大量信貸投放后的商品市場

1月份新增信貸激增改善了市場預(yù)期。從市場反饋來看，2月18日股市大漲，而商品市場反應(yīng)平平。這反映出市場對信貸投放量能否刺激投資數(shù)據(jù)回升仍存疑慮。如果信貸投資鏈運(yùn)行順暢，對黑色家電的需求將是有利的。因此，后續(xù)投資數(shù)據(jù)需要密切關(guān)注。但從挖掘機(jī)銷量這一微觀指標(biāo)來看，似乎很難驗(yàn)證投資數(shù)據(jù)會(huì)大幅反彈。經(jīng)歷了2018年的高速增長后，挖掘機(jī)銷量增速明顯放緩。這背后既有挖掘機(jī)更新?lián)Q代高峰已過的因素，也有投資需求不足的因素。

(楊志進(jìn))

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CUHK期貨的經(jīng)濟(jì)學(xué)家荊川表示，去年底對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的預(yù)期已經(jīng)在價(jià)格表現(xiàn)中有所反映。除非未來工業(yè)增加值突然增加，或者房地產(chǎn)數(shù)據(jù)明顯好轉(zhuǎn)，真正轉(zhuǎn)化為對商品的需求，然后市場會(huì)重新判斷未來的價(jià)格。

上周五公布財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)后，a股市場周一以大漲回應(yīng)。但與2013年1月超預(yù)期的信貸投放相比，股市和大宗商品并未同步上漲，大宗商品市場“遇冷”。

兩個(gè)交易日下來，文華商品指數(shù)僅反彈1%。這還是在節(jié)后市場小幅下跌的背景下。同時(shí)，整個(gè)市場也缺乏比較突出的品種和板塊。只有橡膠期貨在2月19日上漲了5%。

“1月份新增社會(huì)融資，短期票據(jù)融資占比較大。考慮到利差因素，票據(jù)很可能會(huì)在金融機(jī)構(gòu)間流動(dòng)，難以進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。相應(yīng)的，這也很難轉(zhuǎn)化為實(shí)際需求，所以商品市場表現(xiàn)比較冷淡?！盋UHK期貨的經(jīng)濟(jì)學(xué)家荊川在2月19日說。

此外，記者注意到，雖然節(jié)后整個(gè)市場保證金規(guī)模有所回升，但屬于節(jié)后“季節(jié)性”回歸，與宏觀面變化關(guān)系不大。

資本回流，但規(guī)模很小。

相對于股票市場，游戲性極強(qiáng)的商品市場向來更為理性。

2月18日，a股高開高走。截至當(dāng)日收盤，滬深兩市共有近3600只股票跌停，僅15只股票收跌。對此，金融界人士普遍認(rèn)為，上周末社會(huì)融資數(shù)據(jù)的改善有利于改善市場資金面，進(jìn)而推高股票等金融資產(chǎn)的價(jià)格。

上一次信貸量超預(yù)期還要追溯到2013年1月。當(dāng)時(shí)股票和商品短時(shí)間內(nèi)上漲，但很快就掉頭了。顯然，短期的消息刺激未能扭轉(zhuǎn)當(dāng)時(shí)兩市的下跌趨勢。

相比之下，大宗商品市場今年的反應(yīng)并不明顯。盤面上僅有的熱點(diǎn)品種受行業(yè)因素影響較多，價(jià)格走勢較為平穩(wěn)，其中煤焦鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品較為典型。

春節(jié)期間，淡水河谷的潰壩災(zāi)害造成了一定的供應(yīng)短缺。統(tǒng)計(jì)顯示，新加坡主力鐵礦石掉期合約的結(jié)算價(jià)從2月1日的84.5美元/噸上漲至2月8日的92美元/噸，漲幅為8.2%。

由此，春節(jié)后*個(gè)交易日(2月11日)，國內(nèi)鐵礦石上漲4.91%，帶動(dòng)黑色系商品走強(qiáng)。然而第二天，該板塊集體下跌，螺紋鋼期貨連續(xù)五個(gè)交易日收跌。

截至本周a股普漲，煤焦鋼等品種也沒有明顯反應(yīng)。對此，蘭格鋼鐵研究中心主任王國慶19日表示，“本周鋼材現(xiàn)貨市場表現(xiàn)相對平穩(wěn)，節(jié)后需求尚未啟動(dòng)。唐山鋼坯上周末每噸漲了40元后，也有所回落。”

究其原因，無論是貨幣政策、信貸政策還是產(chǎn)業(yè)政策，最終都需要落實(shí)到具體的供求關(guān)系上。

“去年底基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展的預(yù)期已經(jīng)在更早的價(jià)格表現(xiàn)中得到反映。除非

從整個(gè)市場的變化來看持倉，節(jié)后確實(shí)有部分資金進(jìn)場，但規(guī)模相對有限。數(shù)據(jù)顯示，2月19日，文華商品指數(shù)總手?jǐn)?shù)為0.10-310392618萬手，比元旦后的低點(diǎn)多出約500萬手。

來自中信期貨的資金監(jiān)測數(shù)據(jù)也顯示，1月4日，全市場單邊保證金總額持倉為1221.86億元，到2月18日已增至1437.08億元。

但這也涉及到兩個(gè)吸引資金入市的變量：一是2018年四季度市場連續(xù)下跌后，市場變化帶來的資金入市；二是節(jié)前提高保證金，節(jié)后資金回流商品市場。

需求轉(zhuǎn)化需要時(shí)間。

與2013年1月相比，當(dāng)前商品運(yùn)行缺乏足夠的邏輯支撐來扭轉(zhuǎn)趨勢。但2013年1月，大宗商品處于下跌階段，現(xiàn)在市場處于“窗口期”。

此外，2016年和2017年在大宗商品市場獲得的流動(dòng)性溢價(jià)今年很難再現(xiàn)?！芭c2018年相比，預(yù)計(jì)2019年的資金面只能算是中性偏松，但無法與2016年相比。畢竟整體負(fù)債和杠桿都在高位，資金面不會(huì)太寬松?！本按ㄕf。

需要指出的是，流動(dòng)性溢價(jià)是本輪商品反彈的支撐條件之一。以2016年10月為例。當(dāng)時(shí)記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)和“10%的保證金標(biāo)準(zhǔn)”估算了一個(gè)月左右的全市場流入：010到31039的增資高達(dá)35%。

也是從那時(shí)起，大宗商品市場的反彈正式“擴(kuò)大”，從率先上漲的鋼價(jià)、煤價(jià)，擴(kuò)大到橡膠等其他品種。如今雖然整個(gè)市場的資金持倉仍處于較高水平，但其中也包含了近兩年新上市品種帶來的沉淀資金，所以近期市場資金流入速度很難與當(dāng)時(shí)相比。

流動(dòng)性減弱后，波動(dòng)幅度和價(jià)格持續(xù)性減弱。更重要的是，經(jīng)過近三年的反彈，原本支撐價(jià)格上漲的“彈藥”已經(jīng)消耗殆盡，市場上再也沒有新的故事可講。

有色、黑色、能源等幾個(gè)主力板塊的價(jià)格表現(xiàn)足以說明。拋開與國際市場的強(qiáng)聯(lián)動(dòng)，去產(chǎn)能和環(huán)保監(jiān)管帶來的供給側(cè)收縮不足以支撐核心產(chǎn)品鋼價(jià)的持續(xù)上行。

“它最終需要落實(shí)到供求關(guān)系中。即使是已經(jīng)做出一些努力的基礎(chǔ)設(shè)施，也需要時(shí)間才能轉(zhuǎn)化為需求。信貸政策和貨幣政策的影響比較間接，只是為了更順暢地釋放需求?！蓖鯂鴳c說。

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