嘉實(shí)基金胡濤如何做到連續(xù)11年年化10%？純干貨分享.

文|《巴倫周刊》中文版撰稿人 吳海珊

不做擇時(shí)，靠自下而上精選個(gè)股獲取超額收益，將價(jià)值和成長(zhǎng)結(jié)合在一起選股，分享公司成長(zhǎng)的紅利，獲得持續(xù)的超額回報(bào)。

胡濤，是一位值得投資者托付的基金經(jīng)理。

理由很簡(jiǎn)單，社保理事會(huì)選擇了他。自2015年開(kāi)始，他一直在管理社?；?，年化收益率近30%。

眾所周知，鑒于社?；鹨蠓€(wěn)妥性的要求，其對(duì)于管理機(jī)構(gòu)和基金經(jīng)理的要求相比于個(gè)人投資者更高、更嚴(yán)格。截至目前，僅有11家公募基金具有社保組合管理的資格。胡濤所在的嘉實(shí)基金就是其中之一。

胡濤，畢業(yè)于美國(guó)印第安納大學(xué)凱利商學(xué)院MBA，持有CFA(特許金融分析師)證書，曾先后就職于券商、基金公司。2014年3月加入嘉實(shí)基金，現(xiàn)任平衡風(fēng)格投資總監(jiān)，目前管理著嘉實(shí)優(yōu)質(zhì)精選、嘉實(shí)遠(yuǎn)見(jiàn)企業(yè)精選、嘉實(shí)優(yōu)質(zhì)企業(yè)、嘉實(shí)成長(zhǎng)收益和嘉實(shí)新收益等五只產(chǎn)品。

2024年胡濤獲得社保理事會(huì)頒發(fā)的“三年貢獻(xiàn)社保獎(jiǎng)”。

同時(shí)，在基金圈里還有一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)叫做“雙十”，也就是連續(xù)從業(yè)十年，年均投資收益超過(guò)10%的基金經(jīng)理。按照這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)篩選，中國(guó)公募基金經(jīng)理的2300多人一下子就會(huì)變成區(qū)區(qū)一百來(lái)人。如果再加上一個(gè)管理規(guī)模超過(guò)50億的標(biāo)準(zhǔn)，就只剩下二三十人。胡濤也是其中之一。

2024年，中國(guó)公募刷新的多項(xiàng) 歷史 紀(jì)錄。截至10月底，公募基金規(guī)模首次突破18萬(wàn)億元，刷新公募基金規(guī)模紀(jì)錄；截至11月底，本年度新成立基金1,282只，發(fā)行份額2.85萬(wàn)億份，創(chuàng)年度新基金發(fā)行數(shù)量和份額 歷史 新高。同時(shí)，截至11月底，首發(fā)規(guī)模超100億份的新基金多達(dá)39只，一日售罄的基金達(dá)117只，刷新年度新成立百億基金數(shù)量紀(jì)錄。

胡濤也發(fā)行了自己的新基金。

近日，《巴倫周刊》中文版對(duì)胡濤進(jìn)行了專訪。其投資風(fēng)格中最大的特征是“長(zhǎng)期”。對(duì)這一風(fēng)格的解讀，貫穿了整個(gè)訪問(wèn)。他的核心觀點(diǎn)包括：

1、什么叫做好公司？就是當(dāng)投資者看到公司當(dāng)下增長(zhǎng)的時(shí)候，管理層就已經(jīng)布局了未來(lái)的增長(zhǎng)，這樣的公司才具備可持續(xù)成長(zhǎng)的能力。

2、投資策略其實(shí)都是殊途同歸——追求回報(bào)率。但是投資的回報(bào)，必須要放在長(zhǎng)時(shí)間維度去看，無(wú)論是絕對(duì)收益組合還是相對(duì)收益組合都是如此。有人說(shuō)，投資回報(bào)需要每年都有絕對(duì)回報(bào)，但我可能有一些不同的意見(jiàn)。

3、無(wú)論是新興產(chǎn)業(yè)還是傳統(tǒng)行業(yè)，無(wú)論是正在發(fā)展的產(chǎn)業(yè)還是已經(jīng)成熟的產(chǎn)業(yè)，市占率能持續(xù)提升的公司都是好的投資標(biāo)的。

4、當(dāng)公司長(zhǎng)期的基本面和競(jìng)爭(zhēng)力發(fā)生變化時(shí)，就要做公司的切換，把變?nèi)醯墓举u掉，再買入一些長(zhǎng)期更看好的公司來(lái)補(bǔ)倉(cāng)。

5、投資者在選公司的時(shí)候，要區(qū)分一家公司是階段性增長(zhǎng)的公司，還是能夠持續(xù)增長(zhǎng)成為行業(yè)龍頭。

6、有時(shí)候看似買了一家便宜公司，但如果這家公司的成長(zhǎng)性不高，現(xiàn)在很便宜的公司未來(lái)會(huì)更便宜，這種殺傷力是很恐懼的。

以下為經(jīng)編輯后的主要觀點(diǎn)：

《巴倫周刊》中文版：您曾經(jīng)提到過(guò)，您的投資策略是長(zhǎng)期持有能夠?yàn)槭袌?chǎng)帶來(lái)增長(zhǎng)的10%的頭部公司，您說(shuō)的這10%的公司具備什么樣的特征？

胡濤：在我看來(lái)，10%的好公司有一個(gè)必備關(guān)鍵詞是“具有前瞻性”，因此對(duì)管理層的考察非常重要。優(yōu)秀的公司主要依靠自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力立足于市場(chǎng)，但一家保持持續(xù)穩(wěn)定盈利增長(zhǎng)的公司，并非是靠一個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)驅(qū)動(dòng)的，它一定具備前瞻性的布局。不僅需要有很強(qiáng)的戰(zhàn)略，同時(shí)也要對(duì)自身戰(zhàn)略有深刻的認(rèn)識(shí)。

總體來(lái)說(shuō)，什么叫做好公司？就是當(dāng)投資者看到公司當(dāng)下增長(zhǎng)的時(shí)候，管理層就已經(jīng)布局了未來(lái)的增長(zhǎng)，這樣的公司才具備可持續(xù)成長(zhǎng)的能力。

《巴倫周刊》中文版：您提到，您看中的公司是能在維持增長(zhǎng)的前提下保持現(xiàn)金流的長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)，同時(shí)為股東帶來(lái)分紅回報(bào)。可以理解為，現(xiàn)金流和派息是您選股最看中的兩個(gè)指標(biāo)么？其他什么指標(biāo)是非常重要的？

胡濤：我認(rèn)為的優(yōu)質(zhì)的成長(zhǎng)股主要具備三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：首先，在公司經(jīng)營(yíng)層面，必須具有比較強(qiáng)的研發(fā)優(yōu)勢(shì)、銷售能力、管理能力、成本優(yōu)勢(shì)，具有深深的護(hù)城河，能夠維持自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力；其次，在業(yè)績(jī)層面，ROE(股東回報(bào)率)要常年超過(guò)企業(yè)資金成本，能夠長(zhǎng)期帶來(lái)正現(xiàn)金流，同時(shí)為股東帶來(lái)回報(bào)；第三，具有穩(wěn)定的長(zhǎng)期利潤(rùn)增長(zhǎng)預(yù)期，就像第一個(gè)問(wèn)題所說(shuō)的，好公司一定要有前瞻性的布局，才具備可持續(xù)成長(zhǎng)的能力。

《巴倫周刊》中文版：中國(guó)投資者信奉絕對(duì)回報(bào)，而且通常以年為參考單位，您怎么看這個(gè)問(wèn)題？

胡濤：投資策略其實(shí)都是殊途同歸——追求回報(bào)率。但是我一直認(rèn)為，投資的回報(bào)，必須要放在長(zhǎng)時(shí)間維度去看，無(wú)論是絕對(duì)收益組合還是相對(duì)收益組合都是如此。

有人說(shuō)，投資回報(bào)需要每年都有絕對(duì)回報(bào)，但我可能有一些不同的意見(jiàn)。

我認(rèn)同投資股票需要在長(zhǎng)時(shí)間里有絕對(duì)回報(bào)。

然而，很多人投資時(shí)缺乏長(zhǎng)期投資的思維，投資策略框架本身就存在問(wèn)題，雖然表面上看好像控制了回撤，但實(shí)際上卻是犧牲了長(zhǎng)期收益，本末倒置了。

《巴倫周刊》中文版：您做基金經(jīng)理11年，既做過(guò)公募也做社?；?，公募是否跟社?；鸩煌?，比如社保基金資金相對(duì)來(lái)說(shuō)比較穩(wěn)定，可以數(shù)年持有，那在回報(bào)方面是否也有不同的衡量？

胡濤：投資這件事殊途同歸，都是要在長(zhǎng)時(shí)間實(shí)現(xiàn)比較高的收益。所以說(shuō)，無(wú)論是做社保投資，還是做公募基金，本質(zhì)是一樣的，都是在自下而上選股票。

當(dāng)然，從投資方法上看，兩者還是有區(qū)別的。首先，社?；鸾?jīng)理是經(jīng)過(guò)社保基金主管單位篩選的，要有一定投資年限，比如公募基金有一定的從業(yè) 歷史 、業(yè)績(jī)，才會(huì)把社保組合交給這個(gè)基金經(jīng)理來(lái)管。從這個(gè)角度來(lái)看，社?；鹬鞴軉挝粫?huì)選擇風(fēng)格穩(wěn)定的、投資理念清晰的基金經(jīng)理。其次，社?；鹜顿Y有很多約束，比如對(duì)投資行業(yè)偏離度就有一定的約束?；鸾?jīng)理只能在固定的框架下選擇優(yōu)質(zhì)公司，創(chuàng)造超額收益。

社保劃定一個(gè)不是很熱點(diǎn)的區(qū)域，反而讓我有更深入研究，也能更早挖掘出很多很好的投資標(biāo)的。

這是我覺(jué)得對(duì)于一般基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，不太容易適應(yīng)社保投資要求的策略方法。但歸根結(jié)底，如果管理人是一個(gè)自下而上研究股票的基金經(jīng)理，其實(shí)是受益于這種投資框架的。

《巴倫周刊》中文版：在我看來(lái)，想要獲得好的投資回報(bào)，既要有長(zhǎng)期基石股，也要抓住當(dāng)下熱門股。在您的回報(bào)里，這兩方面分別貢獻(xiàn)如何？您會(huì)對(duì)行業(yè)有固定的配置比例要求么？

胡濤：我偏好的是那些市占率能持續(xù)提升的企業(yè)。我認(rèn)為，決定是否買入一家公司的關(guān)鍵在于其核心競(jìng)爭(zhēng)力，而不在于其所處行業(yè)。時(shí)常有人用傳統(tǒng)行業(yè)或新興行業(yè)來(lái)區(qū)分公司，但我認(rèn)為無(wú)論是新興產(chǎn)業(yè)還是傳統(tǒng)行業(yè)，無(wú)論是正在發(fā)展的產(chǎn)業(yè)還是已經(jīng)成熟的產(chǎn)業(yè)，市占率能持續(xù)提升的公司都是好的投資標(biāo)的。

至于如何判斷市占率，正如上面所說(shuō)，優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股需要具備一些標(biāo)準(zhǔn)，包括具有比較強(qiáng)的研發(fā)優(yōu)勢(shì)、銷售能力、管理能力、成本優(yōu)勢(shì)，具有深深的護(hù)城河，能夠維持自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力，ROE常年超過(guò)資金成本，能夠長(zhǎng)期帶來(lái)正現(xiàn)金流，同時(shí)為股東帶來(lái)回報(bào)等，此外還有具有前瞻性眼光的管理層。一般來(lái)說(shuō)，能夠具備這些特點(diǎn)的公司，未來(lái)在行業(yè)中也會(huì)強(qiáng)者恒強(qiáng)。

至于行業(yè)布局是不是不合理，我一直認(rèn)為，投資中最大的風(fēng)險(xiǎn)并不是源于集中，而是源于無(wú)知。很多時(shí)候，為了行業(yè)均衡或者組合分散而去投資了我們不熟悉的企業(yè)，看似會(huì)分散風(fēng)險(xiǎn)，但如果買了一些自己一知半解的品種，實(shí)質(zhì)上風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)更大。

《巴倫周刊》中文版：您能不能介紹一下您是如何建倉(cāng)，建倉(cāng)完成后是會(huì)一直持有嗎？除了公司基本面發(fā)生重大變故？

胡濤：在建倉(cāng)操作上，我會(huì)更加審慎。首先我需要挑選出好的公司，然后還要尋求在較為合理的價(jià)格買入這些公司，所以更注重建倉(cāng)時(shí)點(diǎn)和節(jié)奏的把握。

我的選股理念，永遠(yuǎn)是選擇那些能夠在長(zhǎng)期帶來(lái)超額回報(bào)率的公司。具體來(lái)說(shuō)，這些公司需要能夠長(zhǎng)期帶來(lái)好的現(xiàn)金流、具有核心競(jìng)爭(zhēng)力、比較深的護(hù)城河。

但是隨著時(shí)代的變遷和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，總是會(huì)有不同領(lǐng)域的公司誕生出來(lái)，進(jìn)入到這個(gè)選股標(biāo)準(zhǔn)當(dāng)中。好的公司總是在切換的，所以不能一成不變地持有一家公司。在公司基本面發(fā)生變化的時(shí)候，比如核心競(jìng)爭(zhēng)力減弱，有更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，或護(hù)城河沒(méi)有以前那么深的情況下，增速會(huì)從原來(lái)的高增長(zhǎng)變成低速增長(zhǎng)，當(dāng)這種長(zhǎng)期的基本面和競(jìng)爭(zhēng)力發(fā)生變化時(shí)，就要做公司的切換，把變?nèi)醯墓举u掉，再買入一些長(zhǎng)期更看好的公司來(lái)補(bǔ)倉(cāng)。

但是我的理念——保持高倉(cāng)位運(yùn)作、較低換手率，不會(huì)變化，我永遠(yuǎn)是自下而上選擇優(yōu)質(zhì)公司長(zhǎng)期持有。

《巴倫周刊》中文版：市面上也有很多“假成長(zhǎng)股”和“偽護(hù)城河”的概念，怎么判斷公司只是在講故事，而不是真正有實(shí)力？一般情況下，您對(duì)這家公司了解多久才會(huì)做出買入或者賣出的決定？

胡濤：所謂“護(hù)城河”，其實(shí)有很多表現(xiàn)方式，比如品牌壁壘，或者成本優(yōu)勢(shì)、研發(fā)優(yōu)勢(shì)，還有一些公司有網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)、規(guī)模效應(yīng)等。選股的時(shí)候，需要看公司的護(hù)城河在這些不同方面的體現(xiàn)。但總而言之，都是只有這家公司能做、別人做不了，或者別人要花很長(zhǎng)時(shí)間才能夠做到相同的地步，而不是一陣風(fēng)吹來(lái)，誰(shuí)都能做到。

有些壁壘不高，但是有增長(zhǎng)的公司，更多享受的是一種行業(yè)紅利。這種行業(yè)的增長(zhǎng)可能會(huì)持續(xù)1 2年。在這個(gè)行業(yè)里，除了龍頭，排老二、老三的公司都會(huì)增長(zhǎng)不錯(cuò)。因?yàn)樘幱谛袠I(yè)紅利中，這些公司屬于新的業(yè)態(tài)，行業(yè)滲透率在提升。

當(dāng)然，這種紅利也不一定非得來(lái)自行業(yè)，也可能來(lái)自一種新興的消費(fèi)品。

這樣的行業(yè)可能壁壘比較低，很多公司都在做，可能這些公司都成長(zhǎng)得不錯(cuò)。但未來(lái)隨著競(jìng)爭(zhēng)者越來(lái)越多，利潤(rùn)率就下來(lái)了。

假如投資者正好買入的是這種行業(yè)的排名第二、三、四的公司，也獲利了，可能就是這個(gè)邏輯——享受這個(gè)行業(yè)紅利。

但因?yàn)楸趬静簧?，這個(gè)行業(yè)的紅利期會(huì)比較短。因此投資者在賣出這些公司的時(shí)候很難掌握好賣點(diǎn)。最終可能隨著潮水退去，在這個(gè)行業(yè)中只有少數(shù)公司才能長(zhǎng)期發(fā)展的比較好。所以說(shuō)，投資者在選公司的時(shí)候，要區(qū)分一家公司是階段性增長(zhǎng)的公司，還是能夠持續(xù)增長(zhǎng)成為行業(yè)龍頭。

至于選股，我的選股標(biāo)準(zhǔn)還是比較高的。我要求企業(yè)長(zhǎng)期能保持競(jìng)爭(zhēng)力，在長(zhǎng)時(shí)期能夠維持穩(wěn)定的現(xiàn)金流增長(zhǎng)。所以我買股是比較謹(jǐn)慎的，不會(huì)輕易買股。這一點(diǎn)從我的換手率可以看出來(lái)。我的換手率很低。我賣出個(gè)股一般是在基本面發(fā)生本質(zhì)變化、長(zhǎng)期的變化的情況下才會(huì)做出的決定，而不是短期業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)，或是因?yàn)轱L(fēng)格的擾動(dòng)去賣出、做出公司的切換決定。

《巴倫周刊》中文版：我知道您有海外留學(xué)的背景經(jīng)歷，如果說(shuō)您的投資理念跟誰(shuí)更靠近的話，您覺(jué)得是誰(shuí)，彼得林奇嗎？

胡濤：我的投資風(fēng)格更傾向于GARP(Growth at a Reasonable Price)，也就是用合理價(jià)格買成長(zhǎng)性，淡化擇時(shí)和倉(cāng)位。但好公司和好價(jià)格往往無(wú)法兼顧，如果一定要選擇的話，我會(huì)選擇好公司。因?yàn)楹脙r(jià)格是相對(duì)的，而好公司是能夠不斷超越市場(chǎng)預(yù)期的。相對(duì)于價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，更可怕的是估值陷阱。

有時(shí)候看似買了一家便宜公司，但如果這家公司的成長(zhǎng)性不高，現(xiàn)在很便宜的公司未來(lái)會(huì)更便宜，這種殺傷力是很恐懼的。

所以說(shuō)，我選擇把公司質(zhì)地放在首位，再比較市場(chǎng)預(yù)期和實(shí)際回報(bào)能力，也就是價(jià)格和價(jià)值的衡量，最終篩選出成長(zhǎng)能力突出，同時(shí)還不貴的標(biāo)的。就像是在海邊選貝殼，最終可能會(huì)選出一個(gè)有珍珠的，但需要有一個(gè)過(guò)程。

《巴倫周刊》中文版：如果用一句總結(jié)您的投資策略，您會(huì)怎么總結(jié)？

胡濤：不做擇時(shí)，靠自下而上精選個(gè)股獲取超額收益，將價(jià)值和成長(zhǎng)結(jié)合在一起選股，分享公司成長(zhǎng)的紅利，獲得持續(xù)的超額回報(bào)。不跟風(fēng)、不追高，不被無(wú)效信息干擾，選擇出那些真正具備長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司，這是我篤定的投資體系。

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