編者按：有人說國際金融市場每隔十年要經(jīng)歷一次比較大的金融風波，每次都是發(fā)生在尾數(shù)為7的年份。1987年的全球性股災早已被遺忘，1997年的東南亞金融危機的傷痛也已淡去。然而2007年，在金融市場中的每一個人都或多或少地受到了美國次級抵押貸款危機的影響，幾乎每天都要被人提及，在新的一年中也許還將更廣泛地影響到各個領域。對于有關次貸危機會對匯市的影響有多大，大王財經(jīng)金融投資培訓小編整理出一些資料，希望能幫助外匯投資者們對匯市有所了解。

次級抵押貸款是指一些貸款機構向信用程度較差和收入不高的借款人提供的貸款。

近來美聯(lián)儲連續(xù)17次提息，聯(lián)邦基金利率從1％提升到5.25％。利率大幅攀升加重了購房者的還貸負擔，美國住房市場開始大幅降溫。

受此影響，很多次級抵押貸款市場的借款人都無法按期償還借款，購房者難以將房屋出售或者通過抵押獲得融資。于是普通居民的信用降低，債券的評估價格下跌，一些次級貸款公司開始向投資銀行出售資產(chǎn)來抵押債券，但其向投資銀行提供的債券擔保憑證存在風險高、流動性弱的特點。為分散風險，投資銀行向一些保險公司等金融機構和對沖基金提供流動性強風險較低的擔保債券憑證換取流動資金。然而一旦抵押資產(chǎn)價值縮水，危機就會產(chǎn)生，而且會波及整個鏈條。

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一、次貸危機定義

美國次貸危機（subprime crisis）又稱次級房貸危機，也譯為次債危機。它是指一場發(fā)生在美國，因次級抵押貸款機構破產(chǎn)、投資基金被迫關閉、股市劇烈震蕩引起的金融風暴。它致使全球主要金融市場出現(xiàn)流動性不足危機。美國“次貸危機”是從2006年春季開始逐步顯現(xiàn)的。2007年8月開始席卷美國、歐盟和日本等世界主要金融市場。次貸危機目前已經(jīng)成為國際上的一個熱點問題。

次貸即“次級按揭貸款”（subprime mortgage loan） ，“次”的意思是指：與“高”、“優(yōu)”相對應的，形容較差的一方，在“次貸危機”一詞中指的是信用低，還債能力低。

在美國，貸款是非常普遍的現(xiàn)象。當?shù)厝撕苌偃钯I房，通常都是長時間貸款。可是在這里失業(yè)和再就業(yè)是很常見的現(xiàn)象。這些收入并不穩(wěn)定甚至根本沒有收入的人，買房因為信用等級達不到標準，就被定義為次級信用貸款者，簡稱次級貸款者。

次級抵押貸款是一個高風險、高收益的行業(yè)，指一些貸款機構向信用程度較差和收入不高的借款人提供的貸款。與傳統(tǒng)意義上的標準抵押貸款的區(qū)別在于，次級抵押貸款對貸款者信用記錄和還款能力要求不高，貸款利率相應地比一般抵押貸款高很多。那些因信用記錄不好或償還能力較弱而被銀行拒絕提供優(yōu)質抵押貸款的人，會申請次級抵押貸款購買住房。

美國次級抵押貸款市場通常采用固定利率和浮動利率相結合的還款方式，即：購房者在購房后頭幾年以固定利率償還貸款，其后以浮動利率償還貸款。

在2006年之前的5年里，由于美國住房市場持續(xù)繁榮，加上前幾年美國利率水平較低，美國的次級抵押貸款市場迅速發(fā)展。

隨著美國住房市場的降溫尤其是短期利率的提高，次貸還款利率也大幅上升，購房者的還貸負擔大為加重。同時，住房市場的持續(xù)降溫也使購房者出售住房或者通過抵押住房再融資變得困難。這種局面直接導致大批次貸的借款人不能按期償還貸款，銀行收回房屋，卻賣不到高價，大面積虧損，引發(fā)了次貸危機。

二、次貸危機的形成

次級貸是美國的信貸機構發(fā)放給經(jīng)濟能力較差的人的高息按揭住房貸款，這些貸款往往是零首付的。格林斯潘時代美國長時間維持低利率，尤其在9.11以后，美聯(lián)儲為了刺激經(jīng)濟甚至降聯(lián)邦基金利率降至1%。超低的利率導致全球流動性過剩和通貨膨脹，投資過熱使得美國的房地產(chǎn)價格持續(xù)上揚。次級貸這種高危險性產(chǎn)品的規(guī)模原本是應該受到嚴格控制的，但居高不下的房價讓很多金融機構為利益趨勢參與進來。次級貸由1994年的350億美元，迅速膨脹到目前的1.4萬億美元。

次級貸款一般都是由中小型的信貸機構發(fā)放的，大型金融機構一般會參與，所以原本不會受影響。然而，這些次貸機構將貸款打包高息債券的形式發(fā)行，收益率比同信用等級債券高出30%左右，很能吸引全世界大型金融機構，其中也包括中國的一些銀行。據(jù)大致估算，這樣的次級抵押債券的總規(guī)模在6000億美元以上。

由于很多次級貸是零首付、零文件的，甚至允許借款人在前幾年中只付利息不付本金，借款人違約幾乎是零損失。隨著美聯(lián)儲連續(xù)17次的連續(xù)加息，還款者的壓力越來越大，違約率迅速上升。最終導致美國房價下跌，有多家次貸機構宣布破產(chǎn)，次級債券大幅貶值，英國的諾森羅克銀行甚至因危機而受到擠兌。

隨之而來的是，套息交易投資者因畏懼風險而了結平倉，全球股市重跌，一場大規(guī)模的金融危機正在由美國向全世界蔓延。之后，盡管美聯(lián)儲多次降息，并多次向市場大規(guī)模注資，但目前看來并沒有起到很明顯的成效，格林斯潘甚至認為美國經(jīng)濟衰退的概率為50%。1月22日，全球性股災爆發(fā)，禍及亞太新興市場，印度股市一度跌停。當晚，美聯(lián)儲在股市開盤之前宣布緊急降息75個點，讓市場感受到了危機的嚴重性。

三、套息交易推波助瀾

套息交易的始作俑者是日本人，其中很大一部分是日本的家庭主婦。由于日本長期實行零利率政策，使得投機者傾向于貸出日元貸款后估空日元買入利率高的貨幣，然后投資于這個國家的樓市和股市。

如果順利，高息貨幣對日元會維持中長期的上升趨勢，房價和股價也會因為資金的推動而上漲，形成利差收益、匯率收益、投資收益三豐收。事實上，套息交易者在這幾年中的確獲利不少。

然而從2007年年初開始，很有具有遠見的投資者感覺到全球資本市場即將面臨一次重大的危機，紛紛賣空手中股票，其中包括羅杰斯、巴菲特、李嘉誠等等。套息交易者也爭先恐后地了結平倉，賣掉股票和高息貨幣，買回日元。

最恐怖的一次是去年夏天，澳元在20天內跌幅深達13%，而日元在去年6月就出現(xiàn)了戰(zhàn)略性的反轉，迅速走強。從這個層面上看，套息交易是導致次貸危機的另一個重要因素，甚至加劇了市場的波動和風險。

目前看來，套息交易的高峰期已經(jīng)過去，大規(guī)模的了結平倉也告一段落。由于美元的大幅降息和資本市場的動蕩，預計套息交易在短期之內卷土重來的概率不大，今后匯市的波動受經(jīng)濟基本面的影響會相對較大。

四、次貸危機對美國經(jīng)濟的影響

最直接的影響就是--犧牲一部分二級金融市場的信譽，讓大部分沒有房子的人擁有了房子，把不良的影響傳播給其他國家，受益者是黑人。窮人。難民。因為最后他們沒有還貸能力，也團結一致，沒有還，最后不了了之！這個結果正是奧巴馬希望看到了，他是美國體恤下層人民的好總統(tǒng)，而其他國家的元首沒有這個魄力！

美國次級抵押貸款市場危機出現(xiàn)惡化跡象，引起美國股市劇烈動蕩。投資者擔心，次級抵押貸款市場危機會擴散到整個金融市場，影響消費信貸和企業(yè)融資，進而損害美國經(jīng)濟增長。 但開始許多分析家認為，次級抵押貸款市場危機可望被控制在局部范圍，對美國整體經(jīng)濟構成重大威脅的可能性不大。 但是就目前看來，次貸危機已經(jīng)嚴重影響了世界經(jīng)濟。根據(jù)最新數(shù)據(jù)公布，美國已是第二季度GDP下降，且降了百分之零點五，這已宣告美國經(jīng)濟陷入衰退，而且預計美國經(jīng)濟還將繼續(xù)低迷。

首先，美國的許多金融機構在這次危急中“中標”，而且其次貸問題也遠遠超過人們的預期。

其次，美國經(jīng)濟基本面強健，不乏繼續(xù)增長的動力。

這是因為美國的各方面仍然是世界最強的，如最新的世界大學排行榜顯示美國的科技實力和創(chuàng)新力仍然是世界第一，且在相當?shù)臅r間內沒有國家和組織能撼動；而且美國的自我調節(jié)能力很強，像在上世紀70年代，美國進行戰(zhàn)略收縮就有效的緩解了當時的危機。

而有論者認為，70年代美國的經(jīng)濟危機根本上沒有解決，負債逐年增加，從1975年至今沒有出現(xiàn)過貿易順差。無論是凱恩斯主義的羅斯福新政也好，還是在七十年代取而代之的新自由主義也好，沒有解決社會分配和社會總需求與社會總供給之間的缺口問題，美國就從根本上無法擺脫其經(jīng)濟危機。

五、對全球經(jīng)濟的影響

房地產(chǎn)泡沫的破滅將繼續(xù)阻礙生產(chǎn)的增長。更大的問題的是，影響房價出現(xiàn)兩位數(shù)下降的因素對在房地產(chǎn)泡沫鼎盛時期消費者大舉借債的美國會產(chǎn)生什么影響。持樂觀看法的人從消費者支出的反彈中得到些許安慰，但這可能是一個錯誤。

房價呈兩位數(shù)下降將使越來越多的抵押貸款借款人陷入財務困境。問題已經(jīng)在其他消費者債務上顯現(xiàn)出來，如信用卡違約率正在上升，貸款機構很可能面臨更加棘手的局面。隨著住房擁有者感到自己越來越窮，消費者支出必將受到抑制，特別是在股市持續(xù)下滑的情況下。

即使控制了直接的金融蔓延，美國的次貸危機也可能產(chǎn)生心理蔓延，特別是房價的重估。盡管在美國不計后果向高風險借款人放貸的規(guī)模比世界其他地方更大，房價的膨脹一直比美國更為嚴重，英國、西班牙等國更容易受到房價泡沫破滅的打擊。

另外，《經(jīng)濟學家》還指出，全球經(jīng)濟抵御美國經(jīng)濟疲軟的能力也不應被夸大。盡管美國經(jīng)常項目赤字一直在下降，但其仍占GDP約6%，因消費的產(chǎn)品遠多于其生產(chǎn)的產(chǎn)品，美國人仍是世界其他地區(qū)最大的需求來源之一，其需求的急劇下降必然將損害其他地區(qū)的經(jīng)濟。

六、對美元的影響

次貸危機首先沖擊的是美國經(jīng)濟，美元指數(shù)在2007年11月創(chuàng)出了36年來的新低，隨著利率的大幅調低，道瓊斯指數(shù)有可能形成頭肩頂，美元資產(chǎn)的吸引力顯然還會進一步下降。所以，在美國經(jīng)濟從危機的陰影中走出來之前，預計美元維持低位盤整的可能性較大。

從另外一個角度看，目前的股災已經(jīng)處于冬天最寒冷的時刻，盡管美元指數(shù)還有可能創(chuàng)出新低，但隨著美國經(jīng)濟走向復蘇，市場的信心會重新開始建立。由于美國主導著中東地區(qū)的油價，在高科技等領域有著不可取代的領先地位，其綜合國力是目前任何一個經(jīng)濟體都無法抗衡的。因此，個人認為，美元作為世界結算貨幣的地位不會在短期之內喪失，還將會是各國央行最重要的外匯儲備之一。

美元目前的匯率甚至有被低估的嫌疑。美聯(lián)儲的連續(xù)降息和布什政府的財政刺激政策短之前內也許不會有明顯的成效，但中長期必將利好美國經(jīng)濟。美元指數(shù)現(xiàn)處于36年來的低點，一時間美元似乎成了“燙山芋”。

但回頭想想，美國在過去的36年中所經(jīng)歷的經(jīng)濟和政治危機遠遠不止這一次，規(guī)模也不會比次貸危機小。即便是9.11這樣的恐怖襲擊，真正對美國經(jīng)濟產(chǎn)生的影響也僅僅維持了一兩年時間。至于索羅斯說這場經(jīng)濟危機是二戰(zhàn)以來規(guī)模最大的一次，不免讓人覺得有點唯恐天下不亂的態(tài)度。

事實上，量子基金之前早已做空美元和世界各國股市，他可能是希望以言論來影響市場走勢。目前出現(xiàn)損失的次級抵押貸款只有1000億美元左右，還不到總規(guī)模的10%，而且不少次貸資產(chǎn)還是比較優(yōu)質的。如果美國房地產(chǎn)市場不再出現(xiàn)劇烈的動蕩，也許危機不會象市場擔憂的那么嚴重。

金融市場往往會盲目地樂觀或悲觀，容易從一個極端走向另一個極端。認清楚這一點可以讓我們冷靜且理性地預判未來的大趨勢。

七、對歐洲貨幣和日元的影響

對歐洲貨幣的影響

次貸危機對歐元的正面影響略大于負面影響。在美聯(lián)儲緊急降息75點之后，歐洲央行卻頂住市場壓力按兵不動。僅從這一點上就可以看出，歐元區(qū)受危機的影響較為有限，高層更關注于通脹的風險。從技術圖形上看，歐元中長期的強勢格局目前還保持得很好，雙頂之說為時尚早，預計年內在1.40-1.60范圍內波動的可能性較大。

但有人說歐元將會次貸危機而取代美元成為世界貨幣，本人并不認同。畢竟歐元從問世至今還不到十年，并且在2005年時曾經(jīng)由于歐盟憲法未能通過而出現(xiàn)連續(xù)地重挫。歐元區(qū)內部組織架構不穩(wěn)定的隱患尚未解決，各個國家之間經(jīng)濟的不均衡性也難以協(xié)調，歐元連區(qū)域貨幣的地位都不見得能長期穩(wěn)固，要想取代美元的地位不是眼前就能實現(xiàn)的事情。

英國是僅次于美國的重災區(qū)之一，諾森羅克、北巖等大型金融機構還一度遭遇信用危機，英國國內的房價也存在一定的虛高因素。在危機大規(guī)模爆發(fā)之前，英鎊甚至一度沖高到2.11以上，為之后的大跌埋下了禍患。個人認為，英鎊\/美元的匯價在2.0以上就存在著一定的非理性因素，英國央行未來降息的可能性很大。英鎊目前已經(jīng)轉入中期的弱勢形態(tài)，不排除會下探到1.90一線。

對日元的影響

次貸對日元匯率顯然是利多，市場甚至將日元作為了一種避險貨幣，一有風吹草動首先買進日元。前幾年套息交易對把日元打壓得苦不堪言，曾經(jīng)多次出現(xiàn)高息貨幣屢創(chuàng)新高而日元連續(xù)下滑的冰火兩重天格局。好在市場是公平的，價值回歸已經(jīng)出現(xiàn)。

日元這個翻身農(nóng)奴高吹著反攻的號角，6個多月的時間已經(jīng)收復了近2000點的失地。盡管如此，日元價值回歸的過程并沒有結束。美元的大幅降息和套息交易的終結為日元的上漲掃清了兩個最大的障礙，再考慮上這兩年半時間人民幣升值的幅度，日元今年的合理價位應該在90-100區(qū)間內。

八、對人民幣和商品價格的影響

對人民幣的影響

次貸危機對整個亞太地區(qū)的影響相對較小，由于中國的對外投資受到嚴格的限制，實際影響將會更小，中國銀行因持有次級債而遭受的損失也處在可控的范圍內。中國國內的商業(yè)銀行從未發(fā)放過次級貸款，正規(guī)的住房按揭貸款都需要30%左右的首付款，并且經(jīng)過嚴格的審查、抵押、公正，在目前的經(jīng)濟環(huán)境下出現(xiàn)大面積壞賬的可能性不大。中國政府緊縮的政策也僅僅是為了抑制過度的投機炒作，不會影響到正常的購房需求。雖然中國股市會通過香港受到次貸危機的波及，但心理影響遠遠大過于實際影響。

相反，美聯(lián)儲大幅降息使得人民幣的利差優(yōu)勢明顯，國內的樓市和股市的風險遠小于國外，這更能刺激國外資本通過各種渠道進入國內。由此看來，次貸危機非但不會對人民幣走勢產(chǎn)生負面影響，反而會加速人民幣的升值。從今年年初到現(xiàn)在的走勢看，人民幣在沒有受到西方國家壓力的情況下就已經(jīng)出現(xiàn)了加速升值的態(tài)勢，輕松地突破了7.20整數(shù)關，僅1月份的漲幅就有望達到1.5%。綜合考慮上奧運會等諸多利多因素，個人預計人民幣年內將很有可能上漲到6.3-6.5附近。

對商品價格的影響

目前美國在海灣地區(qū)的軍事存在能基本上確保石油的定價權。由于石油價格的上漲會使得通貨膨脹加劇，在大幅降息的背景下美國顯然不愿意承擔通脹的風險，必然將限制油價的瘋狂上沖。原油價格去年一度沖擊到100美元后回落，明顯遇到強阻力，預計今年上半年油價震蕩整理之后將維持緩慢上升的格局。

黃金的走勢比石油強，目前已經(jīng)突破930美元，連續(xù)創(chuàng)出新高，美元降息對黃金明顯起到了利好的作用。由于黃金具有避險的特性，在市場動蕩之時往往會受到市場青睞。包括中國在內的亞洲國家，近期對黃金的需求較為強烈，這些都是推動黃金價格上漲的因素。但是從現(xiàn)貨黃金的月線圖上看，各項技術指標都已經(jīng)嚴重超買，多頭短期內累計了較多的獲利籌碼，在950美元上方將進入高風險區(qū)域。預計今年黃金價格將隨著美國次貸危機的緩和而沖高回落，合理的價格區(qū)間在750-1000美元之內。

九、對財政、就業(yè)、CPI的影響

對財政的影響：受經(jīng)濟下滑、救市開支猛增等因素影響，2008財年，美國政府財政收入2.524萬億美元，財政開支達2.979萬億美元，財政赤字達到創(chuàng)紀錄的4550億美元，接近于上一財年的3倍，財政赤字占國內生產(chǎn)總值的3.2%。考慮到美國已出臺的7000億美元救市方案，2009財年美國政府財政赤字將繼續(xù)居高不下，很可能達到8600億美元，占GDP的6%左右，再創(chuàng)歷史新高。

對就業(yè)的影響：在金融海嘯沖擊下，美國就業(yè)形勢急劇惡化。美國勞工部數(shù)據(jù)顯示，截至2008年10月，美國非農(nóng)就業(yè)人口已減少120萬人，失業(yè)率上升至6.5%，為1994年3月以來的最高點。

對CPI的影響：美國2008年8月份CPI（消費者價格指數(shù)）較7月份下降0.1%，9月份CPI與8月份持平，已經(jīng)顯示出了通貨緊縮的跡象。由于油價大幅下降以及零售商的打折促銷行為，10月份美國PPI(生產(chǎn)者價格指數(shù))下降2.8%，CPI同比下降1%，創(chuàng)該指數(shù)1947年設立以來的歷史新低，未來數(shù)月CPI有可能出現(xiàn)更大幅度的下降，顯示全球通貨緊縮風險增大。

對匯市的影響：次貸危機幾乎對全球股市、債市、商品、能源等各個市場都構成了嚴重沖擊，外匯市場自然不能幸免于難。2007年8月前，市場還是波瀾不驚，每天的波動最多只有百分之零點幾。但是自從次貸危機爆發(fā)后，外匯市場一天的波動就能達到2%-3%。

次貸危機開始全面爆發(fā)時，也恰好美元指數(shù)跌至15年來的低點80關口。由于避險需求急速上升，美元指數(shù)連續(xù)大幅拉升，隨后反彈至高點又一路回落。美元指數(shù)已進入了極為震蕩的80.39-88.91區(qū)間。盡管從2002年開始美元步入大熊市，至今已貶值33%，但美元仍然是全球唯一的，且不可替代的避險貨幣。

但從長期看，美元走熊的大趨勢不會發(fā)生根本變化，一旦次貸危機結束，美元很快會重歸跌勢。美國一手制造次貸危機，另一手允許美元深度貶值，其真正目的是迫他國升值，從而可輸出衰退和打擊歐盟及中國等經(jīng)貿對手。美元貶值不僅使購買美國債券遭受重大損失，而且將顯著增加中國出口企業(yè)生產(chǎn)成本。從理論上講，強勢貨幣不是一味地升值，人民幣單邊升值預期應當改變。
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