一、市盈率為什么會受到整個(gè)經(jīng)濟(jì)景氣程度的影響？

股票市盈率高低，大致能反映市場熱鬧程度。早期美國市場，市盈率不高，市場低迷的時(shí)候不到10倍，高漲的時(shí)候也就20倍左右，香港市盈率大致也是如此。中國股市市盈率低迷的時(shí)候，15倍左右，高漲的時(shí)候超過40倍（比如2001年）。市盈率過高之后，總是要下來的，持續(xù)時(shí)間無法判斷，也就說高市盈率能維持多久，很難判斷，但不會長久維持，這是肯定的。

一般成長性行業(yè)的企業(yè)，市盈率比較高一點(diǎn)，因?yàn)橥顿Y者對這些企業(yè)未來預(yù)期很樂觀，愿意付出更高的價(jià)錢購買企業(yè)股票，而那些成長性不高或者缺乏成長性的企業(yè)，投資者愿意付出的市盈率卻不是很高，比如鋼鐵行業(yè)，投資者預(yù)計(jì)未來企業(yè)業(yè)績提升空間不大，所以，普遍給與10倍左右市盈率。

美國90年代科技股市盈率很高，并不能完全用泡沫來概括，當(dāng)初一大批科技股，確確實(shí)實(shí)有著高速成長的業(yè)績作為支撐，比如微軟、英特爾、戴爾，他們1998年以前市盈率和業(yè)績成長性還是很相符的，只是后來網(wǎng)絡(luò)股大量加盟，市場預(yù)期變得過分樂觀，市盈率嚴(yán)重超出業(yè)績增長幅度，甚至沒有業(yè)績的股票也被大幅度炒高，導(dǎo)致泡沫形成和破裂。科技股并不代表著一定的高市盈率，必須有企業(yè)業(yè)績增長，沒有業(yè)績增長做為保證，過高市盈率很容易形成泡沫，同樣，緩慢增長行業(yè)里如果有高成長企業(yè)，也可以給予較高的市盈率。

處于行業(yè)拐點(diǎn)，業(yè)績出現(xiàn)轉(zhuǎn)折的企業(yè)，市盈率可能過高，隨著業(yè)績成倍增長，市盈率很快滑落下來，簡單用數(shù)字高低來看待個(gè)別企業(yè)市盈率，是很不全面的，比如前年中信證券市盈率100多倍，但股價(jià)卻大幅度飆升，而市盈率卻不斷下降。包括一些微利企業(yè)，業(yè)績出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，都會出現(xiàn)這種情況。因此，在用市盈率的同時(shí)，一定要考慮企業(yè)所在行業(yè)具體情況。

不能用該國企業(yè)市盈率簡單和國外對比。因?yàn)槊總€(gè)國家不同行業(yè)發(fā)展階段是不一樣的。比如航空業(yè)，中國應(yīng)該算是朝陽行業(yè)，而國外只能算是平衡發(fā)展，或者出現(xiàn)萎縮階段。房地產(chǎn)行業(yè)國家處于高速發(fā)展階段，而在工業(yè)化程度很高國家，算是穩(wěn)定發(fā)展，因此導(dǎo)致市盈率有很大差別。再比如銀行業(yè)是高速發(fā)展階段，未來成長的空間還是很大，而西方國家，經(jīng)過百年競爭淘汰，成長速度下降很多，所以市盈率也會有很大不同。一個(gè)行業(yè)發(fā)展空間應(yīng)該和一個(gè)國家所處不同發(fā)展階段，不同產(chǎn)業(yè)政策，消費(fèi)偏好，有著密切關(guān)系。不同成長空間，導(dǎo)致人們預(yù)期不同，會有不同的定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。簡單對照西方成熟市場定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)很容易出錯。

在考慮市盈率的時(shí)候，應(yīng)該記住三樣?xùn)|西：一是和企業(yè)業(yè)績提升速度相比如何。二是企業(yè)業(yè)績提升的持續(xù)性如何。三是業(yè)績預(yù)期的確定性如何。

二、為什么說美國公司股票的市盈率普遍較低？

強(qiáng)調(diào)股票的市盈率，其實(shí)也就是強(qiáng)調(diào)股票的泡沫論。

股票的市盈率，不能作為評判股市有無泡沫的唯一判別依據(jù)和衡量標(biāo)準(zhǔn)。

在近20多年來，美國的股票市盈率最高為40.3倍，最低為8倍。這的確證明美國股市的合理市盈率亦即判別美國股市是否有泡沫的市盈率標(biāo)準(zhǔn)是20倍左右。

三、美國股市泡沫有多嚴(yán)重

美股已經(jīng)持續(xù)上漲10年，道瓊斯工業(yè)指數(shù)和標(biāo)普500指數(shù)漲幅超過300%，納斯達(dá)克指數(shù)漲幅超過500%。由此可見，美國股市指數(shù)漲幅超過正常水平，股市泡沫非常嚴(yán)重。

從下列指標(biāo)判斷，美股現(xiàn)在確實(shí)存在大量泡沫，且泡沫接近峰值：

1、美股的邊際保證金占比GDP過高。

當(dāng)保證金債務(wù)水平達(dá)到極端水平時(shí)，往往表明市場情緒過于樂觀，預(yù)示市場將出現(xiàn)回調(diào)或進(jìn)入熊市。在互聯(lián)網(wǎng)泡沫和房地產(chǎn)泡沫時(shí)期，保證金債務(wù)的峰值約為GDP的2.75%。在目前的股市泡沫中，邊際保證金債務(wù)接近GDP的3%。

2、美股的CAPE過高、股息率過低。

用周期性調(diào)整后的市盈率(CAPE)指標(biāo)來衡量整體市場的估值，可以幫助確定是否相對于盈利、銷售和賬面價(jià)值等基本面因素估值過高。席勒的“周期性調(diào)整市盈率”(CAPE)是使用價(jià)格除以該指數(shù)的10年平均歷史收益，用10年平均歷史收益取代普通市盈率的過去一年盈利來計(jì)算，以平滑經(jīng)濟(jì)周期的影響，更精確的反應(yīng)估值。其中的P和E都根據(jù)通貨膨脹進(jìn)行過調(diào)整，在比率相對的基礎(chǔ)上，未來10年股票市場回報(bào)與高周期性調(diào)整市盈率(CAPE)負(fù)相關(guān)。

3、美股總市值與GDP比率過高。

美國股票市值與GDP的比率，表明股票市場增長已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過GDP增長。當(dāng)指標(biāo)處于70%到80%的范圍內(nèi)時(shí)，就是買入的時(shí)候。但當(dāng)它超過100%的時(shí)候，就該踩剎車了。在互聯(lián)網(wǎng)泡沫的時(shí)候，該指標(biāo)高達(dá)140%。在次貸危機(jī)的時(shí)候，也高于臨界點(diǎn)。當(dāng)前該指標(biāo)高于互聯(lián)網(wǎng)泡沫的高點(diǎn)，處于警戒范圍內(nèi)。

四、先大漲后大跌！美聯(lián)儲幾次救市前后美股和A股的走勢對比

連續(xù)兩年的大放水，而且也是有史以來最驚人的救市力度也帶來了通脹預(yù)期，開啟了萬物暴漲的時(shí)代。

但是，有利必有弊！以史為鑒，美國歷史上幾次大放水救市前后，實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場都出現(xiàn)了大起大落，所以，今天我們有必要研究下美聯(lián)儲幾次大放水前后美股和A股的走勢對比！

這里，我列舉了1918~1929年、1987~2002年、還有2007~2008年的情況，因?yàn)樗鼈兌己湍壳暗腁股有關(guān)，并且有很好的參考價(jià)值！

首先說1918~1929年，為什么要說這個(gè)時(shí)間段呢？而且跨度又那么大，因?yàn)楹同F(xiàn)在很像！

1918年里，西班牙爆發(fā)了大流感病毒并且席卷了全球，世界上有近5%的人在這一次的大流感災(zāi)難中離去。（對應(yīng)疫情）

美國等國家為了擺脫病毒帶來的危機(jī)而大幅進(jìn)行救市、放水，開啟萬物暴漲的通脹時(shí)代。（對應(yīng)如今的美聯(lián)儲大放水救市）

之后，美國股市一路大漲，從估值小于10倍的底部區(qū)域一路上漲到了1929年超過25倍泡沫估值紅線之后，美國進(jìn)入了大蕭條。

但是，現(xiàn)在的美國股市和當(dāng)初有一點(diǎn)不一樣，就是現(xiàn)在已經(jīng)處于一個(gè)估值泡沫的階段，所以不可能像當(dāng)初一樣走出10年左右的大牛市！

也就是說一旦美國度過了此次危機(jī)，那么將會和1929年之后一樣面臨著大蕭條，甚至?xí)绊懙饺颉Ｋ?，美?lián)儲聲稱在2024年前都不會加息，但不意味著美國股市不會提前進(jìn)入熊市！

其次，就要說1987~2002年美股和A股的走勢對比！

1987年黑色星期一，先于美股開盤的香港、歐洲等地股市接連暴跌，美股開盤后更是暴跌20.5%(標(biāo)普500)！為了穩(wěn)定市場，美國政府和監(jiān)管機(jī)構(gòu)汲取1929年的教訓(xùn)，迅速地行動起來，果斷的干預(yù)市場：總統(tǒng)聲明、提供流動性、降息、保證續(xù)貸、公司回購、熔斷機(jī)制，無所不用！

救市之后股市一路上漲，到了1999~2002年美股又一輪泡沫出現(xiàn)，再次進(jìn)入崩盤的時(shí)間，被稱之為“互聯(lián)網(wǎng)科技泡沫”！當(dāng)時(shí)的美股市盈率再次突破了25倍的紅線，最高觸及46倍左右！

但是崩盤是先發(fā)生在納斯達(dá)克指數(shù)上，并且從2000年3月開始！

納斯達(dá)克指數(shù)從2000年3月最高的5132點(diǎn)跌至2002年10月的1108最低點(diǎn)，跌幅達(dá)到了78%，時(shí)間長達(dá)2年7個(gè)月。

而道瓊斯指數(shù)當(dāng)時(shí)并沒有出現(xiàn)急跌，反而是高位震蕩，直至2001年5月才開始補(bǔ)跌！

與此同時(shí)，A股卻走出了獨(dú)立行情，指數(shù)從2000年3月的1600多點(diǎn)上漲到了2001年6月的2245點(diǎn)。之后才進(jìn)入了長達(dá)4年左右的熊市，一路下跌至998點(diǎn)！

可見，美股大跌不一定會帶領(lǐng)A股跟跌！

最后，再來看2002~2008年的走勢，也就是我們最熟悉的金融危機(jī)！

2008年的金融危機(jī)是如何爆發(fā)的呢？其實(shí)就是2001年科技股泡沫后美國救市再一次引發(fā)的！當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲采取了持續(xù)的擴(kuò)張性政策，在有效救助股市的同時(shí)，也導(dǎo)致了消費(fèi)和借貸過快增長，從而造成了房地產(chǎn)市場的泡沫。

到了2008年之際美股最高的估值達(dá)到了近100倍左右，可謂是歷史罕見。

2007年3月爆發(fā)的次貸危機(jī)，但由于當(dāng)時(shí)美股估值并沒有達(dá)到22倍以上的風(fēng)險(xiǎn)，加上美國國內(nèi)各方紛紛出招，救市措施頻發(fā)，股市依然上行了一段時(shí)間。

直至2007年10月美股才開始狂瀉，隨后幾年美聯(lián)儲再次發(fā)動救市，但之后我們也看到了美股再一次走出了10年牛市！

而當(dāng)時(shí)的A股其實(shí)是和美股同步發(fā)生了股災(zāi)，在2007年10月開始從最高6124點(diǎn)跌至了1664點(diǎn)，直至中國政府出手救市，才化解了當(dāng)時(shí)的危機(jī)。

從以上數(shù)據(jù)和歷史規(guī)律我們得出了什么結(jié)論呢？

1、無論是A股還是美股都是圍繞著估值運(yùn)作的，即便中途出現(xiàn)了政策干預(yù)，外界黑天鵝，也不會違背估值運(yùn)作的規(guī)律；

2、美聯(lián)儲歷來救市之后都會有一輪大級別的行情出現(xiàn)，但是行情的長短和空間大小和美股當(dāng)下的估值水平有關(guān)。如果估值處于低位，那么空間和時(shí)間就會較長，但如果估值處于高位，那么空間和時(shí)間就會較短。

3、美聯(lián)儲歷來救市之后會有一輪行情出現(xiàn)，但行情過后必定會有一輪大蕭條或者金融危機(jī)爆發(fā)，周而復(fù)始！

所以，此次美股處于估值泡沫區(qū)域，并且還發(fā)生了歷史罕見的高位救市，其實(shí)更多的是因?yàn)橐咔樘厥馇闆r下的不得已！這表示短期大行情之后必定有大蕭條出現(xiàn)，但行情什么時(shí)候結(jié)束還是要看美國疫情控制的情況，以及美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的情況決定。

但不得不說的是，目前是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會并存的時(shí)間，害怕風(fēng)險(xiǎn)將會被通脹收割，抓住機(jī)會也要懂得如何自保！