淺談20世紀(jì)80年代中期美元的崩潰（一）

美元走向是由貿(mào)易平衡還是資本平衡決定的？關(guān)于這個(gè)問題，我們先看一下20世紀(jì)80年代中期美元崩盤的代表性情況，然后分析一下目前的情況，應(yīng)該能得出一些結(jié)論。

美元暴跌的原因

美元的代表性崩盤是由1985年9月G5（五國財(cái)長(zhǎng)會(huì)議）廣場(chǎng)協(xié)議引發(fā)的大幅下跌造成的。前后美元兌日元匯率開始于240日元左右。廣場(chǎng)協(xié)議之后。僅僅一年多的時(shí)間，就達(dá)到了120日元，下降了一半。

大家都明白，美元的崩潰是由美國的經(jīng)常赤字造成的。大家都認(rèn)為，美國經(jīng)常赤字的擴(kuò)大已經(jīng)逐漸達(dá)到了不可持續(xù)的程度，這也是美元大幅下跌的原因。

但如果我們更仔細(xì)地審視這個(gè)問題，就會(huì)更確定地認(rèn)為，美元的崩潰與其說是美國經(jīng)常赤字的擴(kuò)大，不如說是為了填補(bǔ)這個(gè)缺口而需要的海外資本流入美國的幾乎停滯。海外資本流入美國的變化將直接引起美國長(zhǎng)期金融利益的變化。這些變化的背景也受到美國經(jīng)濟(jì)狀況變化的影響。

決定美元匯率的是經(jīng)濟(jì)狀況和長(zhǎng)期財(cái)務(wù)利益

20世紀(jì)80年代中期美元匯率的暴跌實(shí)際上是從1985年上半年開始的，美元兌日元匯率在1985年2月下旬已經(jīng)升至260日元左右，盡管此后開始下跌正確的理解應(yīng)該是當(dāng)年9月的廣場(chǎng)協(xié)議，進(jìn)一步抬高了美元匯率。下行壓力確實(shí)是一條漫長(zhǎng)的下行之路。

但為什么美元匯率在1985年2月達(dá)到頂峰后就轉(zhuǎn)而下行呢？不用說，這是美國經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化的影響。 20世紀(jì)80年代上半葉，世界經(jīng)歷了石油危機(jī)。為了避免全球經(jīng)濟(jì)同步衰退，促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美國做出了艱苦的努力。在此過程中，美國貿(mào)易逆差和外部失衡不斷擴(kuò)大。 1983-84年期間，人們確認(rèn)避免了世界同時(shí)發(fā)生的經(jīng)濟(jì)衰退。 1984年4月，聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行在總統(tǒng)選舉年進(jìn)行了不尋常的加息，進(jìn)一步推動(dòng)了美元最終的高價(jià)值。經(jīng)濟(jì)加速復(fù)蘇，已經(jīng)到了無法無節(jié)制壓制的程度。

隨著美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息，美國經(jīng)濟(jì)開始緩慢減速。 1984年11月羅納德里根再次當(dāng)選總統(tǒng)后，1985年就進(jìn)入了，此時(shí)FRB已經(jīng)在考慮降息了。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢(shì)開始發(fā)生變化，金融政策也從緊縮轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?

這就是半美元從1985年的頂峰開始下跌的背景。

美元暴跌的原因

簡(jiǎn)單來說，1984年4月的加息推動(dòng)了美元的上漲，美元開始了最后的上漲，然后在1985年開始暴跌。但是在1984年到1985年間，美國經(jīng)濟(jì)開始放緩，因此美國經(jīng)濟(jì)開始放緩。金融政策180度轉(zhuǎn)向降息。利率的下降導(dǎo)致美元從高位開始下跌，美元匯率轉(zhuǎn)入下跌趨勢(shì)。

看來，我們可以說，20世紀(jì)80年代中期美元從高位轉(zhuǎn)向低位的最直接原因是美國經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化以及黃金利息的變化。經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。

隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，利率持續(xù)上升，流入美國的資本不斷增加，當(dāng)前赤字的漏洞將很容易被填補(bǔ)。然而，當(dāng)利率較低時(shí)，資本流入會(huì)逐漸減少。這樣一來，當(dāng)前的赤字就無法填補(bǔ)，自然會(huì)導(dǎo)致美元的崩潰。

外匯市場(chǎng)由貿(mào)易交易和資金交易組成。但后者的比例卻是壓倒性的。極端地說，匯率波動(dòng)不是由貿(mào)易余額決定的，而是由資本余額決定的。

這意味著美元走勢(shì)不是由當(dāng)前赤字決定的，而是由資本流入的變動(dòng)決定的。影響資金走勢(shì)最重要的因素是財(cái)務(wù)狀況，即經(jīng)濟(jì)狀況。這樣想的話，雖然美國目前的赤字已經(jīng)達(dá)到了巨大的水平，但如果不是達(dá)到了經(jīng)濟(jì)發(fā)展放緩、低利率帶來的資本流入完全鈍化的地步，有可能崩潰的可能性非常小。

從20世紀(jì)80年代中期美元崩潰開始（2）

廣場(chǎng)協(xié)議之前的貨幣政策

20世紀(jì)80年代中期美元的崩潰是由于1985年9月在紐約廣場(chǎng)酒店達(dá)成的美元匯率下跌協(xié)議造成的。由于《廣場(chǎng)協(xié)議》，美元兌日元匯率從240日元起步，經(jīng)過五國協(xié)調(diào)干預(yù)，達(dá)到突破200日元的水平。到了1987年，甚至達(dá)到120日元時(shí)，美元繼續(xù)暴跌。

我們來看看廣場(chǎng)協(xié)議之前的貨幣政策是什么樣的。事實(shí)上，我們一方面擔(dān)心美元被高估，另一方面美元始終存在崩盤的風(fēng)險(xiǎn)。在《廣場(chǎng)協(xié)議》出臺(tái)之前的幾年里，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們對(duì)此進(jìn)行了一致的討論。

關(guān)于美元崩潰的警告

例如，OECD（經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織）于1983年發(fā)出警告，美國開始成為純粹的債務(wù)國，這一結(jié)果使美元面臨崩潰的危險(xiǎn)。此外，時(shí)任FRB主席（格林斯潘的前任）也多次發(fā)出同樣的警告。

然而，在這次關(guān)于美元崩潰的警告之后，美元匯率在1984-85年達(dá)到了頂峰（兌日元從220日元升至260日元）。另一方面，正是因?yàn)槊涝獏R率升得太高，1985年的廣場(chǎng)協(xié)議才有必要。

美日針對(duì)美元升值采取的措施

一方面，有人警告美元有崩潰的風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，當(dāng)時(shí)也存在美元匯率被高估的情況，人們對(duì)美元過度升值有相當(dāng)大的不滿。一個(gè)代表性的例子是美國和日本自1984年起共同組建的美元兌日元委員會(huì)。該委員會(huì)的目的是試圖解決美元升值和日元貶值的問題。所討論的問題與美國和中國目前討論的推動(dòng)人民幣升值的問題非常相似。難道美國參考了當(dāng)時(shí)美日的和解情況，想要重演歷史？令人震驚！

不過，當(dāng)時(shí)的美元日元委員會(huì)并沒有真正解決阻止美元匯率上漲的問題，也沒有產(chǎn)生任何實(shí)際影響。相反，美元匯率從230日元升至240日元。美國人實(shí)在不懂東方人如何爭(zhēng)取時(shí)間的“太極”思想。

想到這里我就想起了日本浮動(dòng)匯率的過程。日本在東京奧運(yùn)會(huì)（1964 年）期間開始開放其經(jīng)常賬戶。 1971 年的尼克松沖擊導(dǎo)致固定匯率崩潰。盡管日元匯率大幅上漲，但直到1973年才全面采用浮動(dòng)匯率制度。我想我們國家的金融管理部門一定會(huì)為我們國家的金融和貨幣的穩(wěn)定爭(zhēng)取時(shí)間。

美元匯率由什么決定？

關(guān)于美元匯率過度上漲的警告多處。并且不斷有“如果這樣下去，美元將會(huì)沖向相反的方向，即存在很大的崩盤風(fēng)險(xiǎn)”等警告。但在貨幣政策方面，直到1985年廣場(chǎng)協(xié)議才沒有解決辦法。不過，盡管FRB一再努力，美元的上漲卻始終無法停止，甚至還在加速。它的驅(qū)動(dòng)力是什么？

正如我們?cè)诘冢ㄒ唬┎糠炙鶎懙模瑥慕?jīng)濟(jì)政策來看，幾乎都是推動(dòng)美元升值的政策。也就是說，由于20世紀(jì)80年代初石油危機(jī)的影響，避免全球經(jīng)濟(jì)同步衰退成為當(dāng)務(wù)之急。由此，美國帶動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)促進(jìn)政策得到優(yōu)先落實(shí)，財(cái)政投資擴(kuò)大。受經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇影響，促進(jìn)黃金利潤增加的政策也出臺(tái)，促使全球資本流入美國。

從這個(gè)角度來看，決定美元匯率走向的，是貨幣經(jīng)濟(jì)政策整體對(duì)資本運(yùn)動(dòng)的影響。我個(gè)人認(rèn)為這是最重要的因素。