NYBOT棉花CNF報(bào)價(jià)和ICE棉花報(bào)價(jià)有什么不同

CNF=C&F是Cost and Freight 成本加運(yùn)費(fèi)的意思（不包含關(guān)稅、增值稅、港口費(fèi)用、保險(xiǎn)費(fèi)）。CFR貿(mào)易術(shù)語是Cost and Freight (… named port of destination)的縮寫（不應(yīng)再使用過時(shí)的C&F、C and F、CNF 或 C+F的縮寫）, 即成本加運(yùn)費(fèi)（…… 指定目的港)。此術(shù)語是指賣方必須負(fù)擔(dān)貨物運(yùn)至約定目的港所需的成本和運(yùn)費(fèi)。按照《2000年國際貿(mào)易術(shù)語解釋通則》規(guī)定，此術(shù)語只能適用于海運(yùn)和內(nèi)河航運(yùn)。

而ICE棉花報(bào)價(jià)和鄭棉期貨價(jià)格類似，指定倉庫提貨價(jià)格

期貨套利是怎么做的？？

四、思考與探討

（一）“雙跨”套利是期貨交易發(fā)展的必然趨勢

近年來，國內(nèi)期貨品種不斷增加，且呈現(xiàn)進(jìn)一步發(fā)展的趨勢。在上市品種不斷增多的條件下，商品間的套利交易成為可能。我們的任務(wù)就是要充分研究、揭示和利用商品間價(jià)格關(guān)系，把商品間套利的有利因素運(yùn)用好。從交易所層面看，要積極制定和推出各種期貨商品間的套利制度，包括套利保證金信用比例和套利系數(shù)等。套利者在牟利的同時(shí)，無意識地為期貨價(jià)格趨于正?；龀雠Γ灰姿诳刂骑L(fēng)險(xiǎn)的前提下，提供套利信用和優(yōu)惠不僅是合情合理的，而且是明智的。棉麥套利研究思路不僅局限于棉麥品種，旨在打開“雙跨”套利的“潘多拉盒子”，使之產(chǎn)生“多米諾效應(yīng)”，把套利交易擴(kuò)展到金屬之間、農(nóng)產(chǎn)品之間、金屬與能源之間。例如，銅和鋁套利，豆和粕套利，強(qiáng)麥和硬麥套利等。當(dāng)前，跨商品套利交易機(jī)會不斷出現(xiàn)，問題是我們要借鑒國際期貨市場發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，盡快研究和制定交易所套利保證金制度。

（二）“雙跨”套利是商品期貨走向聯(lián)合發(fā)展的紐帶

在金融期貨即將上市背景下，商品期貨急需在有限的時(shí)間內(nèi)，尋找創(chuàng)新發(fā)展出路。國際期貨市場發(fā)展規(guī)律以及國內(nèi)期貨業(yè)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明，商品期貨只有加快發(fā)展步伐，填充行業(yè)發(fā)展欠缺的空白，才能在整體上形成“鐵板”一塊，提升聯(lián)合抗衡外界競爭壓力的能力。當(dāng)前，我國期貨業(yè)正在開辟品種創(chuàng)新道路，而制度創(chuàng)新和機(jī)制創(chuàng)新將成為未來兩年商品期貨業(yè)的“雙刃劍”。棉麥套利將為“雙跨”套利奠定基礎(chǔ)，跨交易所聯(lián)合結(jié)算、跨交易所綜合收取保證金體系以及跨交易所聯(lián)網(wǎng)交易系統(tǒng)將接踵而至。

（三）“雙跨”套利將促進(jìn)期貨業(yè)向國際慣例靠攏

在2006年期貨交易額超過20萬億、創(chuàng)歷史新高的背景下，“雙跨”套利交易的提出將引發(fā)期貨界同仁對國際慣例更多深思。例如，按照國際慣例，90%的上市合約都是失敗的。而在我國，似乎多數(shù)上市合約都是活躍的，至少活躍比例很高。又如，國際上從上個世紀(jì)開始的交易所聯(lián)合趨勢如火如荼。最近，CBOT和CME兩艘巨型“航母”也在意外之中強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。而國內(nèi)期貨交易所的進(jìn)一步聯(lián)合似乎遙遙無期。再如，美國常常在具有壟斷性質(zhì)的證券期貨業(yè)內(nèi)營造競爭環(huán)境，出臺品種競爭政策，使6家股票交易所交易同種股票相互競爭，3家商品期貨交易所對同品種期貨交易相互競爭，而國內(nèi)期貨業(yè)壟斷經(jīng)營模式的弊端日益顯露。第四，按照國際慣例，期貨合約條款設(shè)計(jì)應(yīng)按照不同商品品種特性確定，保證金和漲跌停板各不相同。而我國交易所的價(jià)幅限制幾近雷同，且經(jīng)常認(rèn)為停板越小，風(fēng)險(xiǎn)越小。第五，國際上計(jì)算交易量和空盤量都是單邊計(jì)算，惟獨(dú)我國采用雙邊計(jì)算，為的是一些交易數(shù)據(jù)看上去與國際發(fā)達(dá)交易所差距不大。諸如此類，不勝枚舉。

（四）“雙跨”套利最直接的效應(yīng)是提高商品期貨市場運(yùn)行質(zhì)量

總體來看，CBOT和NYBOT是全球最大的小麥和棉花期貨市場，ZCE位居第二。與CBOT和NYBOT 相比，ZCE小麥和棉花市場不僅是一個有待進(jìn)一步完善的市場，而且也是一個發(fā)展?jié)摿薮蟮氖袌?。NYBOT棉花市場的交易穩(wěn)定性（表現(xiàn)在交易量和空盤量上）很高，ZCE需要進(jìn)一步提高棉花市場內(nèi)在運(yùn)行質(zhì)量，尤其是在擴(kuò)大交易量、提高流動性基礎(chǔ)上，進(jìn)一步提高ZCE棉花期、現(xiàn)貨價(jià)格的相關(guān)程度，充分發(fā)揮棉花市場的套期保值和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。

（五）“雙跨”套利是對上市產(chǎn)品開發(fā)理念的更新和提升

當(dāng)前，上市產(chǎn)品開發(fā)理念可以概括為傳統(tǒng)理念和現(xiàn)代理念。傳統(tǒng)理念的上市產(chǎn)品開發(fā)模式基于成熟產(chǎn)品的現(xiàn)貨市場調(diào)研開發(fā)，生成標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，進(jìn)行期貨交易。而現(xiàn)代理念的上市產(chǎn)品開發(fā)模式是基于未成熟產(chǎn)品的現(xiàn)貨市場培育開發(fā)，逐步過渡成標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，進(jìn)行期貨交易?？梢愿爬椋耗Ｊ舰?，傳統(tǒng)理念：產(chǎn)品股—有市場—調(diào)研—開發(fā)；模式②，現(xiàn)代理念：概念股—無市場—培育—開發(fā)。在理念上，前者“以現(xiàn)有產(chǎn)品為對象”、“盯住眼前”、“坐享其成”，而后者“以未來概念為對象”、“放眼未來”、“無中生有”。在方法上，前者“以市場調(diào)研為主”、“科技含量低，開發(fā)難度小”，而后者“以市場培育為主”、“科技含量高，開發(fā)難度大”。例如，國際上新興起的天氣期貨、“綠色”期貨以及水權(quán)市場開發(fā)都是典型案例?！半p跨”套利在市場與品種間尋找合約開發(fā)機(jī)遇，提出價(jià)差交易標(biāo)準(zhǔn)化理念，生成棉麥期貨衍生交易，是對上市產(chǎn)品開發(fā)理念的補(bǔ)充和提升。

（六）“雙跨”套利與把商品期貨做強(qiáng)、做大密切相關(guān)

研究表明，商品期貨大有發(fā)展?jié)摿ΑBOT小麥期貨交易已有150多年歷史，交易量和空盤量很大，交易、交割、結(jié)算運(yùn)行穩(wěn)定，使我們意識到國內(nèi)商品期貨市場的巨大發(fā)展?jié)摿ΑＰ←満兔藁ǖ然A(chǔ)農(nóng)產(chǎn)品是交易所需要下大工夫做大做強(qiáng)的品種，尤其是對地處中原、承東啟西、輻射南北的ZCE來說，基礎(chǔ)農(nóng)產(chǎn)品期貨品種的發(fā)展與完善更具有重要意義。如果說未來97%的期貨交易將是金融期貨的話，那么，商品期貨還有97%的潛力等待挖掘開發(fā)。因此，在金融期貨成為熱點(diǎn)的背景下，發(fā)展商品期貨交易更是大有作為。搞商品期貨不僅要放眼未來，還要“備戰(zhàn)、備荒、為人民”。“備戰(zhàn)”，就是要把商品期貨連成“鐵板”一塊，做強(qiáng)、做大?！皞浠摹?，就是要培育和儲備上市商品和專業(yè)人才?！盀槿嗣瘛?，就是要讓各種基礎(chǔ)商品期貨切切實(shí)實(shí)地為國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)。

注釋：

17.當(dāng)前交割月份為2個最近交割月份中的第1個交割月份。

18.同上。

19.商品期貨套利交易的國際借鑒，徐毅、唐衍偉、馬衛(wèi)鋒、劉春彥，2006年5月10日。

20.1980-2000年棉花與小麥比價(jià)系數(shù)見附表。

21.+為買進(jìn)，或盈利，-為賣出，或虧損。系數(shù)盈虧為按照CF/WS（系數(shù)）為 10計(jì)算得出的盈虧結(jié)果。

（三）小結(jié)

1.套利交易有利于保證金制度創(chuàng)新。

套利交易保證金的制定是隨著上市品種增加逐漸發(fā)展起來的，在期貨交易保證金體系中具有重要地位。國際期貨交易所對套利交易保證金的制定相當(dāng)完善，而我國的套利交易仍處于初級階段，具有很大的發(fā)展空間。另一方面，國內(nèi)保證金體系相對單一和簡單，保證金使用方法或多或少有些機(jī)械和僵化。如何在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，積極考慮制定靈活多樣的套利保證金制度是中國期貨市場創(chuàng)新發(fā)展的一個戰(zhàn)略需要。

2.套利交易有利于期貨市場的發(fā)展和監(jiān)管。

套利交易保證金規(guī)定不僅有利于交易所之間打破品種壟斷，而且從投資者角度出發(fā)，使商品期貨交易融成統(tǒng)一平臺，既有利于市場發(fā)展，又有利于市場監(jiān)管。實(shí)施“雙跨”套利信用制度建設(shè)是中國期貨市場向深度和廣度發(fā)展的一個標(biāo)志，也是商品期貨聯(lián)合起來，形成整塊“鐵板”，應(yīng)對金融期貨挑戰(zhàn)的戰(zhàn)術(shù)之一。

3.保證金調(diào)整可以最大限度地降低投資者交易成本。

當(dāng)前，國內(nèi)期貨品種保證金確定后，調(diào)整次數(shù)過少，尤其是在市場波動性很小、流動性很低的情況下，仍然采用原定的保證金比例，不僅加大投資者交易成本，而且不利于提高市場流動性。另一方面，在市場波動性增大時(shí)，保證金調(diào)整不及時(shí)，或不到位，容易形成風(fēng)險(xiǎn)隱患，釀成風(fēng)險(xiǎn)事故。

4.借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，不斷增加“雙跨”套利交易比例。

交易所要為套利交易盡可能地提供方便，制定跨期套利、跨市場和跨商品套利交易保證金規(guī)定，引導(dǎo)交易者開展套利交易。對2006年12月21日NYBOT棉花期貨交易量、空盤量和套利交易量進(jìn)行分析，結(jié)果表明，當(dāng)日棉花各合約交易量為15166張，空盤量為168140張，套利交易量為5026張，是當(dāng)日交易量的33%。

三、棉麥套利實(shí)證

棉花與強(qiáng)麥的套利交易指的是，同時(shí)對棉花和強(qiáng)麥做方向相反的交易，在一定程度上相互對沖其盈虧。

（一）依據(jù)

1.棉花與強(qiáng)麥期貨價(jià)格具有較高的正相關(guān)性。

棉花與強(qiáng)麥的相關(guān)性高于棉花與硬麥的相關(guān)性，更高于硬麥與強(qiáng)麥的相關(guān)性。棉花與強(qiáng)麥的相關(guān)性最高為0.96，棉花與硬麥的相關(guān)性最低為0.68（CF609）。

2.棉麥價(jià)格系數(shù)相對穩(wěn)定。

棉花與小麥的現(xiàn)貨價(jià)格系數(shù)多為8—10之間（見表1980—2000年棉花與小麥比價(jià)系數(shù)）。棉花與強(qiáng)麥的期貨價(jià)格系數(shù)（CF/WS）多為9—10。究其原因，一是棉花和小麥同屬重要農(nóng)產(chǎn)品，它們之間存在著互補(bǔ)關(guān)系。棉花和小麥在生產(chǎn)環(huán)節(jié)具有互補(bǔ)性，也就是說，它們的生產(chǎn)條件都受天氣影響，播種面積存在互補(bǔ)關(guān)系。棉麥比價(jià)反映了農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)要素如何在糧食和棉花之間進(jìn)行分配的基本經(jīng)濟(jì)關(guān)系。二是棉花和小麥現(xiàn)貨價(jià)格長期以來存在穩(wěn)定的比例關(guān)系。歷史上，棉麥比價(jià)關(guān)系是分析指導(dǎo)棉花生產(chǎn)、制定宏觀調(diào)控政策的重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，逐漸形成了相對合理的棉麥比價(jià)關(guān)系。

（二）案例

【案例1】21如果在2005年10月10日開倉，買進(jìn)CF609@15750，賣出WS609@1748。3個月后，同時(shí)分別對應(yīng)平倉。CF/WS（系數(shù)）分別為9．01和9．20，平均為9．11，系數(shù)取整為10。結(jié)果表明，系數(shù)盈利為395元。

【案例3】如果在2006年5月24日開倉，買進(jìn)CF611@15095，賣出WS611@1704。1個月后，同時(shí)分別對應(yīng)平倉。CF/WS（系數(shù)）分別為8．86和9．27，平均為9．01，系數(shù)取整為10。結(jié)果表明

【案例4】如果在2006年7月19日開倉，買進(jìn)CF611@14170，賣出WS611@1478。13天后，同時(shí)分別對應(yīng)平倉。CF/WS（系數(shù)）分別為9．59和9．22，平均為9．41，系數(shù)取整為10。結(jié)果表明，系數(shù)虧損為245元。

案例2和4說明，交易者要選擇好結(jié)束套利交易的時(shí)機(jī)，否則，套利部位也可能產(chǎn)生虧損。

（三）小結(jié)

1.棉麥套利交易的主要作用。

棉麥套利交易的主要作用有三個方面：一是可以促使相關(guān)品種相互帶動，進(jìn)一步增加期貨合約交易量。二是穩(wěn)定其價(jià)格相對關(guān)系，使鄭州市場品種間價(jià)格相互交織，形成更為穩(wěn)定的價(jià)格結(jié)構(gòu)。三是吸引更多的套期保值者參與期貨交易，為投機(jī)者提供更多的交易機(jī)會，為交易所間跨商品套利奠定基礎(chǔ)。實(shí)證研究表明，基本上可以用系數(shù)平均10，套利比率1：5作為棉麥套利的核心規(guī)定。

2.保證金比例應(yīng)向多樣化發(fā)展。

根據(jù)不同的投資組合，評估其部位風(fēng)險(xiǎn)狀況，制定相應(yīng)的保證金規(guī)定，不僅使投資者能夠充分提高資金利用率，而且使交易所便于控制市場風(fēng)險(xiǎn)。我們可以參照國際慣例，分門別類地制定棉花與強(qiáng)麥套利交易保證金；設(shè)計(jì)開發(fā)棉麥套利交易程序；制定套利交易優(yōu)惠辦法，如手續(xù)費(fèi)優(yōu)惠辦法等。由于棉花不太活躍，在制定套利保證金時(shí)，可考慮盡量降低成本。

3.開發(fā)棉麥套利交易系統(tǒng)是關(guān)鍵。

套利交易系統(tǒng)應(yīng)具有兩個主要功能：一是交易功能，即為套利者提供價(jià)差套利定單交易。套利者僅需要向該價(jià)差套利系統(tǒng)提供開倉價(jià)差和平倉價(jià)差，交易操作即告完成。在進(jìn)入交割月之前，只要棉麥價(jià)格關(guān)系滿足平倉價(jià)差條件，系統(tǒng)即可自動平倉，套利者獲利退場。如果在進(jìn)入交割月之前，棉麥價(jià)格關(guān)系未能滿足平倉價(jià)差條件，系統(tǒng)即自動強(qiáng)行平倉，套利者自負(fù)盈虧。二是為套利者提供具有參考價(jià)值的盈虧平衡價(jià)差。只要套利者的開倉價(jià)差定單一成交，系統(tǒng)就立即為套利者提供包括手續(xù)費(fèi)成本在內(nèi)的盈虧平衡價(jià)差，供套利者參考，便于其選定平倉價(jià)差。套利者可以根據(jù)對市場行情的判斷，參考盈虧平衡價(jià)差適時(shí)向交易系統(tǒng)發(fā)出平倉價(jià)差。在進(jìn)入交割月之前，套利者未發(fā)出平倉價(jià)差的，系統(tǒng)將在進(jìn)入交割月前一天對其實(shí)施自動強(qiáng)行平倉。這樣，我們就相當(dāng)于上市了一個套利品種，也就是說，相當(dāng)于上市了一系列系數(shù)平均為10，套利比率為1：5的棉麥套利標(biāo)準(zhǔn)化合約。以此類推，我們還可以進(jìn)一步考慮上市一系列系數(shù)盈虧為9，套利比率為1：4的棉麥套利標(biāo)準(zhǔn)化合約，供套利者選擇交易。同時(shí)，還允許套利者對已成交的規(guī)定品種合約自行配置，組合成套利部位后，向交易所提出套利交易申請，獲得保證金信用減免。

4.建立健全套利交易信息披露制度。

可以考慮實(shí)施套利價(jià)差報(bào)價(jià)、發(fā)布價(jià)差行情等，為套利者提供較為便利的價(jià)差信息。同時(shí)，要深入研究棉花與強(qiáng)麥套利交易原理，編寫套利交易宣傳材料，對投資者進(jìn)行指導(dǎo)性培訓(xùn)等。

套利交易揭秘

（一）保證金體系概覽

套利交易分為跨期套利、跨商品套利和跨市場套利等?？缡袌龊涂缟唐罚p跨）套利交易對整體市場的統(tǒng)一性要求較高，其關(guān)鍵是需要確定不同商品價(jià)格間的比例關(guān)系。國內(nèi)期貨市場的套利交易多限于跨期套利交易。2003年前，跨期套利交易基本上由投資者自行交易。2003年后，ZCE推出跨期套利管理辦法，規(guī)定ZCE上市合約的跨期套利持倉按單邊收取保證金。2005年后，ZCE增加跨期套利交易組合指令。2006年后，其他期貨交易所升級的交易系統(tǒng)也將支持跨期套利交易。

受國內(nèi)期貨市場上市商品少、品種壟斷性強(qiáng)等條件限制，“雙跨”套利交易在國內(nèi)很少出現(xiàn)。然而，國際期貨市場上“雙跨”套利交易不僅歷史悠久，而且十分活躍。交易所積極推出和制定自成體系的各種各類“雙跨”套利保證金規(guī)定，在保證金體系中占據(jù)重要地位。幫助和引導(dǎo)交易者進(jìn)行套利交易已成為國際期貨市場上的流行時(shí)尚。因此，有必要對國際“雙跨”套利保證金體系進(jìn)行再認(rèn)識。

眾所周知，從交易層面上分析，保證金可分為初始保證金和維持保證金。從交易性質(zhì)上分析，保證金可分為投機(jī)保證金和套保保證金。近年來，國際上的套利保證金分類繁多，五花八門，趨于多樣化，大致可以分為交易所內(nèi)合約套利保證金和交易所間合約套利保證金（見下圖）。而交易所內(nèi)合約套利保證金細(xì)分為同品種合約套利保證金、不同品種合約套利保證金和系列產(chǎn)品套利保證金（包括同年度合約保證金和跨年度合約保證金）。交易所間合約套利保證金可細(xì)分為同品種合約套利保證金、不同品種合約套利保證金和跨品種合約套利保證金。交易所內(nèi)外開展相關(guān)上市品種的套利交易，從一個方面反映了經(jīng)濟(jì)全球化趨勢，而多數(shù)交易所內(nèi)部上市品種的多種套利交易比比皆是。

二）套利保證金特征

1.按新、陳作物年度制定套利保證金。

下表為CBOT交易所內(nèi)上市品種價(jià)差套利保證金。分析下表可知，合約套利保證金規(guī)定很細(xì)，而且是按新、陳作物年度劃分的。即玉米作物年度為12月至9月；小麥為7月至5月；大豆為11月至9月；豆油和豆粕為10月至9月；南美大豆為5月至3月。進(jìn)一步分析可知，交易同品種、同一作物年度作物合約的保證金明顯低于同品種、不同作物年度的保證金。

2.按比率制定套利保證金信用。

根據(jù)不同合約套利風(fēng)險(xiǎn)評估，各種套利保證金的收取數(shù)額從45%至100%不等。下表為CBOT交易所內(nèi)不同品種合約的套利交易保證金收取比例，其特點(diǎn)是根據(jù)合約價(jià)值不同，套利交易規(guī)定一定比率。如果交易的雙邊都是由一家會員公司持有的，那么，保證金收取實(shí)行套利信用，即減收一定比率的保證金。序號5、6、7項(xiàng)的套利信用為100%，說明這些相關(guān)品種之間存在一定的相關(guān)性，相反的持倉部位已經(jīng)把風(fēng)險(xiǎn)鎖定，交易所免收持倉部位保證金，交易者可以減少交易成本。

3.按比率制定多品種套利保證金。

除了規(guī)定套利比率外，對于兩個以上合約的系列產(chǎn)品不僅專門制定保證金減免規(guī)定，而且要求大豆頭寸與豆粕和豆油頭寸必須部位相反，豆油和豆粕合約必須與大豆期貨合約同月份。下表為CBOT的大豆系列產(chǎn)品的套利比率和套利保證金信用減免。

4.制定期貨和期權(quán)套利保證金。

進(jìn)一步分析上表可知，對期貨合約與期權(quán)合約的套利交易也專門規(guī)定了保證金比例，例如，1個多頭壓榨買權(quán)價(jià)差頭寸對10個空頭大豆、11個多頭豆粕頭寸和9個多頭豆油期貨頭寸。

5.各交易所上市品種攜手合作，制定跨交易所套利保證金。

下表為CBOT與CME、MGE以及KCBT之間的套利信用。

通過以上分析可知，套利保證金是按兩個或兩個以上合約套利交易的單邊收取的，比一般的投機(jī)保證金比例低得多，交易者的交易成本大大降低。

6.按交易風(fēng)險(xiǎn)程度制定套利保證金。

套利保證金比例的制定還要考慮價(jià)差交易中的合約月份距離交割時(shí)間的長短，以確定套利交易的風(fēng)險(xiǎn)程度。下表為NYBOT期貨產(chǎn)品對倫敦期貨產(chǎn)品的套利保證金水平。

7.適時(shí)調(diào)整交易保證金收取水平。

根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)大小適時(shí)調(diào)整保證金的理念，該管理模式的前提條件是建立一套風(fēng)險(xiǎn)評估體系和量化指標(biāo)。套利交易保證金不僅多種多樣，而且交易所想方設(shè)法根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)大小減收保證金。所以，國外保證金調(diào)整的次數(shù)很多。一般認(rèn)為，保證金不可輕易變動?！氨ＷC金最好維持不變”這種現(xiàn)狀的根源主要來自早期一些期貨交易所隨意調(diào)整保證金，朝令夕改。另一方面，當(dāng)前的保證金管理模式又過于僵化，不僅不能減少投資者交易成本，而且很難體現(xiàn)交易所風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

CBOT歷史小麥保證金調(diào)整情況的研究結(jié)果表明，在1972年至2006年的34年中，小麥期貨保證金共調(diào)整132次。年調(diào)整頻率為3.88次，季調(diào)整頻率為1次，月調(diào)整頻率為0.32次。1990年3月22日，保證金最低為405美元/張。保證金最高為1996年5月20日的6751美元/張，平均保證金水平為1353.33美元/張。

8.英國的套利交易保證金。

英國的結(jié)算公司不僅對跨期套利交易大幅度降低保證金，而且對跨月和跨商品套利交易大幅度減收保證金，一般約為凈頭寸保證金的1/4到1/2。品種不同，風(fēng)險(xiǎn)大小不同，降低的幅度也不同。例如，在LIFFE市場上可跨月套利的保證金僅為“凈頭寸保證金”的27％，而白糖為42％。小麥與大麥跨商品套利的保證金為“凈頭寸保證金”的50％19。

總之，套利保證金的核心是為套利者提供套利信用。究其原因，一是套利交易有助于提高期貨市場有效性，尤其是能夠?qū)r(jià)差起到校正作用，穩(wěn)定相關(guān)商品價(jià)格。例如，套利交易者在入市時(shí)往往是在價(jià)格關(guān)系出現(xiàn)套利機(jī)會的時(shí)刻，而平倉往往發(fā)生在套利機(jī)會消失的時(shí)刻。二是套利交易可以改善流動性。在期貨交易相對活躍的前提下，套利交易可能提升相關(guān)商品期貨合約的交易量。三是盡管套利交易風(fēng)險(xiǎn)較小、成功率較高，但是，其單次交易收益率低。如果沒有保證金信用，套利交易成本較高，不利于開展套利交易。因此，交易所制定套利交易規(guī)定、降低套利交易成本成為套利交易是否活躍的關(guān)鍵。

簡單來說，對一個期貨合約進(jìn)行買入開倉，同時(shí)對另一個期貨合約進(jìn)行賣出開倉。達(dá)到預(yù)期目標(biāo)后，同時(shí)對兩個期貨合約進(jìn)行平倉操作。這就是期貨合約套利。另外，還有期貨和現(xiàn)貨套利，跨市場期貨套利等。