什么是期貨？

所謂期貨，一般指期貨合約，就是是指期貨交易所制定的標(biāo)準(zhǔn)化，規(guī)定在未來(lái)特定的時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量的標(biāo)的物合約。這種標(biāo)的物，也稱為基礎(chǔ)資產(chǎn)，可以是一種商品，如銅或原油，一種金融工具，如外匯和債券，或一種金融指標(biāo)，如三個(gè)月銀行同業(yè)拆借利率或股票指數(shù)。期貨合約的買方持有到期的，有義務(wù)購(gòu)買期貨合約對(duì)應(yīng)的標(biāo)的物；期貨合約的賣方如果到期持有，則有義務(wù)賣出期貨合約對(duì)應(yīng)的標(biāo)的物(部分期貨合約到期不做實(shí)物交割，而是結(jié)算差價(jià)，例如股指期貨到期合約。當(dāng)然，期貨合約的交易者也可以選擇在合約到期前進(jìn)行反向交易來(lái)抵消這一義務(wù)。

期貨的廣義概念還包括在交易所交易的期貨期權(quán)合約。大部分期貨交易所都同時(shí)上市期貨和期權(quán)品種。

股指期貨的產(chǎn)生和發(fā)展

隨著二戰(zhàn)后布雷頓森林體系的解體，20世紀(jì)70年代國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生巨大變化，浮動(dòng)匯率制取代了固定匯率制。經(jīng)濟(jì)和金融的雙重混亂以及隨之而來(lái)的石油危機(jī)，造成西方國(guó)家匯率和利率頻繁波動(dòng)，通貨膨脹加劇，股市價(jià)格暴跌頻繁。投資者迫切需要一種能夠有效規(guī)避股市風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值的理財(cái)工具。在此背景下，股指期貨應(yīng)運(yùn)而生。1982年2月，堪薩斯期貨交易所*首次推出價(jià)值線綜合指數(shù)期貨合約。同年4月，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨在芝加哥商業(yè)交易所上市合約。

股指期貨交易在美國(guó)迅速興起后，吸引了其他國(guó)家和地區(qū)紛紛效仿。股指期貨在世界范圍內(nèi)掀起熱潮，澳大利亞、加拿大、英國(guó)、香港、新加坡等國(guó)家和地區(qū)紛紛加入這一行列。隨著股指期貨的不斷推出，投資者逐漸從過(guò)去買入某一只股票或一組股票，等價(jià)格上漲后再伺機(jī)拋出的單一投資模式，轉(zhuǎn)變?yōu)槠谪浐同F(xiàn)貨市場(chǎng)相結(jié)合的投資模式。比如買現(xiàn)貨，用指數(shù)套利。投資者開(kāi)始參與股指期貨交易，并學(xué)會(huì)利用這一工具對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，尋求利差。當(dāng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利因市場(chǎng)的成熟而變得稀缺時(shí)，股指期貨逐漸演變?yōu)閷?shí)施動(dòng)態(tài)交易策略的工具，主要包括通過(guò)動(dòng)態(tài)套期保值技術(shù)實(shí)現(xiàn)組合保險(xiǎn)；戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置等。

1987年10月19日道？瓊斯指數(shù)暴跌22.6%，拉開(kāi)了全球金融風(fēng)暴的序幕。關(guān)于這次股市大跌，很多人都?xì)w咎于股指期貨。著名的《布萊迪報(bào)告》指出股指期貨并不能像人們想象的那樣起到規(guī)避股市風(fēng)險(xiǎn)的作用，反而會(huì)因?yàn)槠浔裙善爆F(xiàn)貨價(jià)格更劇烈的波動(dòng)而向股市傳導(dǎo)拋售壓力，促使股市進(jìn)一步暴跌。這就是以就是命名的“瀑布理論”。但以下研究結(jié)果并不支持上述觀點(diǎn)。美國(guó)國(guó)會(huì)成立了一個(gè)特別調(diào)查小組進(jìn)行長(zhǎng)期調(diào)查，調(diào)查結(jié)果由前美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘于1988年5月19日在美國(guó)國(guó)會(huì)聽(tīng)證會(huì)上公布。他指出：“許多股票衍生品的批評(píng)者沒(méi)有意識(shí)到，事實(shí)上，這些工具增長(zhǎng)如此之快，并不是因?yàn)樗鼈兂晒Φ臓I(yíng)銷策略，而是因?yàn)樗鼈優(yōu)橛脩籼峁┝私?jīng)濟(jì)價(jià)值。股票衍生品使養(yǎng)老基金和其他機(jī)構(gòu)投資者能夠低成本地實(shí)現(xiàn)保值和快速調(diào)整頭寸，從而在投資組合管理中發(fā)揮重要作用。”1987年的金融風(fēng)暴也讓市場(chǎng)管理者充分認(rèn)識(shí)到“股指”期貨的“雙刃劍”作用，進(jìn)一步加強(qiáng)了“股指”期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管和制度規(guī)范，出臺(tái)了很多防止“股指”期貨暴跌的對(duì)策，如紐約證券交易所的規(guī)定。當(dāng)瓊斯30種工業(yè)指數(shù)上漲或下跌超過(guò)50點(diǎn)時(shí)，就開(kāi)始限制程序交易，并制定價(jià)格限制系統(tǒng)。

進(jìn)入90年代后，一方面，由于發(fā)展中國(guó)家的證券市場(chǎng)與國(guó)際證券市場(chǎng)處于相對(duì)分離的狀態(tài)，其股價(jià)的波動(dòng)更多地受到國(guó)內(nèi)因素的影響，導(dǎo)致投資者利用股指期貨規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需求更加強(qiáng)烈；另一方面，由于金融產(chǎn)品比有形商品有更大的市場(chǎng)，關(guān)注和參與的人多，上市后相對(duì)容易成功。因此，股指期貨成為新興市場(chǎng)開(kāi)放金融衍生品交易的突破口。股指期貨交易在新興市場(chǎng)發(fā)展迅速。比如90年代初，恒生指數(shù)期貨的交易量每年都以數(shù)倍的速度增長(zhǎng)，到2005年已經(jīng)占到香港交易所期貨交易總量的75%，成為世界著名的期貨品種股指。2006年初，期貨業(yè)協(xié)會(huì)(FIA) 《AnnualVolumeSurvey》的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2005年全球期貨和期權(quán)的交易量達(dá)到近99億手。其中，金融期貨期權(quán)貢獻(xiàn)91.39億手，占比91.31%；但股指期貨和期權(quán)的交易量達(dá)到40.8億手，分別占金融期貨和期權(quán)交易量的44.64%和總交易量的41.21%。股指期貨和期權(quán)幾乎占據(jù)了全球期貨的半壁江山期權(quán)和股指期貨和期權(quán)進(jìn)入了高速發(fā)展期。

股指期貨和股票有什么區(qū)別？

股指與股票相比，期貨有幾個(gè)顯著特點(diǎn)，對(duì)股票投資者來(lái)說(shuō)尤為重要：

(1)期貨合約有到期日，不能無(wú)限期持有。

股票買入后可以一直持有，正常情況下股票數(shù)量不會(huì)減少。而股指期貨有固定的到期日，到期就退市。所以交易股指期貨交易后不可忽視，就像買賣股票一樣。一定要關(guān)注合約的到期日來(lái)決定是提前了結(jié)頭寸還是等合約到期(好在股指期貨是

(2)期貨合約是保證金交易，必須每天結(jié)算。

股指期貨合約采用保證金交易。一般只需支付合約面值的10-15%左右就可以買賣一個(gè)合約，一方面提高了盈利空間，另一方面也帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)，所以必須每天結(jié)算盈虧。買入一只股票后，賣出前不結(jié)算賬面損益。但與股指期貨不同的是，手中持有的合約每天交易后都要以結(jié)算價(jià)結(jié)算，可以提取賬面利潤(rùn)，但必須在第二天開(kāi)盤(pán)前彌補(bǔ)賬面損失(即追加保證金)。而且因?yàn)槭潜ＷC金交易，損失甚至可能超過(guò)你的投資本金，這和炒股是不一樣的。

(3)期貨合約可以做空。

股指期貨合約可以非常方便的賣出，然后在價(jià)格下跌后再買回。股票做空也可以，但是相對(duì)比較難。當(dāng)然，一旦賣空后價(jià)格不跌反漲，投資者將面臨損失。

(4)市場(chǎng)流動(dòng)性高。

研究表明，股指期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性明顯高于股票現(xiàn)貨市場(chǎng)。例如，1991年，富時(shí)100指數(shù)期貨的交易量達(dá)到850億英鎊。

(5)股指期貨應(yīng)以現(xiàn)金交割。

期貨市場(chǎng)雖然是以股票市場(chǎng)為基礎(chǔ)的衍生市場(chǎng)，但期貨市場(chǎng)是以現(xiàn)金交割的，即交割時(shí)只計(jì)算盈虧，不轉(zhuǎn)移實(shí)物。在期指合約的交割期內(nèi)，投資者不必買入或拋出相應(yīng)的股票來(lái)履行合約的義務(wù)，避免了交割期內(nèi)股票市場(chǎng)的“擠市”現(xiàn)象。

(6)一般來(lái)說(shuō)，期貨市場(chǎng)股指?jìng)?cè)重于根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行買賣，現(xiàn)貨市場(chǎng)側(cè)重于根據(jù)單個(gè)公司的情況進(jìn)行買賣。

股指期貨有哪些用途？

股指期貨的主要目的之一是管理股票組合的風(fēng)險(xiǎn)。股票的風(fēng)險(xiǎn)可以分為兩類，一類是與個(gè)股管理相關(guān)的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，可以通過(guò)分散投資組合來(lái)分散。另一種是與宏觀因素相關(guān)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，不能通過(guò)分散投資來(lái)消除，通常用貝塔系數(shù)來(lái)表示。例如，如果beta值等于1，則意味著該股票或股票組合的波動(dòng)與大盤(pán)的波動(dòng)相同。如果beta值等于1.2，說(shuō)明該股票或股票組合的波動(dòng)比大盤(pán)大20%。如果beta值等于0.8，說(shuō)明股票或投資組合的波動(dòng)比大盤(pán)小20%。通過(guò)買賣股指期貨，調(diào)整股票組合的貝塔系數(shù)，可以降低甚至消除組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

還有一個(gè)主要用途就是你可以用股指期貨進(jìn)行套利。所謂套利，就是利用股指期貨的定價(jià)偏差，同時(shí)買入股指期貨，同時(shí)賣出股指期貨，或者做空股指期貨，同時(shí)買入股指期貨。套利機(jī)制可以保證股指的期貨價(jià)格在合理的范圍內(nèi)。一旦偏離，套利者就會(huì)進(jìn)入市場(chǎng)獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，從而使兩者之間的價(jià)格回到合理區(qū)間。

另外，股指期貨也可以作為杠桿投資工具。因?yàn)楣芍?a href=http://www.e-beads.cn/futures/bobao/ target=_blank class=infotextkey>期貨保證金交易，只要方向正確，就有可能獲得高額收益。舉個(gè)例子，如果保證金是10%，你買了一個(gè)滬深300指數(shù)期貨，那么只要股指的期貨上漲5%，你就可以獲利50%。當(dāng)然，如果你判斷方向錯(cuò)誤，期指不漲反而跌了5%，那么投資者就損失了50%的本金。

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