黃金基礎(chǔ)知識：賺取現(xiàn)貨和期貨市場的差價

現(xiàn)貨套利案例分析

我們先來看看現(xiàn)貨套利的成本。一般情況下，期貨價格=現(xiàn)貨價格持倉成本，持倉成本包括交易交割費、倉儲費、保險費和利息。根據(jù)上述期貨理論定價原理，國內(nèi)黃金期貨的理論價格應(yīng)該等于黃金現(xiàn)貨價格加上一定的成本持倉，所以理論上期貨價格應(yīng)該高于現(xiàn)貨價格。如果市場預(yù)期未來黃金價格會大幅下跌，或者黃金現(xiàn)貨價格非常做空，那么現(xiàn)貨價格可能會高于期貨價格，從而產(chǎn)生現(xiàn)貨溢價。但正常情況下，期貨價格應(yīng)該高于現(xiàn)貨價格。如果現(xiàn)貨價差偏離太大，就會出現(xiàn)套利交易機會。

其次，我們來看有無實物交割套利的主要成本。買入上海黃金交易所交易的黃金AU(T D)，其主要成本有持倉成本包括資金使用成本，持倉手續(xù)費和遞延費用，其中期貨交易成本主要包括交易手續(xù)費和資金使用成本。如果進行實物交割，還有倉儲費、出庫費、登記倉單，同時購買現(xiàn)貨占用的資金成本也會增加。

我們以1月9日賣出期貨AU0806合約，然后在上海黃金交易所買入黃金現(xiàn)貨AU(T D)合約為例，計算一下現(xiàn)貨套利交易的大概成本。由于上海黃金交易所AU(T D)合約的收盤時間比期貨晚半個小時，所以在現(xiàn)貨市場基本可以買到現(xiàn)貨合約。我們還是以后者收盤價為例進行套利分析。上海期貨交易所規(guī)定小交割單位為3手，即3公斤黃金，所以以3手小交割單位為例分析套利。*先在上海期貨交易所賣出3手AU0806期貨合約，假設(shè)他們以收盤價223.30元賣出3手，然后在金交所買入3手AU(T D)合約，假設(shè)他們以收盤價208.06元交易，兩者之間的差價為15.24元。選擇對沖兩者合約平倉，期貨合約 204.56元，現(xiàn)貨AU(T D)合約 207.79元，賣出

以沒有實物交割的情況為例，我們來計算一下套利交易的成本：

買入現(xiàn)貨AU(T D)合約的主要成本包括：(1)資金使用成本。資金的使用成本，其實就是一筆資金的機會成本。如果是閑置資金，可以忽略。假設(shè)是從銀行貸款買黃金，我們以目前6個月人民幣貸款利率6.57%作為資金成本。上海黃金交易所的AU(T D)合約保證金為10%，共需保證金208.06X10%X3000=62418元；保證金的利息成本為93/366 x 62418 x 6.57%=1042元，即每克0.347元。(2)遞延費用。又稱延期補償費，其收費標(biāo)準(zhǔn)為單方支付每日萬分之二。上海金交所還規(guī)定，如果延遲超過20個交易日，合約每天增加萬分之一的賠償費，不管多短，每天都要支付萬分之一的賠償費，即20個交易日之后，61個交易日每天萬分之三的賠償費，延期費為20x2/10000x3000x208.0641x.但由于實際交易中并不是每天都要支付遞延費用，有時還會補償遞延費用，我們假設(shè)只需要支付一半左右的遞延費用，即大約2/3的時間花在遞延費用上，將近1/3的時間花在遞延費用上(因為多出來的十分之一的補償費用將在接下來的41個交易日支付， 所以總成本還是接近一半)，所以我們需要支付5100元的遞延費用，也就是每克1.70元。 由于黃金AU(T D)合約是買的，沒有進行實物交割，所以不需要考慮保管費、擔(dān)保運費等費用。(3)其他費用就是交易費。在上海黃金交易所買入3公斤黃金，按萬分之四計算手續(xù)費為4/I0000X3000X208.06=249.67元；4月11日以207.79元成交合約，手續(xù)費：4/I 0000 x 3000 x 207.79=249.35元，雙邊交易手續(xù)費499.02元，每克0.166元。買入3手現(xiàn)貨AU(T D)合約的成本為每克2.21元。

期貨交易的成本主要是保證金和期貨交易的資金成本手續(xù)費。賣出3個期貨合約保證金為10%X223.30X3000=66990元，利息成本為93/366X66990X6.57%=1118.35元，折合每克0.373元。假設(shè)期貨交易手續(xù)費每手60元，賣出期貨交易合約手續(xù)費每手3X60X2=360元，相當(dāng)于每克0.12元。期貨交易總成本為0.493元，四舍五入到最接近的0.50元。米。

通過上面的計算過程，我們可以看到，現(xiàn)貨套利的交易成本是2.21元沒有實物交割？0.5元？=2.71茅沅，即合約之間的價差大于2.71元時，可以進行現(xiàn)貨套利交易。事實上，如果投資者在進行套利交易時已經(jīng)獲利頗豐，并且達到了預(yù)期的盈利目標(biāo)，完全可以提前對沖了結(jié)，而不是等到4月11日以后再對沖平倉。如果提前平倉，套利成本會低于2.71元？但是價格差異可能會小一些。我們的分析是基于最大化，這只是理論上的計算。在實際操作中，當(dāng)差價達到什么水平，就會導(dǎo)致無風(fēng)險套利交易。通過上面的計算，我們可以看到，只要期貨和現(xiàn)貨價格相差2.7元左右，就可以進行現(xiàn)貨套利。

如果進行實物交割，占用成本會更高。為了方便套期保值，還需要買入AU(T D)合約，必要時進行實物交割，有足夠的時間生成期貨倉單，這將涉及到倉儲費、倉儲費等一系列費用。為了減少這種套利成本，我們應(yīng)該選擇銀行或交易所指定交割品種的大型黃金生產(chǎn)商作為現(xiàn)貨代理進行交割品牌不兼容時的倉單替代，并爭取在兩個交易所的同一指定倉庫交割，以減少出庫后復(fù)檢等不必要的麻煩。實物交割的套利成本這里不細說。

2008年1月9日黃金期貨上市時，由于國內(nèi)CPI指數(shù)處于高位，且大部分投資者對黃金知之甚少，盲目樂觀地高估了黃金的抗通脹功能，導(dǎo)致黃金期貨開盤當(dāng)日出現(xiàn)巨額期貨溢價。黃金期貨當(dāng)日*合約上市，開盤價高于當(dāng)日現(xiàn)貨價格，甚至高于27元。2008年1月8日紐約黃金880美元/公司，按31.1035g公司計算，1月8日人民幣兌美元中間價為7.2791，1月9日為7.2723，按1月8日價格折合人民幣每克205.95元。期貨的高溢價給了熟悉現(xiàn)貨黃金的投資者一個很好的套利機會。他們大量賣出黃金期貨合約，大量買入現(xiàn)貨上海黃金交易所進行現(xiàn)貨套利交易。正是因為套利資金的參與，當(dāng)天收盤時，期貨AU0806合約與上海金交所AU(T D)合約的價差已經(jīng)縮小至15.24元，而現(xiàn)貨黃金AU9995的價差已經(jīng)縮小至18.5元。通過這個價差對比，也可以看出現(xiàn)貨黃金價格跟隨當(dāng)天國際市場黃金價格的波動，不受期貨價格的影響，而AU(T D)合約的收盤價遠高于現(xiàn)貨AU9995的3元，是套利資金的杰作。是套利資金買入了AU(T D)合約，抬高了Au合約的價格。

據(jù)紫金礦業(yè)主管期貨業(yè)務(wù)的市場部常務(wù)副總經(jīng)理楊舒介紹，紫金礦業(yè)于1月9日大量賣出黃金期貨合約，并在黃金交易所買入黃金現(xiàn)貨合約進行套利交易，鎖定差價在20元以上，獲利頗豐。另一家國內(nèi)黃金巨頭山東趙晉公司也在黃金期貨上市當(dāng)天賣出了大量黃金期貨。據(jù)山東趙晉金銀精煉有限公司總經(jīng)理歐陽勇介紹，黃金期貨上市*當(dāng)天就有* *筆交易就是是趙晉公司做的，他們還在期貨市場進行了大量的做空對沖。雖然是從事套期保值業(yè)務(wù)，但仔細分析他們的交易行為可以發(fā)現(xiàn)，邀金公司其實是一種現(xiàn)貨套利，只是因為邀金公司的產(chǎn)品在交易所注冊就是，現(xiàn)貨可以隨時注冊為倉單，不需要通過黃金交易所購買實物就可以進行套利上海。當(dāng)時他們套期保值分析的依據(jù)是，期貨價格比現(xiàn)貨價格高20多元，期貨價格和現(xiàn)貨價格差不合理，于是套期保值賣出黃金期貨合約。其實這也是一種另類的現(xiàn)貨套利交易。這些現(xiàn)貨企業(yè)具有開展現(xiàn)貨套利交易的得天獨厚的條件。在散戶盲目追漲的同時，一些對黃金現(xiàn)貨研究較深的機構(gòu)投資者也像紫金礦業(yè)公司一樣進行現(xiàn)貨套利交易。根據(jù)黃金期貨AU0806合約的交割后情況，大部分套利交易者選擇在市場上進行套期保值平倉了結(jié)頭寸。

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