編者按：貨幣是商品價值的衡量。商品的價值提高，則貨幣相對貶值，商品的價值減少，則貨幣相對升值。美元作為一種全球性貨幣，它的匯率在一定程度上反映了全球商品貿(mào)易的價值。目前全球大宗商品交易主要以美元定價為主，世界各國外匯儲備中美元占65%左右水平，美元匯率走勢對商品交易市場、期貨市場及各國經(jīng)濟利益再分配格局等均具有重要影響。受美元匯率波動影響比較大的有黃金、原油、金屬等大宗商品。投資者想要學(xué)習(xí)更多外匯投資培訓(xùn)課程光盤及免費試聽資料，請點擊（詳情閱讀）。

美元的價格反映了美國的經(jīng)濟成就、政治影響與軍事實力。作為一種金融資產(chǎn)，短期來看，它也遵從供給和需求的市場法則。當(dāng)市場感覺美元稀缺時，美元的價格就趨于穩(wěn)定；另一方面，當(dāng)世界經(jīng)濟強勁增長，特別是美元潛在的競爭者崛起時，美元就會加速貶值。

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一、美元匯率與黃金價格

黃金是一種貨幣儲備，雖然美元實際上擔(dān)當(dāng)著黃金在以前的職能，黃金還是對貨幣政策有一定影響的，是對付通貨膨脹的一種手段，它對美元是一種替代作用。黃金的在市場上的主要職能是儲備貨幣和避險工具。目前儲備貨幣的職能有所削弱，歐盟的許多國家在進(jìn)行拋售黃金，一定程度上壓制了金價的上漲，另一方面，黃金成為了人們?yōu)榉纻涿涝Y產(chǎn)下跌而采用的防范性資產(chǎn)。因此，黃金的價格應(yīng)該是同美元匯率呈負(fù)相關(guān)的關(guān)系，實際上的行情走勢也證明了這一點。

美元強弱是影響金價高低的重要因素。這主要有三個原因：首先，美元是世界公認(rèn)的硬通貨，美元和黃金都是國際儲備資產(chǎn)，美元堅挺就削弱了黃金作為儲備資產(chǎn)和保值功能的地位。

其次，美國GDP約占世界GDP的1\/4強，對外貿(mào)易總額世界第一，世界經(jīng)濟深受其影響；而黃金價格顯然與世界經(jīng)濟好壞成反向關(guān)系。

第三，世界黃金市場一般都以美元標(biāo)價，美元貶值一方面勢必導(dǎo)致金價上漲，另一方面，以美元計價的黃金對于其他貨幣的持有者來說就顯得便宜了，這將會刺激對于黃金的需求。在20世紀(jì)末金價走入低谷人們紛紛拋出黃金，就是與美國經(jīng)濟連續(xù)100個月保持增長，美元堅挺關(guān)系密切。

所以，美元走勢與金價應(yīng)是反方向變動的關(guān)系。不只黃金，其他的貴金屬，比如銀，其價格的波動也同美元有很大的關(guān)系。白銀的價格歷來同黃金有很深的相關(guān)性，以致人們采用黃金白銀比來表示白銀價格。但是，白銀的價格同黃金相比，市場供求的影響更加深。98年以后的世界白銀價格同黃金價格就開始分道揚鑣了。但總的來說，白銀價格同黃金價格關(guān)系密切，也同美元匯率關(guān)系密切。

從70年代，布雷頓森林體系瓦解，美元大幅度貶值開始，世界黃金價格漲勢凌厲，從70年的35美元\/盎司，漲到了1980年的最高位：830美元\/盎司。此后黃金價格相對穩(wěn)定，一直維持在300至400美元的區(qū)間波動，90年代中期黃金價格有所下落，這是因為美國經(jīng)濟形勢良好，美元堅挺的緣故。

二、美元匯率與原油價格

原油是當(dāng)今世界最重要的實物商品之一，作為全球交易量最大的商品之一，原油價格歷來和美元匯率是緊密掛鉤，其交割和計價基本都是用美元來結(jié)算，所以美元匯率也會對原油價格產(chǎn)生影響。70年代的石油危機，就是歐佩克國際油價大漲，同時伴隨著美元匯率的大幅下滑。這體現(xiàn)了作為石油計價單位的美元價值的下降。原油作為戰(zhàn)略工業(yè)品，其受基本的供求關(guān)系的影響很大。原油價格的波動受眾多的因素影響，除政治，經(jīng)濟，天氣之外，美元匯率的影響也是重要因素。

原油與美元的關(guān)系同黃金與美元匯率的關(guān)系有所不同。黃金的價格受美元匯率的影響。原油的價格和美元價格更體現(xiàn)出一種互動的關(guān)系。原油價格上漲，世界經(jīng)濟都會受到影響，包括美國這個世界最大的原油消費國。原油價格上漲所帶來的通漲壓力會給美元帶來貶值壓力，而美元貶值所帶來的直接后果就是以美元計價的原油價格也隨之上調(diào)。當(dāng)然，反過來，油價下降，對經(jīng)濟是個好的信號，人們對美國經(jīng)濟有信心又會推高美元匯率，導(dǎo)致油價進(jìn)一步下調(diào)。據(jù)專家估算，原油價格和美元匯率之間的相關(guān)系數(shù)是-0.7。也就是說，高油價往往和弱勢美元同時出現(xiàn)。當(dāng)前的全球經(jīng)濟失衡的一大表現(xiàn)就是美國存在巨額財政赤字和經(jīng)常項目赤字的雙重赤字格局，美元存在著中長期大幅貶值趨勢。如果美元貶值的預(yù)期不能消除，那么國際原油價格居高不下的格局將有望持續(xù)下去。

上圖是1992年1月到2007年7月期間，美元指數(shù)和美國原油價格之間的走勢圖：從上圖我們可以看出。美元和原油價格是呈現(xiàn)一種負(fù)相關(guān)的關(guān)系，這種趨勢到了2001年以后更加明顯。從2001年到2007年，美元指數(shù)從120一直回落到80附近，美元跌幅達(dá)30%；而原油價格從20美元一直漲到最高接近78美元，漲幅達(dá)到了290%。油價上漲與美元貶值緊密聯(lián)系，伴隨著美元的持續(xù)弱勢，國際原油價格有望在今年夏季沖擊歷史新高。

三、美元匯率與CRB指數(shù)

CRB指數(shù)是美國商品研究局所推出的以一攬子商品為基礎(chǔ)而計算出來的反映美國商品價格波動的指數(shù)，對世界商品市場有指標(biāo)性意義。CRB指數(shù)包含有：CRB期貨物價指數(shù)、CRB期貨分類指數(shù)及CRB現(xiàn)貨物價指數(shù)，其中CRB期貨物價指數(shù)對目前期貨市場的影響最大。美元指數(shù)與CRB的相關(guān)系數(shù)為-0.578，反向中度相關(guān)。

2001年以來美元的大幅貶值帶來了全球商品期貨價格的扶搖直上，"商品牛市"蔚為壯觀。疲弱的美元匯率撬動了全球商品市場的價格，全球長期低利率政策造成的世界性貨幣資本流動性泛濫，導(dǎo)致了投資者把大量的資金投資到了商品市場中，全球商品市場價格尤其是原材料市場價格出現(xiàn)了令人瞪目的上漲行情。美元全面走弱，與此相伴的是基本金屬及原油均創(chuàng)出了歷史新高，貴金屬黃金創(chuàng)出了25年來的新高，以反映一攬子商品價格變動趨勢的CRB指數(shù)也創(chuàng)出了近25年來的新高。

從上圖看，對國際商品價格具有主要引導(dǎo)作用的美國CRB指數(shù)(大宗商品指數(shù))，從2001年11月至2006年5月，CRB已基本完成55個月的中循環(huán)上升期。結(jié)合本輪自2001年底開始的商品市場中期上升趨勢行情看，商品市場完整地追隨了美元指數(shù)的中期下跌趨勢段，且由于市場在該趨勢段作出了正常反應(yīng)。在經(jīng)過沖高遇阻后的價格回調(diào)期，伴隨著美元的進(jìn)一步下滑，目前CRB指數(shù)出現(xiàn)反彈趨勢，意味著新一輪價格調(diào)整周期已經(jīng)展開。預(yù)期美元將可能在今年第三季度下探歷史低位，CRB指數(shù)上升試探新高，也并非完全不可能。

四、美元貶值與商品牛市

2001年以來全球商品市場迎來一波歷史性的牛市。消費快速增長帶來的供給緊張局面為市場上漲奠定了良好的基礎(chǔ)；與此同時，全球長期低利率政策造成的世界性貨幣資本流動性泛濫以及美國"雙赤字"導(dǎo)致的美元貶值，則成為本輪牛市的強勁助推劑。美元匯率是影響世界商品價格的核心因素之一，黃金、原油、基本金屬等重要戰(zhàn)略物資的價格都同美元匯率有很大的關(guān)系，商品價格的走高與美元下跌疲軟是相輔相成的。

總的來說，20世紀(jì)70年代布雷頓森林體系解體，美元本位向多種貨幣體系轉(zhuǎn)化，美元趨于貶值，而其它商品價格在上漲，商品市場的大牛市就是這種趨勢的重要體現(xiàn)。特別是進(jìn)入21世紀(jì)，能源市場、黃金白銀、金屬市場、軟商品市場等都出現(xiàn)了100%-300%的暴漲，其升幅遠(yuǎn)比美元跌幅要大。這一定程度上說明了人們對美元信心的下降。這歸功于美國在世界經(jīng)濟地位的動搖和歐元作為強有力的競爭者出現(xiàn)。

自從2001年以來，反映美元兌西方主要貨幣匯率變動的美元指數(shù)已經(jīng)形成明顯的下跌趨勢。美元指數(shù)從2001年7月初的121.02下跌至2007年7月初的最低點80.60，累計下跌幅度達(dá)到34%，強勢美元政策在事實上已被弱勢美元所取代。美元的貶值引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng)。這種效應(yīng)表現(xiàn)為：

首先，直接效應(yīng)。僅僅考慮美元相對于其他貨幣貶值，由于原油、黃金、銅等基本上以美元標(biāo)價，美元貶值本身直接導(dǎo)致這些商品價格上漲，不考慮其他相關(guān)因素，美元貶值多少，資源類商品就上漲多少。

其次，美元貶值的過程實際上也就是美元資產(chǎn)不斷向其他資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的過程，但是，在世界各國的外匯儲備中，美元超過65%，歐元接近25%，日元僅6%。由于歐元與日元還挑不起外匯儲備大梁，必然迫使美元多渠道分流，導(dǎo)致美元的持有者將部分美元轉(zhuǎn)換成其他貨幣或者資產(chǎn)。其中又分為兩種情況：其一是美元直接流向仍以美元標(biāo)價的資產(chǎn)，包括金融資產(chǎn)和商品資產(chǎn)，前者如股市、債券等。近期美國股市屢創(chuàng)新高就是美元資產(chǎn)持續(xù)流入的表現(xiàn)；同時也導(dǎo)致在美元資產(chǎn)范圍內(nèi)轉(zhuǎn)向?qū)嵨镔Y產(chǎn)的比例上升，尤其是轉(zhuǎn)向資源類商品市場的資金大幅增加，從而推動資源類商品價格上漲。其二是美元向其他非美元的貨幣如歐元、日元等轉(zhuǎn)移。但是，由于美元的特殊地位，歐元以及日元都不具備與美元抗衡的實力，導(dǎo)致世界金融市場震蕩。以中國為代表的亞洲經(jīng)濟經(jīng)過近20多年發(fā)展，積累了大量貨幣財富，中國、日本的外匯儲備已達(dá)2萬多億美元，世界上已經(jīng)有4萬億美元的外匯儲備。近幾年，多種商品大幅上漲，尤其是原油大幅上漲，產(chǎn)油國積累了大量石油美元。為了保值，這些貨幣中必然有部分在轉(zhuǎn)移流動，就給國際金融市場帶來了過多的流動性，美元也在不斷地絕對貶值。在美元轉(zhuǎn)向其他貨幣時，全球?qū)⒉豢杀苊獾剡M(jìn)入通脹時代。

第三，貨幣的絕對貶值。一方面美元在貶值過程中引發(fā)通貨膨脹，另一方面，由于全球經(jīng)濟的高速增長，而經(jīng)濟高速增長通常伴隨著通貨膨脹，這兩種因素加起來帶來的通貨膨脹及其預(yù)期，必然導(dǎo)致商品價格上漲。同時，由于目前世界各國都使用紙幣，全球通脹就不可避免。而通貨膨脹有助于吸收美元的過多投放，這也就導(dǎo)致黃金、原油、基本金屬以及農(nóng)產(chǎn)品(16.75,-0.59,-3.40%)等眾多商品大幅上漲。這與上世紀(jì)七十年代的情況非常相似。因此，全球通漲不僅是美元貶值的結(jié)果，也是黃金等眾多大宗商品上漲的原因之一。這樣黃金、原油、基本金屬可以保值的金融屬性就突顯出來。

第四，美元貶值本身會導(dǎo)致市場有繼續(xù)貶值的預(yù)期，同時美元貶值也帶來通貨膨脹預(yù)期，這種預(yù)期會使人們的行為帶有自我加強的作用，這都會在短期內(nèi)加速其貶值過程，也就使更多資金轉(zhuǎn)移到黃金、原油、基本金屬等資源類商品市場上來。不可否認(rèn)，由于心理預(yù)期的作用，導(dǎo)致人們在金融市場上的行為過激，因此短期內(nèi)價格常有走過頭表現(xiàn)。

五、美元貶值是大趨勢

需要強調(diào)的是，美元貶值只是現(xiàn)象，而國際經(jīng)濟發(fā)展的不平衡才是本質(zhì)原因。實際上，國際金融市場就是財富大轉(zhuǎn)移而重新分配財富的市場。地緣政治因素的不穩(wěn)定導(dǎo)致原油價格大漲，而目前世界金融體系的不穩(wěn)定，世界貨幣體系面臨新的重大變革，正處在大震蕩趨勢之中。這就是國際貨幣體系正處在由"春秋"到"戰(zhàn)國"的過渡時期。

上個世紀(jì)國際貨幣體系經(jīng)歷了三大變化：金本位制-美元本位(布雷頓森林體系)-"一超多強"的貨幣制度(牙買加體系)。而目前正在向多強并存的貨幣體系過渡。這種貨幣的大流動，導(dǎo)致金融市場的大震蕩。實際上，自歐元誕生以來，各國央行，包括新興市場經(jīng)濟體央行，不斷增加歐元儲備，對改變美元單一強勢地位、促進(jìn)國際金融格局平衡也起到極其重要的作用。

歐元在全球外匯儲備中的比重逐年上升，目前所占比例在25%左右，有進(jìn)一步上升的趨勢，歐元在全球外匯儲備中重要性的增強，有利于進(jìn)一步削弱美元的霸權(quán)地位。而中國的1萬多億美元的外匯儲備在未來時期以及中國經(jīng)濟的持續(xù)快速健康發(fā)展，將導(dǎo)致人民幣加快升值步伐，最終使人民幣成為國際儲備貨幣中的一員。

現(xiàn)在，國際貨幣體系正處在由"春秋"(美元一霸)到"戰(zhàn)國"(多種貨幣共同成為儲備貨幣)的過渡時期，與上次不同的是，當(dāng)時美元僅僅是與黃金脫鉤，但還是處于霸主地位，而這次美元的霸主地位很可能將被極大削弱，因此美元被其他資產(chǎn)取代的程度可能還要強于上一次，而時間也是漫長的，這樣黃金、原油、基本金屬等資源性資產(chǎn)的升值也將是長期的、反復(fù)的過程。
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