右。一年中出現(xiàn)高價差的時間段，通常是在每年的夏季，這段時間是我國棕櫚油食用消費旺季。為獲得相對豆油更有競爭力的銷售狀況，其與豆油的相對價格需較低，兩者價差因此會出現(xiàn)高于1200點的情況。而低于700點的價差出現(xiàn)時間較短，一般是在每年的冬春季節(jié)。但今年的情況有所不同，價差高點超過2000，造成今年如此高價差的主要原因有：

1、棕油主產(chǎn)國庫存巨大。如下圖是馬來西亞今年月度庫存變化，自6月起，庫存增加迅猛。1~9月馬來總產(chǎn)量為1316萬噸，而10月是棕油產(chǎn)量高峰，該庫存在10月可能繼續(xù)上升。

2、大豆減產(chǎn)導(dǎo)致豆油跟漲。USDA10月報告預(yù)估2012/13年度美豆產(chǎn)量為28.6億蒲，低于11/12年度的30.94億蒲，2012年初至10月19日收盤美豆上漲幅度達25.76%（11月合約），國內(nèi)豆油上漲約8.73%。

3、國內(nèi)食用油禁止攙兌棕油及餐飲行業(yè)不景氣導(dǎo)致食用需求下降。之前棕櫚油在國內(nèi)的烹飪需求約占25%，食品加工及方便面生產(chǎn)需求占50%，烹飪用量縮減了約50萬噸以上，占我國棕油整體消費的近10%。

但是高價差終將回歸，原因如下：

1、明年南美大豆將增產(chǎn)，據(jù)美國農(nóng)業(yè)部10月份的預(yù)測，12/13年巴西、阿根廷產(chǎn)量達1.36億噸，比11/12年度增加26.51%.，這樣的話，明年大豆在供應(yīng)上將會比較充裕，從而對豆油價格造成壓制。

2、國內(nèi)食用油供應(yīng)充足壓制豆油價格。我國月均食用油需求在210萬噸左右，目前國儲有約550萬噸食用油儲備，加上每月大豆壓榨出油約110萬噸，以及其他油品及進口毛油補充，中國食用油供應(yīng)不會出現(xiàn)短缺。

3、印度棕油消費量快速增加。印度的棕櫚油食用非常普遍，其用量是豆油的2倍以上。印度的棕櫚油進口上升速度較快（如下圖）將彌補我國食用消費量的下滑。

4、全球棕油制備生物柴油增加。馬來西亞政府?dāng)M將生物柴油含量由5%提高到7~10%，這將增加約40~60萬噸棕櫚油消費量。12年全球生物柴油產(chǎn)量約1890萬噸，比11年小幅增加10萬噸，而棕油使用比例在逐步增加。當(dāng)原油與棕油的價格相當(dāng)時棕油制備生物柴油會相當(dāng)有競爭力，目前布倫特原油約在855美元/噸，而馬盤期貨棕油價格在809美元/噸，已具競爭力。

5、馬來西亞自明年1月1日起將實行新關(guān)稅政策（采用同印尼一樣的從價征稅方法，但稅率比印尼更低），該政策將大幅降低出口關(guān)稅，從而刺激全球棕油消費，并擠占部分豆油消費。

基于以上原因，我們認(rèn)為豆棕價差將會回歸，目前存在著極好的套利機會。

油價上漲會對大宗商品有什么影響

目前國際原油對大宗商品的具體影響而言可分為兩個層面。一方面，地緣政治危機引發(fā)的原油暴漲更多的是加劇市場對于通脹以及對經(jīng)濟復(fù)蘇前景的擔(dān)憂，利空的影響較為明顯；另一方面，從對其他商品的成本傳導(dǎo)機制來說，原油價格上漲會造成運輸成本上升。這對金屬和農(nóng)產(chǎn)品價格都有一定利多影響。而對于下游化工品而言，油價上漲還會直接帶來化工品原材料價格上漲，從而抬升化工品成本底線。

能源化工受影響最大

東證期貨研究所認(rèn)為，燃料油與國際原油的相關(guān)性最高，因為原油在化工產(chǎn)業(yè)中作為燃料油的上游原料，其價格變化一直通過成本傳遞來影響下游燃料油現(xiàn)貨和期貨的價格。根據(jù)東證期貨研究所設(shè)計的燃料油指數(shù)和原油指數(shù)月收盤價相關(guān)性模型（以2005年1月至2011年1月間的日收盤價數(shù)據(jù)為樣本），通過相關(guān)系數(shù)計算可以得出，原油與燃料油相關(guān)系數(shù)為0.82，屬于高度相關(guān)。但由于燃料油目前改為大合約，它的活躍性有所降低，從而導(dǎo)致近期燃料油的行情較為穩(wěn)定，受到原油價格的影響開始變小。

塑料（聚乙烯）與PVC（聚氯乙烯）走勢則更多取決于其自身供需面。就塑料而言，原油價格主要通過“原油-石腦油-乙烯-聚乙烯”這樣的生產(chǎn)鏈進行傳導(dǎo)。但是，塑料在我國屬于壟斷型市場，80%的產(chǎn)能集中在中石化、中石油這兩家企業(yè)，因此塑料價格往往距離成本線有一定距離，成本對產(chǎn)品的價格作用較小，塑料價格更多的是依賴于石化廠庫存水平、下游需求以及石化廠的定價策略。

國內(nèi)PVC（聚氯乙烯）與原油的相關(guān)性更低，這主要是因為我國PVC生產(chǎn)主要以電石法為主，占總產(chǎn)能的75%，而以原油為主要原料的乙烯法PVC并未占據(jù)市場主流。

光大期貨焦炭分析師唐嘉賓表示，焦炭屬于煤炭的下游產(chǎn)品，是由煉焦煤在焦?fàn)t中提煉所得。一旦煤價上漲，焦炭將由于其成本因素，導(dǎo)致自身價格有所提升。從基本面來看，作為全球最主要的兩大基礎(chǔ)能源，原油和煤具有高度的替代性，一旦兩者中有一個價格上漲，另一個將會因其替代性獲得更多需求。從中長期來看，原油價格如果維持高位或者繼續(xù)上漲將對整個焦炭行業(yè)形成一定的利多支撐。

農(nóng)產(chǎn)品與原油相關(guān)性較高

東證期貨研究所郭華表示，根據(jù)對原油與農(nóng)產(chǎn)品中的谷物及食用油的相關(guān)性分析，可以發(fā)現(xiàn)農(nóng)產(chǎn)品與國際原油價格相關(guān)性非常高（相關(guān)系數(shù)接近0.9）。這也說明在原油價格看漲的預(yù)期下，農(nóng)產(chǎn)品價格將會受其推動而上漲。

首先，原油價格上漲將會導(dǎo)致航空、運輸、基礎(chǔ)原材料價格上漲，企業(yè)運營成本增加。我國大部分油籽和油脂進出口基本是通過船運，涉及到能源消耗，跟原油相關(guān)性非常大，原油上漲必然增加運輸成本，將直接推高進口農(nóng)產(chǎn)品價格。近幾年來，我國主要的油籽和油脂進口量非常大，尤以大豆、棕櫚油和菜籽為主，并且玉米、棉花進口量近幾年來也出現(xiàn)增加的趨勢，因此原油上漲勢必會抬升這些農(nóng)產(chǎn)品進口成本。

其次，由于在原油與各種油脂比價的變化過程中，生物能源對于原油的替代效應(yīng)非常明顯，其發(fā)展速度要受制于傳統(tǒng)能源(石油、煤炭)價格的制約。當(dāng)原油價格超過70美元，生物能源生產(chǎn)就能夠帶來利潤。也就是說，只要原油價格高于這個門檻，生物能源生產(chǎn)就有擴大趨勢。而一旦生物能源生產(chǎn)全面展開，將會刺激生物能源原料需求的爆發(fā)式上漲，使大批糧食被轉(zhuǎn)化為生物燃料，如玉米乙醇、植物油等。而這將推動生物燃料原料成本即農(nóng)產(chǎn)品價格的上漲。此外，能源價格的上漲，還會導(dǎo)致農(nóng)民為化肥、柴油（使用農(nóng)業(yè)機械和運輸）支付更高的成本，這也將傳導(dǎo)到農(nóng)產(chǎn)品價格上，推動農(nóng)產(chǎn)品價格上漲。

業(yè)內(nèi)人士指出，雖然原油目前仍處于大宗商品“領(lǐng)頭羊”的地位，但實際上原油對大宗商品的影響正在發(fā)生微妙變化，而國際政治經(jīng)濟局勢和宏觀經(jīng)濟政策變化帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險正取代原油價格成為影響幾乎所有大宗商品的主要因素。原油價格目前對于國內(nèi)大宗商品的影響有弱化趨勢。

必然造成商品價格上漲，不單是大宗商品，你可以想一下，油價上漲意味著運費要漲，這就是消費轉(zhuǎn)嫁，最終就是價格全面上漲~！

這個嘛

原油的上漲 導(dǎo)致一些國家對其他能源的追求 比如生物能源 而生物能源主要來源就是玉米之類的農(nóng)作物 就是大宗商品 從而對大宗上漲造成上漲、、、

還有原油對大宗商品價格最直接的影響，就是增加了海洋運輸成本，而運費是包括糧食和原材料在內(nèi)的商品價格的重要構(gòu)成部分，海運費上漲直接增加價格、、、、