自五月初起，國內(nèi)外玉米價格聯(lián)動下跌，截至6月3日，CBOT玉米主力07合約從高點809.5美分/蒲氏耳跌至低點727美分/蒲氏耳，跌幅達10.19%，國內(nèi)玉米價格回落幅度雖不及海外，但同樣自3024元/噸高位回落至2877元/噸，跌幅達4.86%。近兩周來，玉米價格出現(xiàn)小幅反彈，但仍明顯低于前期高位，市場普遍關(guān)注玉米價格后續(xù)將如何演繹。
我們認為，近期國內(nèi)外玉米供給擔憂略有緩解是價格走低的主要原因。具體來看，一是近期人道主義通道開通的消息使得市場對于黑海地區(qū)谷物出口預期有所改善，同時烏克蘭5月出口數(shù)據(jù)環(huán)比增加，也在一定程度上提振市場信心；二是美國新季玉米播種進度追平5年均值，生長情況好于市場預期，天氣溢價有一定回落；國內(nèi)方面，短期市場供應緊張情緒略有緩和。具體來看，北糧集港、南港進口增加、陳化水稻拍賣等有效補充市場供給，疊加海外溢價略有回落，使得期貨盤面升水不斷擠出。向前看，海外方面，我們認為全球玉米基本面偏緊態(tài)勢未發(fā)生實質(zhì)轉(zhuǎn)變，黑海貿(mào)易受阻并未見到實質(zhì)性改善，同時北美天氣仍存較大不確定，我們預計價格回落幅度有限，后續(xù)仍有上行空間。國內(nèi)方面，遠月高升水擠出后，基差回歸，后期供給短缺將為交易的主導因素，海外溢價、國內(nèi)種植成本和陳化稻谷拍賣量，仍是影響國內(nèi)玉米價格的較大風險點?；诖宋覀冋J為，短期價格難再走低，三季度仍有較多利多驅(qū)動，價格仍存反彈預期。
近期國內(nèi)外玉米供給擔憂略有緩解是價格走低的主要原因
烏克蘭出口預期改善使得沖突帶來物流擾動升水略有修復。5月底以來，國際機構(gòu)對烏克蘭谷物運輸實施救援、俄羅斯開通人道主義援助通道等消息[1]，使得市場預計黑海谷物出口存一定改善預期。據(jù)烏克蘭谷物協(xié)會公布數(shù)據(jù)顯示，截至5月底，出口商共計申報約156萬噸谷物和油籽出口，較4月108萬噸大幅提升51.85%，其中玉米出口申報108.4萬噸，較4月76.8萬噸增加41.15%。但需注意的是，當前出口量較正常年份同期500-600萬噸的出口能力仍有不小差距。
新季美國玉米播種進度加快，生長情況好于預期。截至6月5日，USDA作物生長進度報告顯示，美國玉米播種率達到94%(去年同期98%，5年均值為92%)，超過5年均值與市場預期。其中，低于5年平均水平的僅有北達科他州為81%(5年均值為92%)、明尼蘇達州為93%(5年均值為96%)、德克薩斯州為97%(5年均值為98%)，其它主產(chǎn)州均超5年平均水平。生長情況方面，玉米出苗率78%，略低于5年均值(去年同期為89%、5年均值為81%)，首份作物評級報告玉米優(yōu)良率為73%，高于市場預期(去年同期為68%，5年均值為69%)。
國內(nèi)方面，從基本面來看，短期供給緊張情緒略有降溫。一是市場糧權(quán)轉(zhuǎn)移為貿(mào)易商手中，北港庫存量充裕。截至5月底，北方玉米庫存398萬噸，較去年同期增加近30%；二是陳稻拍賣不斷給予市場壓力，部分飼料企業(yè)定向稻谷采購增多，加工企業(yè)消耗庫存，采購需求偏弱。截至6月9日，今年國家定向稻谷拍賣(3月10-6月9日)累計成交1251萬噸；三是今年上半年玉米進口量明顯增加，有效補充市場供應。今年1-4月玉米總進口量為931萬噸，同比增加8.5%。其中，4月玉米進口量221萬噸，同比增加16%，因此南方港口庫存整體偏高；另外，隨著外盤下跌，也在一定程度上帶動市場對國內(nèi)玉米的看跌情緒。
向前看，我們認為全球玉米基本面偏緊態(tài)勢未發(fā)生實質(zhì)轉(zhuǎn)變，價格下跌空間或有限，中長期或仍具上行動能
國際方面，在下半年展望報告《再均衡之路，道阻且長》中，我們認為海外玉米價格或?qū)⒕S持高位震蕩，下行空間有限，3Q22或在700美分/蒲式耳附近
從全球玉米供需角度，2022/23年度全球玉米延續(xù)供需緊平衡態(tài)勢，庫存及庫存消費比繼續(xù)去化，對于價格中樞形成支撐。同時，潛在風險因素仍對近期價格形成較強擾動。一方面，由于俄烏局勢仍不明朗，當前烏克蘭谷物出口只能通過鐵路或轉(zhuǎn)口貿(mào)易出口，我們預計短期內(nèi)地緣沖突對農(nóng)產(chǎn)品供給端擾動仍存；另一方面，從美國天氣看，盡管種植進度追上5年均值，但是前期種植進度偏慢導致作物生長情況或存較大不確定性，同時干旱或?qū)⒊掷m(xù)，7-8月天氣市交易窗口猶在。在化肥供應仍有不確定性的背景下，南美豐產(chǎn)預期能否兌現(xiàn)也是四季度后交易的重點?；诖宋覀冾A計CBOT玉米價格或已回落到位，后期或仍有上行空間。
國內(nèi)方面，玉米底部支撐較強，難出現(xiàn)持續(xù)下跌，后期價格仍存反彈預期，盤面價格區(qū)間或在2800-3100元/噸
一是近期投機空頭大幅增倉，盤面價格持續(xù)下跌，大幅擠壓升水，但考慮到當前基差已明顯修復，利空因素的邊際影響已經(jīng)轉(zhuǎn)弱；二是北港現(xiàn)貨堅挺，今年小麥價格高企，且口糧安全至關(guān)重要，小麥飼用替代量預計顯著低于去年，隨著下半年下游需求進入旺季，我們預計玉米走貨或逐步加快；三是從囤糧成本看，基于前期囤糧成本疊加資金利息等各類成本估算，我們預計9月倉單成本或在2900元/噸，價格已貼水現(xiàn)貨；四是從新作情況來看，一方面，種植成本高企對遠期價格形成支撐，我們預計新糧上市成本或不低于2700元/噸，高地租區(qū)域成本或更高；另一方面，考慮今年種植面積下降，在產(chǎn)需缺口延續(xù)以及多項政策保證農(nóng)民種植利潤的合力作用下，同時再給出一定的貿(mào)易利潤，盤面仍有較多驅(qū)動力。
當然，海外價格、國內(nèi)種植季天氣和陳化稻谷拍賣量，仍是影響國內(nèi)玉米價格的較大風險點。綜上，我們認為，短期基差修復，價格難再走低；中期角度看，三季度仍有較多利多驅(qū)動，價格仍存反彈預期。
文章來源：中金公司
