量子基金的核心人物，量子基金前首席基金經(jīng)理朱肯米勒于2000年離開量子基金。

要有超群的表現(xiàn)，必須靠?jī)蓸訓(xùn)|西：‘收支平衡’和‘打個(gè)本壘打’！-斯坦利朱肯米勒

那么我要介紹一位國(guó)內(nèi)投資人，他并不熟悉，但卻是華爾街最重要的人物之一。量子基金前首席基金經(jīng)理斯坦利朱肯米勒(Stanley Juckenmiller)在1997年與索羅斯一起成功策劃了震驚世界的東南亞金融風(fēng)暴。1998年，他再次與香港政府進(jìn)行了一場(chǎng)豪賭。雖然以失敗告終，但金融界還是認(rèn)識(shí)了這位40多歲才掌管全球最大對(duì)沖基金的基金經(jīng)理。而且，這本書也是斯坦利德拉肯米勒的照片首次在中國(guó)出版。

與索羅斯的匈牙利猶太背景不同，朱肯米勒在美國(guó)費(fèi)城出生長(zhǎng)大。他在緬因州鮑登學(xué)院獲得經(jīng)濟(jì)學(xué)和英國(guó)文學(xué)學(xué)位，后來到密歇根大學(xué)攻讀經(jīng)濟(jì)學(xué)院。但由于課程過于理論化、量化，與現(xiàn)實(shí)世界脫節(jié)，讓他煩得要死。當(dāng)斯坦利朱肯米勒(Stanley Juckenmiller)決定放棄讀研究生，直接進(jìn)入現(xiàn)實(shí)世界時(shí)，他在匹茲堡國(guó)民銀行(National Bank of Pittsburgh)擔(dān)任股票分析師不到一年，就被提拔為股票研究主管。斯坦利朱肯米勒非常熱愛他的工作。他早上6點(diǎn)進(jìn)公司，直到晚上8點(diǎn)才離開。一開始，斯坦利朱肯米勒(Stanley Juckenmiller)就某個(gè)行業(yè)或股票的每個(gè)特征寫了一整篇報(bào)告。在向委員會(huì)做報(bào)告之前，報(bào)告必須交給研究主任。斯坦利朱肯米勒曾經(jīng)交過一份關(guān)于銀行業(yè)的報(bào)告，他對(duì)自己的工作非常自豪。但他看完之后，研究主任對(duì)他說：‘這份報(bào)告沒用。是什么讓股票上漲和下跌？他的評(píng)價(jià)對(duì)斯坦利德魯克米勒是一個(gè)極大的刺激。之后，斯坦利朱肯米勒(Stanley Juckenmiller)把分析的重點(diǎn)放在尋找和確認(rèn)與股票漲跌密切相關(guān)的因素上，而不是列出所有的基本因素。

1.大起大落的關(guān)鍵因素大多與盈利有關(guān)，尤其是銀行股?；す杀憩F(xiàn)差異較大。在這個(gè)行業(yè)，關(guān)鍵因素是化工產(chǎn)能。購(gòu)買化工股的最佳時(shí)機(jī)是在化工行業(yè)存在大量刺激因素的時(shí)候。相反，賣出化工股的理想時(shí)機(jī)是化工行業(yè)已經(jīng)宣布建立大量新的化工廠，但化工股的利潤(rùn)還沒有下跌的時(shí)候。之所以會(huì)這樣，是因?yàn)槿魏伟l(fā)展計(jì)劃都意味著兩三年后公司的收入會(huì)減少，而股市總是會(huì)提前對(duì)這種發(fā)展做出反應(yīng)。

2.另一個(gè)有助于判斷股票是漲是跌的信條是技術(shù)分析。斯坦利朱肯米勒(Stanley Juckenmiller)非常重視技術(shù)分析，斯坦利朱肯米勒比部門里的其他人更愿意接受技術(shù)分析。就連斯坦利朱肯米勒(Stanley Juckenmiller)的老板和很多同事都視他為怪物，因?yàn)樗矚g收集所有的股市圖表。不過，斯坦利朱肯米勒認(rèn)為技術(shù)分析還是挺有用的。

兩年后的1980年，28歲的斯坦利朱肯米勒離開銀行，創(chuàng)辦了自己的金融管理公司——瑞格森資產(chǎn)管理公司。從一開始我就做得很出色，抓住了低價(jià)小公司股票暴漲的勢(shì)頭。到1981年中期，股市已經(jīng)到了價(jià)值區(qū)的頂部，利率飆升到19%。這是拋售股票的最佳時(shí)機(jī)。斯坦利朱肯米勒把他一半的股票換成了現(xiàn)金。當(dāng)時(shí)斯坦利朱肯米勒(Stanley Juckenmiller)認(rèn)為這是一個(gè)令人驚訝的舉動(dòng)。結(jié)果在1981年第三季度，斯坦利朱肯米勒抹去了之前所有的成績(jī)。因?yàn)榱硪话牍煞堇^續(xù)持有，由此產(chǎn)生的虧損把原來的良好業(yè)績(jī)?nèi)磕?。原因是銀行的標(biāo)準(zhǔn)投資程序總是幾乎全額投資。盡管斯坦利朱肯米勒(Stanley Juckenmiller)已經(jīng)不再為銀行工作，但他顯然仍保留著一些銀行的思維方式。斯坦利朱肯米勒絕對(duì)看不起1981年6月的股市。他在這個(gè)觀點(diǎn)上是絕對(duì)正確的，但他在第三季度仍然虧損了12%。對(duì)伴侶說，‘這簡(jiǎn)直是犯罪！我對(duì)市場(chǎng)的悲觀看法從未如此強(qiáng)烈，但在第三季度以失敗告終。自那次事件后，斯坦利朱肯米勒改變了他的投資理念。只要他覺得行情再不好，往往會(huì)100%提現(xiàn)，變成現(xiàn)金。

1986年，Juckenmiller被Traverse基金聘為基金經(jīng)理。屈臣氏基金公司仍然允許斯坦利朱肯米勒繼續(xù)管理他自己的里格森基金。當(dāng)他加入庫(kù)普弗基金時(shí)，他的管理風(fēng)格已經(jīng)從傳統(tǒng)的單一持有股票組合轉(zhuǎn)變?yōu)閭?、外匯和股票相結(jié)合的折衷投資策略，并在這些市場(chǎng)中靈活交易，買入多頭頭寸，賣出空頭頭寸。Qufoss基金對(duì)他的市場(chǎng)才能如此著迷，以至于他領(lǐng)導(dǎo)了該基金，并在他的管理下建立了7只基金，加上他自己的一只，基金數(shù)量達(dá)到了8只。其中最著名的是‘主動(dòng)策略投資基金’，從成立(1987年3月)到斯坦利朱肯米勒(Stanley Juckenmiller)1988年8月離開特拉弗斯(Traverse)，它一直是基金業(yè)最杰出的基金。最后，他渴望與索羅斯共事，也因?yàn)閮扇嗽诮灰谆顒?dòng)中相似的氣質(zhì)，促使他告別特雷弗，前往索羅斯管理公司工作。他認(rèn)為索羅斯是他那個(gè)時(shí)代最偉大的投資者。不久之后，索羅斯將自己的基金管理權(quán)交給了斯坦利朱肯米勒(Stanley Zhukenmiller)，因?yàn)樗髁_斯決定幫助前蘇聯(lián)和東歐的封閉經(jīng)濟(jì)體進(jìn)行改革。

索羅斯在1969年至1988年管理量子基金時(shí)，該基金的平均年回報(bào)率為30%。在接手后的前五年，Juckenmiller將年回報(bào)率提高到了40%。(1989年至1993年的年回報(bào)率分別為31.6%、29.6%、53.4%、68.6%和72%)

1991年初，Juckenmiller在美國(guó)和日本股市建立了30億美元的空頭頭寸，還做空了美國(guó)和全球債券市場(chǎng)。然而，在1月底美國(guó)對(duì)伊拉克發(fā)動(dòng)“沙漠風(fēng)暴”行動(dòng)之前，他將高達(dá)60億美元的所有空頭頭寸轉(zhuǎn)為多頭頭寸。戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后，他的觀點(diǎn)被證明是正確的。他最成功的投資是當(dāng)年晚些時(shí)候在歐洲、美國(guó)和日本的債券市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)建立的1200億美元頭寸。在8、9月份債券因經(jīng)濟(jì)疲軟大幅上漲后，他讓量子基金利潤(rùn)大增，當(dāng)年回報(bào)率提高到53%？4%，年末凈資產(chǎn)3.157億美元。

最讓索羅斯Zuckenmiller受益的是‘操作方向?qū)﹀e(cuò)不重要，重要的是方向?qū)Φ臅r(shí)候賺多少，方向錯(cuò)的時(shí)候虧多少’。索羅斯對(duì)Zuckenmiller的責(zé)難很少是做多或做空的錯(cuò)誤，而是在操作方向正確的情況下不盡可能擴(kuò)大利潤(rùn)。

自1993年以來，索羅斯基金的投資組合已超過500億美元大關(guān)。除了直接管理量子基金，Juckenmiller還負(fù)責(zé)監(jiān)控其他基金的表現(xiàn)，但整體上仍然繼承了索羅斯的投資理念。即使索羅斯馬上宣布退休，也不會(huì)影響這些對(duì)沖基金的長(zhǎng)期運(yùn)作。

斯坦利朱肯米勒(Stanley Juckenmiller)的投資成功被總結(jié)為兩種方式，但實(shí)際上是一種，這在技術(shù)文章《資金管理，兩個(gè)秘密》中有所強(qiáng)調(diào)：

1.不要面對(duì)金錢，風(fēng)險(xiǎn)控制——勇于承認(rèn)自己的錯(cuò)誤。

2.勇于盈利——倉(cāng)位管理，要錢不丟面子——勇于承認(rèn)錯(cuò)誤。

1987年股災(zāi)之前，那年上半年很好。斯坦利扎克米勒(Stanley Zuckermiller)看好股市，股價(jià)飆升。每只基金大致漲了40%到85%。那年年初很多券商都賺了，因?yàn)樗麄円呀?jīng)賺了很多了。然而，斯坦利朱肯米勒(Stanley Juckenmiller)的哲學(xué)是，如果你從積極進(jìn)取中獲利，你就應(yīng)該積極進(jìn)取，這也是索羅斯先生所強(qiáng)調(diào)的。因?yàn)榻衲炅璩磕愦筚嵙艘还P，是你大膽抓住的好時(shí)機(jī)。因?yàn)榻衲炅璩勘憩F(xiàn)不錯(cuò)，斯坦利朱肯米勒覺得自己有資本對(duì)抗市場(chǎng)。斯坦利朱肯米勒知道牛市總會(huì)結(jié)束，只是不知道什么時(shí)候。同樣，由于市場(chǎng)往往嚴(yán)重過度發(fā)展，斯坦利朱肯米勒(Stanley Juckenmiller)認(rèn)為，當(dāng)牛市真正走到盡頭時(shí)，他可能已經(jīng)走得足夠遠(yuǎn)，足以令人驚嘆。自6月以來，斯坦利朱肯米勒(Stanley Juckenmiller)看到了幾個(gè)因素：股票的估值已經(jīng)極度過高；股息收入下降2.6%；市盈率一直保持在歷史高位；一段時(shí)間以來，美聯(lián)儲(chǔ)委員會(huì)一直在收緊貨幣政策。最后，技術(shù)分析顯示，股市要死了——即市場(chǎng)的力量集中在大盤股和高價(jià)股上，其他一大批股票望塵莫及。這個(gè)因素讓股市像噴氣式飛機(jī)一樣飆升。斯坦利朱肯米勒(Stanley Juckenmiller)換了個(gè)角色，其實(shí)純粹是賣股票。接下來的兩個(gè)月，市場(chǎng)非常動(dòng)蕩。斯坦利朱肯米勒(Stanley Juckenmiller)一直在逆市而動(dòng)，股價(jià)仍在上漲。

接下來的幾個(gè)月市場(chǎng)一直在頂部徘徊，斯坦利朱肯米勒一直持有空頭頭寸。到了1987年10月16日，道瓊斯指數(shù)已經(jīng)跌到了將近2200點(diǎn)，他一度到了2700點(diǎn)的頂部。斯坦利朱肯米勒(Stanley Juckenmiller)不僅彌補(bǔ)了原來的做空損失，還恢復(fù)了之前的業(yè)績(jī)，幾乎讓今年成為大盈利年。然而，這一年卻是斯坦利朱肯米勒(Stanley Juckenmiller)工作生涯中犯下嚴(yán)重錯(cuò)誤的一年，險(xiǎn)些釀成悲劇。圖表顯示2200點(diǎn)附近有強(qiáng)支撐，這是自1986年上半年以來由交易構(gòu)成的底部。由于Stanley Juckenmiller今年上半年做牛賺了不少錢，他有足夠的實(shí)力。后來我又做空賺了不少錢，于是我在1987年10月16日周五下午做空，轉(zhuǎn)做多頭，利用多頭130%的資金滲透。

周五下午股市收盤后，斯坦利朱肯米勒(Stanley Juckenmiller)碰巧和索羅斯聊了聊。索羅斯說有一份保羅迪奧托喬恩的研究報(bào)告，想給斯坦利朱肯米勒看看。斯坦利朱肯米勒去了他的辦公室，他拿出了保羅一兩個(gè)月前做的分析報(bào)告。研究表明，過去股市的歷史表明，一旦跌破向上拉伸的拋物線，股市就會(huì)加速下跌。這一次，就是這樣。該報(bào)告還顯示了1987年股市和1929年股市崩盤之間的密切相關(guān)性，這意味著我們正處于股市崩盤的邊緣。那天晚上，斯坦利朱肯米勒回到家時(shí)，肚子疼。斯坦利朱肯米勒意識(shí)到自己搞砸了，股市即將崩盤！斯坦利朱肯米勒(Stanley Juckenmiller)決定，如果周一開盤仍在支撐線上方，即道瓊斯指數(shù)低開約30點(diǎn)，并且沒有立即產(chǎn)生反彈，他將承認(rèn)虧損并削減頭寸。沒想到周一大盤低開200多點(diǎn)，斯坦利朱肯米勒知道自己還是要承認(rèn)虧損走人。幸運(yùn)的是，市場(chǎng)開盤后不久就出現(xiàn)了短暫的反彈，這給了斯坦利朱肯米勒(Stanley Juckenmiller)平倉(cāng)所有買入頭寸并再次做空的機(jī)會(huì)。后來市場(chǎng)繼續(xù)暴跌。

這是一個(gè)有用的教訓(xùn)：如果你發(fā)現(xiàn)有錯(cuò)，你應(yīng)該立即改正。當(dāng)時(shí)如果他心胸狹窄，在對(duì)自己不利的證據(jù)面前保持原來的立場(chǎng)，或者拖延觀望市場(chǎng)能否恢復(fù)，那他早就損失巨大了。這種能夠接受痛苦的真相，并毫不猶豫、堅(jiān)定地應(yīng)對(duì)的能力，是一個(gè)偉大投資者的標(biāo)志。

要敢于盈利，控制風(fēng)險(xiǎn)——倉(cāng)位管理。

斯坦利朱肯米勒的長(zhǎng)期表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過行業(yè)平均水平。原因是采納了喬治索羅斯的理念：保住資本，運(yùn)營(yíng)好基地，才是獲得長(zhǎng)期收益的途徑。當(dāng)你獲利時(shí)，你應(yīng)該努力進(jìn)取。許多基金經(jīng)理經(jīng)常在利潤(rùn)達(dá)到30%至40%時(shí)記錄他們當(dāng)年的交易利潤(rùn)。在這一年的其余時(shí)間里，他們非常謹(jǐn)慎地交易，以免破壞已經(jīng)取得的良好年回報(bào)率。如果真的想取得優(yōu)秀的長(zhǎng)期高收益，就要努力。在你取得了30%到40%的收益后，如果你還有信心，就要努力做到100%的收益。如果你能把一些接近100%盈利的年份綁在一起，避開虧損的年份，你就真的能取得出色的長(zhǎng)期高回報(bào)。

斯坦利朱肯米勒(Stanley Juckenmiller)從索羅斯身上學(xué)到的最有意義的東西，不是發(fā)現(xiàn)自己是對(duì)是錯(cuò)很重要，而是發(fā)現(xiàn)自己對(duì)的時(shí)候能賺多少錢，錯(cuò)的時(shí)候會(huì)虧多少錢。這才是最重要的。索羅斯曾經(jīng)批評(píng)過斯坦利朱肯米勒一兩次。他對(duì)市場(chǎng)的判斷確實(shí)正確，但他沒有精力去充分利用機(jī)會(huì)。比如斯坦利朱肯米勒(Stanley Juckenmiller)開始為索羅斯工作后不久，斯坦利朱肯米勒(Stanley Juckenmiller)就不看好美元，于是大量做空美元，買入馬克的頭寸。這些空頭頭寸開始讓他受益。斯坦利朱肯米勒感到非常自豪。索羅斯來到斯坦利朱肯米勒的辦公室談?wù)撨@筆交易。

他問斯坦利朱肯米勒(Stanley Juckenmiller)，你建立了多大的頭寸？斯坦利朱肯米勒回答說，“十億美元的頭寸。”他輕蔑地問，“你把這叫做職位嗎？”這句話已經(jīng)成為華爾街的經(jīng)典。當(dāng)你做對(duì)了一件事，對(duì)于索羅斯來說，他會(huì)認(rèn)為你還是持倉(cāng)不夠。他鼓勵(lì)斯坦利朱肯米勒把倉(cāng)位翻倍，斯坦利朱肯米勒照辦了。結(jié)果這筆交易竟然利潤(rùn)極高，利潤(rùn)驚人！教索羅斯斯坦利朱肯米勒，一旦你對(duì)一筆交易有了極度的信心，就要敢于扼住機(jī)會(huì)的咽喉。這就需要有做‘豬’的勇氣，敢于抓住利潤(rùn)。(做一頭豬需要勇氣).

1997年東南亞金融風(fēng)暴后，斯坦利朱肯米勒(Stanley Juckenmiller)根據(jù)各種經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和資料，在1998年選擇日本金融市場(chǎng)作為下一個(gè)目標(biāo)。但索羅斯對(duì)社會(huì)主義國(guó)家有特殊情結(jié)(當(dāng)年幫助推翻匈牙利和前蘇聯(lián))，錯(cuò)誤地分析了中國(guó)支持香港的堅(jiān)定立場(chǎng)和情況。他因?yàn)楦星樵蜻x擇香港參戰(zhàn)而不是最弱的日本市場(chǎng)，最后以失敗告終。同時(shí)顯示了Stanley Juckenmiller的理性投資心態(tài)(后來日元暴跌近40%)。在最近中國(guó)股市的大起大落中，斯坦利朱肯米勒(Stanley Juckenmiller)在大行情爆發(fā)時(shí)敢于賺大錢，在看錯(cuò)行情時(shí)敢于‘要錢不要臉’的投資理念值得投資者借鑒。

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