美國(guó)旅游行業(yè)的平均市盈率是多少

2011年美股旅游行業(yè)平均市盈率約為23倍，比A股低的多

21倍

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阿塔曼模型

7.1阿塔曼模型

阿塔曼模型，也稱為Z值模型（Altman’s Z–Score model）是奧特曼教授在1968年分析了美國(guó)破產(chǎn)企業(yè)和非破產(chǎn)企業(yè)的22個(gè)會(huì)計(jì)變量和22個(gè)非會(huì)計(jì)變量，從中選取了衡量變現(xiàn)能力、盈利能力、財(cái)務(wù)杠桿效率、償還能力、流動(dòng)性等5個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)，建立了Z值模型，Z值模型是用來(lái)預(yù)測(cè)企業(yè)是否面臨破產(chǎn)的模型后于2000年對(duì)該模型進(jìn)行了修正。我們這里計(jì)算采用的是2000年修正后的模型，也既是采用7個(gè)指標(biāo)作為企業(yè)失敗和成功的變量，指標(biāo)如下：

（1）資產(chǎn)報(bào)酬率，用息稅前收益除以總資產(chǎn)來(lái)衡量。在過(guò)去許多的多變量研究（包括Altman（1968,1973））及最主要的單變量研究中（參見Beaver,1967），這個(gè)變量在衡量公司業(yè)績(jī)時(shí)是非常有用的。

（2）收益的穩(wěn)定性，用十年資產(chǎn)報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)差的倒數(shù)來(lái)衡量。由圍繞變量10年變化趨勢(shì)所估計(jì)出的標(biāo)準(zhǔn)差給出。商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)通常都是用收益的波動(dòng)性來(lái)衡量的，而這一衡量方法是非常有效的。

（3）利息保障倍數(shù)，即息稅前收益/總利息支出（包括資本化的租賃負(fù)債的利息支出）。

（4）盈利積累，由公司的留存收益/總資產(chǎn)來(lái)衡量。這一比率不僅反映了公司隨時(shí)間累積的盈利能力，還包含了公司的經(jīng)營(yíng)時(shí)間長(zhǎng)短及紅利政策等因素。在過(guò)去的研究中，包括阿爾特曼Altman（1968）的研究，這一比率是相當(dāng)有用的。不論在單變量分析中還是在多變量分析中，這一指標(biāo)無(wú)疑都是最重要的變量。

（5）流動(dòng)比率。盡管以前的一些研究發(fā)現(xiàn)，在預(yù)測(cè)公司破產(chǎn)的時(shí)候，流動(dòng)比率并沒有其它的一些流動(dòng)性指標(biāo)那么有效，但是發(fā)現(xiàn)它比其它指標(biāo)（如營(yíng)運(yùn)資本/總資產(chǎn)比率），包含更多的信息.

（6）資本化率。用5年的股票平均市場(chǎng)值/總長(zhǎng)期資本來(lái)度量，即普通股價(jià)值除以總資本，分子和分母中的普通股價(jià)值都是用其五年的平均市場(chǎng)價(jià)值來(lái)衡量。分母中還包括了優(yōu)先股的清償價(jià)值、長(zhǎng)期債務(wù)和資本化的租賃。

（7）資產(chǎn)規(guī)模，由公司的總資產(chǎn)來(lái)衡量。這一變量跟其它變量一樣，也是根據(jù)最新的財(cái)務(wù)報(bào)告變化進(jìn)行調(diào)整的。

這7個(gè)指標(biāo)分別表示企業(yè)目前的盈利性、收益的風(fēng)險(xiǎn)、利息、長(zhǎng)期的盈利性、流動(dòng)性和規(guī)模等特征。

7.1.1阿塔曼Z值模型

在BIA系統(tǒng)中，阿塔曼Z值的回歸方程表示為：

其中：

（1）指標(biāo)主要是用來(lái)分析流動(dòng)性和資產(chǎn)規(guī)模。如果一家公司面臨持續(xù)性經(jīng)營(yíng)的困難，流動(dòng)資產(chǎn)相對(duì)于總資產(chǎn)就會(huì)萎縮。計(jì)算公式如下：

＝營(yíng)運(yùn)資本/總資產(chǎn)

營(yíng)運(yùn)資本=流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)—流動(dòng)負(fù)債合計(jì)

（2）指標(biāo)是累積盈利性的指標(biāo)。應(yīng)該注意到留存收益會(huì)因?yàn)楣局亟M或股票分紅而變化，因此在使用該指標(biāo)預(yù)測(cè)的時(shí)候要考慮到公司的存在年限。如果公司剛成立，沒有多長(zhǎng)時(shí)間累積利潤(rùn)，該指標(biāo)會(huì)很低，那么該類公司有可能會(huì)被誤分為破產(chǎn)公司，但是這個(gè)比率在實(shí)際中用于預(yù)測(cè)卻很準(zhǔn)確，因?yàn)橛泻艽笠徊糠止驹谄涑闪⒌脑缙陔A段就已經(jīng)破產(chǎn)了。計(jì)算公式如下：

＝留存收益/總資產(chǎn)

留存收益＝凈利潤(rùn)*留存比例

（3）指標(biāo)用于衡量企業(yè)資產(chǎn)的盈利能力。公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)取決于資產(chǎn)的盈利能力，因此用該指標(biāo)預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)困境非常有效。當(dāng)公司的資產(chǎn)盈利能力不足以償還其債務(wù)時(shí)，就會(huì)發(fā)生破產(chǎn)。計(jì)算公式如下：

＝資產(chǎn)報(bào)酬率=息稅前利潤(rùn)/總資產(chǎn)

（4）指標(biāo)用于評(píng)估當(dāng)負(fù)債超過(guò)一定限度、公司瀕臨破產(chǎn)的時(shí)候，公司資產(chǎn)價(jià)值下降的程度。該指標(biāo)的倒數(shù)（負(fù)債/權(quán)益比率）通常被用于衡量財(cái)務(wù)杠桿。計(jì)算公式如下：

＝權(quán)益市場(chǎng)值/總債務(wù)的賬面值

權(quán)益市場(chǎng)值=凈利潤(rùn)*市盈率

總債務(wù)的賬面值=長(zhǎng)期負(fù)債合計(jì)+流動(dòng)負(fù)債合計(jì)

（5）指標(biāo)是一個(gè)衡量公司資產(chǎn)管理能力的指標(biāo)。計(jì)算公式如下：

＝銷售收入/總資產(chǎn)

這一模型可以用于銀行的貸款評(píng)價(jià)，企業(yè)應(yīng)收賬款的管理，內(nèi)部控制程序，投資戰(zhàn)略等。這一模型可以作為審批貸款的一個(gè)參考，也可以作為評(píng)定客戶信用價(jià)值的方法，并且具有一定的預(yù)測(cè)功能，但不能代替審批，如果公司歸于破產(chǎn)組，并繼續(xù)惡化，則必然破產(chǎn)。

7.1.2阿塔曼敏感性分析

阿塔曼敏感性分析是指分析某一指標(biāo)不同的變化區(qū)間對(duì)阿塔曼Z值的影響程度。其中，敏感系數(shù)=目標(biāo)值變動(dòng)百分比/參量值變動(dòng)百分比。

在BIA系統(tǒng)中，我們對(duì)阿塔曼Z值進(jìn)行敏感性分析，設(shè)定18個(gè)分析指標(biāo)：資產(chǎn)總計(jì)、營(yíng)運(yùn)資本比率、留存收益比率、資產(chǎn)報(bào)酬率、市值債務(wù)比率、總資產(chǎn)銷售率、營(yíng)運(yùn)資本、凈利潤(rùn)、留存比例、市值、債務(wù)總額、營(yíng)業(yè)收入凈額、流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)、流動(dòng)負(fù)債合計(jì)、所得稅、財(cái)務(wù)費(fèi)用、長(zhǎng)期負(fù)債合計(jì)、市盈率，選擇其中的一個(gè)指標(biāo)進(jìn)行敏感性分析，通過(guò)改變?cè)撝笜?biāo)的“變化率區(qū)間”（如：-30% ~ +30%），設(shè)定其“變化步長(zhǎng)”，得到一組隨“指標(biāo)變化率”的變動(dòng)而變動(dòng)的“阿塔曼Z值變化率”數(shù)據(jù)，以“指標(biāo)變化率”作為坐標(biāo)的橫軸，因該指標(biāo)的變化所引起的“阿塔曼Z值變化率”作為坐標(biāo)的縱軸，這就構(gòu)成了BIA系統(tǒng)中的阿塔曼Z值敏感性分析圖。我們通過(guò)這種動(dòng)態(tài)模擬大致可以了解不同的分析指標(biāo)對(duì)阿塔曼Z值影響的重要程度，并可對(duì)其原因進(jìn)行進(jìn)一步分析。

進(jìn)行阿塔曼Z值敏感性分析，目的是在于：

（1）找出影響阿塔曼Z值變動(dòng)率的各個(gè)敏感性指標(biāo)；

（2）通過(guò)變動(dòng)各個(gè)敏感性指標(biāo)的變化區(qū)間及變化步長(zhǎng)，來(lái)分析各個(gè)敏感性指標(biāo)的變動(dòng)對(duì)阿塔曼Z值的影響程度；

（3）比較各個(gè)敏感性指標(biāo)變動(dòng)對(duì)阿塔曼Z值變動(dòng)的敏感性大小，確定不同敏感性指標(biāo)對(duì)阿塔曼Z值的敏感性程度的大小并進(jìn)行排序；

（4）根據(jù)排序結(jié)果來(lái)分析敏感性程度不同的各個(gè)指標(biāo)對(duì)阿塔曼Z值產(chǎn)生的影響，及對(duì)原因進(jìn)一步分析。

在BIA系統(tǒng)中，進(jìn)行阿塔曼Z值敏感性分析，步驟為：

①確定分析的敏感性指標(biāo)。

評(píng)價(jià)阿塔曼Z值敏感性的指標(biāo)主要包括：資產(chǎn)總計(jì)、營(yíng)運(yùn)資本比率、留存收益比率、資產(chǎn)報(bào)酬率、市值債務(wù)比率、總資產(chǎn)銷售率、營(yíng)運(yùn)資本、凈利潤(rùn)、留存比例、市值、債務(wù)總額、營(yíng)業(yè)收入凈額、流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)、流動(dòng)負(fù)債合計(jì)、所得稅、財(cái)務(wù)費(fèi)用、長(zhǎng)期負(fù)債合計(jì)、市盈率；

②選定“選擇指標(biāo)”，并設(shè)定其“變化率區(qū)間”和“變化步長(zhǎng)”；

③計(jì)算“指標(biāo)變化率”變動(dòng)對(duì)“阿塔曼Z值變動(dòng)率”的影響程度，找出敏感性因素。

④繪制“敏感性分析圖”，求出“選擇指標(biāo)”中各個(gè)指標(biāo)對(duì)阿塔曼Z值產(chǎn)生怎樣的影響