目股指期貨是如何定價的?如何正確理解股指期貨?
股指期貨是如何定價的?
股指期貨的理論定價是投資者做出買入或賣出決策的重要依據(jù)合約。股指期貨實際上可以看作是一種證券的價格,而這種證券就是是指數(shù)覆蓋的股票組合。
和其他金融工具的定價一樣,股指期貨合約的定價在不同的條件下會有很大的不同。但一個基本原則不變,即由于市場套利活動的存在,期貨的真實價格應該與理論價格一致,至少在趨勢上是如此。
為了說明股指期貨的定價原理合約我們假設投資者同時交易股指期貨和現(xiàn)貨股票,并假設:
(1)、投資者*首先構(gòu)造一個與股票市場指數(shù)完全一致的投資組合(即組合比例,股指的'值'與股票組合市值完全一致);
(2)投資者可以很容易地在金融市場上借錢進行投資;
(3)賣出一份股指期貨合約;
(4)持有股票組合至到期日股指期貨合約,然后將收到的紅利全部用于投資;
(5)在交割日股指期貨合約立即賣出所有股票組合;
(6)現(xiàn)金結(jié)算為股指期貨合約;
(7)用平倉合約賣出股票和期貨的收益償還原借款。
假設1999年10月27日,某股市指數(shù)為2669.8點,每點'值' 25美元,指數(shù)面值為66745美元,期貨價格股指為2696點,平均股息率為3.5%。2000年3月到期的股指期貨價格為2696點,期貨后交易日合約為2000年3月19日。投資的持有期為143天,市場上借入資金的利率為6%。假設指數(shù)5個月上漲,3月19日收于2900點,即指數(shù)上漲8.62%。此時,根據(jù)我們的假設,股票投資組合的價值也將上升相同的數(shù)量,達到72,500美元。
根據(jù)期貨交易的一般原理,投資者投資指數(shù)期貨會虧損,因為大盤指數(shù)從期貨價格2696點漲到市價2900點,就是204點,虧損5100美元。
但投資者也投資了現(xiàn)貨股票市場,因股價上漲而獲得的凈收益為(72500-66745)=5755美元。在此期間,股息收入約為915.2美元,兩項收入合計6670.2美元。
我們來看看它的借貸成本。在利率為6%的情況下,我們借了66,745美元,借了143天,支付了大約1,569美元的利息,加上投資期貨的損失5,100美元,總共是6,669美元。
在上述證券案例中,簡單對比一下投資者的盈虧,投資者無論投資于股指期貨市場還是股票現(xiàn)貨市場,都沒有獲得多少額外收益。換句話說,在上述股指期貨價格下,投資者的無風險套利不會成功,所以這個價格是合理的股指期貨合約價格。
這樣,指數(shù)期貨合約的定價(f)主要取決于三個因素:現(xiàn)貨市場的市場指數(shù)(I)、金融市場的借貸利率(R)和股票市場的股息率(D)。即F=I I(R-D)=I(1-R D),其中R指年利率,D指年股息率。在實際計算過程中,如果投資持有時間不足一年,會進行相應調(diào)整。
現(xiàn)在我們倒過來用上例給出的股指期貨價格公式計算股指期貨價格:f=2669.8(6%-3.5%)143/365=2695.95。
還需要指出的是,上述公式給出的是前面假設下的指數(shù)期貨理論價格合約?,F(xiàn)實生活中很難滿足以上所有假設。因為*第一,現(xiàn)實生活中最聰明的投資者幾乎不可能構(gòu)造出與股市指數(shù)結(jié)構(gòu)完全一致的投資組合,尤其是在股市規(guī)模較大的情況下;第一,股票短時間內(nèi)的現(xiàn)貨交易往往導致交易成本較高;第三,由于各國市場交易機制的差異,比如目前我國不允許賣空股票,這在一定程度上會影響股指期貨交易的效率;第四,股息率在實際市場中很難得到,因為不同的公司,不同的市場有不同的分紅政策(比如分紅的時機和方式),股指中每只股票分紅的金額和時間也是不確定的,這必然會影響對指數(shù)期貨價格的正確判斷合約。
從國外股指期貨市場的實踐來看,實際股指期貨價格往往偏離理論價格。當實際股指期貨價格大于理論股指期貨價格時,投資者可以通過買入股指所涉及的股票,做空股指期貨來獲利;相反,投資者可以通過上述操作的反向操作來獲利。這種交易策略被稱為指數(shù)套利。但在超脫市場中,實際股指期貨價格與理論期貨價格的偏差總是在一定范圍內(nèi)。例如,美國SP500指數(shù)期貨的價格通常在其理論價值的0.5%以內(nèi),這在一定程度上可以避免風險套利。
對于普通投資者來說,只需要了解股指的期貨價格與現(xiàn)貨指數(shù)、無風險利率、股息利率、到期前時間長短有關(guān)。股指期貨價格基本圍繞現(xiàn)貨指數(shù)價格波動。如果無風險利率高于分紅利率,則股指的期貨價格會高于現(xiàn)貨指數(shù)價格,且到期時間越長股指期貨價格相對于現(xiàn)貨指數(shù)的溢價越大;相反,如果無風險利率小于股息利率,則股指的期貨價格低于現(xiàn)貨指數(shù)價格,且到期時間越長股指期貨與現(xiàn)貨指數(shù)之間的貼水越大。
以上是股指期貨的理論價格。但實際上,因為套利是有成本的,股指期貨的合理價格其實是股指現(xiàn)貨價格附近的一個區(qū)間。只有價格跌破區(qū)間,才會觸發(fā)套利。
正確理解股指期貨
股指期貨是金融市場發(fā)展到一定程度的必然產(chǎn)物。在發(fā)達市場,期貨已經(jīng)成為必要的風險管理工具之一,并被投資者廣泛使用。
*第一,股市的長期走勢是由宏觀經(jīng)濟和上市公司基本面決定的。股指的期貨價格是反映股指價格變動預期的外生因素。股指的期貨價格不改變股市的長期趨勢。加入元素股指期貨后,現(xiàn)貨市場包含的信息更多,對信息的反應更快,所以現(xiàn)貨市場的效率更高。同時,由于市場參與者的行為,股市的短期走勢也會受到影響。
其次,任何衍生品的發(fā)展都需要一個過程股指期貨對現(xiàn)貨市場的累積效應也是逐漸形成的。從成熟市場推出股指期貨來看,在推出初期股指期貨的交易量通常較小。此后,隨著市場規(guī)模的增長和風險管理的需要,股指期貨市場逐漸發(fā)展壯大。
再次,要正確認識股指期貨的風險。任何金融衍生品給投資者帶來收益的同時也帶來了風險,股指期貨也不例外。但風險并非來自股指期貨本身,而是取決于參與者采取什么樣的交易策略和相關(guān)的風險控制措施。因此,投資者應從自身角度準確衡量包括股指期貨在內(nèi)的投資組合的風險和收益,選擇合適的投資策略參與。從這個意義上說,股指期貨對投資者的專業(yè)要求更高,并不適合所有投資者參與。沒有風險控制,任何投資都可能面臨巨大風險。
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客戶對我們的評價
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(1)宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù),例如GDP、工業(yè)指數(shù)、通貨膨脹率等。
(2)宏觀經(jīng)濟政策,例如加息、匯率改革等。?
(3)與成份股企業(yè)相關(guān)的各種信息,例如權(quán)重較大的成份股上市、增發(fā)、派息分紅等。
(4)國際金融市場走勢,例如道瓊斯指數(shù)價格的變動、國際原油期貨市場價格變動等。
(5)和股票指數(shù)不同,股指期貨有到期日,因此股指期貨價格還要受到到期時間長短的影響。
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需要掌握基本分析技巧有哪些?
在炒匯中,基本分析和技術(shù)分析是兩種常用的分析方法?;痉治鍪峭ㄟ^分析經(jīng)濟數(shù)據(jù)和政治事件來預測貨幣價格的走勢。技術(shù)分析則是通過分析圖表和指標來預測貨幣價格的走勢。初學者需要掌握基本的分析技巧,例如了解各國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的含義、掌握重要事件的時間表等等。
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