股市大盤每升降一點(diǎn)，對(duì)各股的影響是一種什么關(guān)系 ？

第一波反彈行情或已進(jìn)入中后期 加上昨日滬綜指大跌4.56%，最近六個(gè)交易日中有三個(gè)交易日出現(xiàn)了較大幅度的下跌。伴隨著成交量的大幅增長(zhǎng)，市場(chǎng)在2200點(diǎn)至2400點(diǎn)之間出現(xiàn)大幅震蕩，預(yù)示近期市場(chǎng)的分歧和變數(shù)在明顯加大。我們認(rèn)為，始于去年10月底的此次A股第一波反彈行情已經(jīng)進(jìn)入了中后期，投資者應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎多于樂觀：適當(dāng)調(diào)低持倉(cāng)倉(cāng)位，保留一定現(xiàn)金以防備市場(chǎng)調(diào)整；在投資標(biāo)的的選擇上面，更加偏重防御型的品種。 憂慮金融海嘯第二波，市場(chǎng)跟隨美股大跌 昨日市場(chǎng)出現(xiàn)顯著調(diào)整，其最大的誘因來自于美股出現(xiàn)暴跌。隔夜道瓊斯指數(shù)跌幅達(dá)到3.4%。事實(shí)上，目前市場(chǎng)最大的變數(shù)之一就是外圍市場(chǎng)的動(dòng)向。美國(guó)銀行大規(guī)模的國(guó)有化將可能引發(fā)美國(guó)銀行股股價(jià)的進(jìn)一步大幅下跌。 近期，伴隨著黃金價(jià)格躍升過1000美元，以及花旗銀行、美國(guó)銀行被國(guó)有化或申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)等事件出現(xiàn)，關(guān)于金融海嘯第二波的討論驟然升溫。貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)作者宋鴻兵先生預(yù)測(cè)，金融海嘯第二波必然會(huì)來臨，其時(shí)間點(diǎn)可能在下個(gè)月。企業(yè)債和地方政府債券將是第二波海嘯的引爆點(diǎn)，尤其是企業(yè)債中的垃圾債，其整體違約率將從去年9月的4.5％上升至20％。屆時(shí)全球商業(yè)銀行都將出現(xiàn)重大問題。 金融海嘯會(huì)否出現(xiàn)、以及何時(shí)出現(xiàn)第二波，將直接影響A股市場(chǎng)近期的反彈行情。在這方面，筆者認(rèn)為應(yīng)當(dāng)保持謹(jǐn)慎。 估值提升制約市場(chǎng)上行步伐 在本輪行情之初，我們說有三重因素將推動(dòng)市場(chǎng)出現(xiàn)較大規(guī)模反彈，它們分別是：估值、經(jīng)濟(jì)和流動(dòng)性。正是這“三重底”疊加形成了去年的重要低點(diǎn)。我們?nèi)詮倪@三方面進(jìn)一步分析： 首先，從目前的情況來看，從底部反彈40%后，估值的優(yōu)勢(shì)已經(jīng)逐漸失去。目前A股市場(chǎng)動(dòng)態(tài)市盈率已經(jīng)超過17倍，恒生AH溢價(jià)指數(shù)154.42%，A股對(duì)H股溢價(jià)達(dá)到超過50%；與此同時(shí)，A股對(duì)B股溢價(jià)達(dá)到110%。當(dāng)然，必須指出的是，相比A股長(zhǎng)期平均市盈率，目前的水平并不算太高。 其次，流動(dòng)性依然支持市場(chǎng)反彈。我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)流動(dòng)性充裕的局面在上半年依然會(huì)保持。分析人士指出，本次市場(chǎng)流動(dòng)性一方面來自空翻多的機(jī)構(gòu)資金和望風(fēng)而動(dòng)的社會(huì)閑散資金。從換手率看，市場(chǎng)前期已經(jīng)足夠瘋狂。這從參與交易賬戶和持倉(cāng)賬戶數(shù)的變化也得以證明，兩者出現(xiàn)罕見的背離，說明散戶持倉(cāng)時(shí)間縮短，部分開始撤退，后續(xù)市場(chǎng)能否繼續(xù)上漲主要還是靠增量資金的持續(xù)提供。從最新開戶數(shù)據(jù)來看，這一趨勢(shì)有望延續(xù)。 此外從部分票據(jù)融資資金進(jìn)入股市的情況看，由于票據(jù)融資期限較短，決定了該類資金的投機(jī)性和短期性，進(jìn)而決定了近期概念題材和中小型股票成為熱點(diǎn)，大盤藍(lán)籌股表現(xiàn)顯著滯后于市場(chǎng)平均水平。國(guó)泰君安估算，1月份以來約有904億票據(jù)融資資金進(jìn)入股市，它們的融資期限可能平均4個(gè)月（靜態(tài)），因此，近期市場(chǎng)并不缺資金。 第三，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的情況依然不樂觀。最近高華證券走訪了位于深圳的5家企業(yè)，希望以此了解企業(yè)層面的現(xiàn)狀并試圖分析經(jīng)濟(jì)周期的位置。最后他們得出的結(jié)論是，企業(yè)感受到壓力，業(yè)績(jī)的可預(yù)見性較低。招商銀行預(yù)計(jì)2009年凈息差將縮小，并認(rèn)為目前貸款的快速增長(zhǎng)難以持續(xù)，但基于流動(dòng)性因素，對(duì)其業(yè)務(wù)前景維持積極觀點(diǎn)。萬科預(yù)計(jì)，由于其他開發(fā)商可能通過降價(jià)來清理過剩庫(kù)存，今年的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)加劇。總體來看，經(jīng)濟(jì)下行周期還在進(jìn)行之中，目前市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)會(huì)在一季度見底，但實(shí)際的情況仍然有待于觀察。

為什么不看好銀行股？求解答

確實(shí)，我看好市場(chǎng)本身，也不看空銀行股，只是覺得這個(gè)板塊跑不贏大盤。行情初期很多人以估值偏低為理由，認(rèn)為該板塊會(huì)超越大盤，并以此為據(jù)推演出一個(gè)所謂“市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換”，但很快被市場(chǎng)的走勢(shì)所否定。

說銀行股具有估值優(yōu)勢(shì)，那是靜態(tài)觀點(diǎn)，從動(dòng)態(tài)來看根本不成立。我國(guó)銀行業(yè)的平均利差達(dá)到3.2%，這是全世界同業(yè)平均水平的兩倍左右，是發(fā)達(dá)國(guó)家的三倍左右，可以說銀行業(yè)的利潤(rùn)是政策層面過度的利益輸送所致，但隨著利率逐步的市場(chǎng)化，銀行業(yè)的毛利率將進(jìn)入不可避免的持續(xù)下行周期。從這個(gè)角度說，該行業(yè)的毛利率有30%以上的下行空間。

其次，銀行的利潤(rùn)增長(zhǎng)主要依賴信貸的過度擴(kuò)張，但從2010年以后，這個(gè)時(shí)代結(jié)束了。

第三，銀行業(yè)在上市公司中的比例過大，在農(nóng)行、光大等大中型銀行全部上市，城市商業(yè)銀行的上市浪潮即將開始，銀行股將成為市場(chǎng)中供應(yīng)最為過剩的品種。我們不妨看看農(nóng)業(yè)銀行的走勢(shì)。

顯然，盡管整個(gè)市場(chǎng)在這一輪行情中市場(chǎng)平均上漲了15%，但是農(nóng)業(yè)銀行卻終點(diǎn)又回到起點(diǎn)。如果一個(gè)基金經(jīng)理當(dāng)初以價(jià)值投資的理由大量買入農(nóng)業(yè)銀行，會(huì)發(fā)現(xiàn)自己是一個(gè)十足的大傻瓜，他的業(yè)績(jī)排名也會(huì)名落孫山。所以不論是否看好A股市場(chǎng)，他們唯一理性的選擇就是賣出農(nóng)行，其實(shí)銀行板塊也是一個(gè)道理。博弈機(jī)制使得人們只有在市場(chǎng)把最底部區(qū)域時(shí)試探著買入一點(diǎn)，而銀行股的長(zhǎng)期買家應(yīng)該是社保、匯金和壽險(xiǎn)公司這樣的“國(guó)家隊(duì)”。

正是銀行股的這一基本特征，使我認(rèn)為A股市場(chǎng)盡管總體看好，但是其走勢(shì)會(huì)極其復(fù)雜，不但板塊走勢(shì)如此，大盤走勢(shì)也是這樣。比起銀行來，房地產(chǎn)就是小菜一碟了。