融資融券”又稱“證券信用交易”，是指投資者向具有深圳證券交易所會員資格的證券公司提供擔(dān)保物，借入資金買入本所上市證券或借入本所上市證券并賣出的行為。包括券商對投資者的融資、融券和金融機(jī)構(gòu)對券商的融資、融券。修訂前的證券法禁止融資融券的證券信用交易。

“融資融券”又稱“證券信用交易”，是指投資者向具有深圳證券交易所會員資格的證券公司提供擔(dān)保物，借入資金買入本所上市證券或借入本所上市證券并賣出的行為。包括券商對投資者的融資、融券和金融機(jī)構(gòu)對券商的融資、融券。修訂前的證券法禁止融資融券的證券信用交易。

融資是借錢買證券，證券公司借款給客戶購買證券，客戶到期償還本息，客戶向證券公司融資買進(jìn)證券稱為“買空”；

融券是借證券來賣，然后以證券歸還，證券公司出借證券給客戶出售，客戶到期返還相同種類和數(shù)量的證券并支付利息，客戶向證券公司融券賣出稱為“賣空”。

目前國際上流行的融資融券模式基本有四種：證券融資公司模式、投資者直接授信模式、證券公司授信的模式以及登記結(jié)算公司授信的模式。

杠桿性： 證券融資融券交易最顯著的特點是借錢買證券和借證券賣證券。普通的股票交易必須支付全額價格，但融資融券只需交納一定的保證金即可交易。

資金疏通性：通過融資融券交易，引導(dǎo)資金在兩個市場之間有序流動，從而提高證券市場整體效率。

信用雙重性：在融資信用交易中，投資者僅支付部分價款就可買進(jìn)證券，不足的價款由經(jīng)紀(jì)人墊付，經(jīng)紀(jì)人向投資者墊付資金是建立在信用基礎(chǔ)上的。

做空機(jī)制： 引入融資融券后，投資者可以先借入股票賣出，等股價真的下跌后再買回歸還給證券公司。

根據(jù)中國證監(jiān)會《證券公司融資融券試點管理辦法》(以下簡稱《管理辦法》)的規(guī)定，投資者參與融資融券交易前，證券公司應(yīng)當(dāng)了解該投資者的身份、財產(chǎn)與收入狀況、 證券投資經(jīng)驗和風(fēng)險偏好等內(nèi)容。

對于不滿足證券公司征信要求、在該公司從事證券交易不足半年、交易結(jié)算資金未納入第三方存管、證券投資經(jīng)驗不足、缺乏風(fēng)險承擔(dān)能力或者有重大違約記錄的投資者，以及證券公司的股東、關(guān)聯(lián)人，證券公司不得向其融資、融券。

融資買入、融券賣出的申報數(shù)量應(yīng)當(dāng)為100股(份)或其整數(shù)倍。投資者在交易所從事融資融券交易，融資融券期限不得超過6個月。投資者賣出信用證券賬戶內(nèi)證券所得價款，須先償還其融資欠款。融資融券暫不采用大宗交易方式。

融資買入：

例如：假設(shè)某投資者信用賬戶中有100元保證金可用余額，擬融資買入融資保證金比例為50%的證券B，則該投資者理論上可融資買入200元市值(100元保證金÷50%)的證券B。

融券賣出：

例如：某投資者信用賬戶中有100元保證金可用余額，擬融券賣出融券保證金比例為50%的證券C，則該投資者理論上可融券賣出200元市值(100元保證金÷50%)的證券C。

為了控制信用風(fēng)險，證券公司與投資者約定的融資融券期限最長不得超過6個月。

投資者信用證券賬戶不得用于買入或轉(zhuǎn)入除擔(dān)保物及本所公布的標(biāo)的證券范圍以外的證券。同時，為了避免法律關(guān)系混亂，投資者信用證券賬戶也不得用于從事債券回購交易。

正面影響

首先，可以為投資者提供融資，必然給證券市場帶來新的資金增量，這會對證券市場產(chǎn)生積極的推動作用。

其次，融資融券有明顯的活躍交易的作用，以及完善市場的價格發(fā)現(xiàn)功能。融資交易者是市場上最活躍的、最能發(fā)掘市場機(jī)會的部分，對市場合理定價、對信息的快速反應(yīng)將起促進(jìn)作用。歐美市場融資交易者的成交額占股市成交18%-20%，中國臺灣市場甚至有時占到40%，因此，融資融券的引入對整個市場的活躍會產(chǎn)生極大的促進(jìn)作用。而賣空機(jī)制的引入將改變原來市場單邊市的局面，有利于市場價格發(fā)現(xiàn)。

再次，融資融券的引入為投資者提供了新的盈利模式。融資使投資者可以在投資中借助杠桿，而融券可以使投資者在市場下跌的時候也能實現(xiàn)盈利。

負(fù)面影響

首先，融資融券可能助漲助跌，增大市場波動。其次，可能增大金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險。

券商收益：

首先，融資融券的引入，會大大提高交易的活躍性，從而為證券公司帶來更多的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入。根據(jù)國際經(jīng)驗，融資融券一般能給證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)帶來30%-40%的收入增長。

其次，融資融券業(yè)務(wù)本身也可以成為證券公司的一項重要業(yè)務(wù)。在美國1980年的所有券商的收入中，有13%來自于對投資者融資的利息收入。而在中國香港和中國臺灣則更高，可以達(dá)到經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)總收入的1/3以上。當(dāng)然，比較美國2003年和1980年證券公司收入結(jié)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn)，融資利息收入從13% 下降到3%，因此，融資利息收益不一定持久性地稱為證券公司的主要收入來源。而且如果成立具有一定壟斷性的專門的證券金融公司，這部分利息收入可能更多地被證券金融公司獲得，而證券公司進(jìn)行轉(zhuǎn)融通時所能獲取的利差會相對較小。

融資融券中存在很多交易規(guī)則，我們這里主要強(qiáng)調(diào)以下三種投資者比較常見的規(guī)則：裸賣空、報升規(guī)則及保證金規(guī)則。

裸賣空(naked short selling) 裸賣空是指賣空者在本身不持有股票，也沒有借入股票，只須繳納一定的保證金并在規(guī)定的T+3時間內(nèi)借入股票并交付給買入者，這種賣空形式稱為裸賣空，如果在結(jié)算日賣空者未能按時借入股票并交付給買入者，那么這被稱為交付失敗，但交付失敗并非違法，即使交付失敗，此項交易依然會被繼續(xù)下去，只至交付完成。

起初，在美國裸賣空并不是違法的，僅僅是當(dāng)濫用裸賣空并對股價進(jìn)行操縱才是不合法的。2008年7月15日，SEC 緊急下令禁止對房利美和房地美及花旗、高盛、雷曼兄弟等19 家金融類上市公司股票的裸賣空，以減少金融類股票的波動，9 月17 日，SEC 實行了更加嚴(yán)格的禁止裸賣空措施，并指出SEC 對裸賣空濫用行為已經(jīng)達(dá)到了零容忍的程度。

深圳證券交易所融資融券交易試點會員業(yè)務(wù)指南中指出，客戶不得賣出超過其信用證券帳戶證券數(shù)量的證券，表明了賣空者必須在借入股票之后才能進(jìn)行賣出，而且賣出量不得超過信用證券帳戶中的標(biāo)的證券的數(shù)量；試點期間試點券商只能以自有證券借給賣空者，這非常有利于對融券來源、交付和結(jié)算進(jìn)行監(jiān)管。實際上，裸賣空的借券、交付、結(jié)算都是比普通融券更為復(fù)雜的多，其投資風(fēng)險也更為復(fù)雜，因此我們認(rèn)為裸賣空在我國中短期幾乎不可能進(jìn)行。

報升規(guī)則(uptick rule) 報升規(guī)則，又稱為上漲拋空，即賣空的價格必須高于最新的成交價，該項規(guī)則起初是為了防止金融危機(jī)中的空頭打壓導(dǎo)致暴跌。

報升規(guī)則起源于美國，不過美國從2005 年開始在pilot 項目中逐步取消了報升規(guī)則，2007 年徹底廢除了報升規(guī)則，在此次金融市場動蕩中也未對報升規(guī)則進(jìn)行恢復(fù)；而我國香港地區(qū)在1996年取消了報升規(guī)則，后在1998 年亞洲金融危機(jī)后，賣空價規(guī)則于1998年9 月7 日再度實施，此后香港證監(jiān)局也曾于2007 年考慮取消該限制，但至今未執(zhí)行。歐洲地區(qū)一般不在賣空交易中設(shè)置該規(guī)則。

在我國，《上海證券交易所融資融券交易試點實施細(xì)則》和《深圳證券交易所融資融券交易試點實施細(xì)則》根據(jù)上交所和深交所的融券融券暫行規(guī)定了融券賣空中的報升規(guī)則：“融券賣出的申報價格不得低于該證券的最近成交價；當(dāng)天還沒有產(chǎn)生成交的，其申報價格不得低于前收盤價。低于上述價格的申報為無效申報?！币虼?，我國證券市場在推行融資融券初期將嚴(yán)格執(zhí)行報升規(guī)則來規(guī)范賣空者的行為。

保證金規(guī)則 信用保證金有初始最低保證金和維持保證金。投資者在開立證券信用交易賬戶時，須存入初始保證金。設(shè)立維持保證金則是，防止信用交易的標(biāo)的股票因市價變動，可能對券商產(chǎn)生的授信風(fēng)險。

在上交所和深交所公布的融資融券實施細(xì)則中規(guī)定的融資融券比例清楚的規(guī)定了初始保證金比例不得低于50%，維持擔(dān)保比例(客戶的總資產(chǎn)/總負(fù)債比)不得低于130%，并且客戶如果補(bǔ)繳維持保證金，該比例必須回到150%以上的水平。

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