編者按：這是一群來自同一個智力家族的投資者們的研究。盡管所有的學術研究都關注類似于價格、數(shù)量、周期性、市值規(guī)模等因素對股價表現(xiàn)的影響，卻從來沒有證據(jù)表明學術界有興趣研究這群非同尋常集中的價值導向的大贏家們所采用的投資策略。—巴菲特最著名的演講。投資者想要學習更多外匯投資培訓課程光盤及免費試聽資料，請點擊（詳情閱讀）。

1984年，為紀念《證券分析》這部獨創(chuàng)性的著作發(fā)表50周年。巴菲特，作為哥倫比亞商學院最著名的校友之一，同對也是格雷厄姆價值學說的最著名的現(xiàn)代倡導者，被應邀做演講。在這次題為“格雷厄姆—多德都市的超級投資者們”的演講中，本文是巴菲特從幾千個人當中選出這九個人來的講了一些故事。

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1、沃特斯·科勞斯（Walter Schloss）

第一個超級投資者是沃特·斯科勞斯(Walter Schloss)的投資記錄。沃特沒有上過大學，但他在紐約金融學院（the New York Institute of Finance）選修了本杰明·格雷厄姆教授的夜間課程。沃特1955年離開了格雷厄姆—紐曼公司，在其后28年中，他取得了以下投資業(yè)績記錄。亞當·史密斯（Adam Smith）經(jīng)我介紹采訪了沃特，他在他的著作《超級投資大師》（Supermoney，1972）中對沃特是這樣描述的：

“他根本不與外界進行溝通，也沒有任何獲取有用信息的渠道。事實上，華爾街上根本沒有人認識他，他也根本不理會華爾街上的任何想法。他只是仔細查看股票手冊上的有關數(shù)據(jù)，向公司索取年報，他所做的一切僅此而已。”

“巴菲特向我這樣介紹沃特·斯科勞斯時，我內(nèi)心在想，他同時也是在描述他自己:‘他從來不曾忘記他是在管理別人的資金，而這種心態(tài)使他本來就十分強烈的風險厭惡態(tài)度變得更加強烈。’他為人非常正直，并且自我認識十分客觀，資金對于他是現(xiàn)實客觀的，股票同樣是現(xiàn)實客觀的——只有在符合安全邊際原則的前提下，股票對他才有吸引力。”

沃特的投資組合是多元化的，他通常持有100多只股票。他知道如何發(fā)掘那些股票市值明顯低于公司私有化價值的股票。這就是他要做的一切。他根本不考慮交易時間是不是1月份、是不是在周一、是不是選舉之年。他只是這樣想，如果一個企業(yè)價值1美元，而我能夠用40美分買入，我很可能會取得很好的投資回報。

他一次又一次地尋找這樣的投資機會。他擁有的股票數(shù)目比我多得多——而且他和我不同的是，他對公司業(yè)務的基本特點幾乎都不感興趣。我對沃特來說根本沒有什么影響力，這正是他非常強大的個人品質(zhì)之一——沒有人能夠影響他。  

2、湯姆·科拿普（Tom Knapp）

第二個超級投資者是湯姆·科拿普（Tom Knapp），他也是我在格雷厄姆—紐曼公司的同事。二戰(zhàn)前，他是普林斯頓大學化學專業(yè)的學生，二戰(zhàn)結束后，他退伍回來后終日在海灘上游蕩。

有一天，當他得知大衛(wèi)·多德將在哥倫比亞大學開設夜間投資課程，湯姆以無學分方式選修了這門課程。他很快對投資產(chǎn)生了濃厚的興趣，以至于正式注冊進入哥倫比亞商學院學習，后來他獲得了MBA學位。

35年后，我打電話給湯姆核實我以上所說的事情，這時他仍然在海灘上游蕩，唯一的不同是，他現(xiàn)在擁有了這片海灘！

1986年，湯姆·科拿普與同樣是格雷厄姆信徒的艾德-安德森（Ed Anderson）以及其他幾位有共同投資理念的人合伙組建了特維帝-布朗合伙公司（Tweedy, Browne Partners）。

該公司取得以上投資記錄的方式是進行高度分散化的投資組合，他們偶爾也會并購企業(yè)取得控制權，但其被動式投資業(yè)績與控制權投資的業(yè)績基本相同。   

3、沃倫·巴菲特（Warren Buffett）

格雷厄姆—紐曼公司第三位員工的投資業(yè)績記錄。沃倫·巴菲特（Warren Buffett）在1957年成立巴菲特合伙公司，他所作出的最明智的決策就是在1969年結束合伙公司。

從某種意義上講，從此以后，伯克夏·哈撒韋公司在某種程度上成為合伙公司的延續(xù)，沃倫·巴菲特（Warren Buffett）無法給各位一個能夠公正衡量伯克夏公司投資管理水平的單一業(yè)績指標，但他認為，不論采用任何衡量指標，你都會發(fā)現(xiàn)伯克夏的投資業(yè)績一直都令人相當滿意。

沃倫·巴菲特(Warren Buffett) ，全球著名的投資商，生于美國內(nèi)布拉斯加州的奧馬哈市。在2008年的《福布斯》排行榜上財富超過比爾蓋茨，成為世界首富。沃倫·巴菲特從小就極具投資意識，他鐘情于股票和數(shù)字的程度遠遠超過了家族中的任何人。他滿肚子都是掙錢的想法，五歲時就在家門口擺地攤兜售口香糖。

稍大后他帶領小伙伴到球場撿大款用過的高爾夫球，然后轉手倒賣，生意頗為紅火。上中學時，除利用課余做報童外，他還與伙伴合伙將彈子球游戲機出租給理發(fā)店老板，掙取外快。2013年福布斯財富榜以530億美元排名第五位。  

4.比爾·魯安(Bill Ruane)

紅杉基金（the Sequoia Fund）的投資業(yè)績記錄，該基金經(jīng)理是比爾魯安（Bill Ruane），1951年我們在格雷厄姆的課程中結識。他從哈佛商學院畢業(yè)后進入華爾街工作，他在工作中意識到自己需要接受一種真正的商業(yè)教育，于是報名參加了格雷厄姆在哥倫比亞大學的投資課程，1951年年初我們正是在那里相識。

從1951年到1970年間，比爾所管理的資金規(guī)模相對于平均水平而言小得多，但投資業(yè)績卻遠遠超過平均水平。當我結束巴菲特合伙公司時，我問魯安能否成立一家基金公司以吸收巴菲特合伙公司原來合伙人的資金，于是他就設立了紅杉基金。他設立這只基金的時候恰恰在我結束合伙公司之時，這是一個非常糟糕的市場時機。

他正好碰上了一個雙重市場，并且遭遇了價值投資者相對業(yè)績表現(xiàn)非常差勁的困難時期。我非常高興地說，我原來的合伙人不但繼續(xù)與他相守，而且追加了更多的資金，他取得如此優(yōu)秀的投資業(yè)績，當然讓基金持有人非常滿意。

我并非事后諸葛亮。比爾是我當時推薦給合伙人的唯一人選，當時我就表示，如果他能取得高出標準普爾指數(shù)4個百分點的投資業(yè)績就非常不錯了。但盡管他所管理的資金規(guī)模不斷擴大，比爾的投資業(yè)績卻遠勝于此。資金規(guī)模越大，投資管理越困難，資金規(guī)模是投資業(yè)績增長的絆腳石。雖然這并不意味著資金規(guī)模的擴大會使你的投資業(yè)績無法超過平均水平，但超越平均水平的幅度會有所減小。如果你所管理的資金規(guī)模高達2萬億美元，這正好相當于整個股票市場的總市值，那么，你根本不可能取得超過平均水平的投資業(yè)績。

我必須補充說明一下，截至目前我們所考察的投資者的業(yè)績記錄，他們各自的投資組合在整個投資期間實際上無一相同。這些投資人都是根據(jù)價格與價值間的差異來選股，但他們選擇的股票卻有很大的不同，沃特持股最多的公司都是實力強大的公司，如哈得遜紙業(yè)公司(Hudson Pulp& Paper)、掘都高地煤礦公司(Jeddo Highland Coal)、紐約暗色巖公司(New York Trap Rock Company)，即使是偶爾閱讀商業(yè)新聞的人也會對這些企業(yè)耳熟能詳。

特維帝·布朗公司所選擇的股票則是那些名不見經(jīng)傳、默默無聞的公司。比爾的紅杉基金選擇的則是那些規(guī)模很大的企業(yè)。在他們各自的投資組合中，股票出現(xiàn)重疊的現(xiàn)象非常非常少。他們的投資業(yè)績記錄表明，他們并非像前面拋硬幣比賽中一個人喊出后其他15個人高聲附和那樣跟隨別人進行投資，他們在各自獨立地進行不同的投資決策。   

5、查理·芒格（Charles Munger）

他畢業(yè)于哈佛法學院，并且成立了一家律師事務所。我在1960年前后認識他，當時我對他說，律師作為一種業(yè)余愛好相當不錯，但是他完全可以在投資中做得更好。于是，他成立了一家投資合伙人公司。

他的投資風格與沃特·斯科勞斯完全相反，他的投資組合集中于非常少數(shù)的證券，因此投資業(yè)績的波動性很大，但他遵循的同樣是尋找價值被低估股票的投資策略。他愿意接受投資業(yè)績從高峰到低谷的大幅震蕩，正如結果所表明的那樣，他正好是那種心理能力完全適合集中投資的人。

不用多說，這正是我在伯克夏公司的長期合作伙伴查理·芒格的投資業(yè)績記錄。不過，當他管理他自己的合伙公司時，他的投資組合與我以及前面提到的投資人完全不同。  

6、李克·古瑞恩（Rick Guerin）

投資業(yè)績記錄屬于查理的一位好朋友，同樣并非商學院畢業(yè)，他畢業(yè)于南加州大學數(shù)學系，畢業(yè)后進入IBM，曾經(jīng)做過一段時間的銷售工作。在我認識查理之后不久，查理也認識了他。他就是這份投資業(yè)績記錄的創(chuàng)造者李克·古瑞恩(Rick Guerin)。

從1965年到1983年，標準普爾指數(shù)的復合成長率為316%，而李克·古瑞恩的投資業(yè)績?yōu)?2,200%，或許是由于沒有商學院教育背景，他竟然認為這在統(tǒng)計上具有顯著意義。

這里我們偏離一下主題，讓我感到非常奇怪的是，對于以40美分的價格買進1美元紙幣這種價值投資理念，人們要么是馬上就接受，要么就是根本不接受。這就像接種預防注射一樣。

如果一個人無法馬上理解這個投資理念，即使你以后對他談上幾年，并且出示各種投資業(yè)績記錄，結果仍然沒有什么不同，他還是不會接受。這種投資理念如此簡單，可是他們就是無法領悟。

像李克這樣完全沒有接受過正式商業(yè)教育的人，馬上就領悟了價值投資策略，并且在五分鐘之后就開始學以致用。我從來沒有見過一個人是在10年之內(nèi)才逐漸地皈依價值投資理念的，這似乎和智商或?qū)W術教育無關，要么頓悟，要么永遠無法領悟。

7、斯坦·波爾米塔（Stan Perlmeter）

斯坦·波爾米塔（Stan Perlmeter）的投資業(yè)績記錄。他畢業(yè)于密西根大學藝術系，是波澤爾·雅各布斯（Bozell & Jacobs）廣告公司的合伙人之一。我和他的辦公室恰好位于奧馬哈市的同一棟大樓。

1965年，他發(fā)現(xiàn)我所從事的投資業(yè)比他從事的廣告業(yè)前景更好，于是他離開了廣告業(yè)。與李克·古瑞恩一樣，斯坦·波爾米塔在五分鐘之內(nèi)就完全接受了價值投資理念。

斯坦·波爾米塔所持有的股票與沃特·斯科勞斯不同，也與比爾持有的股票不同，他們的投資記錄表明，他們各自獨立進行不同的股票投資，但斯坦·波爾米塔每一次買進股票都是由于他確信將來賣出所獲得的回報高于他所支付的買入價格，這是他唯一考慮的因素。

他既不關心公司季度盈利預測是多少，也不關心公司明年收益預測如何，他不在乎交易時間是星期幾，也不關心任何機構的投資研究報告是如何評價這只股票的，他對股票價格動能（momentum）、成交量等指標也絲毫不感興趣，他只關注一個問題: 這個公司的價值是多少？  

8、華盛頓郵報公司退休基金（the Washington Post Company's Pension Fund）

投資業(yè)績記錄分別屬于我參與的兩家退休基金，它們并非是從我所參與的十幾種退休基金中選擇出來的，他是唯一兩家我能夠影響其投資決策的退休基金。在這兩家基金中，我引導他們轉變?yōu)閮r值導向的投資管理人，只有非常少數(shù)的基金是基于價值進行投資管理的。

華盛頓郵報公司退休基金（the Washington Post Company's Pension Fund）的投資業(yè)績記錄。幾年之前，他們委托一家大型銀行管理基金，后來我建議他們聘請以價值為導向的基金經(jīng)理，這樣能夠使投資業(yè)績更好。

正如你在投資記錄中所看到的那樣，從他們更換基金經(jīng)理之后，其整體投資業(yè)績在所有基金中一直名列前茅。華盛頓郵報公司要求基金經(jīng)理人至少保持25%的資金投資于債券，而債券未必是基金經(jīng)理人的投資選擇。

因此，我在表中也將其債券投資業(yè)績包括在內(nèi)，而這些數(shù)據(jù)表明他們其實并沒有什么特別的債券專業(yè)技巧。他們也從未這樣吹噓過自己，雖然有25%的資金投資于他們所不擅長的債券領域，從而拖累了他們的投資業(yè)績。但其基金管理業(yè)績水平仍然名列前一百名之內(nèi)。華盛頓郵報公司退休基金的投資盡管并沒有經(jīng)過一個很長的市場低迷時期的考驗，但仍然足以證明三位基金經(jīng)理的許多投資決策并非后見之明。

9、FMC公司退休基金

投資業(yè)績屬于FMC公司退休基金，我本人沒有管理過這家基金的一分錢，但我的確在1974年影響了他們的決策，說服他們選擇以價值為導向的基金經(jīng)理。在此之前，他們采取與其他大型企業(yè)相同的方式來選擇基金經(jīng)理。在他們轉向價值投資策略之后，其投資業(yè)績目前在貝克退休基金調(diào)查報告（the Becker survey of pension funds）中超越其他同等規(guī)?；鸲械谝?。

1983年時，該基金共有8位任職1年以上的基金經(jīng)理，其中7位累積投資業(yè)績超過標準普爾指數(shù)。在此期間，F(xiàn)MC基金的實際業(yè)績表現(xiàn)與基金平均業(yè)績表現(xiàn)的凈回報差額是2.43億美元。FMC將此歸功于他們與眾不同的基金經(jīng)理選擇傾向，這些基金經(jīng)理未必會是我個人中意的選擇，但他們都具有一個共同的特點，即基于價值來選擇股票。

以上這9項投資業(yè)績記錄都來自于格雷厄姆與多德部落的投資大贏家，我并非像事后諸葛亮那樣以后見之明而從數(shù)千名投資者中挑選出這9個大贏家，也不是在朗讀一群在中獎之前我根本不認識的彩票中獎者的名單。多年之前，我就根據(jù)投資決策的架構選擇出他們進行研究。我知道他們接受過什么樣的投資教育，在接觸中也多少了解他們的智力、品質(zhì)和性格，非常重要的是，我們必須要知道，這群人往往被大家想當然地認為只承受了遠低于平均水平的風險，請注意他們在股市疲弱年份的投資業(yè)績記錄。

盡管他們的投資風格不同，但其投資態(tài)度卻完全相同——購買的是企業(yè)而非股票。他們當中有些人有時會整體收購企業(yè)，但是他們更多的只是購買企業(yè)的一小部分權益。不論購買企業(yè)的整體還是購買企業(yè)的一小部分權益，他們所持的態(tài)度都是完全相同的。他們中的有些人的投資組合中有幾十種股票，有些人則集中于少數(shù)幾只股票，但是每個人的投資業(yè)績都來自于利用企業(yè)股票市場價格與其內(nèi)在價值之間的差異。
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