期權(quán)而期貨作為衍生品，具有風(fēng)險(xiǎn)管理、資產(chǎn)配置和價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能。但是，與期貨等其他衍生品相比，期權(quán)在風(fēng)險(xiǎn)管理和風(fēng)險(xiǎn)度量方面有其獨(dú)特的功能。

期權(quán)功能1期權(quán)不僅能提供簡單易行的“保險(xiǎn)”功能，還能使投資者在管理風(fēng)險(xiǎn)時(shí)不放棄獲取收益的機(jī)會(huì)。

期權(quán)可提供“保險(xiǎn)”功能。期權(quán)和期貨都是常用的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，但在交易雙方的權(quán)利義務(wù)上有所不同。對(duì)于期貨來說，權(quán)利和義務(wù)是密不可分的。

無論期貨的買方或賣方，無論當(dāng)前期貨市場價(jià)格如何變化，如果持有合約到期，都將承擔(dān)到期交割和履約的義務(wù)。但是，期權(quán)不一樣。買方通過支付特許權(quán)使用費(fèi)獲得權(quán)利(而非義務(wù))，可以在到期日(歐式期權(quán))或到期日前任何一個(gè)交易日以約定價(jià)格從賣方處獲得基礎(chǔ)資產(chǎn)(美式期權(quán))或?qū)⒒A(chǔ)資產(chǎn)出售給010-賣方收到特許權(quán)使用費(fèi)時(shí)，有義務(wù)按照買方的要求執(zhí)行合約。比如股票組合的經(jīng)理買一手6月底到期的行權(quán)價(jià)為2800點(diǎn)的手股指看漲期權(quán)合約。6月底合約到期時(shí)，如果大盤指數(shù)(交割結(jié)算價(jià))為2900點(diǎn)，管理人有權(quán)按照2800點(diǎn)的買入價(jià)執(zhí)行合約，獲得100點(diǎn)差價(jià)帶來的收益，而期權(quán)的賣方有義務(wù)按照2800點(diǎn)的價(jià)格補(bǔ)償差價(jià)。

如果6月底大盤指數(shù)不漲反跌合約，結(jié)算價(jià)2700點(diǎn)，管理人行使履約權(quán)將損失100點(diǎn)的差價(jià)，因?yàn)樗梢栽谑袌?700點(diǎn)的價(jià)位買入股票組合。此時(shí)，管理人可以且通常選擇放棄行使其權(quán)利，期權(quán)的賣方無權(quán)要求這種管理。股票投資組合經(jīng)理承擔(dān)的損失(期權(quán)買方)就是為購買期權(quán)支付的版稅。從這個(gè)例子可以看出期權(quán)買方可以也可以不執(zhí)行權(quán)利，完全取決于市場價(jià)格是否對(duì)他有利。就像人們買車險(xiǎn)一樣，如果車不出事故，車主不會(huì)要求保險(xiǎn)公司賠償。一旦車子出了事故，車主會(huì)要求保險(xiǎn)公司賠償。保險(xiǎn)公司也會(huì)按照合同進(jìn)行賠償。這個(gè)就是人們常說“買期權(quán)相當(dāng)于買保險(xiǎn)，提成相當(dāng)于保險(xiǎn)費(fèi)”。

期權(quán)管理相對(duì)簡單。以上分析表明，在期權(quán)交易中，買賣雙方的權(quán)利義務(wù)是分離的。對(duì)于期權(quán)，買方只有權(quán)利沒有義務(wù)履行；對(duì)于期權(quán)，賣方只有履行合同的義務(wù)，沒有權(quán)利。這一特性使得將期權(quán)應(yīng)用于風(fēng)險(xiǎn)管理比期貨更容易。使用期貨管理風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，無論是買賣期貨合約，都需要繳納保證金，保證金需要每天隨著期貨價(jià)格的變化進(jìn)行動(dòng)態(tài)管理。一旦保證金不足，套期保值者必須按規(guī)定補(bǔ)足保證金，否則期貨合約將強(qiáng)行平倉，導(dǎo)致套期保值失敗。所以期貨交易者需要時(shí)刻盯著合約持倉，現(xiàn)金頭寸，這些都比較復(fù)雜，管理起來比較困難。但是用期權(quán)套期保值就不一樣了。如果通過買入進(jìn)行套期保值期權(quán)(無論看漲期權(quán)還是看跌期權(quán))，在交易開始時(shí)支付了權(quán)利金后，就不需要支付持有保證金期權(quán)，也不需要擔(dān)心后續(xù)的保證金管理，所以管理起來就容易多了期權(quán)。

使用股指期權(quán)的“保險(xiǎn)”功能，既能達(dá)到管理股票組合價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的目的，又不放棄從整體組合中獲取收益的可能性。持有股票組合的投資者可以通過賣出股指期貨來對(duì)沖股市下跌的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)市場下跌時(shí)，股票組合的虧損可以用股指期貨的盈利來抵消，整體組合市值不變；當(dāng)市場上漲時(shí)，股票組合的盈利也會(huì)被股指期貨的虧損所抵消。雖然整體投資組合市值不變，但明顯失去了隨市場上漲獲取收益的機(jī)會(huì)。但是通過股指期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)管理，情況明顯不同。當(dāng)股市下跌時(shí)，股票組合會(huì)出現(xiàn)虧損，但持有股指看跌期權(quán)會(huì)盈利，整體組合可以盈虧平衡，從而達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)管理的目的。當(dāng)股票市場價(jià)格上漲時(shí)，股票組合是有利可圖的。因?yàn)檎J(rèn)沽權(quán)的行權(quán)價(jià)格低于市場指數(shù)點(diǎn)，所以不需要履行合約，只是損失了一部分特許權(quán)使用費(fèi)，整體組合仍然可以盈利。這樣期權(quán)用來規(guī)避不利的價(jià)格變動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)保留有利的價(jià)格變動(dòng)帶來的收益。顯然，這不能通過利用期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理來實(shí)現(xiàn)。

正是由于期權(quán)便捷的“保險(xiǎn)”功能，使得股票投資者以理想價(jià)格買賣股票組合成為可能，從而使其敢于長期安心持有股票，幫助投資者樹立長期投資的理念，改變股票市場頻繁交易、波段操作的短期行為，減少股票市場的過度波動(dòng)，對(duì)股票市場的長期健康發(fā)展具有重要意義。

期權(quán)角色二期權(quán)能有效衡量和管理市場波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

金融投資不僅面臨資產(chǎn)價(jià)格絕對(duì)下降的風(fēng)險(xiǎn)(通常稱為“方向性風(fēng)險(xiǎn)”)，還面臨投資過程中資產(chǎn)價(jià)格劇烈波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)(通常稱為“波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)”)。比如2008年底滬深300指數(shù)1817點(diǎn)，2012年5月底指數(shù)2632點(diǎn)，指數(shù)價(jià)格絕對(duì)水平上漲800多點(diǎn)，但投資者“只賺指數(shù)不賺錢”。根本原因就是期間股價(jià)波動(dòng)較大。在此過程中，指數(shù)波動(dòng)較大，先是一路上漲至3803點(diǎn)，隨后回落至2254點(diǎn)。在3800點(diǎn)左右買股票的投資者會(huì)損失慘重。這就是人們說“市場大波動(dòng)會(huì)摧毀社會(huì)財(cái)富”的原因。

對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者，特別是共同基金、社會(huì)保障基金、養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)基金等資產(chǎn)管理公司來說，重要的是不僅要管理方向性風(fēng)險(xiǎn)，還要管理波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。保持股票投資組合的價(jià)值穩(wěn)定是一個(gè)重要的投資目標(biāo)。比如養(yǎng)老基金，每個(gè)月都有現(xiàn)金支付的需求，投資組合價(jià)值的穩(wěn)定是其主要任務(wù)。如果業(yè)績大幅波動(dòng)，會(huì)侵蝕資產(chǎn)價(jià)值，影響其正常的養(yǎng)老金支付。因此，波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益越來越成為衡量資產(chǎn)管理效果的重要標(biāo)準(zhǔn)，控制波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的重要性也越來越大。

對(duì)于資產(chǎn)管理公司來說，方向性風(fēng)險(xiǎn)可以通過期貨來管理。只要有足夠的保證金，并且每天精心管理，就可以鎖定未來收益或者控制未來成本建倉。但遺憾的是，期貨價(jià)格主要由現(xiàn)貨價(jià)格的絕對(duì)水平?jīng)Q定，不能很好地反映現(xiàn)貨價(jià)格的波動(dòng)，因此不是管理波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的理想工具。1973年期權(quán)定價(jià)公式的誕生，使得通過市場價(jià)格來衡量市場波動(dòng)成為可能。期權(quán)的特許權(quán)價(jià)格包含了時(shí)間、利率和反映資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的因素，包括投資者對(duì)未來現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的預(yù)期，這樣期權(quán)在管理方向性風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)可以也更適合管理波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

因?yàn)槠跈?quán)價(jià)格包含了投資者對(duì)未來市場波動(dòng)的預(yù)期，期權(quán)市場已經(jīng)成為一些國家宏觀決策部門的重要信息來源和相關(guān)機(jī)構(gòu)觀察市場信心的“望遠(yuǎn)鏡”。在預(yù)期價(jià)格波動(dòng)水平基礎(chǔ)上編制的波動(dòng)率指數(shù)也成為觀察金融市場壓力的重要先行指標(biāo)。很多新興市場率先發(fā)展股指期權(quán)市場的根本原因和內(nèi)在邏輯可能就在這里。

期權(quán)功能三期權(quán)是一個(gè)更復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

就期貨市場而言，某一時(shí)刻只有一個(gè)到期日合約，買賣雙方交易形成市場價(jià)格，可以在價(jià)格層面管理現(xiàn)貨資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。但是期權(quán)的行情就不一樣了。在期權(quán)合約中，通常以基準(zhǔn)價(jià)合約為基準(zhǔn)，按照?qǐng)?zhí)行價(jià)格區(qū)間上下排列幾個(gè)執(zhí)行價(jià)格。買賣雙方在同一個(gè)到期日交易幾個(gè)執(zhí)行價(jià)格合約，便于投資者根據(jù)現(xiàn)貨市場的變化，管理幾個(gè)明確價(jià)格區(qū)間的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。比如2012年5月30日，6月份到期的SP 500股指有13個(gè)看漲股指和看跌合約，共計(jì)26個(gè)看漲合約，合約的行權(quán)價(jià)格覆蓋了1000到16052。顯然期權(quán)合約的內(nèi)容比期貨合約更豐富，反映的信息更充分，風(fēng)險(xiǎn)揭示更全面。使用期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理相對(duì)來說更加細(xì)化和細(xì)致，也更適合投資者的個(gè)性化風(fēng)格，滿足多元化風(fēng)險(xiǎn)管理的需求。

正是因?yàn)檫@種更精細(xì)的管理特點(diǎn)，期權(quán)成為了更常用的避險(xiǎn)工具。例如，恒生指數(shù)期貨和恒生指數(shù)期權(quán)是在香港交易所交易活躍的產(chǎn)品股指期貨和股指期權(quán)。在交易所進(jìn)行的投資者調(diào)查中，2010-2011年股指期貨交易者中套期保值交易者比例為26.8%，股指期權(quán)期貨交易者中套期保值交易者比例為38.6%。在2006-2011年的調(diào)查中股指期權(quán)的套期保值交易者比例明顯高于股指期貨。

期權(quán)功能四期權(quán)是更靈活的基礎(chǔ)組件，促進(jìn)市場創(chuàng)新。

期權(quán)不同的到期日、不同的行權(quán)價(jià)格、不同的看漲或看跌期權(quán)變量及其杠桿可以以多種方式組合，包括相同標(biāo)的資產(chǎn)的組合，以創(chuàng)建不同的策略來滿足不同交易和投資目的的需要，使得期權(quán)成為比期貨更基本的金融衍生工具，是創(chuàng)建金融產(chǎn)品大廈的基本積木。期權(quán)廣泛應(yīng)用于各類新產(chǎn)品的創(chuàng)新中，成為各類保本產(chǎn)品、高收益產(chǎn)品等結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的基礎(chǔ)組成部分，發(fā)行備兌權(quán)證等產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。以投資銀行發(fā)行并在交易所上市的備兌權(quán)證為例。WFE數(shù)據(jù)顯示，截至2011年底，在全球證券交易所上市的有109.7萬家，2011年全年成交額為1.15萬億美元。這些產(chǎn)品大多使用期權(quán)作為對(duì)沖工具。

期權(quán)常識(shí)和策略建議

慢慢來，穩(wěn)扎穩(wěn)打

剛開始交易的時(shí)候期權(quán)，慢慢開始，逐步建立收益，這很重要。開始小規(guī)模交易，努力維持穩(wěn)定的收入流以降低成本。當(dāng)你積累了更多的經(jīng)驗(yàn)，你就可以增加交易的規(guī)模。說到期權(quán)常識(shí)與策略，對(duì)于需要樹立信心，減少壓力的投資者來說，非常重要。

成為資產(chǎn)價(jià)格和規(guī)模變化趨勢的專家。

有時(shí)，期權(quán)交易的直接性可能具有欺騙性。雖然實(shí)際上你只需要預(yù)測標(biāo)的資產(chǎn)的大致趨勢就可以獲得巨大的收益，但是你還是需要掌握足夠的知識(shí)才能成功。提高你獲得巨額收入機(jī)會(huì)的一個(gè)好方法是熟悉你想投資的特定資產(chǎn)的價(jià)格和規(guī)模的變化趨勢。這里給出的建議是研究某一特定資產(chǎn)在幾周內(nèi)的變化趨勢，仔細(xì)研究影響資產(chǎn)變化的主要因素。一旦你覺得你從各個(gè)角度都學(xué)到了，可以做出一個(gè)有根據(jù)的預(yù)測——那就試試吧！

選擇合適的時(shí)間

對(duì)于期權(quán)來說，時(shí)機(jī)很重要，因?yàn)闃?biāo)的資產(chǎn)到期時(shí)的價(jià)格決定了支出。因?yàn)槠跈?quán)交易者只希望價(jià)格在執(zhí)行價(jià)格的基礎(chǔ)上小幅波動(dòng)，這種最好的交易方式期權(quán)就是使時(shí)間接近到期時(shí)間。這也是為什么大部分期權(quán)交易者選擇一小時(shí)到期時(shí)間的原因。對(duì)于時(shí)機(jī)，建議是交易前分析各種價(jià)格，用規(guī)模和價(jià)格表監(jiān)控日、月、年的價(jià)格變化，關(guān)注變化趨勢。

結(jié)對(duì)：降低風(fēng)險(xiǎn)的策略

減少：對(duì)于期權(quán)交易中可能出現(xiàn)的過度損失，一種策略是對(duì)某項(xiàng)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行看漲期權(quán)和看跌期權(quán)配對(duì)。這樣就形成了一個(gè)“鳥巢”，這樣到期時(shí)的市場價(jià)格就在兩種之間期權(quán)執(zhí)行價(jià)，也可以賺錢。讓我們看一個(gè)例子。沃達(dá)豐目前的交易價(jià)格為每股146.729美元。你決定在開盤時(shí)以每股140.565的現(xiàn)貨價(jià)格買入200期權(quán)，價(jià)格內(nèi)收益率80%，價(jià)格外收益率10%?；旧希愕奈恢煤芎?。200看漲期權(quán)在價(jià)格范圍內(nèi)。如果不出意外，你將獲得360的回報(bào)(200投入，160收益)。但是如果沃達(dá)豐的股票突然下跌，股價(jià)低于140.565會(huì)怎么樣？你將獲得10%的投資回報(bào)和180%的損失。這肯定會(huì)令人非常失望。

那么問題來了，怎么才能得到一個(gè)更有利的結(jié)果呢？這里給出的降低風(fēng)險(xiǎn)的建議是，用現(xiàn)價(jià)作為你的初始看漲期權(quán)對(duì)沖看跌期權(quán)。這意味著你將以每股146.729的現(xiàn)貨價(jià)格買入200股看跌股期權(quán)，價(jià)格內(nèi)收益率80%，價(jià)格外收益率10%?，F(xiàn)在你對(duì)最初的看漲有了一個(gè)美妙的對(duì)沖期權(quán)投資頭寸。

如果你愿意，你可以把期權(quán)當(dāng)做一個(gè)基本的投資工具，但是如果你想了解更多，那么這些建議和思路遲早會(huì)有用的。記住盲目永遠(yuǎn)不會(huì)產(chǎn)生高回報(bào)。

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