黃金期貨投資案例期貨套利：跨市場(chǎng)套利

前面說(shuō)過(guò)，在期貨交易中，有一種特殊的交易方式——套利。套利，也稱為價(jià)差交易，是一種不同于投機(jī)交易的交易方式，在期貨市場(chǎng)中發(fā)揮著特殊的作用。套利交易是指同時(shí)買入和賣出相似或相關(guān)的期貨合約，并在某一時(shí)間同時(shí)從兩者合約平倉(cāng)賺取差價(jià)收入的交易方式。

套利之所以能吸引眾多投資者，主要是因?yàn)槠滹L(fēng)險(xiǎn)低。因?yàn)樘桌灰缀霞s通常是同種商品合約，比如跨期套利，在不同月份買賣兩個(gè)期貨合約，這兩個(gè)月的價(jià)格合約在波動(dòng)方向上是一致的，買入(或賣出)的損失合約。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是套利就是利用暫時(shí)的不合理價(jià)差，通過(guò)同時(shí)買賣相同或相關(guān)的金融產(chǎn)品來(lái)賺取價(jià)差收益，因此套利的風(fēng)險(xiǎn)比單向投機(jī)交易要小得多。

根據(jù)套利關(guān)系合約黃金期貨的套利可分為跨市場(chǎng)套利交易、跨期套利交易和現(xiàn)貨套利交易。一般來(lái)說(shuō)，由于現(xiàn)貨可以視為最近一個(gè)月合約，因此現(xiàn)貨套利交易也可以視為跨期套利。

跨市場(chǎng)套利是指在未來(lái)某個(gè)時(shí)間在兩個(gè)市場(chǎng)買入或賣出同一種商品的期貨合約，套期保值合約平倉(cāng)，獲取價(jià)差收益。比如上海期貨交易所黃金期貨合約和COMEX黃金期貨合約在同一個(gè)交割月存在穩(wěn)定的價(jià)差。一旦這個(gè)價(jià)差出現(xiàn)背離，就可以進(jìn)行黃金期貨的跨市場(chǎng)套利合約。

跨期套利是指在不同的交割月份合約同時(shí)在同一市場(chǎng)買入或賣出同一期貨指數(shù)，在未來(lái)的有利時(shí)機(jī)同時(shí)對(duì)兩個(gè)交割月份進(jìn)行套期保值合約平倉(cāng)。

跨市場(chǎng)套利案例分析

跨市場(chǎng)套利是指在兩個(gè)不同的期貨市場(chǎng)進(jìn)行套利交易。投資者在某個(gè)交割月買入(或賣出)某個(gè)期貨：在一個(gè)交易所合約，在另一個(gè)交易所賣出(或買入)同一期貨：在某個(gè)交割月合約，以便在未來(lái)某個(gè)時(shí)間對(duì)沖其在兩個(gè)母交易所的持股合約。黃金是免稅商品，其定價(jià)往往取決于利率或債券。所以國(guó)內(nèi)金價(jià)和國(guó)際金價(jià)會(huì)呈現(xiàn)一致的走勢(shì)，在相同的含金量標(biāo)準(zhǔn)下黃金是同質(zhì)的。全球市場(chǎng)同一品種黃金的定價(jià)應(yīng)該統(tǒng)一，否則會(huì)有更大的套利機(jī)會(huì)。在進(jìn)行跨市場(chǎng)套利交易之前，必須確保兩個(gè)市場(chǎng)都有足夠的資金維持保證金的動(dòng)態(tài)平衡。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)保證金收取標(biāo)準(zhǔn)通常為10%，Comex市場(chǎng)保證金為5%左右。以下是中國(guó)黃金期貨12月合約，COMEX月合約的套利過(guò)程。通過(guò)對(duì)套利過(guò)程的分析，投資者可以了解跨市場(chǎng)套利的基本流程，我們忽略：套利過(guò)程中的手續(xù)費(fèi)。

2008年9-9:黃金期貨上海價(jià)格走勢(shì)。

2008年紐約商品交易所黃金期貨價(jià)格走勢(shì)

目前國(guó)內(nèi)黃金和國(guó)際黃金的趨勢(shì)相關(guān)性在0.996左右。兩者之間的換算公式為：國(guó)內(nèi)黃金=國(guó)外黃金x人民幣匯率/31.1035。所以影響國(guó)內(nèi)黃金和國(guó)外黃金匯率的主要是人民幣匯率。我們根據(jù)上半年人民幣對(duì)美元的外匯匯率將COMEX黃金期貨價(jià)格合約換算成人民幣計(jì)價(jià)價(jià)格，根據(jù)換算公式得出以下數(shù)據(jù)并做了表格。

COMEX黃金兌換人民幣的價(jià)格走勢(shì)

9-12和9-13顯示了今年上半年COMEX期貨和上海期貨合約的走勢(shì)和價(jià)差。如果估計(jì)的無(wú)套利區(qū)間為(1: 5，5)，那么在1月初，當(dāng)2合約的價(jià)差超過(guò)無(wú)套利區(qū)間的上界時(shí)，由于中間價(jià)差是國(guó)內(nèi)期貨與國(guó)外期貨的正價(jià)差，可以采取買入COMEX期貨，賣出上海期貨合約的策略進(jìn)行套利交易。4月份，當(dāng)2合約的價(jià)差超過(guò)無(wú)套利區(qū)間的下限時(shí)，可以采取買入上海黃金期貨合約賣出COMEX黃金期貨合約的策略進(jìn)行套利交易。

COMEX黃金期貨與上海黃金期貨的比較。

9-13 Comex期貨與上海期貨的價(jià)差。

下表9-3是1月15日至1月22日的一組價(jià)格數(shù)據(jù)。具體交易流程如下：

表9-3

表9-4根據(jù)人民幣對(duì)美元匯率換算后的數(shù)據(jù)

1月15日買入COMEX期貨合約賣出上海期貨合約。到1月22日，賣出Comex期貨合約平倉(cāng)，再買入COMEX期貨上海合約平倉(cāng)，完成一筆套利交易。不考慮交易成本，匯率變動(dòng)時(shí)的具體計(jì)算過(guò)程如表9-5所示：

在跨市場(chǎng)套利交易中，要注意以下幾個(gè)方面：*第一，由于目前國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)很難參與對(duì)外交易，需要具備境外交易能力的機(jī)構(gòu)參與國(guó)外黃金期貨市場(chǎng)，因此跨市場(chǎng)套利參與者有限。其次，由于人民幣持續(xù)升值，投資機(jī)構(gòu)在參與境外黃金期貨交易時(shí)還要考慮人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)，這使得套利交易更加復(fù)雜。

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