編者按：每個行當里都存在一名可以被稱之為宗師的人物，而在投資行業(yè)的這個人非本杰明·格雷厄姆莫屬。格雷厄姆在投資領(lǐng)域的名聲可以說是如雷貫耳，他的高徒巴菲特更是盡人皆知。1976年，格雷厄姆去世，享年82歲。1996年8月9日,柯克斯評論將他稱為“華爾街最偉大的傳奇人物之一”。投資者想要學(xué)習(xí)更多外匯投資培訓(xùn)課程光盤及免費試聽資料，請點擊（詳情閱讀）。

格雷厄姆擁有無數(shù)耀眼的頭銜，比如“價值投資”理論開創(chuàng)者、“證券分析之父”、“華爾街教父”等等。他曾說過：“聰明的投資者就是一個現(xiàn)實主義者，他把股票賣給樂觀主義者，又從悲觀主義者手中買進股票。”本杰明·格雷厄姆認為，一個真正成功的投資者，不僅要有面對不斷變化的市場的適應(yīng)能力，而且需要有靈活的方法和策略，在不同時期采取不同的操作技巧，以規(guī)避風(fēng)險，獲取高額回報。

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一、格雷厄姆的投資

格雷厄姆和巴菲特的淵源：巴大學(xué)畢業(yè)后想進入其老師格的投資公司，格為了照顧猶太人就業(yè)沒有同意，巴只好接替他老爸的經(jīng)紀業(yè)務(wù)，并經(jīng)常給格寫信，三年后格終于同意，巴給格打工一路上升為合伙人，后格雷厄姆賺足后退休結(jié)束了投資公司，巴自己創(chuàng)建了巴菲特合伙公司，秉承格的投資理念，成績卓越。

格雷厄姆投資思想：1.安全邊際，買入股份相當于買入公司的一部分所有權(quán)，如果以4毛錢買入價值1元的東西，贏的概率遠大于虧的概率；2.市場先生，證券市場短期是投票器，長期是稱重機，市場的非理性波動是我們的朋友，能夠提供以非常低折扣買入的機會。3.杜絕投機，嚴格遵守價值投資原則。

格雷厄姆投資公司的營運方式：對投資人不收取管理費，不拿工資，只收利潤分成，每年支付5%的資本利息后，利潤超過部分按累進制進行利潤分成，收益率20%以內(nèi)利潤分成20%，收益率20%-30%部分分成30%，依此類推，最高50%。公司資金和客戶資金一起風(fēng)險共擔。后來巴菲特合伙公司運營方式與之類似。

格雷厄姆的盲點：對公司價值的評估主要集中在營運資產(chǎn)等有形價值上，較少關(guān)注公司競爭力、管理質(zhì)量、未來盈利能力等方面的價值，隨著資本市場的發(fā)展和完善，這種市值低于營運凈資產(chǎn)的投資機會日漸稀少。后來費雪發(fā)展了成長性公司的投資理論，也被巴菲特所采用。

格雷厄姆的投資方法：1、買入嚴重低估的普通股，例如市值低于營運凈資產(chǎn)（流動資產(chǎn)減去負債）等；2、套利交易，在公司的收購、合并、重組中投資確定性高的套利機會，也包括可轉(zhuǎn)債套利；3、控制類投資，成為價值嚴重低估公司的主要股東，通過分紅等方法實現(xiàn)價值。巴菲特后來也依照這三種方法。  

二、格雷厄姆的重要事件

“薩幅輪胎事件”卻給格雷厄姆帶來一記重創(chuàng)。 當時在華爾街暗中盛行一種買入即將公開上市公司股票，待其上市后再從中套利的操作手法。格雷厄姆的一位朋友向他介紹說，薩幅輪胎公司的股票即將公開上市。格雷厄姆未及仔細分析，便聯(lián)合一批同事、朋友分批購入薩幅輪胎公司的股票。但這些股票認購純粹是一種市場操縱行為，幕后操縱者在將該股股價狂炒之后，突然拋售，致使包括格雷厄姆在內(nèi)的大批投資者被無情套牢，而該股票最終也無法上市。

“薩幅輪胎事件’給格雷厄姆上了生動的一課，使格雷厄姆對華爾街的本質(zhì)有了更深刻的認識，同時，也使格雷厄姆從中得出了兩點經(jīng)驗：一是不能輕信所謂“內(nèi)部消息”，二是對人為操縱市場要保持高度的戒心。這些都促使格雷厄姆逐漸走向成熟。

在格雷厄姆看來，投機并不是一項好的投資，因為投機是建立在消息上面的，其風(fēng)險非常高。當股價已升至高檔的上端時，很難說哪一只股票沒有下跌的風(fēng)險，即便是績優(yōu)股也不例外。所以，從嚴格的意義上來講，基于事實本身的投資和基于消息的投機，兩者所蘊涵的風(fēng)險是截然不同的。如果一家公司真的營運良好，則其股票所含的投資風(fēng)險便小，其未來的獲利能力一定比較高。

同時，格雷厄姆還認為，風(fēng)險在股市上是永遠存在的，沒有風(fēng)險就沒有股市，任何一個投資者要想成功，均需依靠行之有效的技巧來規(guī)避風(fēng)險并進而獲利。格雷厄姆將期權(quán)買賣交易運用到規(guī)避投資風(fēng)險上，為自己的投資組合設(shè)計了一整套系統(tǒng)保險方案，如當一證券看漲時，僅花少許金額買下它的待買期權(quán)，待日后升值時再以約定價格低價買進；當某一證券看跌時，花少許金額買進其待賣期權(quán)，以便將來下跌后再以約定價格高價賣出。期權(quán)買賣利用其杠桿作用，可以以小搏大，使得無論市場走向如何，都具有投資獲利的潛力。即使對證券價格走向判斷失誤，其損失最多只限于購買期權(quán)時所投入的一小筆資金，而不至于一落千丈。

1923年年初，格雷厄姆離開了紐伯格一亨德森一勞伯公司，決定自立門戶。他成立了格蘭赫私人基金，資金規(guī)模為50萬美元。格雷厄姆決定以此為基礎(chǔ)，大展宏圖。他選中的第一個目標就是赫赫有名的美國化工巨頭：杜邦公司。

格蘭赫基金運作一年半，其投資回報率高達100％以上，遠高于同期平均股價79％的上漲幅度，但由于股東與格雷厄姆在分紅方案上的意見分歧，格蘭赫基金最終不得不以解散而告終。但這卻使格雷厄姆意外地遇到了他的最佳黃金搭檔——杰羅姆·紐曼。紐曼具有非凡的管理才能，處理起各種繁雜的事務(wù)顯得游刃有余，這使格雷厄姆可以騰出更多的精力來專注于證券分析，作出投資策略。

格雷厄姆在華爾街慘遭重創(chuàng)和苦苦支撐的時期，也正是他關(guān)于證券分析理論和投資操作技巧日漸成熟的時期。1934年年底，格雷厄姆終于完成他醞釀已久的《有價證券分析》這部劃時代的著作，并由此奠定了他作為一個證券分析大師和“華爾街教父“的不朽地位。

在1929年股市暴跌后的二十幾年里，許多學(xué)者和投資分析家對股票投資方法進行研究分析。格雷厄姆根據(jù)自己的多年研究分析，提出了股票投資的三種方法：橫斷法、預(yù)期法和安全邊際法。 橫斷法相當于現(xiàn)代的指數(shù)投資法。格雷厄姆認為，應(yīng)以多元化的投資組合替代個股投資。即投資者平均買下道·瓊斯工業(yè)指數(shù)所包括的30家公司的等額股份，則獲利將和這30家公司保持一致。  

三、格雷厄姆的投資案例

聯(lián)合電車公司：該公司在116輛公共汽車和游樂場之外，擁有價值約100萬美元的國庫券、現(xiàn)金和已發(fā)行汽車票，合每股60元，但當時股價不足35元，相當于用5毛買1元硬幣，格雷厄姆買入，巴菲特跟投并登廣告收購，后公司每股分紅50元，巴菲特一筆賺了2萬美元。

主動實現(xiàn)價值：北方輸油管公司，格調(diào)查發(fā)現(xiàn)它擁有巨額鐵路債券，加上現(xiàn)金約每股95元，無存貨，股價為65元，分紅6元，格買了5%的股份，并取得另外32.5%的代理權(quán)，成為公司董事，迫使管理層將多余的現(xiàn)金分發(fā)給股東，最終每股分紅70元，單筆投資的總收益率約70%。

股票換可可豆：洛克伍德公司以價值36元的可可豆回購每股34元的股票，格讓巴菲特大量收購股票換可可豆，同時賣出可可期貨鎖定利潤，收益豐厚。更絕的是巴菲特，他分析認為隨著股數(shù)減少，每股價值將會遠超當前股價，故買入222股持有，后股價超過100元，收益率約3倍（1956年）。

麻雀變鳳凰：里丁煤鐵公司的生意日落西山，但股價低估，格控股了公司，用公司現(xiàn)金買下了聯(lián)合內(nèi)衣公司，即用一項生意的錢購買利潤更豐厚的另一項生意，投資回報豐厚。巴菲特后來把這種資產(chǎn)配置藝術(shù)用在伯克希爾上，使一家快破產(chǎn)的紡織廠變?yōu)槭澜绲谖宕笫兄档亩嘣瘓F。

可轉(zhuǎn)債套利：聯(lián)合紡織公司有年率7%的可轉(zhuǎn)債，普通股被熱炒高估嚴重，格賣空普通股，然后在面值附近買入可轉(zhuǎn)債，后股價從70元跌到20元，而可轉(zhuǎn)債價格基本未變，格賣出可轉(zhuǎn)債買回普通股，收益豐厚。若普通股價格上漲，可轉(zhuǎn)債也會同步上漲，風(fēng)險可控，該方法退可守進可攻。

錢往低處流：杜邦持有通用汽車的股份，1923年通用汽車股價大漲，杜邦的市值僅相當于持有的通用汽車股份的價值，杜邦被嚴重低估而通用汽車被高估，格買進杜邦，并賣出7倍于杜邦股票的通用汽車股票，后通用汽車下跌而杜邦上漲，格獲利豐厚。格后來用這種方法也失敗過一次，做空有風(fēng)險。 

四、格雷厄姆思想家族的富翁們

沃爾特.施洛斯：沒上過大學(xué)，但上過格的“證券分析”夜校課程，后進入格的投資公司，為巴菲特的同事，1956年自己開投資公司，嚴格按照價格遠低于價值的投資方法，其28年的年復(fù)合收益率為21.3%，總收益率231倍，同期標普指數(shù)分別為8.4%和8.8倍。

湯姆.拉普：二戰(zhàn)退役后為海灘巡邏員，偶然看到格的夜校講座，即報考哥大MBA成為格的學(xué)生，后追隨格為巴菲特同事，1968年組建合伙公司，遵循價值投資，其15年的年復(fù)合收益率為20%，總收益率16.6倍，同期標普500指數(shù)分別為7%和2.4倍。后買下了那片他經(jīng)常晃悠的海灘。

比爾.魯安：畢業(yè)于哈佛商學(xué)院，后去哥大聽格講課與巴菲特相識，開始自己投資，業(yè)績優(yōu)異，巴菲特結(jié)束合伙公司后將客戶介紹給他，1970年成立紅杉基金，其后14年的年復(fù)合收益率為18.2%，同期標普500指數(shù)為10%。

查理.芒格：開過律師事務(wù)所，同時投資業(yè)績優(yōu)異，后巴菲特建議他把律師當作愛好、專心投資，1962年成立合伙公司，集中持有價格低估的公司，其后12年的年復(fù)合收益率為19.8%，總收益率11.6倍，同期道指分別為5%和0.96倍。后與巴菲特一起控制伯克希爾，為副董事長。

里克.格林：南加州大學(xué)數(shù)學(xué)系畢業(yè)，做過IBM銷售員，是芒格的朋友，據(jù)說他5分鐘就明白了價值投資法，受芒格建議轉(zhuǎn)行做投資，1965年成立太平洋合伙公司，其后19年的年復(fù)合收益率為32.9%、總收益率222倍，同期標普指數(shù)分別為7.8%和3.16倍。

沃倫.巴菲特-早期：1930年出生于奧馬哈，小學(xué)開始送報紙、賣爆米花和二手高爾夫球，用積累的錢在15歲高中時買了40英畝農(nóng)場，11歲開始炒股，看遍了奧馬哈圖書館中所有的投資書籍，試過各種方法，后進入哥倫比亞大學(xué)，在遇到格雷厄姆前投資業(yè)績平平。

沃倫.巴菲特-中期：大學(xué)時對格的課程入迷，成績?yōu)槿辔ㄒ坏腁+，畢業(yè)3年后進入格的投資公司，后自己創(chuàng)建了合伙公司，投資方法和運營方式與格類似，主要為低估類、套利類和控制類投資，1957-1969年的年復(fù)合收益率為29.5%、總收益率27倍，同期道指分別為7.4%和1.5倍。

沃倫.巴菲特-后期：1969年牛市時，巴關(guān)閉了合伙公司，用全部資金和芒格一起控制了一家紡織廠伯克希爾，以此為平臺采用價值投資法不斷收購公司和股份，最終形成一個市值世界第五的多元化集團，1965-2012年的年復(fù)合增長率為19.7%、總增長率5868倍，同期標普為9.4%和74倍。  

五、格雷厄姆給投資者的忠告

1．做一名真正的投資者：格雷厄姆認為，雖然投機行為在證券市場上有它一定的定位，但由于投機者僅僅為了尋求利潤而不注重對股票內(nèi)在價值的分析，往往容易受到"市場先生"的左右，陷入盲目投資的誤區(qū)，股市一旦發(fā)生大的波動常常使他們陷于血人無歸的境地。而謹慎的投資者只在充分研究的基礎(chǔ)上才作出投資決策，所冒風(fēng)險要少得多，而且可以獲得穩(wěn)定的收益。

2．注意規(guī)避風(fēng)險：一般人認為在股市中利潤與風(fēng)險始終是成正比的，而在格雷厄姆看來，這是一種誤解。格雷厄姆認為，通過最大限度的降低風(fēng)險而獲得利潤，甚至是無風(fēng)險而獲利，這在實質(zhì)上是高利潤；在低風(fēng)險的策略下獲取高利潤也并非沒有可能；高風(fēng)險與高利潤并沒有直接的聯(lián)系，往往是投資者冒了很大的風(fēng)險，而收獲的卻只是風(fēng)險本身，即慘遭虧損，甚至血本無歸。投資者不能靠莽撞投資，而應(yīng)學(xué)會理智投資，時刻注意對投資風(fēng)險的規(guī)避。

3．以懷疑的態(tài)度去了解企業(yè)：一家公司的股價在其未來業(yè)績的帶動下不斷向上攀升，投資者切忌盲目追漲，而應(yīng)以懷疑的態(tài)度去了解這家公司的真實狀況。因為即使是采取最嚴格的會計準則，近期內(nèi)的盈余也可能是會計師所偽造的。而且公司采用不同的會計政策對公司核算出來的業(yè)績也會造成很大差異。投資者應(yīng)注意仔細分析這些新產(chǎn)生的業(yè)績增長是真正意義上的增長，還是由于所采用的會計政策帶來的，特別是對會計報告的附住內(nèi)容更要多加留意。任何不正確的預(yù)期都會歪曲企業(yè)的面貌，投資者必須盡可能準確地作出評估，并且密切注意其后續(xù)發(fā)展。

4．當懷疑產(chǎn)生時，想想品質(zhì)方面的問題：如果一家公司營運不錯，負債率低，資本收益率高，而且股利已連續(xù)發(fā)放了一些年，那么，這家公司應(yīng)該是投資者理想的投資對象。只要投資者以合理的價格購買該類公司股票，投資者就不會犯錯。格雷厄姆同時提請投資者，不要因所持有的股票暫時表現(xiàn)不佳就急于拋棄它，而應(yīng)對其保持足夠的耐心，最終將會獲得豐厚的回報。

5．規(guī)劃良好的投資組合：格雷厄姆認為，投資者應(yīng)合理規(guī)劃手中的投資組合，一般手中應(yīng)保持25％的債券或與債券等值的投資和25％的股票投資，另外50％的資金可視股票和債券的價格變化而靈活分配其比重。當股票的贏利率高于債券時，投資者可多購買一些股票；當股票的贏利率低于債券時，投資者則應(yīng)多購買債券。當然，格雷厄姆也特別提醒投資者，使用上述規(guī)則只有在股市牛市時才有效。一旦股市陷入熊市時，投資者必須當機立斷賣掉手中所持有的大部分股票和債券，而僅保持25％的股票或債券。這25％的股票和債券是為了以后股市發(fā)生轉(zhuǎn)向時所預(yù)留的準備。

6．關(guān)注公司的股利政策：投資者在關(guān)注公司業(yè)績的同時，還必須關(guān)注該公司的股利政策。一家公司的股利政策既體現(xiàn)了它的風(fēng)險，又是支撐股票價格的一個重要因素。如果一家公司堅持了長期的股利支付政策，這表示該公司具有良好的"體質(zhì)"及有限的風(fēng)險。而且相比較來說，實行高股利政策的公司通常會以較高的價格出售，而實行低股利政策的公司通常只會以較低的價格出售。投資者應(yīng)將公司的股利政策作為衡量投資的一個重要標準。
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