請問恒生指數(shù)期貨風(fēng)險相對于外匯，期貨，股票風(fēng)險是怎么樣的？.

有空幫忙看看此問題:

恒生指數(shù)期貨是基于恒生股指,指數(shù)波動的風(fēng)險是可預(yù)見的,不同的是加上期貨的內(nèi)涵(有了保證金)利用了金融

杠桿,風(fēng)險就會成倍放大。期貨與指數(shù)期貨市場特性相似只是具體交易對象不同，風(fēng)險都屬相對較大的。至于股

票在投資領(lǐng)域也屬風(fēng)險較高的只是與期貨類相比要小一些。如有時間參詳一下98年香港與國際對沖基金通過指

數(shù)期貨搏弈的過程或許你會對其風(fēng)險有一定了解。

在1998年的東南亞金融風(fēng)波中，香港股票和外匯市場受到了以索羅斯為首的美國對沖基金的強(qiáng)烈沖擊，股票指

數(shù)期貨交易在其中扮演了重要的角色。1998年8月28日，600多萬香港市民目光被鎖定在位于港島中環(huán)的香港聯(lián)

交所和香港期交所上。因為8月28日是8月份香港恒生指數(shù)期貨合約的結(jié)算日，也是香港特別行政區(qū)政府打擊以

對沖基金為主體的國際游資集團(tuán)控香港金融市場的第十個交易日。雙方經(jīng)過9個交易日的激烈搏殺后，迎來了首

次決戰(zhàn)。

上午10點整開市后僅5分鐘，股市的成交額就超過了39億港元，而在同月的14日一整天，香港政府僅動用了

30億港元吸納藍(lán)籌股，就將恒生指數(shù)由13日報收的6660點推高到7224點。半小時后，成交金額就突破了100億港

元，到上午收市時，成交額已經(jīng)達(dá)到400億港元之巨，接近1997年高峰時8月29日創(chuàng)下的460億港元的日成交量歷

史最高記錄。下午開市后，拋售壓力有增無減，成交量一路攀升，但恒指和期指始終在7800點以上。隨著下午4

點整的鐘聲響起，顯示屏上不斷跳動的恒指、期指、成交金額分別在7829點、7851點、790億鎖定。

1998年8月28日，對于眾多國際炒家來說，是一個心痛的日子。香港股市在周邊股市普遍下跌的不利條件下

，仍能頂住國際炒家的拋售壓力，大出炒家們的意料，也使炒家們在此戰(zhàn)中慘敗而歸，這是香港政府自1998年8

月14日入市干預(yù)以來的最高潮，也是香港政府針對炒家們慣用的匯市、股市、期市的主體性投機(jī)策略，以其人

之道，還治其人之身所取得的重大勝利。在這十個交易日中，香港政府將恒生指數(shù)人8月13日收盤的6660點推

高到28日的7829點報收，并迫使炒家們在高價位結(jié)算交割8月份股指期貨，并抬高9月份股指起火。在此之前，

炒家們見了大量的8月份期指空倉，這樣一來，即使它們轉(zhuǎn)倉，成本亦很高，一旦平倉，則巨額虧損不可避免。

自入市以來，香港政府已動用了100多億美元，消耗了外匯基金的13%，就此而言，香港政府的勝利也是有

代價的勝利。此舉，大大超過了1993年英鎊保衛(wèi)戰(zhàn)中英國政府動用77億美元與國際投機(jī)者對壘的規(guī)模，堪稱

一場不見硝煙的戰(zhàn)爭。

一、 對沖基金與香港政府的戰(zhàn)斗

（一）前期工作

1.對沖基金在對香港金融市場進(jìn)行沖擊時所需要的資金不可能在進(jìn)行沖擊時一邊沖擊，一邊籌集。因為一

旦受到?jīng)_擊，被沖擊的金融監(jiān)管部門的傳統(tǒng)作法是提高短期貸款利率，而事實已經(jīng)證明在前三次沖擊（1997年

10月、1998年1月、1998年6月）中，香港金融管理局的措施便是提高短期貸款利率，金融管理局主席任志剛也

被戲稱任一招。利率的提高會提高沖擊著的成本，但此前是在沖擊者在有關(guān)利率被提高后，仍有借款行為。

在這次炒家沖擊香港金融市場時，與以往最大的一個不同點就是炒家沒有進(jìn)行即期拆借活動，而是預(yù)先屯結(jié)了

大量的港元，這些港元來自多方面，但有一個很重要的來源是一些國際金融機(jī)構(gòu)1998年上半年在香港發(fā)行的一

年至兩年期的港元債券，總數(shù)約為300億美元，年利息為11%。這些國際金融機(jī)構(gòu)將這些港元掉期為美元，而借

入港元的主要是一些對沖基金。這些港元為對沖基金攻擊香港金融市場提供了低成本來源，使投機(jī)者具備了在

匯市進(jìn)行套利的條件，而對沖基金又在外匯市場上買入大量的遠(yuǎn)期美元，據(jù)說索羅斯旗下的基金就持有總數(shù)約

400億美元買入合約，到期日為1999年2月。

2.在1998年6、7月恒生指數(shù)在8000點的時候，大舉沽空，建立了大量的恒指空倉頭寸，對沖基金建立恒指

空倉是因為它們預(yù)計香港股市在受到?jīng)_擊后恒生指數(shù)必然會大幅下跌，而恒指期貨合約的價格是每張每點50港

元，也就是說，若建的是空倉，恒生指數(shù)每下跌一個點，一張期貨合約可收入50港元。眾所周知，恒生指數(shù)代

表香港金融市場乃至整個香港經(jīng)濟(jì)、政治前景，就是香港經(jīng)濟(jì)的晴雨表。恒生指數(shù)下跌越多，人們對香港經(jīng)

濟(jì)的信心就越小，在這種情況下，恒生指數(shù)的大幅下挫，很可能引起廣大投資者的盲目跟從，從而既可能造成

恒生指數(shù)無序下跌的可能。對沖基金的經(jīng)營者正是看中了這一點，才大量持有空頭頭寸。

（二）炒家出招引起香港政府干預(yù)

1.1998年8月初，投機(jī)者突然大肆宣揚(yáng)人民幣將貶值10%，其中，上海、廣州等地的人民幣黑市交易中曾跌

到了1美元兌換9.5人民幣左右。投機(jī)者散播人民幣將貶值的謠言是聲東擊西的招數(shù)，是想借此來影響人們對

港幣的信心。除此之外，投機(jī)者還大肆宣揚(yáng)內(nèi)地銀行不穩(wěn)定等謠言，其目的仍是為了其狙擊港元創(chuàng)造心理條件

，其手段真可謂無所不用。有一家海外基金甚至開出了1998年8月12日香港聯(lián)系匯率脫鉤的期權(quán)。

2.炒家開始沖擊，恒生指數(shù)應(yīng)聲暴跌。1998年8月5日，炒家們一天之內(nèi)拋售200多億港元，香港金融管理局

一反過去被動做法，運(yùn)用香港財政儲備如數(shù)吸納，將匯市穩(wěn)定在1美元兌換7.75港元的水平上，銀行同業(yè)市場拆

借利息也僅是略有上升。1998年8月6日，炒家又拋售了200多億港元，金融管理局再出新招，不僅照單全收，而

且將所有吸納的港元存入香港銀行體系，從而起到了穩(wěn)定銀行同業(yè)拆借利息的作用，因為拆息率一旦提高，股

市下跌在所難免，以往三次狙擊的結(jié)果都是保住了匯市，而股市大跌。但是8月7日因為已公布中期業(yè)績的藍(lán)籌

股業(yè)績不佳導(dǎo)致股市下跌，恒生指數(shù)全日下跌212點，跌幅為3%。在此后7日到13日這幾個交易日中，香港政府

繼續(xù)采用吸納港元，穩(wěn)定同業(yè)拆息率的辦法穩(wěn)定股市。但由于炒家在股票市場上做空，恒生指數(shù)最終還是跌到

了6600點的低位。

3.1998年8月14日，香港政府正式參與股市和期市交易。香港政府為了維護(hù)港元，攜巨款外匯基金進(jìn)入股票

市場和期貨市場，也炒家進(jìn)行直接對抗，開始前數(shù)分鐘向香港的中銀、獲多利、和升等多家證券行指示大手吸

納恒生指數(shù)藍(lán)籌股。表示不惜成本，務(wù)求將8月期指抬高600點。香港政府的此舉一反以往積極不干預(yù)對投機(jī)

者的政策，對投機(jī)者造成了一個始料不及的沉重打擊。有代行中央銀行職權(quán)的金融管理局直接托市干預(yù)期貨、

股票市場，在全球開放型資本市場上尚屬首次。當(dāng)時恒生指數(shù)和8月份股指期貨合約以7224點收市，股市成交量

達(dá)到81億港元，而平時成交水平約在30億-50億港元。

臨近8月28日期指結(jié)算日，對沖基金從香港經(jīng)濟(jì)商中借入大量股票，據(jù)說，索羅斯曾向中東石油大亨借入?yún)R

豐股票用于8月28日與香港政府大決戰(zhàn)。由于香港借貸利息為25%，大大高于海外借貸利息8%的水準(zhǔn)，故投機(jī)者

向海外借貸成功。香港政府一面下令香港各上市公司和基金不得把手中持有的股票借給對沖基金，一面在股票

市場中如數(shù)接受對沖基金的拋售狂潮，以至于大戰(zhàn)后，香港政府擁有了多家上市公司的絕對控股權(quán)。至8月28日

，香港政府在10個交易日的較量中，最終頂住了國際炒家的拋售壓力，將恒生指數(shù)成功地推高了1100多點，打

破了炒家們的如意算盤。概括起來，8月份香港政府采取的主要措施有：

第一、如數(shù)吸納炒家拋售的港元，并將所吸納的港元存入香港銀行體系以穩(wěn)定香港銀行同業(yè)拆借率，并于8

月14日突然提高銀行隔夜拆息率，突擊投機(jī)者，提高投機(jī)者的拆借成本。

第二、自8月14日起大量買入恒生指數(shù)分成股（藍(lán)籌股），抬高恒生指數(shù)及8月份恒生指數(shù)期貨合約價格，

加大建立許多空倉的投機(jī)者在8月28日8月份恒生指數(shù)期貨合約結(jié)算日的虧損。

第三、指示香港各公司、基金、銀行等機(jī)構(gòu)不要拆借股票現(xiàn)貨給對沖基金，減緩股票市場的波動。

第四、抬高9月份指數(shù)期貨合約，以加大投機(jī)者轉(zhuǎn)倉的成本。

日期 政府策略 市場反應(yīng)

8.14 通過數(shù)間證券行不及價格地購入大量恒生指數(shù)成分股和期指，號召華商入市 觸發(fā)投機(jī)者平期指空倉

，恒生指數(shù)急升564點

8.18 沒有大舉掃貨，重點吸納電信股 將恒生指數(shù)維持在7200點水平，投機(jī)者開始將8月期指合約轉(zhuǎn)倉9月

8.19 趁外圍利好消息，開始獲利吐貨，干預(yù)股票期指，砍斷投機(jī)者沽貨 恒生指數(shù)升412點，過萬張8月期

指合約轉(zhuǎn)之9月，投機(jī)者從海外借貸，24日繼續(xù)出現(xiàn)大量沽空

8.2 早先退高200點，再支持大盤不回落 防線再度推高至7700點水平，市場傳聞基金開始平期指空倉

8.21 不積極入貨，防止投機(jī)者搭順風(fēng)車 恒生指數(shù)干預(yù)后首次下跌，投機(jī)者有機(jī)可乘，尾市大幅造低

8.24 期市買8沽9，逼投機(jī)者8月平倉，港股在外圍下跌的情況下獨升317點 仍有過萬張8約合約轉(zhuǎn)交9月，

積極入市，出現(xiàn)新的御用經(jīng)紀(jì)

8.25 挾高港元短息，增加投機(jī)者借港元成本，期市守住7800點，保8、9差價約100點 8月期指逼近8000點

，轉(zhuǎn)倉的有減少現(xiàn)象

8.27 與投機(jī)者對峙，大量掃入成分股，全日股指維持在7800 股市成交激增，27、28兩天分別成交229、

790億

8.28 進(jìn)一步跨到8、9月期指差價，加大投機(jī)者轉(zhuǎn)倉成本 8、9月份期指差價在8月28日擴(kuò)大到600點 ……

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