人民幣基金也是貨幣基金的一種,即以人民幣為主導(dǎo)的基金.(原來(lái)中國(guó)80%都是美圓基金,如今普遍認(rèn)為在4,5年內(nèi),人民幣基金會(huì)超過(guò)美圓基金) 有關(guān)報(bào)導(dǎo) (一)

過(guò)去幾年中，國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)一直是以美元為主導(dǎo)，創(chuàng)投退出也以企業(yè)的海外上市為主要通道。而最近，風(fēng)向似乎正在悄悄地改變。隨著中小企業(yè)板全流通的實(shí)現(xiàn)，包括同洲電子、遠(yuǎn)光科技在內(nèi)的人民幣投資項(xiàng)目取得了高額回報(bào)，人民幣基金的投資也開(kāi)始暗流涌動(dòng)。

對(duì)于人民幣基金的投資，實(shí)際上早就已經(jīng)開(kāi)始。2000年，江蘇省對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)投資基金管理作出重大調(diào)整，整合后的江蘇省高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資公司僅擔(dān)任出資人角色。該政策出臺(tái)后，江蘇高新與包括鼎暉創(chuàng)業(yè)投資中心、IDGVC、龍科創(chuàng)投等在內(nèi)的專業(yè)外資創(chuàng)投管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行了合作。但由于當(dāng)時(shí)政策環(huán)境所限，人民幣基金并未能達(dá)到預(yù)期效果。

當(dāng)時(shí)阻礙人民幣基金發(fā)展的主要障礙有三：一是國(guó)內(nèi)缺乏完善的創(chuàng)投法律架構(gòu)，無(wú)法依照國(guó)外的體系建立有限合伙企業(yè)；二是資本項(xiàng)下的外匯不能自由兌換，使得外資基金無(wú)法全面參與人民幣投資；三是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)政策所限，創(chuàng)投無(wú)法在此實(shí)現(xiàn)順利退出和高額回報(bào)。此外當(dāng)時(shí)完全由本土團(tuán)隊(duì)建立的創(chuàng)投管理公司也還為數(shù)甚少。

隨著時(shí)間的推移，阻礙人民幣基金發(fā)展的這些問(wèn)題都在逐漸得到解決。2003年3月，《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》正式生效，開(kāi)始為外資創(chuàng)投進(jìn)入人民幣的投資提供了法律架構(gòu)。2005年11月，十部委聯(lián)合發(fā)布了《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，在不違背現(xiàn)行法律前提下為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)提供了特別法律保護(hù)，為創(chuàng)業(yè)投資基金按有限合伙形式設(shè)立提供了法律空間。緊接著，2006年開(kāi)始生效的新版《公司法》、《證券法》，為創(chuàng)投企業(yè)的發(fā)展提供了更大的余地，特別地，2006年8月全國(guó)人大通過(guò)了新版的《合伙企業(yè)法》，其中規(guī)定合伙企業(yè)中的合伙人分為普通合伙人和有限合伙人兩類。該法同時(shí)規(guī)定：合伙企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得和其他所得，按照國(guó)家有關(guān)稅收規(guī)定，由合伙人分別繳納所得稅。新法不僅明確了有限合伙形式，并且解決了雙重稅收問(wèn)題，這意味著，私募股權(quán)投資在國(guó)內(nèi)已經(jīng)基本沒(méi)有法律障礙。

在退出方面，2005年11月21日，最后一家參與股改的中小企業(yè)板公司黔源電力股東會(huì)高票通過(guò)了其股改方案，至此，中小企業(yè)板全面實(shí)現(xiàn)了全流通，為創(chuàng)投退出打開(kāi)了新的通道。在該新通道上，深圳達(dá)晨創(chuàng)投、深圳創(chuàng)新投、深圳高新投及深港產(chǎn)學(xué)研創(chuàng)投四家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)通過(guò)投資同洲電子獲得了5年30倍的回報(bào)。IDGVC投資的遠(yuǎn)光軟件，在中小企業(yè)板上市交易首日即上漲127%，為IDGVC試水國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)退出畫上了完美一筆。

相比之下，外資創(chuàng)投的海外退出通道卻受到了政策的限制。以2005年1月發(fā)布的《國(guó)家外匯管理局關(guān)于完善外資并購(gòu)?fù)鈪R管理有關(guān)問(wèn)題的通知》為序曲，國(guó)家對(duì)“紅籌”上市模式拉開(kāi)了監(jiān)管大幕。2006年9月8日起實(shí)施的《外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定》，宣告了“紅籌”模式將受到全方位的審批限制，海外紅籌上市的難度將大大增加。對(duì)于外資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)熟悉的“兩頭在外”的模式，海外退出那頭受到了很大的限制，而國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)無(wú)論從利益還是從政策來(lái)看，都成為可以選擇的退出途徑。相應(yīng)地，“募資”出現(xiàn)掉頭回轉(zhuǎn)的苗頭，在境內(nèi)募集人民幣基金雖然還不能說(shuō)是水到渠成，但已經(jīng)成為諸多基金自然的選擇。

目前，市場(chǎng)上除已公布的賽富成長(zhǎng)基金（天津）之外，已經(jīng)有多家外資管理機(jī)構(gòu)在進(jìn)行或在籌劃人民幣基金的募集。即便如此，就短期而言，人民幣基金仍處在探索過(guò)程中，還很難判定究竟什么時(shí)候人民幣投資能超過(guò)美元投資。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)這種以海外投資、海外退出為主流的模式只是一個(gè)過(guò)渡期，終將被“本地募資——本地投資——本地管理——本地退出”的模式所取代。

(二)

近期，包括IDGVC、智基創(chuàng)投、德同資本、紅杉資本等很多美元境外風(fēng)投基金紛紛正在或準(zhǔn)備組建人民幣基金。據(jù)稱盡管目前有意建立外資人民幣基金的投資機(jī)構(gòu)眾多，商務(wù)部門前排隊(duì)的就有近百家，但是目前只有IDGVC一家被明確獲批。

“現(xiàn)在，外資創(chuàng)投帶來(lái)的美元投資還占絕大部分，但2008年開(kāi)始人民幣基金投資絕對(duì)會(huì)往上長(zhǎng)，在未來(lái)四五年內(nèi)有機(jī)會(huì)超過(guò)美元投資，成為中國(guó)創(chuàng)投界的主流?！敝腔鶆?chuàng)投總裁兼管理合伙人陳友忠告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》。

創(chuàng)投轉(zhuǎn)戰(zhàn)人民幣

形成“內(nèi)循環(huán)”

中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)經(jīng)過(guò)10年發(fā)展，隨著創(chuàng)業(yè)板的推出，正在發(fā)生變革。過(guò)去活躍在國(guó)內(nèi)的風(fēng)投機(jī)構(gòu)，面臨的是“兩頭在外”的發(fā)展環(huán)境，即海外募資，通過(guò)投資中國(guó)公司的海外控股公司，并實(shí)現(xiàn)海外上市退出，但是隨著限制政策的出臺(tái)及上市成本不斷提高，海外上市難度越來(lái)越大，而國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的高市盈率，則成為越來(lái)越多風(fēng)投的退出選擇。

IDG全球常務(wù)副總裁熊曉鴿認(rèn)為，像騰訊這樣的互聯(lián)網(wǎng)公司，目前在香港的市盈率只有78倍左右，而如果轉(zhuǎn)戰(zhàn)內(nèi)地A股市場(chǎng)，市盈率會(huì)達(dá)到現(xiàn)在的兩倍以上，因?yàn)檫@些公司的用戶和投資者都在境內(nèi)，很多用戶肯定會(huì)嘗試著去投資騰訊這樣的公司。

創(chuàng)業(yè)板成立以后，陳友忠認(rèn)為，風(fēng)投機(jī)構(gòu)有望實(shí)現(xiàn)境內(nèi)募資，并實(shí)現(xiàn)境內(nèi)退出。“隨著人民幣投資及本土上市的擴(kuò)大發(fā)展，中國(guó)創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)循環(huán)的四項(xiàng)主要活動(dòng)：融資、投資、投資后管理和退出，終將在國(guó)內(nèi)完成?！标愑阎冶硎?，由于創(chuàng)投已經(jīng)從高科技轉(zhuǎn)向投資本土的高成長(zhǎng)公司，本土退出是創(chuàng)投必須選擇的路線之一。

清科公司的報(bào)告顯示，2007年，中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)中美元境外基金占據(jù)著80%以上的市場(chǎng)份額，人民幣投資只占據(jù)不到20%的額度。

2008年，智基創(chuàng)投計(jì)劃共有7個(gè)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)上市，其中就有一家會(huì)實(shí)現(xiàn)在國(guó)內(nèi)的上市，而目前智基人民幣基金已經(jīng)在洽談兩個(gè)項(xiàng)目。

兩種可能方式

德同中國(guó)主管合伙人田立新日前在“2008中國(guó)創(chuàng)投新軍與項(xiàng)目融資高峰論壇”表示，目前環(huán)境下，外資VC設(shè)立人民幣基金的可能模式主要是兩種：一是境外資金過(guò)境到中國(guó)大陸，獲得外管局批準(zhǔn)后，建立合資公司，組建人民幣基金，這種方式已經(jīng)有臺(tái)資中宇創(chuàng)業(yè)與無(wú)錫市政府合資，以及賽富亞洲基金管理公司與天津市政府合作等案例。而另一種則是海外LP在國(guó)內(nèi)建立辦事處，獲得商務(wù)部批準(zhǔn)后，在國(guó)內(nèi)直接募集并管理境外投資人的資金，成立人民幣基金，如IDGVC。當(dāng)然，最終這第二種模式有可能延伸為海外基金在國(guó)內(nèi)直接募集并管理境內(nèi)人民幣投資人的資金，但目前可能性還很小。

智基創(chuàng)投總裁陳友忠表示，智基的人民幣基金，也是在海外資金的基礎(chǔ)上，與地方政府或合作人少量參股組建，但該基金尚未獲得商務(wù)部批準(zhǔn)。

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