到底什么是無交易員平臺(tái)，什么是STP平臺(tái)！這些平臺(tái)到底有什么區(qū)別？有的平臺(tái)號(hào)稱自己是ECN平臺(tái)，或者說是銀行報(bào)價(jià)系統(tǒng)，但是到底是不是呢？每種平臺(tái)有什么區(qū)別，怎么識(shí)別他們，大家可以看看！

外匯保證金的交易商分類：

Straight Through Processing，直通式處理系統(tǒng)，簡稱 STP；

Electronic Communications Network，電子通訊網(wǎng)絡(luò)模式，簡稱 ECN；

No Dealing Desk，無交易員平臺(tái)模式，簡稱 NDD；

詢價(jià)（Dealer）和單一做市商（Market maker）模式，簡稱 DD 或 MM；

我們平常接觸到較多的是外匯保證金經(jīng)紀(jì)商通常采用后一種交易方式（MM），所以這里也用最多的篇幅去介紹了MM模式平臺(tái)的運(yùn)作方式。

 STP 直通式處理系統(tǒng) 模式：

通過直通式處理系統(tǒng) (straight through processing system - STP)，讓客戶的下單發(fā)送到銀行，按銀行的價(jià)位接近即時(shí)交易。交易量偏高期間可能出現(xiàn)單子懸空，表示單子已經(jīng)執(zhí)行但仍然留在掛單窗口。一般來說，這樣的單子已經(jīng)執(zhí)行，只是還需要一點(diǎn)時(shí)間等待銀行確認(rèn)。交易頻繁期間，可能出現(xiàn)多項(xiàng)下單需要等待處理。等候的單子增加有時(shí)會(huì)影響銀行延遲確認(rèn)部分單子，視乎單子的種類，情況可能不同。

ECN 電子交易網(wǎng)絡(luò) 模式 ：

ECN是一個(gè)電子交易網(wǎng)絡(luò)，是一個(gè)使用集中-分散市場結(jié)構(gòu)的外匯交易科技。此模式通過與銀行、機(jī)構(gòu)、外匯市場及科技供應(yīng)者緊密合作來完成。交易者的單子都直接且匿名的掛在這個(gè)網(wǎng)絡(luò)上，每個(gè)單子都是同等的地位，按照價(jià)格和時(shí)間的最優(yōu)化公平撮合成交。所以ECN上的價(jià)格是真實(shí)的市場價(jià)格，點(diǎn)差不固定。ECN的運(yùn)營者不參與交易，向交易者收取適當(dāng)比例的交易手續(xù)費(fèi)。

所以他們會(huì)盡可能提供給客戶更好的服務(wù)。 隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，服務(wù)于個(gè)人投資者、小型銀行、投資機(jī)構(gòu)、對沖基金的ECN交易商開始出現(xiàn)。ECN的商業(yè)運(yùn)行模式被美國的證券行業(yè)普遍認(rèn)為是一個(gè)典型的全自動(dòng)化的電子證券交易所。ECN平臺(tái)是包含STP模式的。所以ECN平臺(tái)準(zhǔn)確的說是“ECN+STP”平臺(tái)。  

NDD 無交易員平臺(tái) 模式：

ECN 和 STP 均類屬NDD無交易員平臺(tái)模式。

采用無交易員平臺(tái)的交易商依靠收取交易傭金或者通過加大點(diǎn)差來賺取利潤。無交易員平臺(tái)的交易商可能屬于STP類型，也可能屬于ECN+STP類型(簡稱ECN)。

NDD無交易員平臺(tái)具有透明、報(bào)價(jià)好和快速成交的優(yōu)勢。透明性意味著客戶可以進(jìn)入真實(shí)的外匯市場，客戶訂單直接輸送至銀行間市場，自動(dòng)執(zhí)行。無交易員的報(bào)價(jià)通常較低，并且成交迅速。

DD 詢價(jià) 和 MM 做市商 模式 （有交易員平臺(tái)）：

個(gè)人投資者面對單一的對家進(jìn)行詢價(jià)和交易，報(bào)價(jià)的公正性依賴于交易商的誠信。交易商本身就是做市商，他們一般先會(huì)總和過濾銀行或ECN的價(jià)格，然后加上自己的利潤再報(bào)價(jià)給客戶，因此客戶實(shí)際上是在與作市商做交易（在ECN上是與匿名的真實(shí)交易者進(jìn)行交易）。

客戶看到及交易的并不是市場的真實(shí)價(jià)格，并且交易的執(zhí)行價(jià)格由外匯做市商決定，所以成交價(jià)格常常有利于做市商也就不足為奇了。客戶的單子進(jìn)入做市商的系統(tǒng)后，首先進(jìn)行多頭頭寸和空頭頭寸之間的內(nèi)部對沖，然后將余下的凈頭寸拿到他們所依附的銀行或者ECN上對沖，也可以部分對沖或者干脆不對沖，這就不對沖的單子就屬于對賭的范疇。   

現(xiàn)在介紹一下什么是對賭，對賭就是這些做市商們不把所有的凈頭寸拿到ECN或銀行去對沖。比如，某家外匯交易商收到客戶1000手（外匯交易單位，通常是指10萬單位基本貨幣）買入歐元/美元的指令和800手賣出歐元/美元的指令，那么內(nèi)部對沖后余下200手歐元/美元的凈多頭頭寸，但是該公司愿意承擔(dān)了這部分頭寸的市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，并沒有把這200手歐元/美元凈多頭頭寸放到銀行或ECN上做交易，這就叫做和客戶“對賭”。

在美國相關(guān)法律法規(guī)中并沒有硬性規(guī)定如何對沖風(fēng)險(xiǎn)，這完全取決于交易商自己的風(fēng)險(xiǎn)控制策略。如果客戶的單子能及時(shí)完全對沖掉，那么做市商幾乎不用承擔(dān)額外的市場風(fēng)險(xiǎn)，獲得的收益比較穩(wěn)定。但是現(xiàn)實(shí)中做市商一般或多或少的會(huì)進(jìn)行對賭，這加大了其本身的風(fēng)險(xiǎn)。

這種對沖/對賭模式的存在，意味著在某些特定時(shí)段（比如美國重大數(shù)據(jù)公布的時(shí)候，或者市場價(jià)格劇烈波動(dòng)的時(shí)候），您可能經(jīng)常性的無法連接到交易商的交易系統(tǒng)上進(jìn)行有效迅速的交易，因?yàn)榇藭r(shí)交易商很難在有限成本區(qū)間內(nèi)及時(shí)地把市場風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁出去。

所以干脆限制客戶下單或者采用一些其它的方式，隨后卻把問題歸咎于網(wǎng)絡(luò)故障或其他原因。這種特定時(shí)段經(jīng)常出現(xiàn)單子無法成交的現(xiàn)象在國內(nèi)銀行外匯實(shí)盤交易中也是普遍存在的。 

另外，一些MM模式的交易商還會(huì)把客戶進(jìn)行分類，客戶可能分為兩類，盈利能力強(qiáng)的客戶被單獨(dú)劃分出來，進(jìn)入慢速模式，此類客戶面臨著滑點(diǎn)、訂單難以成交(反復(fù)詢價(jià))等多重障礙，但是交易商總是會(huì)很謹(jǐn)慎的操作以不讓客戶有所察覺。

而盈利能力差的客戶被歸入自動(dòng)執(zhí)行模式，因?yàn)閺钠骄鶖?shù)上看，這些客戶最終是虧損的，所以這些客戶的單子不用理會(huì)，讓他們自己開開平平的折騰，最終凈值就會(huì)變成零，而錢自然就全進(jìn)了做市商的口袋。做市商和這些盈利能力差的客戶對賭交易，當(dāng)然勝算很大。至于透明性，只能取決于這些做市商公司的內(nèi)部政策。