為什么中美利差會(huì)出現(xiàn)倒掛的現(xiàn)象呢？出現(xiàn)這種情況對(duì)中國來說是好事嗎？.對(duì)于人民幣匯率未來走勢，我們認(rèn)為央行側(cè)重內(nèi)部均衡，而外部均衡則會(huì)通過更加自由浮動(dòng)但有底線的匯率來實(shí)現(xiàn)。易綱行長的表態(tài)短期來看可以打消人民幣快速貶值的預(yù)期，人民幣匯率大概率會(huì)保持在7以內(nèi)震蕩；但長期來看，若寬信用未能有效傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)而寬貨幣政策持續(xù)，人民幣匯率仍會(huì)繼續(xù)承壓。對(duì)于中美利差，我們認(rèn)為在3個(gè)月短期利差已經(jīng)倒掛的背景下，10年期的長期利差大概率會(huì)在未來出現(xiàn)倒掛并持續(xù)較長時(shí)間。但需要指出的是，在中國貨幣政策獨(dú)立性不斷增強(qiáng)，中美貨幣政策出現(xiàn)顯著分化的背景下，中美利差倒掛是為實(shí)現(xiàn)內(nèi)部均衡而必然出現(xiàn)的現(xiàn)象，是一種“新常態(tài)”，投資者不應(yīng)過度解讀其指標(biāo)意義。

利率與匯率的聯(lián)動(dòng)機(jī)制可以從兩個(gè)角度來加以考慮：其一是國際收支，其二是金融套利。前者基于國際收支平衡表的經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目，與經(jīng)濟(jì)基本面相掛鉤；后者則與金融市場的短期波動(dòng)相關(guān)。從國際收支的角度來看，利率對(duì)匯率的傳導(dǎo)機(jī)制由兩類傳導(dǎo)路徑，即經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目構(gòu)成，核心中介變量是國際收支狀況；利率通過經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目對(duì)匯率的傳導(dǎo)作用方向相反。從國際收支的角度來看，匯率對(duì)利率的傳導(dǎo)機(jī)制也由兩類傳導(dǎo)路徑，即經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目構(gòu)成，核心中介變量是外匯占款。

因此，直接標(biāo)價(jià)法下匯率與利率呈正向變動(dòng)還是反向變動(dòng)，取決于利率與匯率間的雙向傳導(dǎo)作用孰強(qiáng)孰弱。反過來，如果可以知道實(shí)際中匯率與利率呈何種關(guān)系，則可以判斷出利率與匯率間的雙向傳導(dǎo)作用孰強(qiáng)孰弱。

從金融套利的角度來審視利率與匯率的聯(lián)動(dòng)機(jī)制，則是著名的利率平價(jià)理論。該理論認(rèn)為，直接標(biāo)價(jià)法下，一國本幣匯率的遠(yuǎn)期貼（升）水率，等于該國與他國的利差。如果我們將遠(yuǎn)期匯率看作投資者對(duì)未來匯率的預(yù)期，則利率平價(jià)理論實(shí)質(zhì)上意味著利率與匯率藉由匯率預(yù)期，通過無套利均衡建立聯(lián)系。由前述的定量關(guān)系可以看到：在給定的匯率預(yù)期下，利率與匯率呈負(fù)相關(guān)性。

我們?nèi)∠鄬?duì)利率作為利率指標(biāo)來檢驗(yàn)現(xiàn)實(shí)中利率與匯率的聯(lián)動(dòng)關(guān)系。這是因?yàn)橘Y本流動(dòng)在利率與匯率間的雙向傳導(dǎo)中發(fā)揮著主要作用。而當(dāng)涉及資本流動(dòng)時(shí)，相對(duì)利率是一個(gè)更合適的利率指標(biāo)。我們使用中美兩國的10年期國債收益率之差（即通常所說的中美利差）來表征中國的相對(duì)利率。則統(tǒng)計(jì)上可以知道，中美10年期國債利差與美元兌人民幣匯率大體呈反向變動(dòng)，兩者存在較強(qiáng)的統(tǒng)計(jì)負(fù)相關(guān)性。

基于中國實(shí)際情況，目前仍存在三大阻礙利率與匯率聯(lián)動(dòng)的因素：資本項(xiàng)目未實(shí)現(xiàn)完全開放可能會(huì)對(duì)利率與匯率的雙向傳導(dǎo)，尤其是利率對(duì)匯率的傳導(dǎo)作用形成阻礙。而人民幣匯率的有限彈性一方面可能會(huì)縮減利率對(duì)匯率傳導(dǎo)作用的實(shí)際效果，另一方面也會(huì)弱化匯率對(duì)利率變動(dòng)的解釋力。不完善的外匯衍生品市場則對(duì)通過套利實(shí)現(xiàn)無套利均衡形成了阻礙，使得利率平價(jià)理論在現(xiàn)實(shí)中的有效性打了折扣。
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