貨幣貶值實(shí)際上是各國央行過去大量發(fā)行紙幣的直接和必然后果。從2001年開始，為了對(duì)沖美國科技泡沫破滅和“9.11”恐怖襲擊對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)實(shí)行寬松的貨幣政策，格林斯潘將FED基準(zhǔn)利率由歷史的中軸4-8%降到1%的低位，并維持了長達(dá)三年時(shí)間。

同時(shí)日本央行為了應(yīng)對(duì)長期通貨緊縮和低迷的經(jīng)濟(jì)，實(shí)行了超寬松貨幣政策，將利率降到0，以零成本向國際市場(chǎng)供應(yīng)資本。人民幣匯率與美元掛鉤，被動(dòng)地實(shí)行了寬松的貨幣政策，流動(dòng)性大量涌入中國市場(chǎng)，以至中國央行只能發(fā)行央行票據(jù)來吸收外資涌入帶來的熱錢。

央行發(fā)行貨幣相當(dāng)于向居民資產(chǎn)池中兌水，商品價(jià)格上漲幾乎與貨幣過度發(fā)行同步進(jìn)行。從2001年開始，全球原油價(jià)格持續(xù)上漲，從不到20美元直創(chuàng)70多美元新高。工業(yè)生產(chǎn)主要需求的基本金屬如銅、鋁、鉛、鋅等都創(chuàng)出歷史新高，一些價(jià)格彈性比較大的稀有金屬更上漲超過10倍。

許多人將這種商品價(jià)格的上漲歸因于中國和印度經(jīng)濟(jì)崛起帶來的需求沖擊。這當(dāng)然是一個(gè)原因，但并不是唯一因素，其背后的貨幣現(xiàn)象也是重要原因。它并不具備工業(yè)價(jià)值，其價(jià)格上漲是難以用供需關(guān)系來解釋的，更多只能理解成金融現(xiàn)象。有趣的是，以黃金價(jià)格衡量的商品價(jià)格最近幾年并沒有太大的上漲，只有以黃金標(biāo)價(jià)的金屬價(jià)格上漲可能才真正體現(xiàn)了中國和印度崛起對(duì)國際商品市場(chǎng)的沖擊。

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貨幣貶值的另一個(gè)結(jié)果是資產(chǎn)價(jià)格上漲。資產(chǎn)有其內(nèi)在價(jià)值，貨幣貶值必然意味著資產(chǎn)價(jià)格的上漲。過去幾年里，主要資產(chǎn)都走出了大牛市，債券市場(chǎng)已經(jīng)連續(xù)多年牛市，房地產(chǎn)價(jià)格上漲也是有目共睹，全球大多數(shù)股票市場(chǎng)在過去幾年都持續(xù)走牛，收藏品的價(jià)格也在持續(xù)上升。

在一般情況下，資產(chǎn)價(jià)格取決于資產(chǎn)的收益預(yù)期，但在貨幣貶值的情況下并不能完全以資產(chǎn)的收益性來衡量資產(chǎn)價(jià)值。以房地產(chǎn)為例，房?jī)r(jià)主要取決于租金收入和居民收入，可比的指標(biāo)是租金收益率和房?jī)r(jià)收入比。但這都是將房產(chǎn)作為消費(fèi)品來定價(jià)的指標(biāo)，如果大家將房產(chǎn)作為保值品來看待，這些衡量指標(biāo)將變得沒有意義，因?yàn)橘I家有時(shí)甚至拒絕將其用于出租，只作對(duì)沖貨幣貶值的作用，租金收益率指標(biāo)就變得毫無意義。

事實(shí)上，如果紙幣貶值，這種租金收益率和房?jī)r(jià)收入比的不正常更可能是通過租金的上升和居民收入的上升來糾正的，而不會(huì)是以房?jī)r(jià)下跌糾正。另一個(gè)現(xiàn)象是黃金，它從來不產(chǎn)生收益，但在紙幣貶值時(shí)大家仍對(duì)其熱捧。如果還要套用租金收益率來衡量，黃金可能一文不值了。

老百姓反倒是需要關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格上漲后的生活成本變化。在過去幾年資產(chǎn)價(jià)格上升時(shí)，我們并沒有同步看到消費(fèi)物價(jià)的上漲，不管在美國還是中國，CPI都維持在較低水平。在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，由于中國和印度大量廉價(jià)勞動(dòng)力參與全球分工，拉低了勞動(dòng)力成本和服務(wù)價(jià)格，加上互聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)進(jìn)步帶來生產(chǎn)力的提高，工業(yè)制成品價(jià)格逐步下降。但大家都應(yīng)看到，中間制造業(yè)廠商的成本承受能力是有限度的，基本商品價(jià)格的上漲最終會(huì)體現(xiàn)到消費(fèi)品中，PPI不可能永遠(yuǎn)不傳導(dǎo)到CPI。

正如70年代石油價(jià)格帶動(dòng)全球通脹一樣，全球油價(jià)飛漲、金屬價(jià)格上升和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格變化最終會(huì)引發(fā)全球通脹。同時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格的上升會(huì)提高居民生活成本，比如房?jī)r(jià)上漲會(huì)提高居住成本，并使工資被動(dòng)上升，引發(fā)生產(chǎn)廠商生產(chǎn)成本上漲和服務(wù)業(yè)價(jià)格上升，這將使CPI上升難以抑制。

過去10多年的低通脹甚至通貨緊縮讓中國老百姓都習(xí)慣了將錢存在銀行。黃金價(jià)格的上漲提醒大家應(yīng)該開始關(guān)注自己的錢袋了，看一看自己的財(cái)富是不是正在貨幣過度發(fā)行后面臨縮水的可能。在各國央行都開動(dòng)印鈔機(jī)時(shí)，通脹離我們其實(shí)并不太遠(yuǎn)。而這時(shí)將錢投資于低估的股票市場(chǎng)在未來兩年可能都是明智的選擇。
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