期貨市場(chǎng)的供求和競(jìng)爭(zhēng)是期貨價(jià)格形成的兩個(gè)內(nèi)在因素，宏觀環(huán)境是其外在作用系統(tǒng)。

期貨價(jià)格的形成機(jī)制是在一定的宏觀條件下建立的。期貨市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)主體以特定商品的價(jià)值為基礎(chǔ)，應(yīng)用供求規(guī)律，通過公開競(jìng)價(jià)作用于交易對(duì)象——期貨合約，從而形成期貨價(jià)格的運(yùn)行過程。

期貨市場(chǎng)與其他資本市場(chǎng)的重要區(qū)別就是在期貨市場(chǎng)之外還有現(xiàn)貨市場(chǎng)。期貨市場(chǎng)交易期貨合約，現(xiàn)貨市場(chǎng)交易具體商品。由于現(xiàn)貨交易商的參與，兩個(gè)市場(chǎng)有機(jī)結(jié)合。

期貨價(jià)格形成公式：

由于期貨是關(guān)于未來商品的交易，如果不考慮商品的儲(chǔ)存成本U，期貨價(jià)格F的計(jì)算公式為：PF=PSER (t-t) (1)。

(1)其中s是現(xiàn)貨價(jià)格；r是無風(fēng)險(xiǎn)利率；t為合約到期時(shí)間；是時(shí)候了。

如果考慮商品的存儲(chǔ)成本U，公式(1)可以改為：PF=(PS+U) ER (T-T) (2)。

但對(duì)于商品期貨來說，期貨合約不能直接用于消費(fèi)，持有現(xiàn)貨比持有期貨合約更方便，現(xiàn)貨商可以隨時(shí)維持生產(chǎn)線的運(yùn)轉(zhuǎn)能力，也可以利用市場(chǎng)階段性商品短缺獲利。它的期貨價(jià)格必須用下面的不等式來描述：PF=(PS+U) ER (T-T) (3)

從上面的公式，我們可以得出以下結(jié)論：

(1)期貨市場(chǎng)價(jià)格以現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格為基礎(chǔ)。

(2)期貨價(jià)格PF一般高于現(xiàn)貨價(jià)格PS。因?yàn)橛袀}(cāng)儲(chǔ)成本和資金占用費(fèi)用。

(3)隨著交割月的臨近，基差(PF-PS)的絕對(duì)值應(yīng)該會(huì)下降。因?yàn)楝F(xiàn)貨存儲(chǔ)時(shí)間越少，需要支付的存儲(chǔ)成本和利息就越少。

(4)在交割時(shí)，期貨價(jià)格F小于或等于現(xiàn)貨價(jià)格P，因?yàn)榇藭r(shí)T-T=0。

期貨市場(chǎng)具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，因?yàn)榻灰渍咴敢獠⑶夷軌驅(qū)?zhǔn)確及時(shí)的現(xiàn)貨信息帶入期貨市場(chǎng)，所以期貨價(jià)格會(huì)回歸到現(xiàn)貨價(jià)格。因此，期貨市場(chǎng)主體交易者的行為是期貨市場(chǎng)價(jià)格形成的重要環(huán)節(jié)。

期貨市場(chǎng)的兩個(gè)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是買方和賣方。買方包括買入套期保值者和買入投機(jī)者，賣方包括賣出套期保值者和賣出投機(jī)者。期貨價(jià)格是供給等于需求，買賣雙方實(shí)力相當(dāng)?shù)木恻c(diǎn)。

因?yàn)橘I賣雙方都存在套期保值者和投機(jī)者，雖然套期保值者基于商品的供求關(guān)系尋找期貨價(jià)格的均衡點(diǎn)，但必然會(huì)受到資本市場(chǎng)的影響；雖然投機(jī)者是基于資本市場(chǎng)的供求來尋找期貨價(jià)格的均衡點(diǎn)，但必然會(huì)受到商品市場(chǎng)的制約。

期貨市場(chǎng)的兩大投資者——套期保值者和投機(jī)者就是。當(dāng)交易行為在相互影響、相互制約中完成時(shí)，期貨價(jià)格實(shí)際形成就是，買賣雙方競(jìng)爭(zhēng)形成均衡價(jià)格。

期貨定價(jià)是如何確定的？

經(jīng)濟(jì)學(xué)中有一個(gè)基本定律叫做“一價(jià)定律”。這意味著兩個(gè)相同的資產(chǎn)必須在兩個(gè)市場(chǎng)上以相同的價(jià)格報(bào)價(jià)，否則一個(gè)市場(chǎng)參與者可以進(jìn)行所謂的無風(fēng)險(xiǎn)套利，即在一個(gè)市場(chǎng)低價(jià)買入，在另一個(gè)市場(chǎng)高價(jià)賣出。

最終，在定價(jià)低的市場(chǎng)中，由于需求的增加，資產(chǎn)的價(jià)格會(huì)上升，而在定價(jià)高的市場(chǎng)中，資產(chǎn)的價(jià)格會(huì)下降，直到最后兩個(gè)報(bào)價(jià)相等。因此，供求力量會(huì)產(chǎn)生一個(gè)公平的、有競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)格，使套利者無法獲得無風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。

先簡(jiǎn)單介紹一下遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格持倉(cāng)成本定價(jià)模型。模型有以下假設(shè)：期貨和遠(yuǎn)期合約相同；對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)是可分的，即就是說股票可以是零股或分?jǐn)?shù)；現(xiàn)金股利是固定的；借入和借出資金的利率相同且已知；賣空現(xiàn)貨不限，可即時(shí)獲得相應(yīng)款項(xiàng)；沒有稅收和交易成本；現(xiàn)貨價(jià)格已知；相應(yīng)的現(xiàn)貨資產(chǎn)有充足的流動(dòng)性。

這個(gè)期貨定價(jià)模型是基于這樣一個(gè)假設(shè)：期貨合約是未來現(xiàn)貨資產(chǎn)交易的臨時(shí)替代品。期貨合約不是實(shí)物資產(chǎn)，是買賣雙方的協(xié)議。雙方同意稍后進(jìn)行現(xiàn)貨交易，因此在協(xié)議開始時(shí)沒有資金易手。期貨合約的賣方要到后期才能交割相應(yīng)的現(xiàn)貨來獲得現(xiàn)金，所以必須進(jìn)行補(bǔ)償，以彌補(bǔ)因?yàn)槌钟邢鄳?yīng)的現(xiàn)貨而放棄即期資金所帶來的收益。相反，期貨的買方合約將在稍后支付現(xiàn)金交割現(xiàn)貨，并且必須支付資金使用費(fèi)用頭寸以延期支付現(xiàn)貨，因此期貨價(jià)格必須高于現(xiàn)貨價(jià)格以反映這些融資或持倉(cāng)成本(這種融資成本一般以該期間的無風(fēng)險(xiǎn)利率表示)。

期貨價(jià)格=現(xiàn)貨價(jià)格融資成本

如果對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)是支付現(xiàn)金股利的股票組合，那么購(gòu)買期貨的一方合約因?yàn)闆]有立即持有股票組合，所以沒有收到股利。相反，合約賣方因持有相應(yīng)的股票組合而獲得股利，從而降低了其持倉(cāng)成本。因此，期貨價(jià)格應(yīng)該向下調(diào)整相當(dāng)于股息的金額。因此，期貨價(jià)格為凈持倉(cāng)成本是融資成本減去相應(yīng)資產(chǎn)收益的函數(shù)。那就是：

期貨價(jià)格=現(xiàn)貨價(jià)格融資成本-股息收入

一般來說，當(dāng)融資成本和分紅收益用連續(xù)復(fù)利表示時(shí)，指數(shù)期貨的定價(jià)公式為：f=se (r-q) (t-t)。

其中包括：

F=期貨的價(jià)值：t時(shí)刻合約。

S=期貨合約標(biāo)的資產(chǎn)在t時(shí)刻的價(jià)值。

R=一筆在t時(shí)刻到期的投資，是按連續(xù)復(fù)利計(jì)算的無風(fēng)險(xiǎn)利率(%)。

Q=股息率，按連續(xù)復(fù)利計(jì)算(%)

T=期貨合約到期時(shí)間(年)

T=時(shí)間(年)

考慮標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的三個(gè)月期貨合約。假設(shè)用來計(jì)算指數(shù)的股票的股息率換算成每年3%的連續(xù)復(fù)利，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的現(xiàn)值是400，連續(xù)復(fù)利的無風(fēng)險(xiǎn)利率是每年8%。這里r=0.08，S=400，T-t=0.25，q=0.03，期貨價(jià)格F為：F=400 E (0.05) (0.25)=405。

我們稱這個(gè)均衡期貨價(jià)格為理論期貨價(jià)格。在實(shí)踐中，它可能會(huì)偏離理論價(jià)格，因?yàn)槟Ｐ图僭O(shè)的條件不能完全滿足。但是，如果考慮到這些因素，實(shí)證分析證明，實(shí)際期貨價(jià)格與理論期貨價(jià)格之間沒有顯著差異。

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