中國外匯儲備分析

一、外匯儲備的經(jīng)濟意義

外匯儲備是當今國際儲備的主體。國際儲備是指一國貨幣當局能隨時用來干預外匯市場、支付國際收支差額的資產。國際儲備代表一國的國際清償力，其數(shù)量多少反映了該國清算國際收支及干預外匯市場的能力。而外匯儲備在所有類型的國際儲備中規(guī)模最大，使用頻率最高，發(fā)揮的作用也最大。因此外匯儲備就具有了不尋常的經(jīng)濟意義。對一國來講，外匯儲備的經(jīng)濟意義可以從四個方面來講：

第一、外匯儲備在日常經(jīng)濟生活中的作用，主要有三：1．清算國際收支差額，維持對外支付能力；2．干預外匯市場，調節(jié)本國貨幣的匯率；3．是一國國際借貸和支撐本幣幣值穩(wěn)定的信用保證。因此，合適的外匯儲備，尤其是對發(fā)展中國家來說，是保含叢汪持正常的外貿、穩(wěn)定本國貨幣幣值、抵御外匯風險和防范金融風險的必要保證。

第二、外匯儲備在央行資產負債表上表現(xiàn)為外匯占款，占用貨幣當局的基礎貨幣投放量，會通過乘數(shù)放大到經(jīng)濟運行中，這樣外匯儲備的規(guī)模就會影響到一國的貨幣供給，進而影響到其他的經(jīng)濟變量，比如通貨膨脹、利率等。

第三，外匯儲備數(shù)量的變化往往代表外匯市場上本幣與外匯的供求情況，外匯儲備的持續(xù)增加或減少，意味著本幣的升值或貶值壓力，進而可能對經(jīng)濟體的進出口貿易產生影響。

第四、外匯儲備以外幣資產存在，這意味著將本國資本輸出到外國進行投資，在獲取一定收益的同時也會承擔機會成本，即動用儲備進口物資所帶來的本國經(jīng)濟增長及投資收益率。

近年來，中國外匯儲備持續(xù)高速增長，2004年年末已經(jīng)達到6099億美元。在這種情況下，由于外匯儲備總是直接或間接地影響到經(jīng)濟運行，我國外匯儲備無疑應成為值得大家關注的熱點。本文將從數(shù)量和幣種結構兩個方面，對我國外匯儲備進行分析。

二、從數(shù)量變化看中國外匯儲備

改革開放以來，我國經(jīng)濟高速發(fā)展，開放程度不斷提高，利用外資規(guī)模不斷擴大，對外貿易持續(xù)保持順差，與此同時，我國的外匯儲備也在不斷增長。1985年我國外匯儲備只有26．44億美元，1990年超過100億美元，到1996年突破1000億美元 2003年已達到4032．51億美元，到2004年年末更是高達6099億美元。表1為我國外匯儲備數(shù)量的統(tǒng)計，體現(xiàn)了近 20年來我國外匯儲備的變化情況。

(一)、中國外匯儲備數(shù)量變化原因分析

理論上講，外匯儲備的變化主要取決于進出口和外資引進凈額。在會計上，經(jīng)常項目余額，資本項目中非儲備部分的余額和凈誤差與遺漏三者之和，需要用官方交易進行彌補和平衡，而交易的結果體現(xiàn)為官方儲備資產的增加或減少，其中變化最大的便是外匯儲備。外匯管理制度的變化也往往是導致外匯儲備變化的重要原因。從表1可以看出，中國外匯儲備變化可分兩個階段，這正與我國外匯管理體制的變化相符。

1、1985年到1993年

這一時期中，我國外匯儲備波動幅度較小，處于比較穩(wěn)定的狀態(tài)。這是因為，當時為了調動創(chuàng)匯單位積極性，增加企業(yè)活力，國務院確定實行外匯留成制度。在外匯由國家集中管理、統(tǒng)一平衡、保證重點的同時，對有收匯的部門、地方、企業(yè)，按照收匯金額及規(guī)定的留成比例，分配給相應的外匯使用指標，由其自行安排使用。分配下去的外匯國家無法自由支配，不占用基礎貨幣，也不體現(xiàn)為外匯儲備，因此國家外匯儲備的變化也就相對穩(wěn)定，增長比較緩慢。同時，當時我國國際貿易逆差積累較多，國際資本流入規(guī)模也相對較小，客觀上也導致我國外匯儲備的緩慢增長。

此期間鄭舉內外匯儲備總體處于緩慢增長，但1992與1993兩年都比1991年稍少些，這是因為1991年以前，我國國家外匯庫存與中國銀行外匯年終余額都記人外匯儲備．而1992年開始，由于中國談仔銀行的商業(yè)銀行化，不再負責管理國家外匯儲備，其外匯年終余額也不再記人國家外匯儲備中，因此為體現(xiàn)為外匯儲備的減少。

2、1994年及以后至今

此期間內，我國外匯儲備呈高速增長，每年平均增長約為450億美元，而且增幅呈增長態(tài)勢，到2004年底已經(jīng)達到了驚人的6099億美元。筆者以為這同樣有兩大原因。

一是制度原因。1994年，我國外匯管理體制進行了重大改革，取消企業(yè)外匯留成，實行銀行結售匯制度，實現(xiàn)匯率并軌，建立了銀行間統(tǒng)一的外匯市場，禁止外幣在境內計價、結算和流通，禁止指定金融機構以外的外匯買賣，1996年7月起對外商投資企業(yè)也開始實行結售匯制度。于是所有進出口和外資引進凈額都需要國家以人民幣收購，變成外匯儲備，這構成了我國外匯儲備呈高速增長的制度基礎。

二是國際收支持續(xù)的“雙順差”，這是我國外匯儲備高速增長的物質原因。

從表2可以看出，我國自1994年以來，經(jīng)常賬戶和資本與金融賬戶基本全部形成順差，只有1998年資本與金融賬戶逆差63．21億美元，而同期經(jīng)常賬戶順差則達到了293．24億美元，因此，自1994年至今，我國國際收支中，雖然每年經(jīng)常賬戶和資本與金融賬戶各自變動幅度較大甚至出現(xiàn)逆差，但總體一直保持“雙順差”的態(tài)勢，尤其兩者合計更是呈高額順差，2003年為986．01億美元，而2004年僅上半年即達到742．68億美元。排除誤差與遺漏因素，這與每年我國外匯儲備的增長幅度是基本一致的。因此國際收支持續(xù)的“雙順差”正是我國外匯儲備持續(xù)高速增長的物質基礎，而這其中資本與金融賬戶順差一直扮演著更為重要的角色。

促成我國國際收支“雙順差”的原因則是多種多樣的。首先經(jīng)常賬戶順差，這主要是由于我國進出口貿易持續(xù)增長的高額順差。經(jīng)常賬戶包括貨物、服務、收益和轉移支付。其中我國服務與收益項下常年為逆差，而轉移支付雖然保持順差，但涉及金額太小，不構成大的影響，只有貨物項下即通常所說的進出口貿易則在1994年以后持續(xù)保持高額順差。因此，進出口貿易的持續(xù)高額順差使經(jīng)常賬戶體現(xiàn)為順差，同時造就了我國外匯儲備的高速增長。而我國低廉的勞動力成本和1994年匯率并軌導致的人民幣貶值則事實上刺激了出口的高速增長，使我國國際貿易持續(xù)保持順差。

資本與金融賬戶順差，則主要體現(xiàn)在外商直接投資和證券投資兩項目中，這主要得益于外資引進的迅速增加。一直以來，我國都保持著對外資的強大吸引力，1994年至 1995年的高利率及1996年開始實行的優(yōu)惠外資政策都是重要原因，但更重要的是我國經(jīng)濟增長率長期為全球之冠，這才是對外資最實際最有力的吸引。

(二)、探求我國外匯儲備適度規(guī)模的嘗試

對一個國家來說，如果外匯儲備不足，形成外匯短缺，導致國際清償力不足，引起國際支付危機和本幣信用危機，進而將導致債務危機及貨幣危機的爆發(fā)；而如果外匯儲備過多，雖然可以提高國際清償力，增強干涉外匯市場，維持本幣匯率穩(wěn)定的能力，提升在國際借貸和支撐本幣幣值穩(wěn)定方面的信用保證，但同時也會推動國內通貨膨脹，積累本幣升值壓力，增加持有外匯資產的成本，不利于經(jīng)濟的發(fā)展。因此面對目前我國持續(xù)迅速增長的高額外匯儲備，找到一個外匯儲備的適度規(guī)模顯得尤為重要。所謂外匯儲備適度規(guī)模，即是外匯儲備的規(guī)模既能滿足國家外匯需要，充分發(fā)揮自己的積極作用，而又不對經(jīng)濟的健康平穩(wěn)運行造成大的影響。

面對目前我國持續(xù)迅速增長的高額外匯儲備，有許多學者依據(jù)傳統(tǒng)理論計算得出我國持有的外匯儲備已經(jīng)過量。黃有光(2004)通過計算外匯儲備與GDP占比這一指標得出，中國超過30％，日本為12%，認為中國現(xiàn)在完全不是外匯不足，而是持有太多低息美元債券．并蒙受美元貶值的損失。余林、梁志堅(2004)綜合考慮年進口額、外債規(guī)模和外商直接投資利潤匯出等因素，計算得出2003年時我國外匯儲備已經(jīng)明顯過多。高豐、于永達(2003)利用阿格沃爾模型分析得出，近年來我國外匯儲備實際規(guī)模要大于根據(jù)模型計算出來的適度規(guī)模，而且差值不斷增大。

不過鑒于這些傳統(tǒng)方法，總是偏重于考慮經(jīng)濟中的一個或幾個因素對外匯儲備適度規(guī)模的影響，具有或多或少的局限性，因此由其得出的結論并不全面。我國外匯儲備究竟是否過多，還要根據(jù)我國的實際情況，綜合考慮各種因素進行分析。

由于現(xiàn)階段國際交往的深入發(fā)展，影響和決定一國外匯儲備適度規(guī)模的因素日趨復雜，很難簡單地通過某一模型，得出一個比較準確的外匯儲備適度規(guī)模。下面結合各種因素對我國外匯儲備的適度規(guī)模進行分析。

第一、我國實行結售匯制度，因此國家外匯儲備代表著全社會的國際購買力，并不僅僅是官方儲備的含義。因此我國的外匯儲備保持在較高的水平是合理的。

第二、進出口貿易。我國的出口貿易以勞動密集型產業(yè)為主，出口商品的需求彈性較高，很容易受到國際物價水平及匯率波動等因素的影響，外匯收入可能會有較大波動。而我國目前處于經(jīng)濟高速發(fā)展階段，在技術、能源、原材料等方面都需要很大的進口規(guī)模。因此，保持較高的外匯儲備是很必要的。表2中的數(shù)據(jù)很能說明這一點，1994--1996年經(jīng)常賬戶順差都低于100億美元，而繼．1997--2003年的較高順差后，2004年上半年順差卻只有74．65億美元。

第三、外資流人并不穩(wěn)定。我國國際收支的“雙順差”，在很大程度上依賴外資的大量流入，但外資流人具有很大的不穩(wěn)定性。表2顯示，在我國實行極優(yōu)惠的外資政策的同時，外資流人也會受國際環(huán)境的影響而有很大的波動，1997年亞洲金融危機之后，我國資本與金融賬戶1998年出現(xiàn)逆差63．21億美元，其后的1999年和2000年順差水平也很低。當今世界，風云變動，國際貨幣體系更是蘊涵著很大的內在不穩(wěn)定性，國際環(huán)境不會永遠風平浪靜，保持較高的外匯儲備有利于防范這方面的風險。

第四、外債余額。我國外債余額歷年來都處于很高的水平，由此產生的還本付息壓力，要求我國保持較高的外匯儲備規(guī)模。表3為1994-- 2003年我國外債情況表。

第五、我國人民幣還不是完全

可兌換的貨幣。人民幣正逐步走向國際化，完全自由兌換是人民幣的當然目標。而即使在現(xiàn)在資本項下不可自由兌換的情況下，仍有巨額的國際游資熱炒人民幣升值，因此實現(xiàn)自由兌換后，為抑制針對人民幣的投機活動，維持人民幣匯率的穩(wěn)定，增強市場對人民幣幣值的信心，保持經(jīng)濟的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，必須有充足的外匯儲備。

第六、我國實行事實上盯住美元的匯率制度，為保持匯率的穩(wěn)定，防范外匯市場上的大規(guī)模投機，需要我國持有較多的外匯儲備。

第七，我國金融市場不夠發(fā)達，缺乏靈敏的調節(jié)政策傳導機制，無法提供較高的誘導性儲備，因此我國國際收支的調節(jié)對國家外匯儲備的依賴程度較高。落后的金融市場客觀上要求我國保持較高的外匯儲備。

第八、著名華裔經(jīng)濟家錢穎一教授和IMF高級經(jīng)濟學家黃海洲教授 (2002)研究認為，在未來若干年內中國發(fā)生金融危機的概率幾乎為1001事實表明，此觀點似乎過于悲觀但確有可信的成分。大量的外匯儲備可以防止中國陷入金融危機，不用擔心經(jīng)濟危機的出現(xiàn)。

第九、外匯儲備過多對經(jīng)濟的最顯著不利影響是推動通貨膨脹。但從表4可以看出1994年以來我國通貨膨脹基本處于溫和水平，并且一度出現(xiàn)過通貨緊縮，即使在外匯儲備規(guī)模達4032．51億美元的2003年，當年通漲率也只有1．2％。2004年雖然CPI一度高位運行，6--9月份與去年同比增長超過5％，但隨著中央確定的各項宏觀調控措施進一步落實，以及今年的糧食豐收，經(jīng)濟生活中不穩(wěn)定、不健康因素逐步減弱或者得到抑制。物價總水平趨于穩(wěn)定，CPI出現(xiàn)回落，11月份的同比增長就已經(jīng)下落到了2．8％。因此，高額外匯儲備產生的通貨膨脹壓力基本處于控制之下，未對經(jīng)濟的健康平穩(wěn)運行造成大的影響。

綜合上述因素，而且在外匯儲備規(guī)模較高且迅速增長的同時，我國經(jīng)濟一直在健康平穩(wěn)運行，并保持著全球最高的增長速度，因此總體看來，我國目前高企的外匯儲備還是處于適度規(guī)模的范圍內的。但問題在于1994年實行外匯管理

體制改革以來，我國實行嚴格的結售匯制度，導致我國外匯儲備的規(guī)模和增長速度基本上是被動式形成的，如果任由這種情況繼續(xù)發(fā)展下去，我國外匯儲備很可能會增長到超出適度規(guī)模，造成更大的長期的通貨膨脹壓力，對我國經(jīng)濟發(fā)展造成不利影響。

(三)減緩我國外匯儲備被動式高速增長的建議

雖然我國目前高企的外匯儲備規(guī)模仍在適度規(guī)模之內，但由于我國外匯儲備的增長是被動式的，長此以往難免會增長到一個不合理的程度。因此必須未雨綢繆，采取一定措施改變這一局面。

第一、結售匯體制需要適當放寬。歷史證明，1994年以來實施的結售匯體制，使得我國外匯儲備迅速增長，增加了我國國際清償力，提高了國際支付的能力，提升了我國在國際借貸和支撐本幣幣值穩(wěn)定方面的信用保證，為經(jīng)濟發(fā)展做出了巨大貢獻。但結售匯體制也客觀上造成了我國外匯儲備的被動式高速增長，適當放寬結售匯體制可在一定程度上放緩我國外匯儲備增長速度。而且在新形式下，嚴格的結售匯制度體現(xiàn)出了越來越多的弊端。首先，結售匯制度使得我國外匯儲備包含一部分民間外匯儲備，同樣占用著基礎貨幣，增加了外匯儲備規(guī)模的同時也產生了更大的通貨膨脹壓力；其次結售匯制度在一定程度上歪曲了我國外匯市場上的供求，積累了人民幣的升值壓力；最后，我國將走向更具彈性的匯率制度，為尋找更有效的匯率形成機制，也需要適當放寬結售匯體制。

第二、加強對戰(zhàn)略性物資的采購。外匯增長太快就花掉一些，增加采購我國經(jīng)濟發(fā)展所必需的海外的能源，鐵礦石、有色金屬等資源，加強我國戰(zhàn)略性物資的儲備，這無疑也是控制我國外匯儲備增長速度的一條有效途徑。

第三、完善我國金融市場，提高公開市場的容量，提高央行對沖性公開市場操作的效力，沖銷外匯儲備增長對經(jīng)濟的不利影響。對此，李揚(2003)認為為了收回因購買外匯而增加發(fā)放的基礎貨幣，我們的貨幣當局必須賣出些什么。但我們現(xiàn)在沒什么東西可賣，貨幣當局沒有足夠的金融工具可供使用，沒有有效的資產來對沖過多的外匯占款。他提出要發(fā)展我國的債券市場，提高國債市場規(guī)模，才能從根本上解決這一問題。

三、從幣種結構看中國外匯儲備

外匯儲備管理的另一個方面是外匯儲備的幣種管理。70年代以前，外匯儲備只有美元，但70年代之后，國際貨幣體系發(fā)生了重大變化，多元化的儲備貨幣幣種，波動較大的浮動匯率制度，各國不同的利率，通貨膨脹率，以及迅速發(fā)展的國際金融市場，都加強了外匯儲備幣種結構管理的重要性。

一般來說，外匯儲備管理應遵循的原則是：1、根據(jù)匯率和通貨膨脹率的走勢，合理搭配幣種，在各種儲備貨幣的匯率變化中保持外匯儲備的幣值穩(wěn)定；2、適當?shù)卮钆鋷欧N和投資方式，以求達到風險和收益的合理組合，保持外匯儲備的贏利性；3、為方便國際經(jīng)貿往來，進口商品、勞務或其他支付的結構分布需要，應該是幣種結構選擇中需要考慮的重要因素。

應該說我國外匯儲備的幣種結構管理較好的遵守了上述原則， 2002年我國外匯儲備投資收益率曾有5％左右(李楊2003)。但2002年以來，美元的持續(xù)貶值向我國外匯儲備管理提出了挑戰(zhàn)，香港《明報》2004-年11月29日報道，在我國現(xiàn)有的S000多億外匯儲備中，美元資產(美國國債和其他美國債券)大約至少占3000多億(60％以上)。根據(jù)美國經(jīng)濟學家估計，美元至少要貶值20％，最多可能貶值 40％。這意味著中國會損失600億到 1200億美元的外匯購買力。雖然實際情況可能沒有那么壞，但毫無疑問，我國外匯儲備正因為美元的貶值而面臨巨大的經(jīng)濟損失。不過我們欣喜地看到，我國外匯管理已經(jīng)注意到了這一點。余永定(2004)中國外匯儲備2003年底為4033億美元，其中持有的美國國債為1580．89億美元，占外匯儲備的39．22。截至 2004年9月底，中國外匯儲備創(chuàng)下了 5145億美元的新高，而1744億美元的美國國債占比為33．9％，較2003年底下降了5．3個百分點。這說明我國外匯儲備減緩了購進美元資產的速度，降低了美元資產的比例，定程度上減少了可能的外匯損失。

韓國人制作的1980-2019世界各悶胡掘國外匯儲備總量對比歷年螞核做腔排名變化動態(tài)圖

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